Tiêu đề gốc: Cách thức stablecoin trở thành tiền: Thanh khoản, chủ quyền và tín dụng

Tác giả gốc: Sam Broner

Bản dịch gốc: TechFlow

Tài chính truyền thống đang dần đưa stablecoin vào hệ thống của mình và khối lượng giao dịch của stablecoin tiếp tục tăng. Stablecoin đã trở thành công cụ tốt nhất để xây dựng công nghệ tài chính toàn cầu vì đặc điểm nhanh, gần như không tốn kém và có thể lập trình của chúng. Tuy nhiên, quá trình chuyển đổi từ công nghệ truyền thống sang công nghệ mới nổi không chỉ có nghĩa là thay đổi cơ bản trong các mô hình kinh doanh mà còn xuất hiện những rủi ro mới. Xét cho cùng, mô hình tự lưu ký dựa trên tài sản đã đăng ký kỹ thuật số về cơ bản khác với hệ thống ngân hàng truyền thống đã phát triển trong hàng trăm năm.

Vậy, trong quá trình chuyển đổi này, các doanh nhân, cơ quan quản lý và các tổ chức tài chính truyền thống cần giải quyết những vấn đề nào về cấu trúc tiền tệ và chính sách rộng hơn? Bài viết này sẽ khám phá ba thách thức cốt lõi và các giải pháp khả thi của chúng để cung cấp định hướng cho các doanh nhân và nhà xây dựng các tổ chức tài chính truyền thống: vấn đề đồng nhất tiền tệ; ứng dụng đồng tiền ổn định đô la Mỹ trong các nền kinh tế không phải đô la Mỹ; và tác động tiềm tàng của các loại tiền tệ tốt hơn được hỗ trợ bởi nợ quốc gia.

1. "Đồng nhất tiền tệ" và việc xây dựng một hệ thống tiền tệ thống nhất

"Đồng nhất tiền tệ" có nghĩa là trong một nền kinh tế, mọi hình thức tiền tệ đều có thể được trao đổi theo tỷ lệ 1:1 và có thể được sử dụng để thanh toán, định giá và thực hiện hợp đồng, bất kể ai phát hành tiền tệ hoặc lưu trữ ở đâu. Đồng nhất tiền tệ có nghĩa là ngay cả khi có nhiều tổ chức hoặc công nghệ phát hành các công cụ giống tiền tệ, toàn bộ hệ thống vẫn là một hệ thống tiền tệ thống nhất. Nói cách khác, cho dù đó là tiền gửi Chase, tiền gửi Wells Fargo, số dư Venmo hay đồng tiền ổn định, chúng phải luôn hoàn toàn tương đương nhau theo tỷ lệ 1:1. Sự đồng nhất này được duy trì bất chấp sự khác biệt về phương pháp quản lý tài sản và tình trạng quản lý giữa các tổ chức. Lịch sử của ngành ngân hàng Hoa Kỳ, ở một mức độ nào đó, là lịch sử tạo ra và cải thiện các hệ thống để đảm bảo tính thay thế của đồng đô la Mỹ.

Ngành ngân hàng toàn cầu, các ngân hàng trung ương, các nhà kinh tế và các cơ quan quản lý đều ủng hộ sự thống nhất về tiền tệ vì nó đơn giản hóa đáng kể các giao dịch, hợp đồng, quản trị, lập kế hoạch, định giá, kế toán, bảo mật và các hoạt động kinh tế hàng ngày. Ngày nay, các doanh nghiệp và cá nhân đã quen với sự thống nhất của tiền tệ.

Tuy nhiên, các đồng tiền ổn định không được tích hợp hoàn toàn vào cơ sở hạ tầng tài chính hiện có, vì vậy không thể đạt được "sự thống nhất về tiền tệ". Ví dụ, nếu Microsoft, một ngân hàng, một công ty xây dựng hoặc một người mua nhà cố gắng trao đổi 5 triệu đô la bằng các đồng tiền ổn định thông qua một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), do sự trượt giá do độ sâu thanh khoản không đủ, người dùng sẽ không thể hoàn tất việc trao đổi theo tỷ lệ 1:1 và số tiền cuối cùng sẽ ít hơn 5 triệu đô la. Nếu các đồng tiền ổn định muốn cách mạng hóa hệ thống tài chính, thì tình huống này là không thể chấp nhận được.

Một "hệ thống đổi par" phổ quát có thể giúp các đồng tiền ổn định trở thành một phần của hệ thống tiền tệ thống nhất. Nếu mục tiêu này không thể đạt được, giá trị tiềm năng của các đồng tiền ổn định sẽ giảm đáng kể.

Hiện tại, các đơn vị phát hành đồng tiền ổn định như Circle và Tether chủ yếu cung cấp dịch vụ đổi trực tiếp các đồng tiền ổn định (như USDC và USDT) cho các khách hàng tổ chức hoặc người dùng đã vượt qua quy trình xác minh. Các dịch vụ này thường có ngưỡng giao dịch tối thiểu. Ví dụ: Circle cung cấp Circle Mint (trước đây là Circle Account) cho người dùng doanh nghiệp để đúc và đổi USDC; Tether cho phép người dùng đã xác minh đổi trực tiếp và ngưỡng này thường cao hơn một số tiền nhất định (chẳng hạn như 100.000 đô la). MakerDAO phi tập trung hoạt động như một cơ chế đổi/trao đổi có thể xác minh bằng cách cho phép người dùng đổi DAI lấy các đồng tiền ổn định khác (như USDC) theo tỷ giá hối đoái cố định thông qua Mô-đun ổn định neo (PSM).

Mặc dù các giải pháp này có hiệu quả ở một mức độ nhất định, nhưng chúng không khả dụng ở mọi nơi và yêu cầu các đơn vị tích hợp phải kết nối với từng đơn vị phát hành riêng lẻ. Nếu không tích hợp trực tiếp, người dùng chỉ có thể chuyển đổi giữa các stablecoin hoặc chuyển đổi stablecoin sang tiền pháp định thông qua thực hiện thị trường, thay vì thanh toán ngang giá.

Nếu không tích hợp trực tiếp, một doanh nghiệp hoặc ứng dụng có thể hứa duy trì mức chênh lệch tỷ giá rất nhỏ - ví dụ, luôn đổi 1 USDC lấy 1 DAI và giữ mức chênh lệch trong vòng 1 điểm cơ bản - nhưng lời hứa như vậy vẫn phụ thuộc vào tính thanh khoản, không gian bảng cân đối kế toán và khả năng hoạt động.

Về lý thuyết, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) có thể thống nhất hệ thống tiền tệ, nhưng nhiều vấn đề liên quan đến chúng (chẳng hạn như lo ngại về quyền riêng tư, giám sát tài chính, nguồn cung tiền hạn chế và đổi mới chậm) khiến gần như chắc chắn rằng một mô hình tốt hơn mô phỏng hệ thống tài chính hiện tại sẽ giành chiến thắng.

Do đó, thách thức đối với những người xây dựng và những người áp dụng theo tổ chức là làm thế nào để xây dựng các hệ thống cho phép stablecoin trở thành "tiền thật" như tiền gửi ngân hàng, số dư công nghệ tài chính và tiền mặt, bất chấp sự không đồng nhất về tài sản thế chấp, quy định và trải nghiệm của người dùng. Mục tiêu đưa stablecoin vào sự thống nhất tiền tệ mang lại cơ hội to lớn cho các doanh nhân phát triển.

Khả năng đúc và đổi tiền rộng rãi

Các đơn vị phát hành stablecoin nên hợp tác chặt chẽ với các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và cơ sở hạ tầng hiện có khác để cho phép truy cập vào và ra đồng đều và liền mạch. Điều này sẽ cung cấp khả năng thay thế đồng đều cho stablecoin thông qua các hệ thống hiện có, khiến chúng không thể phân biệt được với các loại tiền tệ truyền thống.

Stablecoin Clearinghouses

Thành lập các hợp tác xã phi tập trung — tương tự như ACH hoặc Visa dành cho stablecoin — để đảm bảo chuyển đổi tức thời, không có ma sát và minh bạch về phí. Mô-đun ổn định Peg là một mô hình đầy hứa hẹn, nhưng việc mở rộng giao thức để đảm bảo thanh toán ngang giá giữa các đơn vị phát hành tham gia và tiền tệ fiat sẽ làm tăng đáng kể chức năng của stablecoin.

Lớp thế chấp đáng tin cậy và trung lập

Chuyển tính có thể thay thế của stablecoin sang một lớp thế chấp được áp dụng rộng rãi (chẳng hạn như tiền gửi ngân hàng được mã hóa hoặc Kho bạc được gói). Điều này cho phép các đơn vị phát hành stablecoin đổi mới về thương hiệu, chiến lược tiếp thị và các ưu đãi, trong khi người dùng có thể mở gói và chuyển đổi stablecoin khi cần.

Sàn giao dịch tốt hơn, khớp lệnh theo ý định, cầu nối chuỗi chéo và trừu tượng hóa tài khoản

Tự động tìm và thực hiện gửi, rút hoặc chuyển đổi theo tỷ giá hối đoái tốt nhất bằng các phiên bản cải tiến của các công nghệ hiện có hoặc đã biết. Xây dựng các sàn giao dịch đa tiền tệ để giảm thiểu trượt giá trong khi ẩn đi sự phức tạp để người dùng stablecoin có thể tận hưởng mức phí có thể dự đoán được ngay cả khi mở rộng quy mô.

Dollar Stablecoin: Con dao hai lưỡi của chính sách tiền tệ và quy định về vốn

2. Nhu cầu toàn cầu về Dollar Stablecoin

Ở nhiều quốc gia, nhu cầu về đồng đô la có cấu trúc rất lớn. Đối với những công dân sống trong điều kiện lạm phát cao hoặc kiểm soát vốn chặt chẽ, đồng đô la stablecoin là một phương tiện cứu cánh—vừa bảo vệ tiền tiết kiệm vừa cung cấp quyền truy cập trực tiếp vào mạng lưới kinh doanh toàn cầu. Đối với các doanh nghiệp, đồng đô la, với tư cách là đơn vị hạch toán quốc tế, có thể đơn giản hóa và tăng giá trị cũng như hiệu quả của các giao dịch quốc tế. Tuy nhiên, thực tế là phí chuyển tiền xuyên biên giới lên tới 13%, 900 triệu người trên khắp thế giới sống trong các nền kinh tế lạm phát cao không được tiếp cận với các loại tiền tệ ổn định và 1,4 tỷ người không được các ngân hàng phục vụ đầy đủ. Sự thành công của đồng tiền ổn định đô la Mỹ không chỉ phản ánh nhu cầu về đồng đô la Mỹ mà còn phản ánh mong muốn về một "đồng tiền tốt hơn".

Vì nhiều lý do, bao gồm cả chính trị và chủ nghĩa dân tộc, các quốc gia thường duy trì hệ thống tiền tệ của riêng mình vì điều này giúp các nhà hoạch định chính sách có khả năng điều chỉnh nền kinh tế theo các điều kiện địa phương. Khi thảm họa ảnh hưởng đến sản xuất, xuất khẩu chính giảm hoặc niềm tin của người tiêu dùng bị lung lay, các ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh lãi suất hoặc phát hành tiền tệ để giảm thiểu tác động, tăng cường khả năng cạnh tranh hoặc kích thích tiêu dùng.

Tuy nhiên, việc áp dụng rộng rãi đồng tiền ổn định đô la Mỹ có thể làm suy yếu khả năng của các nhà hoạch định chính sách địa phương trong việc điều chỉnh nền kinh tế địa phương. Tác động này có thể bắt nguồn từ lý thuyết "tam giác bất khả thi" trong kinh tế học. Lý thuyết này nêu rằng một quốc gia chỉ có thể chọn hai trong ba chính sách kinh tế sau tại bất kỳ thời điểm nào:

· Dòng vốn tự do;

· Tỷ giá hối đoái cố định hoặc được quản lý chặt chẽ;

· Chính sách tiền tệ độc lập (tự chủ thiết lập lãi suất trong nước).

Các giao dịch ngang hàng phi tập trung ảnh hưởng đến cả ba chính sách trong "tam giác bất khả thi":

· Các giao dịch bỏ qua kiểm soát vốn, để đòn bẩy của dòng vốn mở hoàn toàn;

· "Đô la hóa" có thể làm suy yếu tác động của các chính sách quản lý tỷ giá hối đoái hoặc lãi suất trong nước bằng cách neo các hoạt động kinh tế của công dân vào một đơn vị tài khoản quốc tế (đô la).

Các chuyển khoản ngang hàng phi tập trung ảnh hưởng đến tất cả các chính sách trong "tam giác bất khả thi". Các chuyển khoản như vậy bỏ qua kiểm soát vốn, buộc "đòn bẩy" của dòng vốn phải mở hoàn toàn. Đô la hóa có thể làm suy yếu tác động của các chính sách quản lý tỷ giá hối đoái hoặc lãi suất trong nước bằng cách neo công dân vào một đơn vị tài khoản quốc tế. Các quốc gia dựa vào kênh hẹp của hệ thống ngân hàng đại lý để hướng dẫn công dân đến các loại tiền tệ địa phương để thực hiện các chính sách này.

Mặc dù một đồng tiền ổn định USD có thể đặt ra thách thức đối với chính sách tiền tệ địa phương, nhưng nó vẫn hấp dẫn ở nhiều quốc gia. Lý do là một đồng đô la có chi phí thấp và có thể lập trình mang lại nhiều cơ hội hơn cho thương mại, đầu tư và kiều hối. Hầu hết thương mại quốc tế được tính bằng đô la Mỹ và việc tiếp cận đô la Mỹ có thể giúp thương mại quốc tế nhanh hơn, thuận tiện hơn và do đó thường xuyên hơn. Ngoài ra, chính phủ vẫn có thể đánh thuế các kênh gửi và rút tiền và giám sát người giám hộ địa phương.

Hiện tại, nhiều quy định, hệ thống và công cụ khác nhau đã được triển khai tại hệ thống ngân hàng đại lý và cấp độ thanh toán quốc tế để ngăn chặn rửa tiền, trốn thuế và gian lận. Mặc dù các đồng tiền ổn định dựa vào sổ cái mở, minh bạch và có thể lập trình, tạo điều kiện thuận lợi cho việc xây dựng các công cụ bảo mật, nhưng các công cụ này cần phải được phát triển thực sự. Điều này mang đến cho các doanh nhân cơ hội kết nối các đồng tiền ổn định với cơ sở hạ tầng tuân thủ thanh toán quốc tế hiện có để duy trì và thực thi các chính sách có liên quan.

Trừ khi chúng ta cho rằng các quốc gia có chủ quyền sẽ từ bỏ các công cụ chính sách có giá trị để đạt được hiệu quả (rất khó xảy ra) và hoàn toàn bỏ qua gian lận và các tội phạm tài chính khác (gần như không thể), thì vẫn còn cơ hội cho các doanh nhân phát triển các hệ thống để cải thiện cách tích hợp stablecoin vào nền kinh tế địa phương.

Để stablecoin được tích hợp suôn sẻ vào các hệ thống tài chính địa phương, điều quan trọng là phải cải thiện các biện pháp bảo vệ như thanh khoản ngoại hối, giám sát chống rửa tiền (AML) và các biện pháp đệm thận trọng vĩ mô khác trong khi áp dụng công nghệ tốt hơn. Sau đây là một số giải pháp kỹ thuật tiềm năng:

· Chấp nhận stablecoin USD tại địa phương

Tích hợp stablecoin USD vào các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và hệ thống thanh toán địa phương, hỗ trợ các khoản chuộc lại nhỏ, tùy chọn và có khả năng chịu thuế. Điều này sẽ cải thiện thanh khoản tại địa phương mà không làm suy yếu hoàn toàn vị thế của đồng tiền địa phương.

· Stablecoin địa phương làm kênh gửi và rút tiền

Ra mắt stablecoin nội tệ có tính thanh khoản sâu và tích hợp sâu với cơ sở hạ tầng tài chính địa phương. Khi triển khai tích hợp rộng rãi, có thể cần đến các trung tâm thanh toán bù trừ hoặc lớp thế chấp trung lập (xem phần đầu của bài viết trước). Khi các stablecoin địa phương được tích hợp, chúng sẽ trở thành lựa chọn tốt nhất cho giao dịch FX và là tùy chọn mặc định cho các mạng thanh toán hiệu suất cao.

· Thị trường FX trên chuỗi

Tạo hệ thống khớp lệnh và tổng hợp giá trên các stablecoin và tiền tệ fiat. Những người tham gia thị trường có thể cần hỗ trợ các mô hình giao dịch FX hiện có bằng cách nắm giữ dự trữ các công cụ lợi nhuận và áp dụng các chiến lược đòn bẩy cao.

· Thách thức các đối thủ cạnh tranh của MoneyGram

Xây dựng mạng lưới gửi/rút tiền mặt bán lẻ tuân thủ, thực tế và khuyến khích các đại lý thanh toán bằng stablecoin thông qua các cơ chế khuyến khích. Mặc dù MoneyGram gần đây đã công bố một sản phẩm tương tự, vẫn còn rất nhiều cơ hội cho những người chơi khác có mạng lưới phân phối trưởng thành.

· Cải thiện tính tuân thủ

Nâng cấp các giải pháp tuân thủ hiện có để hỗ trợ các mạng lưới thanh toán stablecoin. Tận dụng khả năng lập trình của stablecoin để cung cấp thông tin chi tiết phong phú và nhanh hơn về dòng tiền.

Thông qua những cải tiến theo cả hai chiều về công nghệ và quy định này, stablecoin đô la Mỹ không chỉ có thể đáp ứng nhu cầu của thị trường toàn cầu mà còn đạt được sự tích hợp sâu sắc với hệ thống tài chính hiện có trong quá trình bản địa hóa đồng thời đảm bảo tính tuân thủ và ổn định kinh tế.

3. Tác động tiềm tàng của trái phiếu chính phủ làm tài sản thế chấp cho stablecoin

Sự phổ biến của stablecoin không phải vì chúng được thế chấp bằng trái phiếu chính phủ, mà vì chúng cung cấp trải nghiệm giao dịch gần như tức thời, gần như miễn phí và có khả năng lập trình không giới hạn. Lý do tại sao các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định được áp dụng rộng rãi trước tiên là vì chúng dễ hiểu, dễ quản lý và dễ điều chỉnh nhất. Các động lực cốt lõi của nhu cầu của người dùng là tiện ích và sự tin cậy của các đồng tiền ổn định (ví dụ: thanh toán 24/7, khả năng kết hợp, nhu cầu toàn cầu), chứ không phải bản chất của tài sản thế chấp của chúng.

Tuy nhiên, các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định có thể phải đối mặt với những thách thức do thành công của chúng: điều gì sẽ xảy ra nếu việc phát hành đồng tiền ổn định tăng gấp mười lần trong những năm tới—từ 262 tỷ đô la hiện nay lên 2 nghìn tỷ đô la—và các cơ quan quản lý yêu cầu các đồng tiền ổn định phải được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (T-bills)? Kịch bản này không phải là không thể và tác động của nó đối với thị trường thế chấp và việc tạo ra tín dụng có thể rất sâu sắc.

T-bills nắm giữ

Nếu 2 nghìn tỷ đô la tiền ổn định được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn - hiện được các cơ quan quản lý công nhận rộng rãi là tài sản tuân thủ - điều này có nghĩa là các đơn vị phát hành tiền ổn định sẽ nắm giữ một phần ba trong số khoảng 7,6 nghìn tỷ đô la thị trường Kho bạc ngắn hạn. Sự thay đổi này tương tự như vai trò của các quỹ thị trường tiền tệ trong hệ thống tài chính hiện tại - tập trung vào các tài sản thanh khoản, rủi ro thấp - nhưng tác động của nó đối với thị trường Kho bạc có thể còn lớn hơn nữa.

T-bills được coi là một trong những tài sản an toàn và thanh khoản nhất trên thế giới và chúng được tính bằng đô la Mỹ, giúp đơn giản hóa việc quản lý rủi ro tỷ giá hối đoái. Tuy nhiên, nếu việc phát hành tiền ổn định đạt 2 nghìn tỷ đô la, điều này có thể dẫn đến lợi suất Kho bạc thấp hơn và làm giảm thanh khoản tích cực trên thị trường repo. Mỗi đồng ổn định bổ sung thực sự tương đương với nhu cầu bổ sung đối với trái phiếu Kho bạc. Điều này sẽ cho phép Bộ Tài chính Hoa Kỳ tái cấp vốn với chi phí thấp hơn, nhưng cũng có thể khiến T-bill trở nên khan hiếm và đắt đỏ hơn đối với các tổ chức tài chính khác. Điều này không chỉ làm giảm doanh thu của các tổ chức phát hành stablecoin mà còn khiến các tổ chức tài chính khác khó có được tài sản thế chấp để quản lý thanh khoản hơn.

Một giải pháp khả thi là Bộ Tài chính Hoa Kỳ phát hành thêm nợ ngắn hạn, chẳng hạn như mở rộng quy mô thị trường trái phiếu Kho bạc ngắn hạn từ 7 nghìn tỷ đô la lên 14 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, ngay cả như vậy, sự tăng trưởng liên tục của ngành công nghiệp stablecoin sẽ định hình lại động lực cung và cầu. Sự gia tăng của stablecoin và tác động sâu sắc của chúng đối với thị trường Kho bạc cho thấy sự tương tác phức tạp giữa đổi mới tài chính và tài sản truyền thống. Trong tương lai, cách cân bằng sự tăng trưởng của stablecoin với sự ổn định của thị trường tài chính sẽ trở thành vấn đề chính đối với các cơ quan quản lý và những người tham gia thị trường.

Mô hình ngân hàng hẹp

Về cơ bản, stablecoin dự trữ fiat tương tự như các ngân hàng hẹp: chúng nắm giữ 100% dự trữ của mình dưới dạng tiền mặt tương đương và không cho vay. Mô hình này về bản chất ít rủi ro hơn và là một trong những lý do tại sao stablecoin dự trữ fiat có thể được công nhận sớm về mặt quản lý. Ngân hàng hẹp là một hệ thống đáng tin cậy và dễ xác minh, cung cấp đề xuất giá trị rõ ràng cho những người nắm giữ token trong khi tránh được gánh nặng quản lý đầy đủ của ngân hàng dự trữ một phần truyền thống. Tuy nhiên, nếu stablecoin tăng trưởng 10 lần lên 2 nghìn tỷ đô la, thì các quỹ, được hỗ trợ hoàn toàn bằng dự trữ và Kho bạc ngắn hạn, sẽ có ý nghĩa sâu sắc đối với việc tạo ra tín dụng.

Các nhà kinh tế lo ngại về mô hình ngân hàng hẹp vì nó hạn chế khả năng cung cấp tín dụng của vốn cho nền kinh tế. Các ngân hàng truyền thống (tức là các ngân hàng dự trữ một phần) thường chỉ giữ một lượng nhỏ tiền gửi của khách hàng dưới dạng tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền mặt và sử dụng phần tiền gửi còn lại để cho các doanh nghiệp, người mua nhà và doanh nhân vay. Dưới sự giám sát của các cơ quan quản lý, các ngân hàng đảm bảo rằng người gửi tiền có thể tiếp cận tiền mặt khi cần bằng cách quản lý rủi ro tín dụng và các điều khoản cho vay.

Tuy nhiên, các cơ quan quản lý không muốn các ngân hàng thu hẹp hấp thụ tiền gửi vì tiền theo mô hình ngân hàng thu hẹp có hiệu ứng nhân tiền thấp hơn (tức là số lần tín dụng có thể được mở rộng để hỗ trợ một đô la ít hơn). Cuối cùng, nền kinh tế dựa vào tín dụng để hoạt động: các cơ quan quản lý, doanh nghiệp và người tiêu dùng hàng ngày đều được hưởng lợi từ một nền kinh tế năng động và phụ thuộc lẫn nhau hơn. Ngay cả khi một phần nhỏ trong số 17 nghìn tỷ đô la tiền gửi của Hoa Kỳ chuyển sang các loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định, các ngân hàng có thể mất nguồn tài trợ rẻ nhất của mình. Điều này sẽ buộc các ngân hàng phải đối mặt với hai lựa chọn bất lợi: hoặc giảm tạo tín dụng (ví dụ: giảm thế chấp, cho vay mua ô tô và hạn mức tín dụng cho doanh nghiệp nhỏ) hoặc bù đắp tổn thất tiền gửi thông qua nguồn tài trợ bán buôn (chẳng hạn như các khoản vay ngắn hạn từ Ngân hàng cho vay nhà ở liên bang), không chỉ đắt hơn mà còn ngắn hạn hơn.

Bất chấp những vấn đề nêu trên với mô hình ngân hàng thu hẹp, tiền ổn định có tính thanh khoản tiền tệ cao hơn. Một đồng tiền ổn định có thể được gửi, chi tiêu, vay hoặc thế chấp - và có thể được sử dụng nhiều lần mỗi phút, được con người hoặc phần mềm kiểm soát và chạy 24/7. Tính thanh khoản hiệu quả này khiến đồng tiền ổn định trở thành một hình thức tiền tệ vượt trội.

Hơn nữa, đồng tiền ổn định không nhất thiết phải được hỗ trợ bởi nợ quốc gia. Một giải pháp thay thế là tiền gửi được mã hóa, cho phép giá trị đề xuất của đồng tiền ổn định được phản ánh trực tiếp trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trong khi lưu thông trong nền kinh tế với tốc độ của chuỗi khối hiện đại. Trong mô hình này, tiền gửi vẫn nằm trong hệ thống ngân hàng dự trữ một phần và mỗi mã thông báo giá trị ổn định thực sự tiếp tục hỗ trợ hoạt động cho vay của tổ chức phát hành. Trong mô hình này, hiệu ứng nhân tiền được khôi phục - không chỉ thông qua tốc độ dòng tiền mà còn thông qua việc tạo tín dụng truyền thống; trong khi người dùng vẫn có thể tận hưởng khả năng thanh toán 24 giờ, khả năng hợp nhất và khả năng lập trình trên chuỗi.

Sự gia tăng của đồng tiền ổn định mang đến những khả năng mới cho hệ thống tài chính, nhưng cũng đặt ra vấn đề khó khăn trong việc cân bằng giữa việc tạo tín dụng với sự ổn định của hệ thống. Các giải pháp trong tương lai sẽ cần tìm ra sự kết hợp tốt nhất giữa hiệu quả kinh tế và các chức năng tài chính truyền thống.

Để các đồng tiền ổn định vẫn giữ được lợi thế của hệ thống ngân hàng dự trữ một phần trong khi vẫn thúc đẩy động lực kinh tế, có thể thực hiện các cải tiến về thiết kế ở ba khía cạnh sau:

· Mô hình tiền gửi được mã hóa:Tiền gửi được giữ lại trong hệ thống dự trữ một phần thông qua tiền gửi được mã hóa.

· Đa dạng hóa tài sản thế chấp:Mở rộng tài sản thế chấp từ trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bill) sang các tài sản thanh khoản chất lượng cao khác.

· Nhúng các cơ chế thanh khoản tự động:Giới thiệu lại các khoản dự trữ nhàn rỗi vào thị trường tín dụng thông qua các thỏa thuận mua lại trên chuỗi, các cơ sở mua lại ba bên, kho nợ được thế chấp (nhóm CDP), v.v.

Mục tiêu là duy trì một nền kinh tế phụ thuộc lẫn nhau, phát triển, nơi các khoản vay kinh doanh hợp lý dễ tiếp cận hơn. Các thiết kế stablecoin sáng tạo có thể đạt được điều này bằng cách hỗ trợ việc tạo tín dụng truyền thống đồng thời cải thiện thanh khoản tiền tệ, thế chấp phi tập trung và cho vay tư nhân trực tiếp.

Mặc dù môi trường quản lý hiện tại khiến tiền gửi được mã hóa trở nên không khả thi, nhưng sự rõ ràng về quy định xung quanh stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đang mở ra cánh cửa cho stablecoin được thế chấp bằng tiền gửi ngân hàng.

Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi cho phép các ngân hàng tiếp tục cung cấp tín dụng cho khách hàng hiện tại đồng thời cải thiện hiệu quả vốn và mang lại khả năng lập trình, chi phí thấp và tốc độ giao dịch cao của stablecoin. Hoạt động của các stablecoin như vậy rất đơn giản: khi người dùng chọn đúc một stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, ngân hàng sẽ khấu trừ số tiền tương ứng từ số dư tiền gửi của người dùng và chuyển nghĩa vụ gửi tiền vào một tài khoản stablecoin tổng hợp. Sau đó, các stablecoin này có thể được gửi đến một địa chỉ công khai do người dùng chỉ định dưới dạng mã thông báo quyền sở hữu tài sản được tính bằng đô la Mỹ.

Ngoài các đồng tiền ổn định được bảo đảm bằng tiền gửi, các giải pháp khác cũng có thể cải thiện hiệu quả vốn, giảm ma sát trên thị trường Kho bạc và tăng thanh khoản tiền tệ.

Giúp các ngân hàng áp dụng đồng tiền ổn định

Các ngân hàng có thể cải thiện biên độ lãi suất ròng (NIM) của mình bằng cách áp dụng hoặc thậm chí phát hành đồng tiền ổn định. Người dùng có thể rút tiền từ tiền gửi của mình trong khi ngân hàng vẫn giữ được thu nhập từ tài sản cơ bản và mối quan hệ của họ với khách hàng. Ngoài ra, đồng tiền ổn định cung cấp cho các ngân hàng cơ hội thanh toán mà không cần sự tham gia của các bên trung gian.

Giúp các cá nhân và doanh nghiệp áp dụng DeFi

Vì ngày càng có nhiều người dùng quản lý tiền và tài sản của mình trực tiếp thông qua đồng tiền ổn định và tài sản được mã hóa, các doanh nhân nên giúp những người dùng này truy cập tiền một cách nhanh chóng và an toàn.

Mở rộng và mã hóa các loại tài sản thế chấp

Mở rộng phạm vi tài sản thế chấp được chấp nhận ngoài trái phiếu kho bạc ngắn hạn, chẳng hạn như Trái phiếu đô thị, Giấy tờ doanh nghiệp cao cấp, Chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp (MBS) hoặc các tài sản thế chấp thực tế được bảo đảm khác (RWA). Điều này không chỉ làm giảm sự phụ thuộc vào một thị trường duy nhất mà còn cung cấp tín dụng cho những người đi vay bên ngoài chính phủ Hoa Kỳ, đồng thời đảm bảo chất lượng cao và tính thanh khoản của tài sản thế chấp để duy trì tính ổn định của stablecoin và lòng tin của người dùng.

Đưa tài sản thế chấp vào chuỗi để cải thiện tính thanh khoản

Mã hóa các tài sản thế chấp này, bao gồm bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu kho bạc, để tạo ra một hệ sinh thái tài sản thế chấp phong phú hơn.

Áp dụng Mô hình Vị thế Nợ được thế chấp (CDP)

Học hỏi từ các đồng tiền ổn định dựa trên CDP như DAI của MakerDAO, các đồng tiền ổn định này sử dụng các tài sản đa dạng trên chuỗi làm tài sản thế chấp, không chỉ đa dạng hóa rủi ro mà còn tái tạo chức năng mở rộng tiền tệ do các ngân hàng trên chuỗi cung cấp. Đồng thời, các đồng tiền ổn định này được yêu cầu phải trải qua các cuộc kiểm toán của bên thứ ba nghiêm ngặt và công bố minh bạch để xác minh tính ổn định của các mô hình thế chấp của chúng.

Mặc dù có những thách thức rất lớn, nhưng mỗi thách thức đều mang lại những cơ hội lớn. Các doanh nhân và nhà hoạch định chính sách có thể hiểu được những sắc thái của đồng tiền ổn định sẽ có cơ hội định hình một tương lai tài chính thông minh hơn, an toàn hơn và vượt trội hơn.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia