Tiêu đề Ban Đầu: "Bitcoin Bước Vào Thị Trường Trái Phiếu, Moody's Đưa Ra xếp hạng Trái Phiếu Thế Chấp Tiền Đầu Tiên Trên Thế Giới với Tiền Điện Tử"

Tác Giả Ban Đầu: Sanqing, Tin Tức Tiên Tri

Ngày 31 tháng 3, Moody's Ratings đã đưa ra xếp hạng tín dụng tạm thời cho một trái phiếu thế chấp bằng Bitcoin do Cơ quan Tài chính Doanh nghiệp New Hampshire, Hoa Kỳ (New Hampshire BFA), phát hành, kết quả là Ba2. Điều này là lần đầu tiên trong lịch sử các tổ chức xếp hạng truyền thống tiến hành đánh giá tín dụng cho một trái phiếu thế chấp Bitcoin của chính quyền địa phương.

Nguồn Hình Ảnh: MOODY'S Ratings & Regulatory

Trái phiếu này là gì

Đây là một trái phiếu thu nhập chịu thuế hỗ trợ bằng Bitcoin với quy mô 100 triệu đô la kết nối với Dự án Tài chính Waverose, được chia thành hai loại: loại 2026A-1 và 2026A-2, cả hai đều đáo hạn vào năm 2029.

Trái phiếu được thiết kế cấu trúc bởi Wave Digital Assets, Rosemawr Management làm quản lý đầu tư, Orrick cung cấp dịch vụ pháp lý, các khoản phí mà BFA nhận được từ giao dịch sẽ được sử dụng để thành lập "Quỹ Phát Triển Kinh Tế Bitcoin".

Điểm cốt lõi của cấu trúc trái phiếu là không phụ thuộc vào luồng tiền tệ của bất kỳ thực thể nào, mà là trả nợ trực tiếp bằng Bitcoin thế chấp. Bitcoin thế chấp được giữ bởi BitGo Trust Company, Inc. và lưu trữ trong ví lạnh được giám sát.

Khi người vay cần thanh toán lãi suất hoặc trả nợ gốc, tài sản thế chấp sẽ được thanh lý thành tiền mặt để bao phủ chi phí. Trái phiếu cũng có một điều khoản có lợi cho người nắm giữ. Người nắm giữ loại A-2 nếu giá Bitcoin tăng vào ngày đáo hạn, họ có quyền nhận được phần chia sẻ BTC lãi sau khi thanh toán gốc lãi đầy đủ.

So với các công cụ cho vay Bitcoin trên các nền tảng như Coinbase, ý nghĩa lớn nhất của trái phiếu này là, lần đầu tiên nó mở ra cơ hội cho tiền điện tử tham gia vào tài chính trái phiếu công cộng. Người vay không còn phải dựa vào các khoản vay cá nhân từ các nền tảng trung tâm hóa, mà thay vào đó thông qua việc nhận được trái phiếu công cộng với xếp hạng tín dụng truyền thống, trong một khung pháp lý tuân thủ, kích hoạt vốn từ các tổ chức một cách lớn mạnh và chi phí thấp.

Cách các tổ chức đánh giá rủi ro của Bitcoin

Moodys trong báo cáo cho biết, xếp hạng tạm thời chủ yếu phản ánh các rủi ro liên quan đến tài sản thế chấp, cấu trúc và hoạt động, trong đó sự biến động cao của Bitcoin là yếu tố quan trọng nhất.

Để đối phó với biến động giá, cấu trúc phát hành đã giới thiệu yêu cầu thế chấp vượt quá 1,6 lần, giá trị thế chấp BTC phải luôn duy trì trên 160% của mức tài khoản nợ.

Một khi tỷ lệ thế chấp giảm xuống dưới 1,4 lần (tức là LTV giảm xuống khoảng 71%), cơ chế trả tiền bắt buộc toàn bộ sẽ được kích hoạt, trái phiếu sẽ đáo hạn sớm, và Bitcoin sẽ bị thanh lý để trả nợ.

Nói cách khác, nếu vay 100 đô la, bạn cần tài sản thế chấp hơn 160 đô la của Bitcoin, nếu giá trị thế chấp giảm xuống dưới 140 đô la, hệ thống sẽ kích hoạt trả nợ bắt buộc, trái phiếu đáo hạn sớm, và Bitcoin sẽ được bán để trả nợ.

Moodys trong báo cáo xếp hạng để đánh giá tính thận trọng, đã sử dụng tỷ lệ cho vay 72% và cửa sổ thanh toán ngắn hơn, mô phỏng tình huống cực đoan khi giá Bitcoin giảm khoảng 28% từ ngày định giá. Việc kiểm tra đã chỉ ra rằng việc giảm thế chấp ban đầu 1,6 lần và cơ chế kích hoạt 1,4 lần vẫn cung cấp bảo vệ đầy đủ, từ đó hỗ trợ kết quả xếp hạng Ba2.

Cấu trúc này thiết kế khá thận trọng, nhưng đối với một tài sản mà lịch sử rút lui đã vượt quá 50%, sự thận trọng này có lẽ cũng là tiền đề mà Moodys muốn đưa ra xếp hạng.

Một chi tiết khác đáng lưu ý độc lập là, mặc dù trái phiếu này được gọi là trái phiếu của Văn phòng Tín dụng Doanh nghiệp New Hampshire, nhưng không liên quan gì đến tín dụng công cộng của bang đó. Moodys trong báo cáo rõ ràng chỉ ra rằng không có nguồn tài trợ công cộng nào của bang đó được sử dụng để trả trái phiếu này.

Người phát hành trong cấu trúc đóng vai trò của "người phát hành ống" (conduit issuer). Họ cung cấp kênh phát hành và bảo lãnh danh nghĩa, nhưng không chịu trách nhiệm bảo đảm tín dụng.

Cấu trúc này không hiếm trong lĩnh vực trái phiếu công cộng truyền thống, thường được sử dụng cho việc tài trợ các dự án đặc biệt như y tế, giáo dục, v.v.

Tầm quan trọng của giao dịch này

Để hiểu ý nghĩa lịch sử của trái phiếu này, cần đặt nó trong bối cảnh lớn hơn.

Trong vài năm qua, thái độ của các tổ chức đối với Bitcoin đã trải qua ba giai đoạn: từ từ chối, đến giữ tài sản (dự trữ BTC trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp), rồi đến sử dụng tài sản thế chấp để tài trợ (thế chấp BTC để đổi lấy khoản vay tiền tệ).Trái phiếu này đại diện cho bước khởi đầu của giai đoạn thứ tư: Bitcoin được sử dụng như tài sản thế chấp cơ sở của công cụ nợ được xếp hạng trên thị trường công cộng, đã bước vào kênh thị trường tài chính công cộng truyền thống.

Đường ray này biểu thị ba điều:

cửa sổ cho các nhà đầu tư tổ chức mở ra cơ hội giữ exposure Bitcoin gián tiếp thông qua các kênh tuân thủ pháp lý; thúc đẩy Moody's bắt đầu xây dựng phương pháp luận xếp hạng cho tài sản đảm bảo tiền mã hóa, thu hút thêm các tổ chức xếp hạng theo sau; chứng minh rằng Bitcoin trong một số điều kiện có thể được coi là "tài sản có lãi", không chỉ là việc nắm giữ không lãi suất.

Bưu kiện này không phải là một sự kiện cô lập. Cùng lúc đó, Bộ Lao động Mỹ dựa trên sắc lệnh hành pháp của Tổng thống Trump, đã đưa ra đề xuất mở rộng phạm vi sử dụng tài sản số trong các quỹ hưu trí; nhiều bang đang xem xét việc lập pháp về "Tài sản dự trữ chiến lược Bitcoin"; New Hampshire cũng là bang Hoa Kỳ đầu tiên thông qua luật dự trữ tiền mã hóa.

Đánh giá Ba2 tức thẳng thấp là cấp độ "mỹ phẩm rác", nhưng nhãn này có thể dễ dẫn bản. Trong chuỗi xếp hạng của Moody's, Ba2 nằm ở cấp độ đánh cược thuộc hạng mục thứ hai, cách xa còn khá xa so với đáy xếp hạng (C/D).

Tesla chỉ đến năm 2022 đến 2023 mới lần lượt nhận được xếp hạng đầu tư từ S&P và Moody's; Ford cho đến nay vẫn giữ nguyên tại cấp độ đánh cược (Ba1) trong hệ thống của Moody's, và cũng chỉ giữ vững tại cấp độ đầu tư tốt nhất nhưng có triển vọng tiêu cực trên S&P. Điều này không ngăn chúng trở thành đối tượng phân bổ quan trọng của các nhà đầu tư tổ chức.

Thứ hai, việc bưu kiện này nhận được Ba2 thay vì cấp độ thấp hơn, chính thể hiện rằng 1,6 lần tài sản bảo đảm dư thừa kèm theo cơ chế thanh lý bắt buộc đã vượt qua kiểm tra căng thẳng của Moody's trong các kịch bản mô phỏng liên quan. Vì vậy, Ba2 phản ánh sự cẩn trọng trong thiết kế cấu trúc, không phải sự phủ nhận đơn giản về tài sản Bitcoin chính.

Nhìn vào các tiền lệ lịch sử, cả MBS đầu tiên (Chứng khoán được bảo lãnh bằng thế chấp) và trái phiếu xanh đầu tiên khi bước vào hệ thống xếp hạng cũng trải qua điểm bắt đầu tương tự, với kinh nghiệm giá cả tích lũy, quy chuẩn cấu trúc trở nên chín chắn, xếp hạng thường tăng lên. Chỉ với góc độ này, Ba2 chỉ là một điểm xuất phát.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia