Tựa gốc: 2025: Năm đen tối nhất đối với thị trường tiền điện tử, nhưng cũng là bình minh của kỷ nguyên các tổ chức.

Tác giả gốc: Jocy, Người sáng lập IOSG Venture

Đây là một sự thay đổi cơ bản trong cấu trúc thị trường, thế nhưng hầu hết mọi người vẫn nhìn nhận kỷ nguyên mới thông qua lăng kính của chu kỳ cũ.

Bản tổng kết thị trường tiền điện tử năm 2025 cho thấy một sự chuyển đổi mô hình từ đầu cơ cá nhân sang phân bổ vốn của các tổ chức. Dữ liệu cốt lõi cho thấy các tổ chức nắm giữ 24%, trong khi các nhà đầu tư cá nhân đã thoái vốn tới 66% - thị trường tiền điện tử đã hoàn tất chu kỳ chuyển đổi vào năm 2025. Hãy quên chu kỳ bốn năm đi; kỷ nguyên của các tổ chức mang đến những quy tắc mới cho thị trường tiền điện tử! Hãy để tôi sử dụng dữ liệu và logic để phân tích sự thật đằng sau "năm tồi tệ nhất" này.

Dữ liệu bề mặt: Hiệu suất tài sản năm 2025

Trước tiên, hãy xem xét các số liệu bề nổi – hiệu suất tài sản vào năm 2025. Tài sản truyền thống: Bạc +130%, Vàng +66%, Đồng +34%, Nasdaq +20,7%, S&P 500 +16,2%. Tài sản tiền điện tử: BTC -5,4%, ETH -12%, các altcoin chính giảm từ -35% đến -60%. Có vẻ tệ? Hãy đọc tiếp.

Nhưng nếu chỉ nhìn vào giá cả, bạn sẽ bỏ lỡ tín hiệu quan trọng nhất. Mặc dù BTC đã giảm 5,4% từ đầu năm đến nay, nhưng nó đã đạt mức cao nhất mọi thời đại là 126.080 đô la trong giai đoạn đó. Quan trọng hơn: điều gì đã xảy ra trong khi giá đang giảm? Các quỹ ETF BTC đã ghi nhận dòng vốn ròng 25 tỷ đô la trong năm 2025, với tổng tài sản quản lý (AUM) đạt 114-120 tỷ đô la, và các tổ chức nắm giữ chiếm 24%. Một số người hoảng loạn, một số người thì mua vào.

Nhận định quan trọng đầu tiên: Thị trường đã chuyển dịch từ các nhà đầu tư cá nhân sang các nhà đầu tư tổ chức.

Việc phê duyệt các quỹ ETF BTC giao ngay vào tháng 1 năm 2024 là một bước ngoặt quan trọng. Thị trường trước đây do các nhà đầu tư cá nhân và các nhà đầu tư lớn (người chơi cá cược trực tuyến) thống trị, nay do các nhà đầu tư vĩ mô, các quỹ quản lý tài chính doanh nghiệp và các quỹ đầu tư quốc gia chi phối. Đây không chỉ đơn thuần là sự thay đổi về người tham gia; mà là sự viết lại luật chơi.

Dữ liệu củng cố nhận định này: BlackRock IBIT đạt mức tài sản quản lý (AUM) 50 tỷ USD chỉ trong 228 ngày, trở thành quỹ ETF tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử. Hiện tại, quỹ này nắm giữ từ 780.000 đến 800.000 BTC, vượt qua con số 670.000 BTC của MicroStrategy. Grayscale, BlackRock và Fidelity cùng nhau chiếm 89% tổng tài sản trong quỹ ETF BTC. Kế hoạch đầu tư 13F cho thấy 86% nhà đầu tư tổ chức đã nắm giữ hoặc có kế hoạch phân bổ vào tài sản kỹ thuật số. Hệ số tương quan giữa BTC và S&P 500 dự kiến sẽ tăng từ 0,29 vào năm 2024 lên 0,5 vào năm 2025.

Hãy cùng xem xét các chiến lược đầu tư mạnh mẽ của BlackRock và MicroStrategy. Thị phần IBIT của BlackRock chiếm khoảng 60% trong quỹ ETF BTC, với lượng nắm giữ 800.000 BTC, vượt xa con số 671.268 BTC của MicroStrategy. Sự tham gia của các tổ chức tiếp tục tăng: lượng nắm giữ của các tổ chức được báo cáo trong báo cáo 13F chiếm 24% tổng tài sản được quản lý (AUM) của quỹ ETF (Quý 3 năm 2025); các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp hơn chiếm 26,3%, tăng 5,2% so với Quý 3; các công ty quản lý tài sản lớn chiếm 57% lượng nắm giữ của quỹ ETF BTC theo báo cáo 13F, và các quỹ phòng hộ chuyên nghiệp chiếm 41%, tổng cộng gần 98% - cho thấy rằng lượng nắm giữ của các tổ chức hiện chủ yếu thuộc về hai loại nhà đầu tư chuyên nghiệp này, không bao gồm các tổ chức thận trọng hơn như quỹ hưu trí và các công ty bảo hiểm (những tổ chức này có thể vẫn đang quan sát hoặc mới bắt đầu phân bổ vốn); lượng nắm giữ của các tổ chức trong FBTC đạt 33,9%.

Các nhà đầu tư tổ chức lớn bao gồm Hội đồng Đầu tư Abu Dhabi (ADIC), quỹ đầu tư quốc gia Mubadala, CoinShares và quỹ tài trợ của Đại học Harvard (nắm giữ 116 triệu USD IBIT). Các công ty môi giới và ngân hàng truyền thống lớn cũng đã tăng lượng nắm giữ các quỹ ETF Bitcoin. Wells Fargo báo cáo nắm giữ 491 triệu USD, Morgan Stanley báo cáo 724 triệu USD và JPMorgan Chase báo cáo 346 triệu USD. Điều này cho thấy các sản phẩm ETF Bitcoin đang liên tục được các trung gian tài chính lớn tích hợp. Câu hỏi đặt ra là: tại sao các tổ chức lại tiếp tục xây dựng vị thế ở mức "cao" như vậy?

Vì họ đang xem xét các chu kỳ, chứ không phải giá cả.

Kể từ tháng 3 năm 2024, những người nắm giữ dài hạn (LTH) đã bán tổng cộng 1,4 triệu BTC, trị giá 121,17 tỷ đô la. Đây là một đợt giải phóng nguồn cung chưa từng có. Nhưng điều kỳ diệu là giá không sụp đổ. Tại sao? Bởi vì các quỹ dự trữ của các tổ chức và doanh nghiệp đã hấp thụ toàn bộ áp lực bán này.

Ba đợt bán ra của những người nắm giữ dài hạn: Từ tháng 3 năm 2024 đến tháng 11 năm 2025, những người nắm giữ dài hạn (LTH) đã bán tổng cộng khoảng 1,4 triệu BTC (trị giá 121,17 tỷ đô la).

• Làn sóng đầu tiên (cuối năm 2023 - đầu năm 2024): Phê duyệt ETF, BTC tăng từ 25.000 USD lên 73.000 USD;

• Làn sóng thứ hai (cuối năm 2024): Trump đắc cử, BTC tăng vọt lên gần 100.000 đô la;

• Làn sóng thứ ba (2025): BTC duy trì trên mức 100.000 đô la trong một thời gian dài.

Không giống như các đợt phân phối bùng nổ đơn lẻ năm 2013, 2017 và 2021, lần này là một đợt phân phối đa sóng, kéo dài. Chúng ta đã chứng kiến BTC giao dịch đi ngang ở mức đỉnh trong năm qua, một tình huống chưa từng thấy trước đây. Lượng BTC không di chuyển trong hơn hai năm đã giảm 1,6 triệu (khoảng 140 tỷ đô la) kể từ đầu năm 2024, nhưng khả năng hấp thụ của thị trường đã được cải thiện.

Trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân đang làm gì? Số lượng địa chỉ hoạt động tiếp tục giảm, lượt tìm kiếm trên Google cho từ khóa "Bitcoin" đã giảm xuống mức thấp nhất trong 11 tháng, các giao dịch nhỏ (0-1 đô la) đã giảm 66,38%, trong khi các giao dịch lớn (trên 10 triệu đô la) đã tăng 59,26%. River ước tính rằng các nhà đầu tư cá nhân sẽ bán ròng 247.000 BTC (khoảng 23 tỷ đô la) trong năm 2025. Các nhà đầu tư cá nhân đang bán ra, trong khi các tổ chức đang mua vào.

Điều này dẫn đến nhận định quan trọng thứ hai: tình hình hiện tại không phải là "đỉnh điểm của thị trường tăng giá", mà đúng hơn là "giai đoạn tích lũy vị thế cho các tổ chức".

Logic chu kỳ truyền thống: Nhà đầu tư cá nhân đổ xô vào → Giá tăng vọt → Sụp đổ → Khởi động lại. Logic chu kỳ mới: Phân bổ vốn ổn định của các tổ chức → Biến động thu hẹp → Giá trung bình tăng → Tăng trưởng cấu trúc. Điều này giải thích tại sao giá đang ổn định, nhưng dòng vốn vẫn tiếp tục chảy vào.

Môi trường chính sách là chiều thứ ba. Các ưu tiên của chính quyền Trump năm 2025 bao gồm: sắc lệnh hành pháp về tiền điện tử (ký ngày 23 tháng 1), dự trữ Bitcoin chiến lược (~200.000 BTC), khung pháp lý cho stablecoin theo Đạo luật GENIUS, và thay đổi chủ tịch SEC (ông Atkins nhậm chức). Đang chờ xử lý: Đạo luật Cấu trúc Thị trường (xác suất thông qua trước năm 2027 là 77%), và việc mua stablecoin bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ (tăng gấp mười lần quy mô trong ba năm tới).

Tác động tiềm tàng của cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026: 435 ghế Hạ viện và 33 ghế Thượng viện sẽ được bầu lại vào năm 2026. 274 ứng cử viên "ủng hộ tiền điện tử" đã được bầu vào năm 2024, nhưng các nhóm vận động hành lang ngân hàng dự định chi hơn 100 triệu đô la để chống lại tác động của các khoản quyên góp bằng tiền điện tử. Các cuộc thăm dò cho thấy 64% nhà đầu tư tiền điện tử coi lập trường về tiền điện tử của ứng cử viên là "rất quan trọng". Sự thân thiện về chính sách đang ở mức chưa từng có.

Tuy nhiên, có một vấn đề về khung thời gian: cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ diễn ra vào tháng 11 năm 2026. Theo lịch sử, quy luật là: "việc thực thi chính sách diễn ra trước chính sách trong những năm bầu cử" → tập trung thực thi chính sách trong nửa đầu năm → chờ đợi kết quả bầu cử trong nửa cuối năm → gia tăng biến động. Do đó, logic đầu tư nên là: nửa đầu năm 2026 = giai đoạn "trăng mật" của chính sách + phân bổ vốn của các tổ chức = triển vọng lạc quan; nửa cuối năm 2026 = bất ổn chính trị = gia tăng biến động.

Tại sao tôi vẫn lạc quan về tiền điện tử dù năm 2025 được dự đoán là năm "hoạt động kém nhất"?

Giờ hãy quay lại câu hỏi ban đầu: Tại sao tôi vẫn lạc quan về tiền điện tử mặc dù đây là thị trường "hoạt động kém nhất" năm 2025? Bởi vì thị trường đang trải qua một "sự chuyển đổi": từ nhà đầu tư cá nhân sang nhà đầu tư tổ chức, từ nắm giữ đầu cơ sang nắm giữ phân bổ, từ đầu cơ ngắn hạn sang nắm giữ dài hạn. Quá trình này chắc chắn sẽ dẫn đến điều chỉnh và biến động giá cả.

Các tổ chức diễn giải giá mục tiêu như thế nào?

VanEck: 180.000 đô la;

• Standard Chartered: $175,000-$250,000;

Tom Lee: 150.000 đô la;

Thang độ xám: Đạt mức cao kỷ lục trong nửa đầu năm 2026.

Đây không phải là sự lạc quan mù quáng, mà dựa trên: dòng vốn liên tục đổ vào các quỹ ETF, lượng DAT nắm giữ ngày càng tăng của các công ty niêm yết (134 công ty trên toàn cầu nắm giữ 1,686 triệu BTC), một chính sách hỗ trợ chưa từng có tiền lệ tại Hoa Kỳ, và giai đoạn đầu của việc phân bổ vốn từ các tổ chức.

Dĩ nhiên, rủi ro vẫn còn đó: các yếu tố kinh tế vĩ mô bao gồm chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và đồng đô la mạnh; các yếu tố pháp lý bao gồm khả năng trì hoãn việc ban hành luật về cấu trúc thị trường; các yếu tố thị trường bao gồm khả năng tiếp tục bán tháo trái phiếu LTH; và các yếu tố chính trị bao gồm sự không chắc chắn xung quanh kết quả bầu cử giữa nhiệm kỳ. Tuy nhiên, rủi ro cũng mang đến cơ hội. Khi mọi người đều bi quan, đó thường là thời điểm tốt nhất để định vị bản thân.

Logic đầu tư cuối cùng: Ngắn hạn (3-6 tháng): Dao động trong khoảng $87K-$95K, các tổ chức tiếp tục tăng vị thế; Trung hạn (nửa đầu năm 2026): Chính sách và các yếu tố thể chế cùng tác động, mục tiêu $120K-$150K; Dài hạn (nửa cuối năm 2026): Biến động gia tăng, tùy thuộc vào kết quả bầu cử và tính liên tục của chính sách.

Tóm lại: Đây không phải là đỉnh điểm của chu kỳ, mà là sự khởi đầu của một chu kỳ mới.

Tại sao tôi lại tự tin như vậy? Bởi vì lịch sử cho thấy: năm 2013, các nhà đầu tư cá nhân chiếm ưu thế, đạt đỉnh điểm 1.100 đô la; năm 2017, cơn sốt ICO đạt đỉnh điểm 20.000 đô la; năm 2021, DeFi + NFT đạt đỉnh điểm 69.000 đô la; và năm 2025, các nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường, hiện ở mức 87.000 đô la. Trong mỗi chu kỳ, các bên tham gia đều chuyên nghiệp hơn, có lượng vốn lớn hơn và cơ sở hạ tầng hoàn thiện hơn.

Kịch bản "tệ nhất" của năm 2025 về cơ bản là giai đoạn chuyển tiếp từ thế giới cũ (đầu cơ bán lẻ) sang thế giới mới (phân bổ vốn của các tổ chức). Giá cả là cái giá của quá trình chuyển tiếp này, nhưng hướng đi đã được xác định. Trong khi BlackRock, Fidelity và các quỹ đầu tư quốc gia đang xây dựng vị thế ở phía bên trái của đường cong, các nhà đầu tư bán lẻ vẫn đang tự hỏi, "Liệu nó có giảm thêm nữa không?". Đây chính là sự khác biệt trong nhận thức.

Tóm tắt

Tóm lại, năm 2025 đánh dấu sự tăng tốc trong quá trình thể chế hóa thị trường tiền điện tử. Mặc dù lợi nhuận hàng năm của BTC âm, các nhà đầu tư ETF đã thể hiện khả năng "HODL" (giữ chặt) mạnh mẽ. Trong khi năm 2025 có vẻ là năm tồi tệ nhất đối với tiền điện tử, thực tế nó lại chứng kiến sự luân chuyển nguồn cung lớn nhất, ý định phân bổ vốn mạnh mẽ nhất từ các tổ chức, sự hỗ trợ chính sách rõ ràng nhất và những cải tiến cơ sở hạ tầng sâu rộng nhất. Giá giảm 5%, nhưng các quỹ ETF đã ghi nhận dòng vốn chảy vào lên tới 25 tỷ đô la. Bản thân điều này đã là một tín hiệu quan trọng.

Với tư cách là những nhà đầu tư và chuyên gia lâu năm, nhiệm vụ của chúng ta không phải là dự đoán giá cả ngắn hạn, mà là xác định các xu hướng cấu trúc. Những điểm quan trọng cần theo dõi trong năm 2026 bao gồm: tiến trình xây dựng luật về cấu trúc thị trường, khả năng mở rộng quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược và sự ổn định chính sách sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ. Về lâu dài, việc cải thiện cơ sở hạ tầng ETF và sự rõ ràng về quy định sẽ tạo nền tảng cho vòng tăng trưởng tiếp theo.

Khi cấu trúc thị trường thay đổi về cơ bản, logic định giá cũ trở nên không hiệu quả, và quyền định giá mới được thiết lập lại. Hãy giữ thái độ lý trí và kiên nhẫn.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia