Tiêu đề gốc: Lùi lại một bước: Nguyên tắc cơ bản của Hyperliquid
Tác giả gốc: vikramcantsingh, giám đốc Hiệp hội Blockchain của Đại học Pennsylvania
Bản dịch gốc: DeepSeek

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết phân tích cách Hyperliquid phá vỡ sự bất bình đẳng của các thị trường truyền thống và cung cấp môi trường giao dịch công bằng thông qua sổ lệnh trên chuỗi, đồng thời khám phá những đổi mới công nghệ, các trường hợp sử dụng tiềm năng (như giao dịch BTC không lưu ký) và các thách thức (như áp lực về quy định). Bài viết cũng đánh giá cao token gốc HYPE của Hyperliquid, dự đoán mức tăng trưởng doanh thu trong tương lai và tin rằng Hyperliquid có tiềm năng trở thành trung tâm thanh khoản chuỗi khối mang tính đột phá.

Sau đây là văn bản gốc (nội dung gốc đã được biên tập để dễ đọc và dễ hiểu):

Khi chúng ta trải nghiệm tác động của thị trường chứng khoán và thị trường tiền điện tử trong một môi trường vĩ mô nguy hiểm, tôi nghĩ rằng điều rất quan trọng là phải lùi lại một bước và xem xét các nguyên tắc cơ bản. Giá giảm sẽ loại bỏ các nhà giao dịch và tạo cơ hội gia nhập cho các nhà đầu tư nguyên tắc mới. Chúng tôi cảm nhận rõ điều này đặc biệt rõ ràng với các tài sản như HYPE, nơi mà phần lớn người nắm giữ là các nhà giao dịch tương lai vĩnh viễn (do bản chất của việc phân bổ airdrop). Do đó, xu hướng giảm của thị trường sẽ khiến những nhà giao dịch liên tục này bị yêu cầu ký quỹ và họ sẽ phải bán HYPE để bổ sung tài sản thế chấp, dẫn đến việc bán tháo toàn bộ HYPE. Ngược lại, điều kiện thị trường biến động thường dẫn đến khối lượng giao dịch cao hơn và do đó phí cũng cao hơn, khiến HYPE hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư cơ bản.

Chúng ta sẽ thảo luận:

· Tại sao hôm nay tôi lại hào hứng với Hyperliquid?

· Triển vọng dài hạn cho Hyperliquid

· Những trở ngại tiềm ẩn

· Mô hình định giá so sánh của HYPE

Tại sao tôi lại hào hứng với Hyperliquid ngày hôm nay?

Tôi tin rằng một sổ lệnh trên chuỗi có hiệu suất cao sẽ mang lại sự cải thiện vượt bậc so với mô hình hiện tại. Thị trường phải là nơi các nhà đầu tư gặp gỡ nhau trên cơ sở bình đẳng, nhưng thị trường hiện nay được thiết kế ngay từ đầu để ưu tiên các tổ chức và công ty giao dịch tần suất cao. Sổ lệnh trên chuỗi sẽ thay đổi điều này và Hyperliquid cung cấp phương tiện để đạt được điều này.

Trong tài chính truyền thống, các công ty giao dịch tần suất cao chi hàng triệu đô la để đặt máy chủ của họ gần các máy chủ của thị trường chứng khoán, trong khi người dùng độc lập chi hàng nghìn đô la để thiết lập và duy trì máy chủ lưu trữ cá nhân. Tương tự như vậy, các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung tạo ra các thị trường không bình đẳng thông qua các giao thức tạo lập thị trường nội bộ và lưu trữ máy chủ ưu tiên. Và với sổ lệnh trên chuỗi, Hyperliquid cho phép bất kỳ ai cũng có thể xây dựng Citadel và Jane Street của riêng mình với chi phí gần như bằng không. Ngoài ra, SDK mạnh mẽ và dễ sử dụng của Hyperliquid cung cấp lộ trình dễ dàng để người dùng không phải là người dùng chuyên về tiền điện tử có thể thử nghiệm nhiều chiến lược khác nhau.

Mặc dù người dùng có thể không thể vượt mặt Wintermute trên thị trường, nhưng ít nhất họ cũng có cơ hội ngang nhau, trong khi mô hình hiện tại thậm chí còn không cho phép họ tham gia. Ngoài ra, người dùng có thể tận dụng kho tiền tạo lập thị trường gốc HLP của Hyperliquid để kiếm được lợi nhuận hàng năm khoảng 10-20%.

Thông qua các phương pháp trên, Hyperliquid tạo ra một thị trường bình đẳng. Tôi đặc biệt hào hứng về những phát triển trong tương lai sau đây tại Hyperliquid:

1. BTC/SOL/ETH không lưu ký và các ứng dụng liên quan: Mọi người muốn có một nơi trên chuỗi để giao dịch và cho vay BTC của họ. Thông qua @hyperunit, Hyperliquid cung cấp một trong những cách liền mạch nhất để kết nối BTC với các địa điểm trên chuỗi. Hyperliquid cho phép giải quyết các chiến lược giao dịch với độ trễ thấp bằng cách cung cấp hợp đồng giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn trên cùng một nền tảng. Do đó, tôi mong đợi được thấy những trường hợp sử dụng như giao dịch tương lai giao ngay trên chuỗi, phòng ngừa rủi ro delta giao ngay và thanh toán vị thế quyền chọn theo thời gian thực.

2. Cổ phiếu và RWA khác + Nền tảng Hyperliquid/Nền tảng TradFi: Nhóm Unit được cho là đang xây dựng giải pháp để đưa cổ phiếu và RWA vào sổ lệnh Hyperliquid. Trong khi tôi mong đợi sẽ có nhu cầu về blockchain này, tôi thậm chí còn hào hứng hơn khi thấy Hyperliquid đóng vai trò là cổng thanh khoản và blockchain để mang đến những cơ hội cho các thị trường mới nổi mà nếu không thì sẽ nằm ngoài tầm với. Ví dụ, không phải là không thực tế khi giả thuyết cung cấp cổ phiếu AAPL cho các thị trường ngoài Hoa Kỳ thông qua giao diện sử dụng sổ lệnh Hyperliquid, trong khi ẩn phần "chuỗi khối" ở giao diện chính.

3.BTC và HYPE làm tài sản thế chấp: Hiện tại Hyperliquid chỉ cho phép USDC làm tài sản thế chấp hợp đồng vĩnh viễn. Vì BTC và HYPE được sử dụng làm tài sản thế chấp hợp đồng vĩnh viễn nên các nhà giao dịch sẽ thấy tài sản của họ bị thanh lý do lệnh gọi ký quỹ. Việc cung cấp BTC và HYPE có thể giảm áp lực bán và cải thiện hiệu quả sử dụng vốn.

4. USDC gốc: Hyperliquid hiện cung cấp USDC được kết nối với Arbitrum. Do đó, nó không thể được trao đổi thành USD mà không chuyển ngược trở lại Arbitrum vì nó bị khóa trong hợp đồng thông minh. Ngoài ra, USDC bắc cầu không tương thích với CCTP. Do đó, với việc triển khai USDC gốc, Hyperliquid sẽ khai thác hiệu quả vốn cao hơn.

5. Ra mắt thị trường cho vay: Điều này sẽ mang lại nhiều hoạt động hơn vì những người nắm giữ HYPE airdrop hiện có thể cho vay HYPE của họ và trở thành những người tham gia thị trường tích cực hơn. Tôi mong muốn được thấy các giao thức cho vay như @felixprotocol xuất hiện trực tuyến.

6. Nhập trực tiếp: Các giải pháp như @HanaNetwork cho phép bạn gửi và rút tiền trực tiếp từ Apple Pay, PayPal, Wise và thẻ ghi nợ. Giảm thiểu sự cản trở khi mới tham gia sẽ làm tăng hoạt động.

7. Đưa người dùng không sử dụng tiền điện tử lên chuỗi: Hyperliquid là ứng dụng tiền điện tử đầu tiên mà một số người bạn không sử dụng tiền điện tử của tôi bắt đầu sử dụng. Hầu hết họ bắt đầu thông qua @pvp_dot_trade, nơi chúng tôi tổ chức các cuộc thi giao dịch. Ngay cả sau khi chương trình tích điểm kết thúc, họ vẫn là người dùng trung thành.

Triển vọng dài hạn

Dựa trên các yếu tố trên, tôi tin rằng Hyperliquid sẽ trở thành một nam châm thanh khoản mạnh mẽ. Như chúng ta đã thấy nhiều lần trong không gian tiền điện tử, thanh khoản sinh ra thanh khoản. Do đó, tôi tin rằng Hyperliquid sẽ trở thành trung tâm giao dịch và thanh khoản hàng đầu cho mọi hoạt động trên chuỗi.

Như đã đề cập ở trên, BTC không lưu ký gốc sẽ mở ra một loạt cơ hội mới tại giao điểm của CLOB hiệu suất cao và tính thanh khoản BTC. Điều này sẽ mang lại tính thanh khoản sâu hơn cho chính CLOB, các AMM trên EVM và các nhóm cho vay. Vào một thời điểm nào đó, chúng ta cũng có thể thấy ETH/SOL + các altcoin khác di chuyển sang Hyperliquid. Điều này sẽ chiếm mất thị phần của các DEX trên các chuỗi khác và làm cạn kiệt sổ lệnh và nhóm thanh khoản của họ.

Tôi cũng nghĩ Hyperliquid sẽ cạnh tranh với CEX để niêm yết token. Điều này đã được chứng minh thông qua các dự án như mã mua hàng Swell và Plume trên Hyperliquid. Mua mã trên Hyperliquid giúp bạn có quyền truy cập vào tính thanh khoản của Hyperliquid. Với việc đấu giá mã diễn ra cứ 31 giờ một lần, chỉ có khoảng 282 cuộc đấu giá có thể diễn ra trong một năm. Khi Hyperliquid trở thành địa điểm giao dịch trên chuỗi thực tế, “không gian mã” sẽ ngày càng đắt đỏ, nhưng có lẽ vẫn rẻ hơn so với việc cung cấp cho Binance 5% nguồn cung cấp mã thông báo. Nếu Hyperliquid thành công trong việc trở thành trung tâm thanh khoản, tôi tin rằng chúng ta có thể mong đợi giá đấu giá cổ phiếu trung bình sẽ vào khoảng 500.000 đô la.

Cuối cùng, như đã đề cập ở trên, tôi tin rằng ứng dụng giao diện bán lẻ/phụ trợ Hyperliquid sẽ mang đến những cơ hội tài chính cho các thị trường ngoài Hoa Kỳ vốn không thể tiếp cận được và mở khóa tính thanh khoản từ các nhóm người dùng hiện không tiếp cận được với tiền mã hóa.

Những trở ngại tiềm ẩn

1. Áp lực về mặt pháp lý: Hyperliquid không liên kết với MAGA, trong khi một số chuỗi cửa hàng khác lại phục vụ cho các chính trị gia ở Washington. Việc mua token của World Liberty Finance là một ví dụ điển hình cho điều này. Ngoài ra, một số VC là nhà đầu tư vào các chuỗi và DEX cạnh tranh mà Hyperliquid đã nắm giữ thanh khoản và thị phần, và đã lên tiếng phản đối tính hợp pháp về mặt pháp lý của Hyperliquid ngay từ khi thành lập. Hyperliquid không có tiếng nói mạnh mẽ như họ ở Hoa Kỳ, vì vậy, việc họ phải chịu một số áp lực về mặt quản lý liên quan đến vấn đề này là điều dễ hiểu.

2. Ra mắt EVM: Phiên bản alpha EVM của Hyperliquid không tốt bằng HyperCore. Các vấn đề như giới hạn gas thấp, thời gian khối chậm và thiếu USDC gốc đã dẫn đến việc triển khai ứng dụng chậm trên HypeEVM. Do đó, cần có những cải tiến và dự kiến sẽ sớm được đưa ra. Ngoài ra, nếu các ứng dụng EVM không cung cấp được các ứng dụng mới hoặc có khối lượng TVL/giao dịch thấp, chúng ta có thể thấy mất thị phần, dẫn đến TVL chảy sang các L1/L2 khác như Monad, MegaETH. Tuy nhiên, dựa trên các cuộc trò chuyện của tôi với các nhà phát triển, nhóm Hyperliquid đang tích cực làm việc với các ứng dụng, nhận phản hồi về HyperEVM và triển khai các cải tiến với tốc độ rất nhanh.

3. Mạng lưới xác thực: Trong khi Hyperliquid đang hướng tới hệ thống xác thực không cần cấp phép, thông tin chi tiết về chức năng chính xác của trình xác thực vẫn bị che khuất bởi một tệp nhị phân không rõ ràng. Để trở thành trung tâm thanh khoản an toàn thông qua quá trình phi tập trung thực sự, Hyperliquid cần phải minh bạch hơn theo thời gian.

Mô hình định giá so sánh của HYPE

Dưới đây, tôi sẽ thử phân tích P/E đơn giản cho token gốc của Hyperliquid, HYPE, trong bốn năm tới.

Tôi nghĩ rằng việc thực hiện phân tích này với sự hiểu biết về tác động của việc mua lại quỹ cứu trợ là rất quan trọng. Lấy cảm hứng từ phân tích của @Keisan_Crypto, chúng tôi đã giới thiệu khái niệm FDV điều chỉnh, trong đó FDV điều chỉnh = Giá * Nguồn cung pha loãng hoàn toàn điều chỉnh. Tại đây, chúng tôi định nghĩa Nguồn cung pha loãng hoàn toàn đã điều chỉnh của năm sau là Nguồn cung pha loãng hoàn toàn của năm trước - Mua lại AF - Đốt cháy.

Đối với những ai chưa biết về Quỹ hỗ trợ, phí thu được trên Hyperliquid sẽ được chuyển vào Quỹ hỗ trợ, nơi mua lại HYPE từ thị trường mở, qua đó làm giảm nguồn cung. Trong phân tích này, chúng tôi giả định rằng HYPE được quỹ cứu trợ mua lại sẽ không bao giờ được đưa ra thị trường mở nữa, tương tự như bị phá hủy.

Hyperliquid có ba nguồn doanh thu chính: phí giao dịch, phí EVM và phí đấu giá.

Lưu ý: Chúng tôi giả định giá token HYPE = 15 đô la trong các phép tính sau.

Phí giao dịch được tính khi người dùng mở và đóng hợp đồng vĩnh viễn. Để dự đoán phí giao dịch hàng năm của Hyperliquid, trước tiên tôi lấy doanh thu hàng tuần trong 12 tháng từ ngày 23 tháng 12 đến ngày 10 tháng 3. Sau đó, chúng tôi tính theo năm tám trường hợp doanh thu trung bình hằng năm trong 4 tuần để có được ước tính cân bằng về phí giao dịch. Do đó, tôi ước tính Hyperliquid có thể thu được khoảng 600 triệu đô la phí giao dịch vào năm 2025.

Tuy nhiên, mặc dù đây có thể là con số ước tính hợp lý cho năm 2025, nhưng rất khó để suy rộng tốc độ tăng trưởng theo từng năm trong giai đoạn 2025-2028 từ cách tiếp cận này. Do đó, chúng tôi đã tham chiếu đến khối lượng vĩnh viễn lịch sử được làm mịn trên CEX và cho rằng Hyperliquid sẽ nắm giữ một tỷ lệ phần trăm nhất định trong tổng khối lượng CEX. Điều này cho phép chúng ta nắm bắt tốt hơn bản chất chu kỳ của khối lượng giao dịch tiền điện tử. Sau đó, chúng tôi giả định rằng tỷ lệ phần trăm thị phần của Hyperliquid mỗi năm nằm trong một phạm vi nhất định. Chỉ cần giả định thị phần đạt 5% trong một năm nhất định cũng có thể bị khái quát hóa đến mức sai lầm. Do đó, chúng tôi cho rằng Hyperliquid chiếm 3-6% khối lượng vào năm 2025 và khối lượng khung hình chiếm 3% + [(6%-3%) * RAND()]. Phân tích dựa trên phạm vi ngẫu nhiên này cung cấp bức tranh thực tế hơn về khối lượng giao dịch hàng tháng. Hơn nữa, giả sử rằng phí trung bình của Hyperliquid là 0,025% khối lượng giao dịch, chúng ta có thể kết luận rằng Hyperliquid sẽ kiếm được khoảng 600 triệu đô la phí giao dịch vào năm 2025. Chúng tôi nhận thấy con số này gần với phương pháp tính trung bình động 4 tuần trước đây của chúng tôi, củng cố thêm những phát hiện của chúng tôi.

Tiếp tục với phân tích về khối lượng, chúng tôi giả định rằng thị phần của Hyperliquid tăng theo từng năm. Do đó, chúng tôi cho rằng Hyperliquid sẽ chiếm 3-6% vào năm 2025, 6-8% vào năm 2026, 8-10% vào năm 2027 và 10-12% vào năm 2028. Chúng tôi tóm tắt những phát hiện của mình dưới đây.

Chúng tôi ước tính phí EVM dựa trên doanh thu hàng năm của các L2 khác (như Cơ sở). Với bản chất mới ra đời của HypeEVM và mức phí gas thấp, tôi hy vọng HypeEVM sẽ chiếm 50% doanh thu hàng năm của Base vào năm 2024. Do đó, tôi ước tính Hyperliquid có thể thu được khoảng 54 triệu đô la phí EVM vào năm 2025.

Cuối cùng, như đã đề cập trước đó, Hyperliquid tiến hành đấu giá mã cho thị trường giao ngay của mình. Để ước tính doanh thu từ việc bán mã, trước tiên chúng ta cần xem xét sự phân bổ giá của mã. Sau khi phân tích dữ liệu trước đó và dựa trên lý thuyết không gian mã trước đó, tôi tin rằng phân phối chuẩn đủ để lập bản đồ giá đấu giá trong một năm. Biểu đồ sau đây mô tả sự phân phối và doanh thu theo từng phân khúc giá. Do đó, tôi ước tính Hyperliquid có thể thu được khoảng 40 triệu đô la tiền phí đấu giá vào năm 2025.

Điều này có nghĩa là chỉ tính riêng năm 2025, Hyperliquid sẽ thu được khoảng 700 triệu đô la tiền phí. Với việc phần lớn các khoản phí dự kiến sẽ được chuyển vào Quỹ hỗ trợ để mua lại HYPE, điều này sẽ tạo ra áp lực mua 700 triệu đô la lên HYPE chỉ từ riêng Quỹ hỗ trợ.

Giả sử HYPE do quỹ viện trợ nắm giữ cũng tương tự như bị phá hủy (không bao giờ được đưa vào thị trường nữa), cộng với 176.113 HYPE dự kiến bị phá hủy từ phí giao dịch của HyperCore, thì khoảng 46 triệu token HYPE sẽ bị rút khỏi lưu thông vào năm 2025.

Do đó, khi phí tăng và nguồn cung giảm, tỷ lệ P/E của HYPE giảm dần theo từng năm, khiến nó trở thành một tài sản có giá trị hơn. Ngoài ra, việc loại bỏ HYPE thường xuyên khỏi nguồn cung cũng giúp hấp thụ tốt hơn các token mở khóa từ Hyper Foundation, nhóm, các đợt phát hành trong tương lai và phần thưởng cộng đồng.

Chúng tôi sẽ giả định rằng phí EVM và phí đấu giá có tốc độ tăng trưởng theo từng năm gần giống với phí giao dịch. Điều này cho phép chúng tôi biên soạn các báo cáo tài chính cuối cùng trông như thế này:

Cuối cùng, chúng tôi so sánh P/E của HYPE với P/E FDV và P/E vốn hóa thị trường, và với các dự án hiện có như Solana và Ethereum, các cổ phiếu liên quan như Coinbase và Robinhood, và các tài sản của TradFi như Apple, Nvidia và S&P 500.

PS: Lưu ý về cộng đồng Hyperliquid

Tôi thường viết về cộng đồng Hyperliquid trên Twitter, vì vậy tôi sẽ không đi sâu vào chi tiết ở đây vì nó đi chệch khỏi mục đích chính của bài viết này, nhưng tôi muốn chia sẻ một trích dẫn từ một trong những dòng tweet trước đây của tôi thực sự tóm tắt cộng đồng Hyperliquid đối với tôi:

"Cho dù tôi kiếm được tiền hay mất tiền, tôi đều có được những tình bạn mới từ đó. Hyperliquid là ứng dụng tiền điện tử đầu tiên cho phép tôi làm điều này - một tính năng rất quan trọng đối với tôi."

「Liên kết gốc」

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia