原文标题：Năm 2025: 11 Giao Dịch Lớn: Bong Bóng, Gián Điệp và Sự Tăng 367%

Original Source：Bloomberg

Biên Dịch Gốc：Saoirse, Foresight News

Biên Tập Viên Chú Thích: Sau khi xem xét sự dao động của ngành tiền điện tử trong năm 2025, chúng ta không nên hạn chế tầm nhìn: Sự đập nhịp của thị trường tài chính toàn cầu thường tương ứng và không thể tách rời logic của lĩnh vực tiền điện tử. Bài viết này tập trung vào 11 giao dịch chính trong năm đó, từ xu hướng toàn cầu đến biến động tài sản do chính sách thúc đẩy, trong đó chứa đựng các quy luật thị trường và bài học rủi ro mà các nhà hoạch định chính sách tiền điện tử nên cân nhắc, và cùng nhau nhìn thấy toàn cảnh tài chính hàng năm.

Đây lại là một năm đặc trưng với các "đặt cược với xác suất thắng cao" và "đảo chiều nhanh chóng".

Từ sàn giao dịch trái phiếu ở Tokyo, ủy ban tín dụng ở New York đến các nhà giao dịch ngoại hối ở Istanbul, thị trường không chỉ mang lại những khoản tiền không mong đợi mà còn tạo ra những biến động mạnh mẽ. Giá vàng lập kỷ lục, giá cổ phiếu của người khổng lồ cho vay thế chấp dao động mạnh như "cổ phiếu Meme" (cổ phiếu được thúc đẩy bởi sức nóng trên mạng xã hội), một giao dịch tr arbitrage cấp đại học phản ứng ngay từng giây.

Nhà đầu tư chốt vị thế lớn xung quanh biến động chính trị, tăng trưởng bảng cân đối kế toán và câu chuyện thị trường yếu đuối, thúc đẩy sự tăng mạnh của thị trường chứng khoán, đống tiền lãi gom chặt chẽ, trong khi chiến lược tiền điện tử phụ thuộc nhiều vào đòn bẩy và kỳ vọng mà thiếu đi các nền tảng vững chắc khác. Sau khi Donald Trump trở lại Nhà Trắng, thị trường tài chính toàn cầu trải qua một đợt giảm mạnh trước khi hồi phục; cổ phiếu ngành quốc phòng châu Âu bùng nổ; các kẻ đầu cơ thậm chí đã gieo mạ lên một làn sóng ồn ào trên thị trường. Một số vị thế thu được lời khổng lồ, nhưng khi đà thị trường đảo chiều, các nguồn vốn vay mạn mê hoặc đòn bẩy tạo ra tác động tiêu cực, các vị thế khác thì phải hứng chịu thất bại.

Vào cuối năm, Bloomberg tập trung vào vài loại vị thế đáng chú ý nhất của năm 2025 - bao gồm cả giao dịch thành công, giao dịch thất bại và những vị thế xác định thời kỳ này. Những giao dịch này khiến nhà đầu tư lo lắng trước khi chuẩn bị cho năm 2026, đối mặt với một loạt các "vấn đề cũ": doanh nghiệp không ổn định, định giá quá cao, và những giao dịch theo đuổi xu hướng "lần đầu thành công, sau cùng thất bại".

Tiền Điện Tử: Sự Phấn Khích Ngắn Hạn xung quanh Tài Sản Liên Quan đến Trump

Đối với lĩnh vực tiền điện tử, "mua vào mọi tài sản liên quan đến thương hiệu Trump một cách lớn lao" dường như là một đặt cược động lực cực kỳ hấp dẫn. Trong thời kỳ tranh cử tổng thống và sau khi nhậm chức, Trump đã "chơi hết" trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số (theo Bloomberg Terminal), thúc đẩy cải cách toàn diện và cất cánh trong nhiều cơ quan quyền lực. Gia đình ông cũng đã tham gia, ủng hộ cho mọi loại token và công ty tiền điện tử, các nhà giao dịch coi đây như "nhiên liệu đẩy chính trị".

Ma trận tiền điện tử liên quan đến Trump này đã nhanh chóng hình thành: chỉ vài giờ trước lễ nhậm chức, Trump đã hợp tác ra mắt một loại tiền Meme và quảng bá trên mạng xã hội; Đệ nhất phu nhân Melania Trump sau đó cũng ra mắt mã token cá nhân của riêng mình; Cuối năm đó, World Liberty Financial liên kết với gia đình Trump đã phát hành mã token WLFI của họ để giao dịch công khai, cho phép nhà đầu tư bán lẻ mua. Một loạt các giao dịch "liên quan đến Trump" đã trỗi dậy - Eric Trump cùng sáng lập American Bitcoin, một công ty khai thác tiền điện tử công cộng đã niêm yết thông qua việc sáp nhập vào tháng 9.

Tại một cửa hàng ở Hong Kong, Trung Quốc, một bức tranh châm biếm về Donald Trump, ấn bản anh ta cầm mã token tiền điện tử, nền là Nhà Trắng, để tưởng nhớ lễ nhậm chức của ông. Ảnh: Paul Yeung / Bloomberg

Việc ra mắt từng tài sản đã gây ra một làn sóng tăng giá, nhưng mỗi lần tăng giá đều kéo dài trong chốc lát. Vào ngày 23 tháng 12, tiền Meme của Trump đã thất bại nặng nề, giảm hơn 80% so với điểm cao nhất vào tháng 1; Theo số liệu thống kê từ nền tảng dữ liệu tiền điện tử CoinGecko, giảm giá của tiền Meme của Melania gần 99%; Giá cổ phiếu American Bitcoin giảm khoảng 80% so với điểm cao vào tháng 9.

Chính trị đã tạo đà cho những giao dịch này, nhưng luật lệ đầu cơ cuối cùng đã đưa chúng trở lại điểm xuất phát. Ngay cả khi có "người ủng hộ" trong Nhà Trắng, những tài sản này cũng không thể trốn khỏi chu kỳ cốt lõi của tiền điện tử: giá tăng lên → vay mượn tăng → tính thanh khoản suy kiệt. Với Bitcoin là biểu tượng của ngành, sau khi giảm từ đỉnh vào tháng 10, nó rất có khả năng ghi nhận lỗ trong năm nay. Với những tài sản liên quan đến Trump, chính trị có thể mang lại sức nóng ngắn hạn, nhưng không thể cung cấp bảo vệ dài hạn.

—Olga Kharif (Phóng viên)

Giao dịch Trí tuệ Nhân tạo: "Big Short" Tiếp theo?

Giao dịch này đã được tiết lộ trong một tài liệu tiết lộ thông thường, nhưng tác động của nó không hề "thông thường". Vào ngày 3 tháng 11, Công ty Quản lý Tài sản Scion (Scion Asset Management) tiết lộ rằng họ đã nắm giữ tùy chọn bảo vệ giảm giá cho Nvidia và Palantir Technologies - hai công ty đã đưa "các cổ phiếu nhân trí" dẫn đầu thị trường trong ba năm qua. Mặc dù Scion không phải là quỹ đầu cơ quy mô lớn, nhưng người quản lý Michael Burry đã khiến cho thông tin tiết lộ này trở nên đáng chú ý: Burry nổi tiếng với sự tiên tri về "khủng hoảng trên thị trường tín dụng 2008" trong cuốn sách "Big Short" và bộ phim cùng tên, trở thành "nhà tiên tri" được thị trường công nhận.

Giá thực hiện tùy chọn làm cho mọi người kinh ngạc: Giá thực hiện của NVIDIA thấp hơn 47% so với giá đóng cửa khi tiết lộ, còn giá thực hiện của Palantir thậm chí thấp hơn 76%. Nhưng bí ẩn vẫn chưa được giải mã: Bị hạn chế bởi "yêu cầu tiết lộ hữu hạn," bên ngoài không thể xác định liệu các tùy chọn bán kỳ vọng này (một loại hợp đồng cho phép nhà đầu tư "bán cổ phiếu với giá cụ thể trước một ngày cụ thể") có phải là một phần của giao dịch phức tạp hơn không; và tài liệu chỉ phản ánh tình hình giữ chứng khoán của Soros vào ngày 30 tháng 9, không loại trừ khả năng Soros đã bán ra hoặc đồng loạt bán ra sau đó.

Tuy nhiên, thị trường đã đặt ra câu hỏi về "giá trị quá cao và chi phí quá cao của các tập đoàn trí tuệ nhân tạo" giống như "một đống củi khô." Sự tiết lộ của Soros, giống như một cây diêm châm nhen nước vào đống củi khô.

Cược đối với NVIDIA và Palantir của Soros

Người đầu tư nổi tiếng qua "The Big Short" tiết lộ vị thế tùy chọn bán:

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã được chuẩn hóa theo tỷ lệ tăng trưởng tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024

Sau khi tin tức được công bố, cổ phiếu có vốn hóa thị trường lớn nhất thế giới NVIDIA giảm giá mạnh, Palantir cũng giảm mạnh, chỉ số Nasdaq cũng điều chỉnh nhẹ, nhưng sau đó các tài sản này đã phục hồi trở lại.

Bên ngoài không thể chắc chắn được Soros đã kiếm được bao nhiêu từ đợt giao dịch này, nhưng trên nền tảng mạng xã hội X, ông để lại một dấu vết: cho biết đã mua tùy chọn bán Palantir với giá 1,84 USD, và những tùy chọn này đã tăng giá đến 101% chỉ trong chưa đầy ba tuần. Bản tiết lộ này làm cho những nghi ngờ về thị trường, nơi mà "một số lượng lớn cổ phiếu trí tuệ nhân tạo, lượng vốn dòng chảy theo hình thức không chủ động, và ổn định giá thấp" đã bị tiết lộ, trở nên hoàn toàn rõ ràng. Dù cuối cùng giao dịch này được chứng minh là "có trí tuệ" hay "hối lộ," nó vẫn chứng thực một quy luật: một khi niềm tin của thị trường bị lung lay, thì ngay cả câu chuyện thị trường mạnh mẽ nhất cũng sẽ đảo chiều nhanh chóng.

——Michael P. Regan (Phóng viên)

Cổ phiếu bảo vệ quốc phòng: Sự bùng nổ dưới bản chất thế giới mới

Thay đổi về bố cục địa chính trị đã khiến cho "cổ phiếu quốc phòng châu Âu," một lĩnh vực trước đây được các công ty quản lý tài sản coi là "tài sản độc hại," trải qua một giai đoạn bùng nổ. Kế hoạch của Trump giảm hỗ trợ tài chính cho lực lượng quân sự Ukraine đã khiến cho các chính phủ châu Âu mở màn "tiệc tùng quân sự," giá cổ phiếu của các doanh nghiệp quốc phòng khu vực đã tăng mạnh: đến ngày 23 tháng 12, cổ phiếu của công ty Rheinmetall AG Đức đã tăng khoảng 150% từ đầu năm, còn cổ phiếu của công ty Leonardo SpA Ý đã tăng hơn 90%.

Trước đây, do nguyên tắc đầu tư theo nguyên tắc 「Môi trường, Xã hội và Quản trị」 (ESG), nhiều quản lý quỹ coi ngành quốc phòng là 「gây tranh cãi quá lớn」 và tránh xa; nhưng hiện nay, họ đều chuyển đổi quan điểm, một số quỹ thậm chí đã định nghĩa lại phạm vi đầu tư.

Cổ phiếu ngành Quốc phòng châu Âu dự kiến tăng mạnh vào năm 2025

Tăng trưởng cổ phiếu ngành Quốc phòng khu vực này vượt qua thậm chí cả giai đoạn xung đột Nga - Ukraine ban đầu:

Nguồn: Bloomberg, Goldman Sachs

「Cho đến đầu năm nay, chúng tôi mới đưa tài sản quốc phòng trở lại vào Quỹ ESG,」 Pierre-Alexis Dumont, Giám đốc Đầu tư Cấp cao tại Công ty Quản lý Tài sản Sycomore, nói, 「Mô hình thị trường đã thay đổi và khi mô hình thay đổi, chúng ta không chỉ phải chịu trách nhiệm mà còn phải bảo vệ giá trị của chúng ta - vì vậy bây giờ chúng tôi tập trung vào tài sản liên quan đến 'vũ khí phòng thủ'.」

Từ nhà sản xuất kính bảo hộ, nhà sản xuất hóa chất, cho đến một công ty in ấn, cổ phiếu liên quan đến quốc phòng đều đang được đua nhau mua vào. Đến ngày 23 tháng 12, chỉ số cổ phiếu ngành Quốc phòng châu Âu của Bloomberg đã tăng hơn 70% trong năm. Điều này cũng lan rộng đến thị trường tín dụng: ngay cả các công ty 「gián tiếp liên quan」 đến quốc phòng cũng thu hút một lượng lớn người vay tiềm năng; ngân hàng thậm chí ra mắt 「Trái phiếu Quốc phòng châu Âu」 - theo mẫu trái phiếu xanh, nhưng tiền giữa chỉ dành cho các công ty sản xuất vũ khí và các chủ thể tương tự. Sự thay đổi này đánh dấu sự 「quốc phòng」 từ 「nợ danh tiếng」 chuyển vị thành 「sản phẩm công cộng」, cũng là sự chứng minh cho một sự thật: khi có sự chuyển biến về địa chính trị, tốc độ dòng vốn thường nhanh hơn cả sự chuyển biến về ý thức.

——Isolde MacDonogh (Nhà báo)

Giao dịch suy giảm: Sự thật hay hư cấu?

Gánh nặng nợ nần nặng nề của các nền kinh tế lớn như Mỹ, Pháp, Nhật Bản, cùng 「thiếu ý chí chính trị để giải quyết nợ nần」 của các quốc gia, đã thúc đẩy một số nhà đầu tư vào năm 2025 săn đón vàng, tiền điện tử như 「tài sản chống suy giảm」, đồng thời làm lạnh lẽ yêu thích trái phiếu chính phủ và đô la. Chiến lược này đã được ghim 「giao dịch suy giảm」, lấy cảm hứng từ lịch sử: các vị Hoàng đế La Mã cổ như Neron đã từng thông qua 「giảm giá trị tiền tệ」 để đáp ứng áp lực tài chính.

Trong tháng 10, câu chuyện này đã đạt đến đỉnh điểm: lo lắng về triển vọng tài chính của Mỹ, kết hợp với 「đình công chính phủ lịch sử nhất」, các nhà đầu tư đã bắt đầu tìm kiếm công cụ trốn tránh đô la. Trong tháng đó, vàng và bitcoin đã cùng lúc thiết lập kỷ lục lịch sử - đối với hai tài sản thường được xem là 「đối thủ」, đây là một khoảnh khắc hiếm có.

Bản Ghi Vàng

「Giao Dịch Làm Giá Trị」 Thúc Đẩy Kim Loại Quý Đạt Đỉnh Mới:

Nguồn: Bloomberg

Trong vai trò của một 「câu chuyện」, 「giá trị giảm」 đã cung cấp một giải thích rõ ràng cho một môi trường macro hỗn loạn; nhưng trong vai trò của một 「chiến lược giao dịch」, hiệu quả thực tế của nó lại phức tạp hơn nhiều. Sau đó, toàn bộ thị trường tiền điện tử đã có sự rút lui, giá Bitcoin giảm mạnh; USD đã ổn định một chút; trái phiếu Mỹ không chỉ không sụp đổ mà còn có triển vọng trở thành năm có hiệu suất tốt nhất kể từ năm 2020—điều này nhắc nhở chúng ta: lo lắng về 「suy thoái tài chính」, có thể đồng thời tồn tại với 「nhu cầu tài sản an toàn」, đặc biệt là trong giai đoạn tăng trưởng kinh tế chậm lại, lãi suất chính sách cao điểm.

Giá trị của các tài sản khác đã cho thấy sự chia rẽ: biến động của các kim loại như đồng, nhôm và thậm chí bạch kim, một nửa xuất phát từ 「lo lắng về giá trị tiền tệ giảm」, một nửa khác bị đẩy bởi chính sách thuế của Trump và những lực lượng macro, điều này đã làm mờ ranh giới giữa 「giảm lạm phát」 và 「tác động cung ứng truyền thống」. Đồng thời, giá vàng tiếp tục mạnh mẽ, liên tục lập đỉnh lịch sử mới. Trong lĩnh vực này, 「Giao Dịch Làm Giá Trị」 vẫn hiệu quả—nhưng nó không còn là sự phủ nhận 「tuyệt đối của tiền tệ pháp định」, mà nhiều hơn là một cược chất lượng đối với 「lãi suất, chính sách và nhu cầu chống rủi ro」.

——Richard Henderson (Nhà Báo)

Thị Trường Chứng Khoán Hàn Quốc: Tăng Mạnh 「Kiểu K-Pop」

Khi nói đến sự thay đổi tình huống và mức độ kích thích, hiệu suất của thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong năm nay, đủ sức để khiến các bộ phim Hàn 「đứng ngoài」. Dưới sự đẩy mạnh của chính sách「Tăng cường Thị Trường Vốn」 từ tổng thống Lee Jae-myung, đến ngày 22 tháng 12, chỉ số cơ sở thị trường chứng khoán Hàn Quốc (Kospi) đã tăng hơn 70% so với năm 2025, tiến về mục tiêu 「5000 điểm」 được Lee Jae-myung đề xuất và dễ dàng xếp hạng đầu bảng về tăng trưởng chỉ số chứng khoán quan trọng trên toàn cầu.

Việc các nhà lãnh đạo chính trị công khai đặt 「mức đích chỉ số chứng khoán」 không phải là phổ biến, khi Lee Jae-myung đầu tiên đưa ra kế hoạch 「Kospi 5000 điểm」, điều này không thu hút nhiều sự quan tâm. Hiện nay, ngày càng nhiều ngân hàng đường phố Wall, bao gồm cả JP Morgan và Citigroup, tin rằng mục tiêu này có thể đạt được vào năm 2026—một phần là do cơn sốt trí tuệ nhân tạo toàn cầu, thị trường chứng khoán Hàn Quốc nhờ vị thế là 「mục tiêu giao dịch trọng điểm AI châu Á」, nhu cầu đã tăng mạnh.

Thị Trường Chứng Khoán Hàn Quốc Phục Hồi

Chỉ Số Cơ Sở Thị Trường Chứng Khoán Hàn Quốc Tăng Vọt:

Nguồn: Bloomberg

Trong đợt tăng giá hồi phục "đứng đầu thế giới" này, có một "vắng mặt" rõ rệt: các nhà đầu tư bán lẻ nội địa Hàn Quốc. Mặc dù Lee In-myeong thường nhấn mạnh với cử tri rằng "trước khi nhập vào chính trường, anh ấy cũng là một nhà đầu tư bán lẻ", nhưng chương trình cải cách của anh ấy vẫn chưa làm cho các nhà đầu tư trong nước tin rằng "thị trường chứng khoán đáng giữ trong dài hạn". Mặc dù vốn ngoại đổ vào thị trường chứng khoán Hàn Quốc một cách lớn lao, nhà đầu tư bán lẻ trong nước vẫn "bán ròng": họ đã đổ số tiền kỷ lục là 330 tỷ USD vào thị trường chứng khoán Mỹ và theo đuổi các khoản đầu tư có rủi ro cao hơn như tiền điện tử, ETF đòn bẩy nước ngoài.

Hiện tượng này mang đến một tác dụng phụ: Áp lực lên won Hàn Quốc. Dòng vốn ra nước ngoài làm cho won yếu đi, cũng nhắc nhở bên ngoài rằng: Mặc dù thị trường chứng khoán đón nhận "sự hồi phục mãnh liệt", cũng có thể che giấu "nghi ngờ không thể xóa nhòa của nhà đầu tư trong nước".

——Youkyung Lee (Nhà báo)

Đối Đầu Bitcoin: Chanos vs Saylor

Mỗi câu chuyện đều có hai mặt, và trò chơi lướt sóng giữa người đặt cược ngắn hạn Jim Chanos và "người gom Bitcoin" Michael Saylor thông qua công ty Chiến lược của họ không chỉ liên quan đến hai cá nhân nổi tiếng mạnh mẽ, mà còn trở thành một "cuộc trưng cầu dân chủ" về "thời đại vốn hóa tiền điện tử".

Vào đầu năm 2025, giá Bitcoin bắt đầu tăng vọt, cùng lúc cổ phiếu Chiến lược cũng tăng đột biến, Chanos nhận thấy cơ hội từ đó: giá cổ phiếu Chiến lược so với "tồn kho Bitcoin" của họ có mức áp chót quá cao, nhà đầu tư huyền thoại này tin rằng "mức áp chót này không thể duy trì được". Do đó, anh quyết định "đặt cược chênh lệch giá đứt lịm cổ phiếu Chiến lược, song song với đó mua Bitcoin", và đã công khai chiến lược này vào tháng 5 (khi chênh lệch giá vẫn ở mức cao).

Sau đó, Chanos và Saylor bắt đầu cuộc chiến công khai. Tháng 6, trong một cuộc phỏng vấn trên Bloomberg TV, Saylor nói: "Tôi nghĩ Chanos hoàn toàn không hiểu mô hình kinh doanh của chúng tôi"; trong khi đó, Chanos phản đòn trên nền tảng X mạng xã hội, gọi phát biểu của Saylor là "toàn bộ là lời nói hỗn tạp về tài chính".

Tháng 7, giá cổ phiếu Chiến lược lập kỷ lục, tăng 57% từ đầu năm; nhưng khi số lượng "công ty kho tài sản số" tăng mạnh, giá tiền điện tử giảm từ điểm cao, giá cổ phiếu Chiến lược và các "bắt chước" của nó bắt đầu giảm, chênh lệch giá của Chiến lược so với Bitcoin cũng bắt đầu thu hẹp — cược của Chanos bắt đầu phát huy hiệu quả.

Năm nay, hiệu suất cổ phiếu Chiến lược kém hơn Bitcoin

Khi chênh lệch giá của Chiến lược biến mất, giao dịch cược giảm giá của Chanos đã được đền bù:

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã được chuẩn hóa dựa trên tỷ lệ tăng từ ngày 31 tháng 12 năm 2024

Từ việc Chano công khai "Chiến lược Short Selling", cho đến việc anh ấy tuyên bố "Thoát Khỏi Vị Thế Tất Toán" vào ngày 7 tháng 11, giá cổ phiếu của Strategy đã giảm 42%. Ngoài lợi nhuận và lỗ rủi ro, trường hợp này còn phơi bày mô hình "Thịnh vượng và Suy Thoái Lặp đi lặp lại" của tiền điện tử: bảng cân đối kế toán mở rộng vì "niềm tin", trong khi niềm tin lại phụ thuộc vào "sự tăng giá" và "hỗ trợ kỹ thuật tài chính". Mô hình này sẽ tiếp tục hoạt động cho đến khi "niềm tin bị động" — lúc đó, "sự đắt giá" không còn là ưu thế, mà trở thành vấn đề.

——Monique Mulima (Nhà báo)

Nợ Công của Nhật Bản: Từ "Người Tạo Ra Người Phụ Nữ Đơn Thân" đến "Người Làm Mưa"

Trong vài thập kỷ qua, có một cược đã khiến các nhà đầu tư cấp macro "ngã ngửa" liên tục — đó là giao dịch Short Selling trái phiếu Chính phủ Nhật Bản, được biết đến như "Người Tạo Ra Người Phụ Nữ Đơn Thân". Lý do của chiến lược này dường như đơn giản: Nhật Bản mang trên mình một lượng lớn nợ công, do đó lãi suất "sẽ tăng muộn hay sớm" để thu hút đủ người mua; các nhà đầu tư dựa vào đó "vay trái phiếu và bán ra", hy vọng sẽ có lãi khi "lãi suất tăng, giá trái phiếu giảm". Tuy nhiên, trong nhiều năm qua, chính sách lỏng lẻo của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã liên tục giữ cho chi phí vay thấp, khiến cho "người bán rượu" phải trả giá đắt — cho đến năm 2025, tình hình mới đảo ngược.

Năm nay, "Người Tạo Ra Người Phụ Nữ Đơn Thân" đã biến thành "Người Làm Mưa": Lãi suất trái phiếu Chính phủ Nhật Bản đã tăng mạnh, khiến thị trường trái phiếu Chính phủ Nhật Bản có quy mô 7.4 nghìn tỷ USD trở thành "thiên đàng của người bán rượu". Các yếu tố kích hoạt đa dạng: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất, Thủ tướng Kishi Sanae đưa ra "kế hoạch chi tiêu quy mô lớn nhất sau đại dịch". Lãi suất trái phiếu Chính phủ Nhật Bản thời hạn 10 năm vượt quá 2%, lập kỉ lục mới trong nhiều thập kỷ; Lãi suất trái phiếu Chính phủ 30 năm tăng hơn 1 điểm phần trăm, đưa ra kỷ lục mới. Đến ngày 23 tháng 12, chỉ số lợi nhuận trái phiếu Chính phủ Nhật Bản theo chỉ số Bloomberg trong năm nay đã giảm hơn 6%, trở thành thị trường trái phiếu lớn nhất thế giới biểu hiện kém nhất.

Thị trường trái phiếu Nhật Bản giảm mạnh trong năm nay

Chỉ số trái phiếu Chính phủ Nhật Bản của Bloomberg là chỉ số trái phiếu lớn nhất thế giới biểu hiện kém nhất:

Nguồn: Bloomberg, Dữ liệu đã được chuẩn hóa theo tỷ lệ phần trăm tăng trưởng vào ngày 31 tháng 12 năm 2024 và 6 tháng 1 năm 2025

Các quản lý quỹ từ Schroders, Jupiter Asset Management, BlueBay Asset Management của Ngân hàng Hoàng gia Canada và những tổ chức khác năm nay đã công khai thảo luận về "cách Short Selling trái phiếu Chính phủ Nhật Bản bằng một hình thức nào đó"; các nhà đầu tư và chiến lược gia tin rằng, với việc lãi suất chính sách tăng, giao dịch này vẫn còn tiềm năng. Ngoài ra, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đang thu nhỏ quy mô mua trái phiếu Chính phủ, dẫn đến tăng lãi suất; và tỷ lệ nợ công so với GDP của Nhật Bản đứng đầu trong các nước phát triển, cảm xúc chiều thấp về trái phiếu Chính phủ Nhật Bản cố thể "tiếp tục".

——Cormac Mullen（记者）

Tình Hình "Danh Mục Tín Dụng": Chiến Lược "Đánh Nhau" Đã Mang Lại Kết Quả

Trong năm 2025, lợi nhuận tín dụng béo bở nhất không phải đến từ "đặt cược vào việc phục hồi doanh nghiệp", mà đến từ "đáp trả lại các nhà đầu tư cùng ngành". Mô hình được gọi là "đối đầu nợ chủ nợ" đã giúp Pacific Investment Management Company (Pimco), King Street Capital Management và các tổ chức khác chiến thắng to lớn—họ đã tiến hành một ván "cờ bạc" chính xác xung quanh doanh nghiệp y tế Envision Healthcare thuộc sở hữu của tập đoàn KKR.

Sau đại dịch, nhà cung cấp dịch vụ nhân lực bệnh viện Envision đã gặp khó khăn và cần thiết phải nhận được khoản vay mới từ các nhà đầu tư mới. Tuy nhiên, việc phát hành trái phiếu mới yêu cầu "thế chấp tài sản đã thế chấp": đa số nợ chủ nợ đã phản đối kế hoạch này, nhưng Pimco, King Street Capital, Partners Group lại hỗ trợ "phản bội"—sự hỗ trợ của họ đã khiến "những người nợ chủ cũ phải thả thế chấp tài sản (quyền sở hữu công ty phẫu thuật ngoại khoa Amsurg có giá trị cao thuộc sở hữu của Envision) để bảo lãnh cho trái phiếu mới" được thông qua.

Amsurg được bán cho Ascension đã mang lại lợi nhuận lớn cho Quỹ bao gồm Pacific Investment Management Company (Pimco). Ảnh chụp bởi: Jeff Adams

Các tổ chức này sau đó trở thành "những người nắm giữ trái phiếu được bảo đảm bằng Amsurg" và sau cùng chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần của Amsurg. Trong năm nay, Amsurg đã được bán với giá 40 tỷ USD cho tập đoàn y tế Ascension Health. Theo thống kê, những tổ chức "phản bội đồng nghiệp" này đã nhận được khoảng 90% lợi nhuận—chứng tỏ tiềm năng lợi nhuận của "cuộc đấu tranh nợ chủ".

Trường hợp này đã tiết lộ luật lệ của thị trường tín dụng hiện nay: điều khoản hợp đồng linh hoạt, nợ chủ phân tán, "hợp tác" không phải lúc nào cũng cần thiết; "đánh giá đúng" thường không đủ, việc "tránh bị những người đồng ngành vượt mặt" mới là rủi ro lớn hơn.

——Eliza Ronalds-Hannon (Nhà báo)

Fannie Mae và Freddie Mac: Sự Trả Thù của "Song Sinh Độc Hại"

Từ sau khủng hoảng tài chính, đại gia vay mượn thế chấp Fannie Mae và Freddie Mac đã bị kiểm soát bởi chính phủ Mỹ, "khi nào, làm thế nào thoát khỏi sự kiểm soát của chính phủ" luôn là tâm điểm của sự đầu cơ thị trường. Nhà quản lý quỹ hedge Bill Ackman và các "ủng hộ" khác đã giữ vị thế lâu dài, hi vọng rằng "kế hoạch tư nhân hóa" sẽ mang lại lợi nhuận phản bội, nhưng do tình hình không thay đổi, cổ phiếu của hai công ty này đã suôt nhiều năm đứng ở mức thấp trên thị trường phiến to.

Việc Tổng thống Trump tái đắc cử đã thay đổi tình hình này: Thị trường kỳ vọng lạc quan vào việc "Chính phủ mới sẽ thúc đẩy hai công ty thoát khỏi kiểm soát," cổ phiếu của Fannie Mae và Freddie Mac ngay lập tức bị bao quanh bởi “điên cuồng theo phong cách Meme”. Đến năm 2025, sức nóng tăng lên: Từ đầu năm đến điểm cao trong tháng 9, giá cổ phiếu của hai công ty đã tăng đột ngột 367% (tăng 388% trong phiên giao dịch), trở thành một trong những người chiến thắng nổi bật trong năm nay.

Giá cổ phiếu của Fannie Mae và Freddie Mac tăng vọt do kỳ vọng cổ phần hóa

Người ta ngày càng sẵn lòng tin rằng các công ty này sẽ thoát khỏi sự kiểm soát của chính phủ.

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã được chuẩn hóa dựa trên tỷ lệ tăng trưởng phần trăm tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024.

Tháng 8, tin tức về "Chính phủ xem xét thúc đẩy hai công ty lên sàn chứng khoán" đã đưa sức nóng lên đỉnh điểm—thị trường dự đoán giá trị vốn hóa từ IPO có thể vượt qua 500 tỷ đô la, kế hoạch bán 5%-15% cổ phần để huy động khoảng 300 tỷ đô la vốn. Mặc dù thị trường hoài nghi về thời gian cụ thể của IPO và khả năng thực sự thực hiện, dẫn đến biến động giá cổ phiếu từ điểm cao trong tháng 9, nhưng đa số nhà đầu tư vẫn tin tưởng vào triển vọng này.

Tháng 11, Ackman đã công bố một đề xuất gửi đến Nhà Trắng, đề xuất thúc đẩy Fannie Mae và Freddie Mac trở lại sàn chứng khoán New York, đồng thời viết giảm giá ưu đãi mà Bộ Tài chính Mỹ nắm giữ ưu đãi vào hai doanh nghiệp và thực hiện quyền sở hữu cấp chính phủ, mua lại gần 80% cổ phiếu thông thường. Ngay cả Michael Burry cũng tham gia vào phe này: Ông đã công bố lập trường lạc quan đối với hai công ty vào đầu tháng 12 và trong một bài viết blog dài 6000 từ, ông cho biết, hai công ty trước đây đã cần sự can thiệp của chính phủ để tránh phá sản, có lẽ không còn là "sinh đôi độc hại" nữa.

——Felice Maranz (Nhà báo)

Giao dịch Arbitrage Thổ Nhĩ Kỳ: Sụp đổ hoàn toàn

Sau màn trình diễn ấn tượng năm 2024, giao dịch Arbitrage Thổ Nhĩ Kỳ trở thành "lựa chọn của cộng đồng" của các nhà đầu tư vào thị trường mới nổi. Lúc đó, tỷ suất thu hồi trên trái phiếu nội địa Thổ Nhĩ Kỳ vượt quá 40%, và Ngân hàng Trung ương cam kết duy trì tỷ giá đồng USD ổn định, các nhà giao dịch đã rút mạnh vốn vào—từ việc vay nợ ở nước ngoài với chi phí thấp, sau đó mua vào tài sản Thổ Nhĩ Kỳ mang lại lợi suất cao. Giao dịch này thu hút hàng tỷ USD từ các tổ chức như Ngân hàng Đức, Quỹ Đối tác Thiên niên kỷ, Capital Group của Gramesh, trong đó một số người của một số tổ chức ở lại Thổ Nhĩ Kỳ đến ngày 19 tháng 3, và cũng chính vào ngày này, giao dịch này đổ sụp hoàn toàn chỉ trong vài phút.

Tấn công nổ rất sớm trong ngày đã là điểm kích của sự sụp đổ: Cảnh sát Thổ Nhĩ Kỳ đã tiến hành đột kích vào nhà của thị trưởng thành phố Istanbul, một nghị sĩ đảng đối lập nổi tiếng, và bắt giữ ông ta. Sự kiện này đã gây ra một làn sóng biểu tình, lira Thổ Nhĩ Kỳ bị đổ bộ, và Ngân hàng Trung ương không thể kiềm chế việc tỷ giá sụt giảm. Chủ tịch chiến lược ngoại hối tại Crédit Industriel của Pháp, Kit Jukes, đã nói lúc đó: "Mọi người đều bị bất ngờ, không ai sẽ dám trở lại thị trường này trong tương lai ngắn hạn."

Sau khi thị trưởng Istanbul, Ekrem İmamoğlu, bị bắt giữ, sinh viên đã tổ chức biểu tình mang theo cờ Thổ Nhĩ Kỳ và biểu ngữ. Ảnh chụp bởi Kerem Uzel / Bloomberg

Vào cuối ngày giao dịch đóng cửa, ước lượng về quy mô rút vốn của tài sản định giá bằng Lira Thổ Nhĩ Kỳ là khoảng 100 tỷ USD, thị trường sau đó không thể phục hồi thực sự. Đến ngày 23 tháng 12, Lira đã suy giảm khoảng 17% so với Đô la Mỹ trong năm, trở thành một trong những loại tiền tệ tồi tệ nhất trên thế giới. Sự kiện này cũng đã đánh cảnh báo cho các nhà đầu tư: Lãi suất cao có thể mang lại lợi nhuận cho những kẻ mạo hiểm, nhưng không thể chống lại các đào hoa chính trị đột ngột.

—— Kerim Karakaya (Phóng viên)

Thị trường Trái phiếu: Cảnh báo "Bọ Cạp"

Thị trường tín dụng năm 2025 không rơi vào hỗn loạn vì một "sự sụp đổ kinh hoàng" nào đó, mà bị làm phiền bởi một loạt "khủng hoảng nhỏ" liên tiếp — những khủng hoảng này đã tiết lộ những dấu hiệu nguy hiểm trong thị trường. Các doanh nghiệp trước đây được coi là "vay mượn thường xuyên" liên tiếp gặp khó khăn, làm các tổ chức cho vay phải chịu tổn thất nặng nề.

Saks Global chỉ trả lãi suất một lần, đã phải tái cấu trúc 22 tỷ USD trái phiếu, và bây giờ giá trái phiếu tái cấu trúc này đã xuống dưới 60% giá trị gốc; Trái phiếu trao đổi của New Fortress Energy giảm giá hơn 50% chỉ trong một năm sau khi phát hành; Tricolor và First Brands đã phải đến tận phá sản, xóa sổ giá trị trái nợ hàng tỷ USD chỉ trong vài tuần. Trong một số trường hợp, hành vi gian lận phức tạp là nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của doanh nghiệp; trong những trường hợp khác, các dự báo hiệu suất lúc đầu tích cực của doanh nghiệp không thể thực sự được thực hiện. Nhưng dù là trường hợp nào, nhà đầu tư đều phải đối mặt với một câu hỏi: Các doanh nghiệp này hầu như không có bằng chứng nào cho thấy họ có khả năng thanh toán nợ, vì sao họ lại đặt cược cho vay với phạm vi lớn vào họ từ đầu?

Morgan Chase bị một "Bọ Cạp" tín dụng đốt, Jamie Dimon cảnh báo có thể sẽ còn nhiều hơn. Ảnh chụp bởi Eva Marie Uzcategui / Bloomberg

Những năm qua, tỷ lệ vỡ nợ thấp và chính sách tiền tệ rộng lớn đã ăn mòn các tiêu chuẩn của thị trường tín dụng — từ điều khoản bảo vệ người cho vay đến quy trình phân phối cơ sở đều không thoát khỏi. Các tổ chức cho vay cho First Brands và Tricolor thậm chí không phát hiện ra rằng hai doanh nghiệp này đã "cầm cố tài sản lặp đi lặp lại" hoặc "nhầm lẫn quản lý thế chấp cho nhiều khoản vay".

Morgan Stanley cũng là một trong những tổ chức cho vay đó. CEO của ngân hàng này, Jamie Dimon, đã cảnh báo thị trường vào tháng 10 hối tiếc, sử dụng một phép so sánh sôi nổi để nhắc nhở các nhà đầu tư cảnh giác với rủi ro tiếp theo: "Khi bạn nhìn thấy một con gián, rất có thể còn nhiều con gián khác nằm ẩn trong bóng tối." Và rủi ro "gián" này có lẽ sẽ trở thành một trong những chủ đề chính của thị trường vào năm 2026.

——Eliza Ronalds-Hannon (Nhà báo)

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia