原文標題：The Stablecoin Trap: Issuing a Stablecoin Without the Infrastructure to Run One
原文作者：Kash Razzaghi，Circle
編譯：Peggy，BlockBeats

編者按：隨著監管清晰與機構入場，穩定幣正從技術工具演變為關鍵金融基礎設施。本文指出，發行穩定幣並非簡單的技術選擇，而是一項關乎信任、流動性與合規能力的長期戰略。多數項目止步於規模化之前，市場正自然收斂於少數成熟網路。對大多數企業而言，真正的問題不在「是否發幣」，而在「如何用好穩定幣」為業務創造增長空間。

以下為原文：

近幾個月來，我反覆與一些全球最大公司的高管進行著一類熟悉的對話。他們對能夠近乎即時、跨境流轉的穩定幣產生了濃厚興趣，比如 USDC、EURC 這類數位化的美元和歐元。其中不少人也在思考：我們是否應該自己發行一種穩定幣？

這種衝動可以理解。這個市場已經具備了真實的規模和持續的增長動能。2025 年，穩定幣市場總市值從 2025 年 1 月 1 日約 2050 億美元，增長至 2025 年 12 月 31 日超過 3000 億美元。Circle 發行的 USDC 依然是這一類別中的核心資產之一，並在 2025 年年底以超過 750 億美元的市值收官。

但在真正入場之前，每一家企業都應該先問自己一個問題：你只是希望為自己的業務使用穩定幣，還是打算真正進入「發行穩定幣」這門生意？

這並不是一個技術問題，而是一個戰略問題：發行貨幣，是否屬於你商業模式的核心？

相對而言，在區塊鏈上創建一個穩定幣其實是最容易的部分。本質上，這只是一次軟體工程實踐：編寫並部署一個基於區塊鏈的代幣合約。只要有工程團隊，或在某些情況下借助白標合作夥伴，一個代幣可以在相當短的時間內上線。但一旦產品正式運行，穩定幣的運營就意味著要支撐一個全年無休的金融基礎設施。

要運營一枚值得信任、受監管的穩定幣——能夠滿足機構、監管者以及數百萬用戶的預期——就必須在不同市場周期中進行實時的儲備管理，與多家銀行合作夥伴進行每日對帳，接受獨立審計，並在多個司法轄區內完成合規與監管報告。這意味著需要搭建全天候運轉的合規、風險控制、資金管理和流動性運營體系，在壓力情境下有清晰的升級與處置機制，對錯誤零容忍。這些能力絕不是「外包一次就可以放手不管」的事情；隨著規模擴大，它們在成本、複雜度和聲譽風險上都會不斷累積、放大。

Từ quan điểm hệ thống, mỗi loại stablecoin độc quyền mới sẽ ngày càng chia rẽ thanh khoản và niềm tin. Mỗi người phát hành đều đang tái tạo các quỹ dự trữ, hệ thống tuân thủ và kênh đổi trả, dẫn đến việc làm suy yếu sâu sắc và tính linh hoạt tổng thể mà stablecoin phụ thuộc vào trong những thời điểm căng thẳng. So với điều đó, sự kết nối với USDC từ ngày đầu tiên đã tích hợp thanh khoản, tiêu chuẩn và khả năng vận hành vào một mạng lưới thống nhất đã được áp dụng rộng rãi.

Đối với các quản lý cấp cao của doanh nghiệp đang xem xét quyết định này, khi đánh giá từ góc độ vận hành, sự khác biệt giữa hai con đường sẽ trở nên rất rõ ràng:

Sức Hấp Dẫn của Con Đường Tắt

Hiện tại, từ các công ty tài chính công nghệ, tổ chức thanh toán đến các dự án mã hóa, một lực lượng lớn mới đã đang khám phá hoặc trực tiếp triển khai stablecoin của riêng họ. Sự tăng trưởng của thị trường stablecoin vào năm 2025, không chỉ phản ánh sự rõ ràng từ môi trường quản lý, mà còn phản ánh sự tăng cường lợi ích của tổ chức. Nhưng thực tế là, mặc dù đã có hàng trăm dự án stablecoin đi vào hoạt động, khoảng 95% chưa bao giờ đạt được quy mô bền vững toàn cầu.

Một số người nghĩ rằng có thể sao chép lợi nhuận kinh tế tương tự mà không phải chi trả chi phí vận hành nặng nề. Nhưng thực tế không lãng mạn như vậy. Bạn đã bước vào một ngành công nghiệp dựa trên sự tin cậy, thanh khoản và quy mô, không phục vụ nào là sống sót và phát triển.

Đôi khi, mức giá của việc sai lầm thậm chí có thể được đo lường bằng "ngàn tỷ". Theo báo cáo truyền thông vào đầu năm nay, một người phát hành đã lỡ tay tạo ra 300 triệu tỷ USD token vô tình do một lỗi vận hành. Mặc dù đã được sửa chữa trong vài phút, nhưng đã đủ để trở thành tiêu đề báo. Trong một trường hợp khác, một stablecoin nổi tiếng đã mất vững tay khỏi sa mạc trên thị trường trong một thời kỳ dao động mạnh mẽ, một lần nữa cho thấy: thậm chí là một thiết kế cơ sở nhỏ, trong áp lực có thể bị phóng to và lan truyền qua từng tầng lớp.

Những sự kiện này nhắc nhở mọi người rằng khả năng tồn tại của stablecoin phụ thuộc vào sự cẩn thận vận hành dưới áp lực. Cả thị trường và các nhà hoạch định chính sách đều đang chú ý.

Tin Tưởng, Mới Là Hiệu Ứng Mạng Thực Sự

Bất kỳ ai đều có thể tạo ra một token trên blockchain. Trên thực tế, đã có hàng ngàn loại token - hầu hết trong vài phút được tạo ra và cũng nhanh chóng bị quên lãng. Ngay cả trong thị trường stablecoin hẹp hơn, đã có hơn 300 dự án đã ra mắt, nhưng chỉ có rất ít trong số đó là mang trên mình hầu hết lưu lượng sử dụng thực tế và giá trị; và phần lớn, khoảng 95%, chưa bao giờ thành công thực sự.

Sự khác biệt không nằm ở công nghệ, mà nằm ở quy mô và niềm tin. Thách thức thực sự đối với stablecoin bắt đầu từ giai đoạn mở rộng: khi lưu lượng giao dịch tăng trưởng qua các thị trường, chu kỳ khác nhau, làm thế nào để duy trì liên tục thanh khoản, khả năng đổi trả, tuân thủ và sẵn có hệ thống.

Bạn có thể tạo ra một token trong vài phút, nhưng không thể xây dựng niềm tin trong vài phút. Niềm tin bắt nguồn từ sự minh bạch, quy mô, và tính chu kỳ rút tiền có thể đổi ngược qua các thị trường, đồng thời tích lũy liên tục trong quá trình này. Đó chính là lý do tại sao thị trường stablecoin cuối cùng tập trung vào số ít người phát hành — cũng là lý do tại sao tính đến ngày 30 tháng 1 năm 2026, tổng khối lượng thanh toán lịch sử của USDC đã vượt qua 600 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Thay vì làm lại điều đã có, hãy lựa chọn hợp tác

Đối với hầu hết doanh nghiệp, vấn đề đúng đắn không phải là “Làm thế nào chúng ta phát hành stablecoin của mình?”, mà là “Làm thế nào chúng ta tích hợp stablecoin vào hoạt động kinh doanh để mở ra cơ hội tăng trưởng mới?”

Với sự hỗ trợ từ USDC và EURC, doanh nghiệp ngày nay có thể nhúng tiền số hóa Đô la Mỹ và Euro, đồng thời nhận được thanh toán gần như tức thì, khả năng phủ sóng toàn cầu, và tính tương tác trên nhiều chuỗi khối mà không cần phải tự quản lý dự trữ và tuân thủ quy định pháp lý phức tạp.

Hãy cùng viết nên chương tiếp theo

Ngành công nghiệp stablecoin đang bước vào giai đoạn mới. Nhà lập pháp đưa ra các quy định rõ ràng hơn, các tổ chức đang nâng cao tiêu chuẩn của mình, và thị trường dần hội tụ vào một sự đồng thuận đơn giản: niềm tin, thanh khoản và tuân thủ quy định mới chính là bức tường bảo vệ thực sự.

Mục tiêu không phải là sở hữu nhiều hơn stablecoin, mà là sở hữu ít hơn nhưng chất lượng hơn — stablecoin có khả năng đáp ứng nhu cầu hiện tại thông qua thanh khoản chia sẻ, dự trữ minh bạch, và hiệu suất đã được xác minh qua chu kỳ thời gian.

Đối với các tổ chức đề xuất chiến lược stablecoin, bước đầu tiên không nên là quyết định “Tạo ra gì”, mà nên là quyết định “Kết hợp với ai để tạo ra”. Nếu bạn muốn sử dụng stablecoin để đẩy mạnh hoạt động kinh doanh, nhưng không muốn trở thành người phát hành stablecoin, lựa chọn có thể chống đỡ thử thách thời gian đã rõ ràng: trò chuyện với Circle, sử dụng USDC.

[Liên kết bài viết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia