Kết thúc Thời kỳ Lợi nhuận Chênh lệch, Wall Street Rút Khỏi Giao dịch Chênh lệch Bitcoin
原文標題：Wall Street 退出比特幣賺錢的基礎交易
原文作者：Sidhartha Shukla，彭博社
翻譯：Peggy，BlockBeats
編者按：曾被視為「穩賺不賠」的比特幣基差套利正悄悄失去吸引力：CME 與 Binance 的未平倉合約此消彼長，價差收窄到幾乎無法彌補資金與執行成本。
表面上，這是套利空間被擠壓；更深層的是，加密衍生品市場正在走向成熟。機構不再需要靠「搬磚」獲取收益，交易者也從加槓桿轉向期權與對沖。高回報的簡單時代正在退場，新的競爭將發生在更複雜、更精細的策略之中。
以下為原文：
加密衍生品市場正在發生一場悄然卻意味深長的變化：曾經最穩定、最賺錢的交易策略之一，如今正出現失靈跡象。
機構常用的「現金與套利」（cash-and-carry）交易，即買入比特幣現貨、同時賣出期貨以賺取價差，正走向崩塌。這不僅預示著套利空間被快速壓縮，也釋放出更深層的信號：加密市場的結構正在發生變化。芝加哥商品交易所（CME）的比特幣期貨未平倉合約（open interest）自 2023 年以來首次跌破 Binance，進一步說明隨著價差收窄、市場准入更高效，過去那種利潤豐厚的套利機會正在被迅速侵蝕。
在 2024 年初現貨比特幣 ETF 上線後，CME 一度成為華爾街交易臺執行這類策略的首選場所。這套操作邏輯與傳統市場的「基差交易」（basis trade）高度相似：透過 ETF 買入比特幣現貨，同時賣出期貨合約，賺取兩者之間的價差。
而在 ETF 獲批後的幾個月裡，這種所謂的「Delta 中性策略」年化收益率經常達到兩位數，吸引了數十億美元資金湧入——這些資金並不在乎比特幣價格漲跌方向，只關心能否拿到收益。但恰恰也是推動這筆交易快速擴張的 ETF，為它埋下了終結的伏筆：隨著越來越多交易臺蜂擁入場，套利價差被迅速抹平。如今，這筆交易的收益幾乎只能勉強覆蓋資金成本。
Theo dữ liệu tổng hợp từ Amberdata, hiện tại, tỷ suất sinh lời hàng năm trên mức 1 tháng đang dao động xung quanh khoảng 5%, ở mức thấp nhất trong những năm gần đây. Giám đốc sản phẩm tài chính tương lai của Amberdata, Greg Magadini, cho biết vào cùng thời điểm năm ngoái, chênh lệch giá vẫn gần 17%, nhưng hiện đã giảm xuống khoảng 4.7%, hầu như chỉ đủ che phủ ngưỡng chi phí vốn và chi phí thực thi. Đồng thời, tỷ lệ sinh lời của trái phiếu Mỹ có kỳ hạn 1 năm khoảng 3.5%, khiến sự hấp dẫn của giao dịch này đang nhanh chóng mờ nhạt.
Trong bối cảnh chênh lệch giá tiếp tục thu hẹp, theo dữ liệu tổng hợp từ Coinglass, quy mô hợp đồng tương lai Bitcoin của CME đã giảm từ ngưỡng hơn 210 tỷ USD xuống còn dưới 100 tỷ USD; trong khi đó, quy mô hợp đồng tương lai Binance thì duy trì ổn định, khoảng 110 tỷ USD. Giám đốc điều hành của công ty quản lý tài sản số Tesseract, James Harris, cho biết thay đổi này chủ yếu phản ánh sự rút lui của các quỹ đầu cơ và tài khoản lớn tại Mỹ, chứ không phải là một sự rút lui toàn diện khỏi tài sản mã hóa sau khi giá Bitcoin giảm từ đỉnh vào tháng 10.
Các sàn giao dịch tiền điện tử như Binance là nơi chính để giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Việc giải ngân, định giá và tính toán margin cho loại hợp đồng này diễn ra liên tục, thường cập nhật nhiều lần trong một ngày. Hợp đồng vĩnh viễn thường được gọi là "perps", phiên giao dịch của chúng chiếm tỷ trọng lớn nhất trên thị trường tiền điện tử. Trong năm ngoái, CME cũng đã tung ra các hợp đồng tương lai với mệnh giá nhỏ hơn, thời hạn dài hơn, bao gồm cả thị trường tiền điện tử và chỉ số, và cung cấp vị thế tương lai một cách gần gũi hơn với thị trường spot, giúp các nhà đầu tư có thể nắm giữ hợp đồng kéo dài đến năm thứ 5 mà không cần phải đổi chỗ thường xuyên.
Theo Harris của Tesseract, CME luôn là nơi ưu tiên của vốn đầu tư tập đoàn và giao dịch "tiền mặt và mang đi" (cash-and-carry). Anh cho biết, quy mô hợp đồng tương lai chưa giải ngân của CME bị Binance vượt mặt, "điều này là một tín hiệu quan trọng, chứng tỏ cấu trúc tham gia thị trường đang trải qua sự dịch chuyển". Anh mô tả tình hình hiện tại như một "thiết lập lại chiến lược", lý do đằng sau là doanh thu giảm, thanh khoản giảm, chứ không phải là sự dao động trong niềm tin thị trường.
Theo một tài liệu của Nhóm CME, năm 2025 sẽ là một điểm quan trọng trên thị trường: với sự rõ ràng ngày càng rõ ràng của khung pháp lý, các kỳ vọng của nhà đầu tư vào lãnh vực này cải thiện, vốn tài trợ tập trung từ cược chỉ vào Bitcoin mở rộng sang Ethereum, Ripple's XRP và các token khác như Solana.
CME Group cho biết: "Trong năm 2024, quy mô hợp đồng tương lai Ethereum trung bình hàng ngày của chúng tôi đã đạt khoảng 10 tỷ USD, trong khi đến năm 2025, con số này đã tăng lên gần 50 tỷ USD."
Mặc dù Fed giảm lãi suất để giảm chi phí vốn, nhưng kể từ khi tất cả các loại mã thông báo giảm giá mạnh kể từ ngày 10 tháng 10, điều này không đủ để thúc đẩy thị trường tiền điện tử phục hồi ổn định. Nhu cầu vay mượn hiện đang suy yếu, lợi suất tài chính phi tâm trạng (DeFi) đang ở mức thấp, và các nhà giao dịch cũng càng ưa thích sử dụng tùy chọn và công cụ đề phòng thay vì đặt cược đòn bẩy trực tiếp theo hướng.
Giám đốc điều hành Auros tại Hong Kong, Le Shi, cho biết, khi thị trường dần trở nên chín chắn hơn, các bên tham gia truyền thống hiện đã có nhiều lựa chọn hơn để thể hiện quan điểm hướng đi, từ ETF đến truy cập trực tiếp vào sàn giao dịch. Việc tăng lựa chọn này đã làm giảm khoảng cách giá giữa các trang web giao dịch khác nhau, đồng thời cũng làm giảm không gian áp lực lợi nhuận đã từng đẩy cao quy mô hợp đồng chưa thanh lý của CME.
Le nói: "Đây là một hiệu ứng tự cân bằng." Ông tin rằng, khi các bên tham gia thị trường liên tục hội tụ vào nơi giao dịch với chi phí thấp nhất, giá chênh lệch sẽ thu hẹp, và động lực của việc tiếp tục thực hiện giao dịch tiền mặt và lợi nhuận từ cơ hội arbitrage cũng sẽ giảm đi.
Thứ Tư vừa qua, giá Bitcoin một lúc giảm 2.4%, xuống còn 87,188 USD, sau đó đã hồi lại. Đợt giảm giá này một thời gian đã xóa sạch toàn bộ lợi nhuận tích lũy từ đầu năm.
Giám đốc đầu tư trưởng của 319 Capital, Bohumil Vosalik, cho biết thời kỳ không rủi ro kiếm lời cao gần như đã kết thúc, điều này sẽ buộc các nhà giao dịch phải chuyển sang các chiến lược phức tạp hơn trong thị trường phi tâm trạng. Đối với các tổ chức giao dịch tần suất cao và arbitrage, điều này có nghĩa là họ cần tìm kiếm cơ hội ở nơi khác.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
