Tiêu đề gốc: Low Float & High FDV: How Did We Get Here?

Tác giả gốc: Binance Research

Nguồn gốc: bnbstatic

Tác giả gốc: Kate, MarsBit

Bài học rút ra quan trọng

◆Sự phổ biến của các token có giá trị cao và nguồn cung lưu hành ban đầu thấp là chủ đề thảo luận trong cộng đồng tiền điện tử trong những tháng gần đây. Điều này xuất phát từ mối lo ngại rằng cấu trúc thị trường này để lại ít lợi thế bền vững cho các nhà giao dịch sau sự kiện tạo mã thông báo (“TGE”).

◆Dữ liệu từ CoinMarketCap và Token unlock xác nhận xu hướng phát hành token ngày càng tăng với nguồn cung lưu hành thấp và định giá cao. Đáng chú ý, ước tính số token trị giá khoảng 155 tỷ USD sẽ được mở khóa từ năm 2024 đến năm 2030. Nếu không có sự gia tăng tương ứng về nhu cầu của người mua và dòng vốn, một số lượng lớn token tham gia thị trường sẽ tạo ra áp lực bán.

◆Dòng vốn thị trường tư nhân tràn vào, mức định giá mạnh mẽ và tâm lý thị trường lạc quan đã góp phần khiến mức định giá bị pha loãng hoàn toàn ở mức cao (“FDV”) Xu hướng phát hành mã thông báo.

◆Thiết lập thị trường hiện tại khiến các nhà đầu tư cần phải lựa chọn và phân biệt bằng cách xem xét các khía cạnh cơ bản của dự án, chẳng hạn như kinh tế mã thông báo, định giá và sản phẩm. Các nhóm dự án cũng có thể cần xem xét tác động lâu dài của các quyết định liên quan đến thiết kế kinh tế mã thông báo.

◆VC tiếp tục đóng một vai trò quan trọng trong ngành của chúng tôi, làm việc với các nhóm dự án để đảm bảo phân phối nguồn cung công bằng và định giá hợp lý.

Quan sát thị trường

Trong những tháng gần đây, mức định giá cao và nguồn cung lưu thông ban đầu thấp đã trở nên phổ biến số lượng token đã là chủ đề thảo luận trong cộng đồng tiền điện tử. Điều này xuất phát từ mối lo ngại rằng cấu trúc thị trường như vậy khiến các nhà giao dịch có rất ít hoặc không có lợi thế bền vững khi TGE xảy ra.

Lo ngại này không phải là không có cơ sở. Việc các token được tung ra với nguồn cung lưu hành thấp và phân bổ một phần lớn cho các đợt phát hành trong tương lai ngày càng trở nên phổ biến.

Trong điều kiện thị trường tăng giá, giá của các mã thông báo này có thể tăng nhanh do tính thanh khoản có sẵn để giao dịch hạn chế tại thời điểm phát hành. Tuy nhiên, rõ ràng là sự tăng giá này là không bền vững khi một làn sóng cung cấp token tung ra thị trường sau khi được mở khóa.

Ngoài ra, người ta còn lưu ý rằng các token mới ra mắt có FDV tương đương với các token lớp 1 hoặc DeFi đã được thiết lập, đã đứng vững trước thử thách của thời gian và đã chứng minh được sức hấp dẫn của người dùng. Nhìn chung, những người tham gia thị trường hiện đã nhận ra tác động của các token được đặc trưng bởi lượng lưu thông thấp và FDV cao.

Trong báo cáo này, chúng ta sẽ khám phá xu hướng thị trường này một cách chi tiết hơn. Trước tiên, chúng tôi trình bày chi tiết những quan sát của mình về mức độ phổ biến ngày càng tăng của các mã thông báo được phát hành ở mức FDV cao và thảo luận về các tác động tiềm ẩn của thị trường cũng như ý nghĩa của chúng. Sau đó, chúng tôi phân tích các nguyên nhân cơ bản của xu hướng này, cụ thể là hoạt động ở thị trường tư nhân là một yếu tố góp phần như thế nào. Cuối cùng, chúng tôi trình bày một số cân nhắc để xác định và giảm thiểu tác động tiêu cực của xu hướng này, tập trung vào các khuyến nghị phù hợp cho các nhà đầu tư và nhóm dự án.

Lượng lưu thông thấp, FDV cao

Có một xu hướng rõ ràng là các mã Coin mới ra mắt gần đây định giá cao và nguồn cung lưu thông thấp. Điều này đặc biệt rõ ràng khi chúng tôi so sánh các token được tung ra trong vài năm qua – các token ra mắt vào năm 2024 có tỷ lệ vốn hóa thị trường (“MC”) so với FDV thấp nhất. Điều này cho thấy rằng một số lượng lớn mã thông báo sẽ được mở khóa trong tương lai.

Hình 1: Token MC/FDV phát hành năm 2024 là mức thấp nhất trong ba năm qua

Nguồn: Twitter (@thedefivillain), CoinMarketCap, Binance Research, tính đến ngày 14 tháng 4 năm 2024

Hình 1 Thị trường giới hạn và FDV của mã thông báo được phát hành trong ba năm qua được hiển thị, làm nổi bật khoảng cách ngày càng tăng giữa các số liệu này theo thời gian. Đáng chú ý, mặc dù chỉ còn vài tháng nữa là đến năm 2024, nhưng các token được tung ra trong vài tháng đầu tiên, FDV, đã đạt đến tổng số năm 2023, nhấn mạnh sự phổ biến của các token có giá trị cao.

Mã thông báo ra mắt vào năm 2024 có MC/FDV là 12,3% và một số lượng lớn mã thông báo sẽ được đưa vào lưu hành trong tương lai. Điều này cũng có nghĩa là để các token này duy trì mức giá hiện tại trong vài năm tới, khoảng 80 tỷ USD thanh khoản từ phía cầu sẽ cần phải chảy vào các token này để phù hợp với mức tăng nguồn cung. Bất chấp chu kỳ thị trường đang thay đổi, đây có thể không phải là một nhiệm vụ dễ dàng.

Nghiên cứu một số dịch vụ cung cấp mã thông báo gần đây cho thấy những lý do cơ bản cho sự tăng trưởng vượt bậc của FDV vào năm 2024. Hình 2 cho thấy một số token được tung ra trong những tháng gần đây, cùng với tỷ lệ phần trăm nguồn cung đang lưu hành và bị khóa tương ứng. Với nguồn cung lưu thông ở mức thấp tới 6% và không quá 20%, nguyên nhân sâu xa của xu hướng này đã trở nên rõ ràng.

Hình 2: Nguồn cung cấp token phát hành gần đây thấp

Nguồn: CoinMarketCap, Binance Research, kể từ ngày 14 tháng 5 năm 2024

Đối với cùng một nhu cầu, nguồn cung lưu thông thấp sẽ giúp ích do tính thanh khoản khan hiếm Tăng giá token ban đầu, từ đó thúc đẩy giá cao hơn FDV.

So sánh FDV cao nhất của cùng một nhóm mã thông báo với FDV trung bình của mười mã thông báo hàng đầu trên thị trường (không bao gồm BTC, ETH và stablecoin), để có được ý tưởng về mức định giá tương đối của các token được niêm yết gần đây. Vào thời kỳ đỉnh cao, một số token có giá trị tương tự như các token lớn nhất trên thị trường đã tồn tại trong nhiều năm.

Hình 3: Vào thời kỳ đỉnh cao, một số token mới ra mắt gần đây có mức định giá tương tự như các token lớn nhất trên thị trường

Nguồn: CoinMarketCap, Binance Research, tính đến ngày 14 tháng 5 năm 2024

tức là, điều đáng chú ý là Bản thân FDV không vẽ nên một bức tranh hoàn chỉnh và không có ý nghĩa bằng tỷ lệ FDV có tính đến các số liệu hoạt động (ví dụ: FDV/tổng giá trị bị khóa, FDV/doanh thu, v.v.).

Trong vài tháng qua, nhiều dự án đã tung ra token của họ, nhiều dự án có lượng lưu thông thấp và FDV cao. Do số lượng lớn các dự án như vậy nên chúng tôi chỉ chọn một số ít để trình diễn. Xin lưu ý rằng điều này chỉ nhằm minh họa mức độ phổ biến của lưu lượng truy cập thấp và mã thông báo FDV cao và không phản ánh đánh giá tiêu cực về giá trị hoặc tiềm năng của dự án đã chọn vì có nhiều yếu tố khác đang diễn ra.

Tác động và ý nghĩa của thị trường

Việc phát hành token với nguồn cung lưu hành thấp ảnh hưởng đến động lực thị trường, đặc biệt là thêm trước áp lực bán ra. Theo báo cáo của Token Mở khóa, ước tính số token trị giá khoảng 155 tỷ USD sẽ được mở khóa từ năm 2024 đến năm 2030. Mặc dù con số này chỉ là ước tính nhưng hàm ý rất rõ ràng – một lượng lớn nguồn cung cấp token dự kiến sẽ được phát hành trong những năm tới và nếu không có dòng tiền tương ứng, nhiều token sẽ phải đối mặt với áp lực bán đáng kể.

Với suy nghĩ này, điều quan trọng là các nhà đầu tư phải hiểu lịch trình mở khóa mã thông báo và theo dõi chúng để tránh bị mất cảnh giác khi một đợt mở khóa mã thông báo lớn xảy ra.

Hình 4: 155 tỷ USD sẽ được phát hành trong vài năm tới

Nguồn: Mở khóa Token, Binance Research, tính đến ngày 14 tháng 5 năm 2023

Một quan sát liên quan là hiệu suất vượt trội của đồng Meme trong năm nay. Ngoài sự chia sẻ tư duy đáng kể và nhu cầu đầu cơ mạnh mẽ, cơ cấu cung cấp mã thông báo của họ cũng được cho là một trong những lý do dẫn đến sự gia tăng trong năm nay.

Hình 5: Đồng meme đã trở thành đồng tiền tường thuật hoạt động tốt nhất từ đầu năm đến nay

Nguồn: Dune Analytics (@cryptokoryo_research) kể từ ngày 14 tháng 5 năm 2024

Tất cả mã thông báo của hầu hết các đồng meme Đã được mở khóa và lưu hành trên TGE, giúp loại bỏ áp lực bán do pha loãng trong tương lai. Nhiều mã thông báo có tỷ lệ MC/FDV là 1 khi ra mắt, cho thấy rằng chủ sở hữu sẽ không bị pha loãng thêm từ việc phát hành mã thông báo. Cấu trúc này góp phần tạo nên sức hấp dẫn của đồng meme, đặc biệt khi nhận thức ngày càng tăng về tác động của việc mở khóa mã thông báo quan trọng. Mặc dù sự thành công của đồng meme không hoàn toàn là do thái độ coi thường các token có lưu thông thấp, nhưng rõ ràng là các nhà đầu tư bán lẻ đã thể hiện sự quan tâm đáng kể đến đồng meme, mặc dù những token này có thể thiếu tiện ích.

Ở một mức độ nào đó, điều này gợi nhớ đến vụ việc "bán khống GameStop" nổi tiếng trên thị trường chứng khoán. Nhiều nhà đầu tư bán lẻ coi tiền Meme như một phương tiện để đối phó. những lợi thế thể chế thu được từ việc tham gia tài trợ vốn cổ phần tư nhân. Điều này là do đồng meme thường được phát hành theo cách mà bất kỳ ai cũng có thể có được, rất ít cơ hội cho người chơi tổ chức nhận được mã thông báo sớm và với chi phí thấp. Do đó, đồng Meme đã trở thành một câu chuyện quan trọng trên thị trường hiện tại và khối lượng giao dịch khổng lồ cũng như biến động giá mạnh mẽ của chúng đã thu hút sự chú ý.

Chúng ta đến đây bằng cách nào?

Định giá cao, cùng với áp lực bán liên tục từ việc mở khóa mã thông báo, về mặt cấu trúc gây bất lợi cho giá mã thông báo. Tuy nhiên, như đã quan sát ở phần trước, tình trạng này ngày càng trở nên phổ biến trong những năm gần đây. Một số yếu tố góp phần vào việc này.

Dòng vốn thị trường tư nhân

Các quỹ đầu tư mạo hiểm (“VC”) ngày càng được hợp nhất Khẳng định vị thế chủ chốt trong lĩnh vực đầu tư tiền điện tử. Mặc dù vốn đầu tư biến động tự nhiên do chu kỳ thị trường, lượng vốn mạo hiểm chảy vào không gian tiền điện tử vẫn tăng đều đặn. Tổng vốn đầu tư mạo hiểm vào các dự án tiền điện tử đã vượt quá 91 tỷ USD kể từ năm 2017, chứng tỏ sự nổi bật ngày càng tăng của vốn mạo hiểm trong việc cung cấp nguồn vốn cần thiết cho các dự án.

Biểu đồ 6: Vốn đầu tư mạo hiểm tích lũy từ năm 2017 đã vượt 91 tỷ USD

Nguồn: The Block, Binance Research, kể từ ngày 13 tháng 5 năm 2024.

Tuy nhiên, sự gia tăng đáng kể về đầu tư cũng dẫn đến sự gia tăng tương ứng về ảnh hưởng của các quỹ đầu tư mạo hiểm trong việc định hình định giá thị trường tiền điện tử. Khi nhiều tiền đổ vào lĩnh vực không gian và các công ty đầu tư mạo hiểm tham gia vào nhiều giao dịch hơn, họ chắc chắn sẽ đẩy mức định giá lên cao.

Kết quả là, vào thời điểm tiền xu được tung ra thị trường mở, giá và định giá của chúng đã được đẩy lên cao. Trên thực tế, các khoản tài trợ lớn trên thị trường tư nhân dẫn đến việc định giá hàng tỷ đô la khi ra mắt, khiến các nhà đầu tư trên thị trường đại chúng khó kiếm được lợi nhuận từ sự tăng trưởng trong tương lai.

Định giá mạnh

Hoạt động mạnh mẽ của thị trường trong năm nay đã thúc đẩy tâm lý thị trường và thúc đẩy giao dịch sôi động hơn các hoạt động. Điều này khiến một số nhà đầu tư ngày càng sẵn sàng viết séc với mức định giá cao hơn.

Do việc định giá hàng triệu đô la là tiêu chuẩn nên việc kén chọn định giá, ngược lại, có thể khiến các quỹ đầu tư mạo hiểm có đối tác hạn chế ("LP") có vẻ không tốt vì nó có nghĩa là họ không thể tham gia vào hầu hết các giao dịch khi hoạt động giao dịch rất sôi động. Trong khi hoạt động thị trường vẫn ở dưới mức đỉnh điểm năm 2022, số lượng giao dịch tiền điện tử trong quý đầu tiên năm 2024 đã tăng 52,1% so với quý trước, mức cao nhất trong gần hai năm.

Hình 7: Hoạt động giao dịch đã tăng lên trong năm nay

Nguồn: The Block, Binance Research, tính đến ngày 13 tháng 5 năm 2024.

Hơn nữa, các quỹ đầu tư mạo hiểm có động cơ tiếp tục phân bổ vốn trong thời kỳ thị trường giá lên. Miễn là âm nhạc không dừng lại, mức định giá cao hơn sẽ thúc đẩy các chỉ số hiệu suất của quỹ đầu tư mạo hiểm. Hơn nữa, sẽ có lợi cho các dự án huy động được số tiền lớn với mức định giá cao vì nó cung cấp cho họ vốn lưu động mà không bị pha loãng nghiêm trọng. Điều này cũng cho thấy sự hỗ trợ mạnh mẽ của “tiền thông minh”.

Nhìn chung, việc huy động vốn ở mức định giá cao trong nguồn tài chính tư nhân có nghĩa là các bên liên quan có động cơ phát hành mã thông báo công khai với mức FDV cao hơn.

Tâm lý thị trường lạc quan

Với việc vốn hóa thị trường tiền điện tử tăng 61% trong quý đầu tiên của năm nay, tâm lý thị trường trong giai đoạn này có thể hiểu là rất tích cực. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam của Coinmarketcap đã dành 69 trong số 91 ngày dương lịch trong quý đầu tiên trong lãnh thổ “tham lam” và “cực kỳ tham lam”. Theo đó, nhóm dự án đã có thể tận dụng tâm lý tích cực này của nhà đầu tư, cho phép họ huy động vốn với mức định giá cao hơn trong quý đầu tiên.

Điều này được thể hiện rõ qua sự gia tăng định giá trong quý đầu tiên. Cụ thể, định giá trước tiền tệ của các công ty tiền điện tử được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm đã tăng hơn 70% trong quý 1 năm 2024. Điều này cho thấy, nhìn chung, các dự án đều có khả năng huy động được lượng vốn tương đương đồng thời giảm độ pha loãng so với quý trước.

Hình 8: Định giá trước tiền tăng trở lại trong quý đầu tiên của năm 2024

Nguồn: PitchBook Data, Inc., Galaxy Research, Binance Research, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2024

Suy nghĩ

Đối với nhà đầu tư: yếu tố cơ bản là rất quan trọng

Cơ cấu thị trường hiện tại khiến nhà đầu tư chọn lọc và sáng suốt Quyền lực ngày càng trở nên quan trọng . Xem xét rằng nhiều dự án bắt đầu với mức định giá cao, khả năng đạt được lợi nhuận bền vững từ việc “bắt chước” các token mới là thấp. Phần lớn lợi nhuận và số tiền kiếm được dễ dàng có thể đã được các nhà đầu tư sớm trên thị trường tư nhân kiếm được.

Cho dù đầu tư vào vòng phát hành riêng lẻ hay khi mã thông báo trải qua TGE, các nhà đầu tư nên tiến hành thẩm định kỹ lưỡng và thiết lập quy trình đầu tư của riêng mình. Danh sách không đầy đủ các số liệu cơ bản và các khía cạnh đáng xem xét bao gồm:

◆Kinh tế mã thông báo: Không thể đánh giá thấp tầm quan trọng của lịch trình mở khóa và thời gian trao quyền vì chúng trực tiếp tác động đến việc cung cấp token vào thị trường. Nếu không có sự gia tăng nhu cầu tương ứng, áp lực bán sẽ tăng quá mức khiến giá token giảm xuống.

◆Định giá: FDV cung cấp ý nghĩa chung về quy mô, nhưng bản thân nó không có nhiều ý nghĩa. Đánh giá các tỷ lệ định giá so với các đối thủ cạnh tranh khác và so với chính nó theo thời gian (ví dụ: FDV/doanh thu, FDV/tổng giá trị bị khóa, v.v.).

◆Sản phẩm: Xem xét dự án đang ở đâu trong vòng đời sản phẩm (ví dụ: sách trắng so với sản phẩm trên mạng chính)? Sản phẩm-thị trường có phù hợp không? Quan sát hoạt động của người dùng (ví dụ: địa chỉ hoạt động hàng ngày, số lượng giao dịch hàng ngày, v.v.).

◆Con người: Bao gồm các nhóm và cộng đồng. Nền tảng của người sáng lập là gì? Đóng góp của họ cho dự án là gì? Cộng đồng tham gia như thế nào? Họ quan tâm nhất đến điều gì ở dự án?

Thay vì ráo riết theo đuổi đồng tiền sáng bóng tiếp theo, dành thời gian để đánh giá các nguyên tắc cơ bản sẽ giúp xác định và tránh bất kỳ cờ đỏ và bẫy bất hòa nào. Như Warren Buffett đã từng nói: “Bạn không biết ai đang bơi khỏa thân cho đến khi thủy triều rút”. Mọi thứ dường như vẫn ổn cho đến khi nhạc ngừng phát. Tránh trở thành người vận chuyển túi.

Suy nghĩ lâu dài về các dự án

Hãy xem xét nhiều khía cạnh và lợi ích cần phải có Tuy nhiên, việc thực hiện một dự án không phải là một việc dễ dàng. Các quyết định rất phức tạp và không thể làm hài lòng tất cả mọi người. Điều đó nói lên rằng, chúng tôi tin rằng một trong những nguyên tắc định hướng cho việc ra quyết định là suy nghĩ lâu dài.

◆Kinh tế mã thông báo: Do nguồn cung mã thông báo hạn chế, việc tung ra các mã thông báo có số lượng lưu hành thấp và FDV cao có thể góp phần làm tăng giá ban đầu. Tuy nhiên, những lần mở khóa tiếp theo có thể mang lại áp lực bán đáng kể cho mã thông báo. Những người nắm giữ token trung thành của dự án, được cho là một trong những nhóm quan trọng nhất trong cộng đồng, sẽ phải chịu thiệt hại. Hiệu suất mã thông báo kém cũng có thể ngăn cản những người tham gia hệ sinh thái mới tham gia mạng do các ưu đãi giảm dần.

Về vấn đề này, lịch trình phân bổ, mở khóa và trao mã thông báo cần được xem xét cẩn thận. Mặc dù kinh tế học mã thông báo có thể mang tính nghệ thuật hơn là khoa học và không có con số hay phương pháp thần kỳ nào, nhưng rõ ràng là các mã thông báo mới ra mắt gần đây có tỷ lệ lưu hành rất thấp, như trong Hình 2. Để giảm thiểu rủi ro liên quan đến nguồn cung tăng đột ngột, các nhóm và nhà đầu tư có thể xem xét cơ chế đốt mã thông báo, sắp xếp lịch trình trao quyền với các mốc quan trọng đã đặt và tăng nguồn cung lưu hành ban đầu trong TGE.

◆Sản phẩm: Mặc dù mã thông báo có thể giúp thu hút sự chú ý và là một công cụ thu hút người dùng tuyệt vời, nhưng một sản phẩm khả thi là tạo ra giá trị, giữ chân người dùng và là chìa khóa cho sự tăng trưởng bền vững. Trước TGE, phải có ít nhất một sản phẩm khả thi tối thiểu, điều này sẽ giúp các nhà đầu tư và người dùng hiểu rõ hơn về đề xuất giá trị của dự án và xác định sự phù hợp của sản phẩm với thị trường. Trong trường hợp tốt nhất, việc tung ra một sản phẩm có sức hút đáng kể với người dùng có thể góp phần vào thành công của TGE bằng cách nâng cao niềm tin và thu hút các nhà đầu tư và người dùng chất lượng cao. Về lâu dài, sản phẩm sẽ tăng giá trị nội tại của mã thông báo và góp phần vào hiệu suất giá của mã thông báo.

Với sự phục hồi trong hoạt động tài chính trong quý đầu tiên, những người sáng lập dự án đã có thể tận dụng tâm lý thị trường đang gia tăng để đạt được mức định giá cao hơn. Tuy nhiên, mặc dù việc huy động vốn ở mức định giá cao có ý nghĩa trực quan (ai sẽ phản đối việc huy động cùng một loại vốn với mức độ pha loãng ít hơn?), nhưng nó lại có những tác động lâu dài hơn. Các dự án đã tăng cao hơn giá trị nội tại trong các vòng phát hành riêng lẻ trong tương lai hoặc trên thị trường đại chúng phải chứng minh được mức phí bảo hiểm của chúng. Nếu không thực hiện được điều này, giá token có thể giảm và tiến gần hơn đến giá trị thực của nó. Các nhà đầu tư bị thua lỗ và các nhóm dự án có thể gặp khó khăn trong việc đảo ngược tâm lý cộng đồng.

Kết luận

Kinh tế học mã thông báo chắc chắn là vấn đề quan trọng nhất cần cân nhắc đối với các nhà đầu tư và nhóm dự án Một trong những yếu tố. Mọi quyết định thiết kế đều có ưu và nhược điểm. Mặc dù việc phát hành mã thông báo có nguồn cung lưu hành ban đầu thấp hơn có thể thúc đẩy mức tăng giá ban đầu, nhưng việc mở khóa và phát hành mã thông báo ổn định có thể tạo ra áp lực bán ảnh hưởng đến hiệu suất lâu dài. Nếu xu hướng này trở thành một chuẩn mực của ngành, thì việc tăng trưởng bền vững sẽ ngày càng trở nên khó khăn nếu không có dòng vốn tương ứng để phù hợp với việc mở khóa hàng tỷ token trong những năm tới.

Đầu tư mạo hiểm tiếp tục đóng một vai trò quan trọng trong ngành của chúng ta và các token được VC hỗ trợ không hẳn là tệ. Các nhóm dự án và VC nên làm việc cùng nhau để đảm bảo phân phối nguồn cung công bằng và định giá hợp lý.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia