原文标题：《贝莱德「生息以太坊 ETF」：份量最重的那一个》

原文作者：KarenZ，Foresight News

2026年3月12日，纳斯达克挂牌了一只不太一样的加密 ETF：带质押生息功能的以太坊信托 ETF「ETHB」。

这是贝莱德推出的 iShares Staked Ethereum Trust ETF，也是这家全球最大资管机构的第三只加密 ETF。

ETHB上线首日收盘时录得约1550万美元交易量，第二日（3月13日）录得约7600万美元交易量。规模方面，ETHB上线时约为10亿美元，当前规模约为1.7亿美元。

值得一提的是，不少报道给贝莱德ETHB冠上了「美国首支以太坊质押 ETF」的头衔。但故事的有趣之处在于：这并不是美国第一款以太坊质押 ETF，但它确实是份量最重的那个。

先搞清楚：ETHB到底是什么？

要理解ETHB，得先理解以太坊的「质押」机制。以太坊在2022年完成「合并」后，改用权益证明（Proof-of-Stake）机制维护网络安全。

简单说：把ETH锁进网络，帮忙验证交易，系统就会给你发奖励，相当于存款利息——只是利率由网络动态决定。

根据Ethereum Validator Queue数据，当前年化为2.78%。这个数字看起来不算突出，但对于本来就打算长期持有的ETH来说，这是实实在在的额外收益。对于机构投资者来说，这笔收益更不容小觑——若管理数亿美元的以太坊敞口，缺失质押收益就意味着真金白银的机会成本。

ETHB做的事情就是：把这件事合规化、产品化，让普通投资者通过普通的证券账户在获得ETH价格敞口的同时享受到这笔「利息」，不需要自己研究如何质押、如何筛选验证节点。

ETHB Cấu trúc Phí là gì?

Khi xem xét cấu trúc phí của ETHB, tầng đầu tiên là phí Quản lý Bề Mặt, là 0.25% mỗi năm, giảm giá trong thời gian khuyến mãi (12 tháng đầu tiên hoặc dưới 25 tỷ USD) là 0.12%. Điều này tương tự với ETHA's 0.25%, nhưng ETHA không có Lợi suất Đặt cọc để cân bằng chi phí này.

Số này có vẻ hợp lý, nhưng phí quản lý chỉ là tầng đầu tiên của cấu trúc phí.

Tầng thứ hai là Chia sẻ Lợi nhuận Đặt cọc. Trong mỗi phần thưởng Đặt cọc, 82% được phân phối cho người nắm giữ ETF, 18% còn lại sẽ được sử dụng làm phí Đặt cọc, trả cho Nhà tài trợ và Đại lý thực thi môi giới. Trong đó, Nhà tài trợ là iShares Delaware Trust Sponsor LLC, một phần của BlackRock, và Đại lý thực thi môi giới là Coinbase Inc.

Sau khi nhận được số tiền này, Coinbase cũng phải chịu trách nhiệm thanh toán cho các nhà xác minh cấp dưới, bao gồm Figment, Galaxy Digital, Attestant.

Trang web đăng ký ETHB cho biết, sẽ Đặt cọc từ 70% đến 95% số ETH trong quỹ thông qua Công ty Trust Coinbase Custody Trust Company. Đến ngày 12 tháng 3 trên trang web chính thức, có 41,164 ETH tham gia Đặt cọc trong ETHB, tỷ lệ Đặt cọc chiếm 80%. Tuy nhiên, sau mở rộng quy mô vào ngày 13, chưa thực hiện Đặt cọc tự nguyện, tỷ lệ Đặt cọc hiện tại là 56%.

Giả sử bạn đầu tư 100 Đô la, tỷ lệ Đặt cọc 70%–95%, APY 2.78%, tạo ra phần thưởng từ 1.95 Đô la đến 2.64 Đô la.

· Phí đầu tiên: Phí Đặt cọc 18%, bạn nhận được thưởng thực tế 82%, khoảng 1.60 Đô la đến 2.17 Đô la.

· Phí thứ hai: Phí Quản lý Bề mặt, được tính từ tổng vị thế 100 Đô la, tỷ lệ phí tiêu chuẩn 0.25%, trong thời gian khuyến mãi là 0.12%.

Tỷ suất thu về cuối cùng:

· Dưới tỷ lệ phí tiêu chuẩn: $1.60 – $0.25 = $1.35 đến $2.17 – $0.25 = $1.92, tương ứng với APY 1.35%–1.92%

· Dưới Tỷ lệ Khuyến mãi: $1.60 – $0.12 = $1.48 đến $2.17 – $0.12 = $2.05, Tương ứng với Lãi suất Biến động 1.48%–2.05%

Vì vậy, Thu nhập Staking giả mạo 2.78%, sau hai lớp khấu trừ, Phạm vi Lãi suất Biến động thực tế mà Nhà đầu tư có thể nhận được hàng năm khoảng từ 1.35%–2.05%, phụ thuộc cụ thể vào Tỷ lệ Staking hiện tại và việc có trong thời gian Khuyến mãi hay không.

Đây không phải là một sản phẩm rẻ, nhưng nó cung cấp một kênh tuân thủ mà không cần qua Quản trị viên Node hoặc giữ Khóa riêng để nhận Thu nhập Staking. Đối với các tổ chức hoạt động trong khung pháp lý được giám sát, á chênh lệch này là có ý nghĩa.

ETHB của BlackRock không phải là sản phẩm đầu tiên, nhưng đi đúng đường lối nhất

Vào năm 2024, khi ETF Ethereum vật lý sẽ ra mắt, Phê chuẩn của SEC có một hạn chế rõ ràng: Quỹ không được thế chấp ETH mà mình đang nắm giữ. Lý do giám sát vào thời điểm đó là, việc thế chấp có thể cấu thành phát hành Chứng khoán. Do đó, các chủ sở hữu ETHA của BlackRock nhận được là một rủi ro giá ETH thuần túy, không có thu nhập Staking bổ sung.

Hạn chế này đã được nới lỏng vào năm 2025.

Vào tháng 5 năm 2025, Bộ Phận Tài chính Công ty của Ủy ban Giao dịch Chứng khoán Mỹ SEC đã phát hành Hướng dẫn, rõ ràng "Một phần hoạt động Staking của một số giao thức chuỗi khối PoS không nằm trong phạm vi giao dịch chứng khoán liên bang", điều này tương đương với việc mở đường pháp lý cho ETF Ethereum Staking. Sau đó, chính sách giám sát tiếp tục được nới lỏng.

Trước ETHB, đã có hai tổ chức tiên phong trình làng ETF Ethereum Staking, chọn một con đường hoàn toàn khác với BlackRock:

REX-Osprey ETF ESK với Staking ETH+ (ESK) là sản phẩm ETF Ethereum Staking đầu tiên được niêm yết trên thị trường Mỹ, được REX Shares và Osprey Funds cùng phát hành vào ngày 25 tháng 9 năm 2025 trên nền tảng giao dịch Cboe BZX.

Khác với việc suy diễn qua con đường "Luật năm 1933" như IBIT, ETHA, ETHB (nộp đăng ký S-1 dưới hình thức Tín thác Hàng hóa hoặc ETP Vật lý, đồng thời nộp đơn yêu cầu sửa đổi quy tắc 19b-4 từ sàn giao dịch để có thể niêm yết), ESK đã chọn khung 《Luật Công ty Đầu tư năm 1940》 ("1940 Act") - đây là khung pháp lý thông thường cho các quỹ chung và hầu hết các ETF cổ phiếu và trái phiếu.

Nhưng chính「Đạo luật 1940」 cấm trực tiếp giữ tài sản mã hóa, giải pháp của REX-Osprey là: Tạo ra một công ty con toàn bộ (REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.) tại Quần đảo Cayman, công ty con sẽ giữ ETH và thực hiện hoạt động giao đặc, quỹ chính thông qua công ty con gián tiếp nhận được khối lượng giá ETH và lợi nhuận từ giao đặc. Cấu trúc này khéo léo né tránh hạn chế trực tiếp của SEC đối với ETF hàng hóa, thực hiện đất cất cánh giao đặc một cách tuân thủ quy định.

Trong khi đó, Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) chọn con đường "nâng cấp sản phẩm cũ". Nó từng là Grayscale Ethereum Trust thành lập vào năm 2017, sau khi được phê duyệt chuyển đổi thành ETF theo hợp đồng ETF hiện vật với Ethereum vào năm 2024, niêm yết trên NYSE Arca, tuân thủ theo quy định và quy tắc của Đạo luật Chứng khoán 1933 của Mỹ (Act of 1933).

Cách kích hoạt giao đặc của ETHE là: NYSE Arca nộp đơn sửa đổi quy tắc 19b-4 đến SEC, yêu cầu cho phép ETP Ethereum đã niêm yết thêm chức năng giao đặc trong khung hệ thống hiện có. So với việc đi qua toàn bộ quy trình phê duyệt S-1 cho một sản phẩm hoàn toàn mới, việc sửa đổi quy tắc của sản phẩm hiện tại sẽ nhanh hơn nhiều. Do đó, Grayscale đã hoàn tất việc kích hoạt giao đặc khoảng năm tháng trước cái tên BlackRock (tháng 10 năm 2025).

Nhưng cách "khai thác lỗi" này cũng đi kèm với chi phí: ETHE kế thừa mức phí quản lý cao được định rõ khi là sản phẩm tín trơ với tỷ lệ phí quản lý hàng năm lên đến 2.50%, cao hơn nhiều so với ETHB, chi phí nắm giữ dài hạn đáng kể cao hơn.

Trong khi đó, ETHB của BlackRock đã chọn Con đường thứ ba: Đăng ký hoàn toàn mới: Tháng 12 năm 2025, BlackRock đã nộp hồ sơ đăng ký S-1 mới toanh cho ETHB đến SEC, đồng thời theo dõi 19b-4 quy tắc sửa đổi đã được Nasdaq nộp, tuân theo quy trình phê duyệt sản phẩm hoàn toàn mới. Cuối cùng, ETHB chỉ mất khoảng ba tháng để hoàn thành việc duyệt xét và chính thức niêm yết vào tháng 3 năm 2026.

BlackRock không chọn mô hình "vòng luẩn quẩn" của ESK, cũng không áp dụng phương pháp "nâng cấp sản phẩm cũ" của Grayscale, mà chọn con đường tuân thủ, minh bạch nhất và phù hợp nhất với việc tiếp nhận vốn cấp trung.

Một ưu điểm trực tiếp đem lại do cho lợi ích trực tiếp là mức phí thấp nhất - mức phí quản lý hàng năm 0.25% (0.12% trong thời gian khuyến mãi), đáng kể thấp hơn so với ETHE, cũng vượt trội so với ESK, trở thành một trong những lợi thế cạnh tranh cốt lõi thu hút các nhà đầu tư cấp trung.

ETHB được thiết lập dựa trên Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và được xem như một Công ty Phát triển mới nổi (EGC) với các sắp xếp tiết lộ được đơn giản hóa ở giai đoạn đầu, nhưng không bị ràng buộc bởi Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, hoàn toàn khác biệt so với ESK.

Tóm tắt

Khi Ethereum chuyển từ PoW sang PoS, nó trở thành một tài sản có thể "giữ là có lãi". Nhưng đối với hầu hết các bên tham gia trong tài chính truyền thống, ngưỡng cửa trực tiếp đặt cược ETH, rủi ro gửi tiền và rào cản tuân thủ đã khiến con đường thu nhập này trở nên không khả thi.

Điều mà ETHB đã thực hiện là đóng gói hành vi gửi tiền này trên chuỗi vào một bộ chứa mà Wall Street đã quen thuộc.

Đối với những người tham gia sớm như ESK và ETHE, đây có thể là một thời điểm đáng chú ý.

Liên kết đến bài viết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia