Nguồn gốc: ASXN

Bản tổng hợp ban đầu: Deep Wave TechFlow

Ethereum ETF sẽ được ra mắt vào ngày 23 tháng 7. Thị trường đang bỏ qua nhiều động lực liên quan đến ETH ETF không có trong BTC ETF. Chúng ta sẽ khám phá các dự báo về tính thanh khoản, việc giải thể ETHE và tính thanh khoản tương đối của ETH:

ETF có cấu trúc phí tương tự như BTC ETF. Hầu hết các nhà cung cấp đều miễn phí trong một khoảng thời gian được chỉ định để giúp xây dựng tài sản được quản lý (AUM). Tương tự như BTC ETF, Grayscale duy trì phí ETHE ở mức 2,5%, cao hơn nhiều so với các nhà cung cấp khác. Điểm khác biệt chính lần này là sự ra mắt của Grayscale mini ETH ETF, vốn không có trong BTC ETF trước đó.

Quỹ tín thác nhỏ là một sản phẩm ETF mới của Grayscale với mức phí được tiết lộ ban đầu là 0,25%, tương tự như các nhà cung cấp ETF khác. Chiến lược của Grayscale là tính phí 2,5% đối với những người nắm giữ ETHE không hoạt động, đồng thời hướng những người nắm giữ ETHE hoạt động và nhạy cảm với phí hơn đến sản phẩm mới của họ thay vì chuyển sang các sản phẩm có phí thấp như ETHA ETF của Blackrock. Sau khi các nhà cung cấp khác cắt giảm phí 25 điểm cơ bản của Grayscale, Grayscale đã giảm phí ủy thác nhỏ xuống chỉ còn 15 điểm cơ bản, khiến nó trở thành ưu đãi cạnh tranh nhất. Ngoài ra, họ đang chuyển 10% ETHE AUM sang quỹ tín thác nhỏ và tặng ETF mới này cho những người nắm giữ ETHE. Việc chuyển đổi này được thực hiện trên cùng một cơ sở và do đó không phải là một sự kiện chịu thuế.

Kết quả là dòng tiền chảy ra từ ETHE sẽ vừa phải hơn so với từ GBTC, vì những người nắm giữ chỉ đơn giản chuyển sang các quỹ tín thác nhỏ.

Bây giờ hãy xem tính thanh khoản:

Có nhiều ước tính về tính thanh khoản của ETF và chúng tôi liệt kê một số dưới đây. Bình thường hóa những ước tính này mang lại trung bình khoảng 1 tỷ USD mỗi tháng. Standard Chartered đưa ra ước tính cao nhất là 2 tỷ USD mỗi tháng, trong khi JPMorgan đưa ra ước tính thấp nhất là 500 triệu USD mỗi tháng.

May mắn thay, chúng tôi có thể sử dụng dữ liệu từ các ETP của Hồng Kông và Châu Âu cũng như việc không còn chiết khấu ETHE để giúp ước tính tính thanh khoản. Nếu nhìn vào sự phân bổ AUM của ETP Hồng Kông, chúng tôi rút ra hai kết luận:

Tỷ lệ AUM của BTC và ETH ETP có lợi cho BTC hơn so với vốn hóa thị trường. Tỷ lệ vốn hóa thị trường là 75:25, trong khi tỷ lệ AUM là 85:15.

Tỷ lệ BTC so với ETH trong các ETP này tương đối ổn định và phù hợp với tỷ lệ vốn hóa thị trường BTC so với vốn hóa thị trường ETH.

Ở Châu Âu, chúng tôi có cỡ mẫu lớn hơn - 197 ETP tiền điện tử với tổng tài sản thuộc quyền quản lý (AUM) trị giá 12 tỷ USD. Sau khi phân tích dữ liệu, chúng tôi nhận thấy rằng phân phối AUM của ETP Châu Âu gần khớp với vốn hóa thị trường của Bitcoin và Ethereum. Và tỷ lệ phân bổ của Solana quá cao so với vốn hóa thị trường của nó, điều này gây bất lợi cho “các ETP tiền điện tử khác” (bất kỳ thứ gì không phải là BTC, ETH hoặc SOL). Ngoài Solana, một xu hướng đang bắt đầu xuất hiện – phân phối AUM toàn cầu giữa BTC và ETH gần như phản ánh tỷ lệ trọng số vốn hóa thị trường.

Cho rằng nguyên nhân khiến GBTC chảy ra ngoài là do "bán tin tức" tường thuật, điều rất quan trọng là phải đánh giá tiềm năng của dòng chảy ETHE. Để mô hình hóa dòng chảy ETHE tiềm năng và tác động của chúng đến giá, việc nghiên cứu tỷ lệ phần trăm nguồn cung ETH trong các phương tiện ETHE là rất hữu ích.

Sau khi điều chỉnh vốn hạt giống mini Grayscale (10% ETHE AUM), ETHE đóng vai trò là nhà cung cấp dịch vụ vận chuyển và tỷ lệ nguồn cung ETH trên tổng nguồn cung là như nhau giống như khi GBTC được ra mắt. Mặc dù không rõ bao nhiêu dòng tiền GBTC là doanh thu so với số lần thoát, nhưng nếu người ta giả định tỷ lệ doanh thu và số lần thoát tương tự, thì dòng tiền ETHE sẽ có tác động tương tự đến giá như dòng tiền GBTC.

Một thông tin quan trọng khác mà hầu hết mọi người bỏ qua là phần bù/chiết khấu của ETHE trên giá trị tài sản ròng (NAV). ETHE đã giao dịch trong khoảng 2% NAV kể từ ngày 24 tháng 5 – trong khi GBTC lần đầu tiên được giao dịch trong khoảng 2% NAV vào ngày 22 tháng 1, chỉ 11 ngày sau khi GBTC chuyển đổi thành ETF. Việc phê duyệt quỹ ETF BTC giao ngay và tác động của nó đối với GBTC đang dần được thị trường định giá, trong khi trường hợp chiết khấu ETHE so với giao dịch NAV đã được truyền đạt rõ ràng hơn với GBTC. Vào thời điểm ETH ETF xuất hiện trực tuyến, những người nắm giữ ETHE sẽ có 2 tháng để thoát ETHE ở mức gần bằng giá trị ròng. Đây là yếu tố chính giúp hạn chế dòng tiền chảy ra khỏi ETHE, đặc biệt là dòng tiền thoát ra trực tiếp khỏi thị trường.

Tại ASXN, ước tính nội bộ của chúng tôi dao động từ 800 triệu USD đến 1,2 tỷ USD dòng vốn vào hàng tháng. Điều này được tính bằng cách tính mức trung bình theo trọng số vốn hóa thị trường của dòng tiền vào Bitcoin hàng tháng, được điều chỉnh theo vốn hóa thị trường của Ethereum.

Ước tính của chúng tôi được hỗ trợ bởi dữ liệu ETP tiền điện tử toàn cầu, điều này cho thấy rằng các giỏ có trọng số giới hạn là chiến lược chiếm ưu thế (chúng tôi có thể thấy việc áp dụng luân phiên các chiến lược tương tự của BTC ETF) . Ngoài ra, với giao dịch ETHE ngang bằng trước khi ra mắt và giới thiệu các quỹ tín thác nhỏ, chúng tôi sẵn sàng đón nhận những bất ngờ tiềm ẩn.

Ước tính dòng vốn vào ETF của chúng tôi tỷ lệ thuận với vốn hóa thị trường tương ứng của chúng và do đó có tác động tiêu cực đến giá Tác động sẽ tương tự. Tuy nhiên, người ta cũng cần đánh giá xem lượng tài sản có tính thanh khoản và sẵn sàng để bán là bao nhiêu - giả sử mức "thả nổi" càng nhỏ thì giá sẽ phản ứng nhanh hơn với dòng vốn vào. Có hai yếu tố cụ thể ảnh hưởng đến nguồn cung ETH thanh khoản, đó là đặt cược gốc và nguồn cung trong hợp đồng thông minh. Do đó, có ít thanh khoản ETH hơn và có sẵn để bán hơn BTC, khiến nó nhạy cảm hơn với dòng ETF. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là khoảng cách thanh khoản giữa hai tài sản không lớn như một số đề xuất (độ sâu sổ đặt hàng tích lũy + -2% của ETH là 80% BTC).

Ước tính của chúng tôi về nguồn cung thanh khoản như sau:

Khi chúng ta đến gần hơn với việc ra mắt ETF , tìm hiểu thêm Bản chất phản xạ của Ethereum là rất quan trọng. Cơ chế này tương tự như BTC, nhưng cơ chế ghi của Ethereum và hệ sinh thái DeFi được xây dựng trên đó khiến vòng phản hồi trở nên mạnh mẽ hơn. Chu kỳ phản ánh gần như sau:

ETH chảy vào ETH ETF → Giá ETH tăng → Sự quan tâm đến ETH tăng → Mức sử dụng DeFi/chuỗi tăng → Các số liệu cơ bản của DeFi được cải thiện → Lượng đốt EIP-1559 tăng → Nguồn cung ETH giảm → Giá ETH tăng → nhiều ETH chảy vào ETH ETF hơn → sự quan tâm đến ETH tăng → …

Một yếu tố quan trọng còn thiếu trong BTC ETF Đó là “hiệu ứng giàu có” của hệ sinh thái. Trong hệ sinh thái Bitcoin mới nổi, chúng tôi không thấy nhiều doanh thu được tái đầu tư vào các dự án hoặc giao thức lớp cơ sở, mặc dù có một số mối quan tâm nhỏ đến thứ tự và chữ khắc. Là một “cửa hàng ứng dụng phi tập trung”, Ethereum có toàn bộ hệ sinh thái sẽ được hưởng lợi từ dòng tài sản cơ bản liên tục đổ vào. Chúng tôi tin rằng hiệu ứng giàu có này không nhận được đủ sự quan tâm, đặc biệt là trong không gian DeFi. Có tổng giá trị 20 triệu ETH (63 tỷ USD) bị khóa (TVL) trong giao thức Ethereum DeFi và khi giá ETH tăng, ETH DeFi trở nên hấp dẫn hơn khi TVL và doanh thu tính bằng USD tăng vọt. ETH có tính phản xạ không tồn tại trong hệ sinh thái Bitcoin.

Các yếu tố khác cần xem xét:

Dòng luân chuyển từ BTC ETF sang ETH ETF sẽ như thế nào? Giả sử có một nhóm nhỏ các nhà đầu tư BTC ETF không muốn tăng mức độ tiếp xúc với tiền điện tử ròng của họ mà muốn đa dạng hóa. Đặc biệt, các nhà đầu tư tài chính truyền thống (TradFi) thích các chiến lược theo trọng số vốn hóa thị trường.

Tài chính truyền thống hiểu ETH như một tài sản và Ethereum như một nền tảng hợp đồng thông minh đến mức nào? Câu chuyện về “vàng kỹ thuật số” của Bitcoin vừa đơn giản vừa nổi tiếng. Câu chuyện của Ethereum (ví dụ: lớp thanh toán cho nền kinh tế kỹ thuật số, lý thuyết tài sản ba điểm, mã thông báo, v.v.) có thể được hiểu rõ đến mức nào?

Điều kiện thị trường trước đây sẽ ảnh hưởng như thế nào đến tính thanh khoản và biến động giá của ETH?

Những người ra quyết định trong lĩnh vực tài chính truyền thống đã chọn hai tài sản tiền điện tử để kết nối thế giới của họ - Bitcoin và Ethereum. Những tài sản này đã trở thành chủ đạo. Việc giới thiệu ETF giao ngay thay đổi cách các nhà phân bổ vốn tài chính truyền thống nhìn nhận ETH như thế nào, vì giờ đây họ có thể cung cấp một sản phẩm mà họ có thể tính phí. Cơn khát lợi nhuận của tài chính truyền thống khiến lợi suất gốc của Ethereum từ việc đặt cược trở thành một đề xuất rất hấp dẫn và chúng tôi tin rằng việc đặt cược ETH ETF là vấn đề sớm hơn là nếu. Các nhà cung cấp có thể cung cấp các sản phẩm không tính phí bằng cách chỉ cần đặt cược ETH vào phần phụ trợ và kiếm được số tiền lớn hơn so với ETH ETF thông thường.

Liên kết gốc

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia