Người sáng lập BitMEX: Kỳ vọng của tôi về giá Ethereum

Tiêu đề gốc: "Max Bidding"

Tác giả gốc: Arthur Hayes, người sáng lập BitMEX

Bài tổng hợp gốc: Wu Zhuochen, Wu nói về blockchain  

Kể từ cuối năm ngoái, thị trường đã chờ đợi Cục Dự trữ Liên bang chuyển trọng tâm chính sách từ kiềm chế sang lạm phát để đảm bảo tăng trưởng kinh tế. Vào ngày 27 tháng 7, Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra tuyên bố rằng nếu tăng trưởng kinh tế không đạt kỳ vọng, họ sẽ chuyển trọng tâm chính sách sang hỗ trợ tăng trưởng kinh tế. Bài viết này chứng minh sự cần thiết phải quay trở lại việc mở rộng tiền tệ bằng cách chỉ ra nền kinh tế Mỹ đang xấu đi nhanh chóng.

Nếu bạn cho rằng lập luận của tôi đúng thì bước tiếp theo là nghĩ xem tài sản nào có khả năng hoạt động tốt nhất khi nguồn cung tiền mở rộng trở lại. Giai đoạn chuyển từ thắt chặt tiền tệ sang nới lỏng tiền tệ là cơ hội tuyệt vời để tăng đáng kể tài sản tài chính. Sẽ là vô trách nhiệm nếu lãng phí cơ hội như vậy, vì vậy chúng ta phải lựa chọn tài sản phù hợp một cách cẩn thận.

Tôi có nên đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản, hàng hóa, vàng hay tài sản tiền điện tử không? Rõ ràng, tất cả các bạn đều biết rằng tôi ủng hộ tài sản tiền điện tử là nhân vật chính của bộ phim này, vậy nếu tính thanh khoản được xem xét, chúng ta nên chọn mã thông báo nào? Ở đây có một tiền đề, đó là trong thời kỳ chuyển đổi chính sách tiền tệ, chúng ta nên ưu tiên tập trung hơn là phân cấp. Và như một khoản đặt cược tập trung, ETH sẽ mang lại lợi nhuận tốt nhất trong nửa cuối năm nay.

Kỳ vọng

Trong khoảng 8 tháng tới, có hai sự kiện tiềm ẩn có thể xảy ra , và sự thành công của họ là rất quan trọng đối với kết luận của tôi.

· Liệu Cục Dự trữ Liên bang có thay đổi trọng tâm chính sách và khởi động lại máy in tiền vì lợi ích của nền kinh tế?

· Việc sáp nhập ETH liệu có thành công?

Đầu tư là một công việc có thời hạn nên tôi phải đặt ra thời hạn cho việc hoàn thành (hoặc không hoàn thành) những sự kiện này. Thời hạn này là ngày 31 tháng 3 năm 2023.

Hai sự kiện đều có hai kết quả, nghĩa là có bốn tình huống trong tương lai.

Kịch bản 1: Fed thay đổi trọng tâm + sáp nhập ETH thành công (đây là kịch bản lạc quan nhất của tôi).

Kịch bản 2: Trọng tâm của Fed không thay đổi + Việc sáp nhập ETH thành công

Kịch bản 3: Trọng tâm của Fed không thay đổi + Việc sáp nhập ETH thất bại

Kịch bản 4: Trọng tâm của Fed thay đổi + việc sáp nhập ETH thất bại

Đối với mỗi kịch bản, tôi đưa ra mục tiêu giá và ấn định xác suất 25%. Sau đó, tôi sẽ tính trung bình tất cả các kết quả để đạt được giá trị dự kiến của giá ETH/USD vào ngày 31 tháng 3 năm 2022. Nếu lợi nhuận kỳ vọng này là dương thì tôi sẽ cảm thấy thoải mái khi thêm vào vị thế mua ETH của mình. Nếu nó âm thì tôi sẽ không thêm vào ETH vào lúc này.

Phần sau minh họa cấu trúc phân tích.

Chính sách của Fed có thay đổi không?

Trong vài thập kỷ qua, khi các dịch vụ tài chính phát triển , các ngân hàng bắt đầu tài trợ nhiều hơn cho bất động sản nhà ở. Các ngân hàng muốn cho vay số dư dự trữ vượt mức do Fed cung cấp cho các loại tài sản có rủi ro thấp hơn. Các khoản vay an toàn nhất mà ngân hàng có thể cung cấp là dành cho tài sản cứng và nhà ở đứng đầu danh sách đó. Nếu bạn không trả được nợ thế chấp, ngân hàng có thể thu hồi căn nhà của bạn và (hy vọng) bán nó với giá cao hơn giá trị khoản vay còn lại. Theo thời gian, các ngân hàng bắt đầu đổ ngày càng nhiều vốn tự do vào các khoản cho vay mua nhà.

Sự mở rộng của tài chính nhà ở và sự sẵn sàng chấp nhận rủi ro bổ sung của các ngân hàng đã giúp ngày càng nhiều người có thể mua nhà thông qua các khoản vay thế chấp. Đến một lúc nào đó, giá nhà trở nên không còn quan trọng. Điều quan trọng duy nhất là liệu người đi vay có thể trang trải các khoản thanh toán thế chấp hàng tháng bằng thu nhập khả dụng của họ hay không. Kết quả là, thị trường nhà đất trở nên phụ thuộc hoàn toàn vào chi phí tài chính, phần lớn được xác định bởi các ngân hàng trung ương bằng cách ấn định lãi suất ngắn hạn không có rủi ro (sẽ nói thêm về cách thức hoạt động của điều này ở phần sau).

So sánh Chỉ số giá nhà quốc gia Hoa Kỳ (màu trắng) và Chỉ số CPI của Hoa Kỳ (màu vàng)

Biểu đồ trên bắt đầu từ năm 1985 và chỉ mục cho mỗi chuỗi dữ liệu là 100. Như bạn có thể thấy, trong bốn thập kỷ qua, giá nhà đất đã tăng nhanh hơn 75% so với mức lạm phát do chính phủ đo lường. Nếu mọi người chỉ mua nhà bằng tiền mặt thì giá nhà sẽ thấp hơn nhiều. Nhưng nếu bạn có đủ khả năng thanh toán thế chấp hàng tháng, bạn có đủ khả năng mua một ngôi nhà đắt tiền hơn và các ngân hàng sẵn sàng cấp tín dụng cho người mua nhà, điều này đẩy giá lên cao.

70% GDP của Hoa Kỳ là tiêu dùng. Bắt đầu từ những năm 1970, Hoa Kỳ chuyển đổi từ một cường quốc sản xuất sang nền kinh tế dịch vụ được tài chính hóa. Về cơ bản, bất cứ thứ gì có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho khoản vay đều đủ điều kiện để được tài trợ. Hầu hết người Mỹ sống bằng tiền lương, có nghĩa là toàn bộ lối sống của họ phụ thuộc vào khoản thanh toán thế chấp hàng tháng.

"Nghiên cứu của PYMNTS cho thấy 61% người tiêu dùng Hoa Kỳ đang sống bằng tiền lương vào tháng 4 năm 2022, tăng 9 điểm phần trăm so với mức 52% vào tháng 4 năm 2021."

Tỷ lệ lợi nhuận mà các ngân hàng nhận được khi giải ngân vốn được gọi là lãi suất dự trữ vượt mức (IOER) và tỷ lệ IOER nằm giữa giới hạn dưới và giới hạn trên của lãi suất quỹ của Fed. giữa (do Fed ấn định tại cuộc họp). Đây là một trong những công cụ mà Fed sử dụng để chuyển lãi suất chính sách của mình thành lãi suất thực được quan sát trên thị trường.

Nếu một ngân hàng chấp nhận khoản tiền gửi của bạn và trả cho bạn 0%, ngân hàng đó có thể quay lại và ngay lập tức kiếm được lợi nhuận không rủi ro là 2,40% bằng cách cho Fed vay. Cho rằng thị trường đang cạnh tranh, nếu Ngân hàng A cung cấp cho người tiêu dùng mức lãi suất tiền gửi 0% để hưởng mức chênh lệch 2,40%, thì Ngân hàng B có thể đưa ra mức lãi suất 1% đối với tiền gửi để cướp hoạt động kinh doanh từ Ngân hàng A và vẫn kiếm được mức chênh lệch 1,40%. . Do đó, các ngân hàng sẽ cạnh tranh bằng cách đưa ra lãi suất tiền gửi ngày càng cao hơn cho đến khi đạt được mức IOER mà Fed đưa ra.

Nếu một ngân hàng phải trả lãi suất cho các khoản tiền gửi gần với IOER thì ngân hàng đó phải tính lãi suất cao hơn IOER khi cho vay. Lãi suất phi rủi ro của Fed càng cao thì lãi suất thế chấp của bạn sẽ càng cao.

Lãi suất thế chấp cố định 30 năm của Hoa Kỳ (màu trắng), giới hạn quỹ liên bang (màu vàng)

Biểu đồ trên cho thấy rõ rằng lãi suất mà Fed đặt ra càng cao thì người Mỹ càng phải trả nhiều tiền hơn để mua nhà. Điều này cực kỳ quan trọng đối với sức khỏe của người tiêu dùng Hoa Kỳ vì các khoản thanh toán thế chấp hàng tháng chiếm một phần lớn trong thu nhập khả dụng của hộ gia đình trung bình.

Lãi suất thế chấp vào đầu năm nay là khoảng 3% và hiện nay trên 5% một chút. Do sự thay đổi này, bảng cân đối kế toán trung bình của các hộ gia đình ở Hoa Kỳ đã trở nên tồi tệ hơn 10%. Vấn đề lớn hơn là số tiền cho vay tiếp tục tăng nhanh hơn lạm phát. Nhìn lại biểu đồ giá nhà so với lạm phát ở trên, hãy tưởng tượng mọi chuyện sẽ như thế nào nếu giá nhà trung bình giảm xuống để phù hợp với tỷ lệ lạm phát 75% kể từ năm 1985. Bảng cân đối kế toán hộ gia đình sẽ trông như thế này.

Trong trường hợp này, phần lớn thu nhập của gia đình sẽ được giữ lại để làm những nhu yếu phẩm khác. Tài chính của hộ gia đình trung bình càng căng thẳng do chi phí tài trợ cho khoản thế chấp thì họ càng có nhiều khả năng chuyển sang các công cụ tài chính tiêu dùng khác để chi trả cho những nhu cầu thiết yếu khác trong cuộc sống, chẳng hạn như thẻ tín dụng.

Nợ hộ gia đình ở Hoa Kỳ tính theo phần trăm GDP

Tín dụng tiêu dùng vượt trội ở Hoa Kỳ

Điều trên biểu đồ rõ ràng Các hộ gia đình ngày càng sử dụng tín dụng để tài trợ cho cuộc sống của họ.

Các sản phẩm trong hình ở trên Con số tổng giá trị (GMV) về cơ bản là dư nợ cho vay khách hàng của các công ty công nghệ tài chính BNPL (hình thức tín dụng mới) hàng đầu. Như bạn có thể thấy, gần 70 tỷ USD GMV vào năm 2020 đã được tài trợ theo cách này. Người già dùng thẻ tín dụng, còn người trẻ dùng BNPL. Hình thức khác nhau nhưng bản chất thì giống nhau.

Hoa Kỳ là quốc gia về ô tô. Đối với những người Mỹ có mức lương trung bình, việc sở hữu một chiếc ô tô là điều kiện cần thiết để đi từ nhà đến nơi làm việc. Chiếc xe gia đình cũng là một tài sản khác cần được tài trợ do giá cao. Theo Kelley Blue Book, giá ô tô trung bình hiện nay là 48.043 USD, mức cao nhất mọi thời đại. Nếu bạn kiếm được 50.000 đô la một năm và giá ô tô trung bình là 48.000 đô la, bạn sẽ phải tài trợ cho chiếc ô tô của cha mẹ đó!

Cho vay mua ô tô của Ngân hàng Thương mại Mỹ

Bộ dữ liệu trên của Cục Dự trữ Liên bang có từ năm 2015. Trong bảy năm qua, dư nợ cho vay mua ô tô đã tăng 44%.

Nhà và ô tô là hai ví dụ về tài sản quan trọng trong đời sống mà các hộ gia đình Mỹ phải tài trợ. Việc xác định mức lãi suất mà người Mỹ phải trả hàng tháng cho những nhu cầu thiết yếu này bị ảnh hưởng trực tiếp bởi lãi suất quỹ liên bang. Vì vậy, khi Fed khiến tiền trở nên đắt hơn bằng cách tăng lãi suất, nó trực tiếp khiến đại đa số các hộ gia đình Mỹ trở nên nghèo hơn.

Tác động của Fed lên bảng cân đối kế toán của các hộ gia đình có liên quan trực tiếp đến quy mô khoản vay mà các hộ gia đình đó nắm giữ. Nếu giá một ngôi nhà hoặc ô tô trung bình đột nhiên giảm 50%, việc Fed tăng lãi suất thêm vài điểm phần trăm sẽ không có nhiều tác động đến các hộ gia đình vì mặc dù họ sẽ phải trả lãi suất cao hơn cho ngôi nhà hoặc tài sản của mình. xe, họ sẽ trả ít hơn mỗi tháng. Khoản thanh toán ròng có thể giảm. Tuy nhiên, chúng ta đang ở giai đoạn cuối của hơn 50 năm tài chính hóa mạnh mẽ nền kinh tế Hoa Kỳ, điều này đã thúc đẩy giá của bất kỳ tài sản nào có thể cho vay tăng theo cấp số nhân.

Nếu bạn không thể thanh toán hàng tháng, bạn không thể mua nhà, xe hơi hoặc đồ dùng lâu bền khác. Nếu người mua chỉ có thể trả ít hơn thì người bán phải bán với giá thấp hơn. Sau đó, ở mức cận biên, toàn bộ số nhà, ô tô và các tài sản được tài trợ khác sẽ trở nên ít giá trị hơn. Do những tài sản này được tài trợ bằng nợ, điều này trở thành một vấn đề đối với các ngân hàng cho vay bằng loại tài sản thế chấp này vì khi người cho vay không có khả năng trả khoản vay, họ sẽ tịch thu những tài sản ít giá trị hơn.

Khi giá tài sản giảm, các ngân hàng trở nên thận trọng hơn trong việc cho vay ai và cho cái gì. Tại thời điểm này, giá của tài sản phải giảm xuống mức mà người mua có thể đủ khả năng thanh toán hàng tháng với chi phí tài chính cao hơn. Mặc dù thận trọng nhưng điều này thực sự đã làm giảm toàn bộ khoản cho vay của các ngân hàng đối với các hộ gia đình Mỹ. Đây là một quá trình mang tính phản thân, mang tính chu kỳ dẫn đến tình trạng giảm phát khủng khiếp của các tài sản đảm bảo bằng nợ.

Như tôi đã nói nhiều lần, mục tiêu của ngân hàng trung ương là đảm bảo tài sản không bị giảm phát, bởi vì hệ thống ngân hàng thương mại không thể tồn tại trước tình trạng giảm phát tài sản. Do đó, Fed hoặc bất kỳ ngân hàng trung ương nào khác phải hành động ngay lập tức nếu họ tin rằng giảm phát sắp xảy ra, một bài học được dạy cho bất kỳ ai và mọi người trong các lớp học kinh tế. Hầu hết các học giả tại Fed (hoặc bất kỳ ngân hàng trung ương nào khác), những người đã viết và nghiên cứu về cuộc Đại suy thoái đều tin rằng sai lầm của Fed là không in tiền, không hỗ trợ giá tài sản và không chống đỡ các nền kinh tế tiên tiến khác nhau của những năm 1930. cơ thể giảm phát.

Điều đáng rút ra từ toàn bộ phần này là sức khỏe của người tiêu dùng Mỹ có liên quan trực tiếp đến lãi suất quỹ liên bang. Nếu lãi suất tiếp tục tăng, nền kinh tế sẽ bị ảnh hưởng. Nếu lãi suất giảm, nền kinh tế sẽ thịnh vượng.

Chọn một trong hai

Câu này rất nổi tiếng ở Trung Quốc lúc bấy giờ. , gã khổng lồ thương mại điện tử Alibaba Alibaba đã bị cáo buộc buộc các thương gia phải chọn một nền tảng giữa Alibaba hoặc các đối thủ cạnh tranh để bán hàng hóa của họ, mà không cho phép cùng tồn tại với các nền tảng khác.

Cục Dự trữ Liên bang đang phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan tương tự như "chọn một". Họ có thể chọn chống lạm phát hoặc hỗ trợ nền kinh tế tài chính hóa của Mỹ, họ không thể làm cả hai việc cùng một lúc. Chống lạm phát đòi hỏi phải tăng giá tiền và giảm lượng tiền, nhưng một nền kinh tế Mỹ “khỏe mạnh” lại đòi hỏi một giải pháp hoàn toàn ngược lại.

Vào tháng 3 năm 2022, khi lạm phát bắt đầu gia tăng, Fed đã quyết định chịu mức lãi suất cao hơn, nâng lãi suất quỹ liên bang lên 4 điểm lần đầu tiên kể từ năm 2018 . một phần. Tuy nhiên, biểu đồ dưới đây cho thấy nền kinh tế Mỹ đang suy thoái.

Tỷ lệ tăng trưởng GDP thực tế của Hoa Kỳ

Xin hãy nhớ rằng lần tăng lãi suất đầu tiên của Cục Dự trữ Liên bang xảy ra vào tháng 3 năm nay và mức tăng trưởng GDP âm đầu tiên cũng xảy ra trong quý đầu tiên của năm nay. Đây là một sự trùng hợp ngẫu nhiên.

Người Mỹ ngày nay bi quan hơn về nền kinh tế so với thời kỳ đỉnh điểm của COVID và hàng triệu người ở Hoa Kỳ đã chết vì COVID, nhưng mọi người còn bi quan hơn thế tuyệt vọng ngày hôm nay.

Tình cảm của người tiêu dùng tại Đại học Michigan

Tuy nhiên, ngay cả như vậy, lạm phát vẫn không có dấu hiệu giảm bớt. Theo tiêu chuẩn này, Fed đã thất bại.

Trong nước, Fed đang làm nền kinh tế sụp đổ (đang suy thoái), nhưng lạm phát vẫn ngày càng lấy đi sức mua của người dân bình thường, Và những người này sẽ sẽ đến hòm phiếu trong vài tháng nữa. Làm thế nào để làm gì? Fed nên tối ưu hóa những biến số nào?

Nếu Fed muốn tiếp tục giảm lạm phát, họ phải tiếp tục tăng lãi suất chính sách. Bạn có thể lập luận rằng Fed cần phải trở nên tích cực hơn vì lãi suất chính sách của họ bị giới hạn ở mức 2,5%, vẫn thấp hơn 6,6% so với mức lạm phát mới nhất là 9,1%.

Nếu Fed muốn phát triển nền kinh tế, họ phải mua lại trái phiếu, điều này sẽ làm giảm các khoản thanh toán hàng tháng về nhà, ô tô và các hàng hóa lâu bền khác cho 90% người dân. hộ gia đình Mỹ.

Kỳ vọng của thị trường đối với chính sách

Chắc chắn sẽ có một đợt tăng lãi suất đáng kể vào tháng 9 cuộc họp . Các thị trường hiện đang định giá lãi suất sẽ tăng 50 điểm cơ bản vào tháng 9. Điều hiện đang diễn ra là sự tạm dừng tiếp theo sau cuộc họp tháng 11. Đó là điều thị trường quan tâm. Với lãi suất ngắn hạn ở mức 3% vào cuối tháng 9, những khoản thanh toán hàng tháng này sẽ rất vượt quá khả năng chi trả của người Mỹ.

Fed đã tăng lãi suất thêm 0,75% tại cuộc họp tháng 6 và tháng 7, trong khi kỳ vọng về việc Fed tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9 hầu như không thay đổi. Hợp đồng tương lai của Quỹ Fed ngày 30 tháng 9 năm 2022 ở mức 97,53 vào ngày 17 tháng 6 và 97,495 vào ngày 27 tháng 7.

Lãi suất kỳ vọng là 100 trừ đi giá tương lai, và nếu đường cong dịch chuyển lên trên, nghĩa là thị trường kỳ vọng lãi suất sẽ giảm và ngược lại. Thị trường rõ ràng vẫn kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất trong sáu tháng tới.

Tuy nhiên, sau cuộc họp của Fed, các chỉ số tài sản rủi ro vĩ mô của tôi đều phục hồi và duy trì ở mức tích cực vào cuối ngày thứ Sáu. Thị trường rủi ro tiếp tục tăng sau cuộc họp của Fed, nhưng các công cụ phái sinh thị trường tiền tệ kỳ hạn cho thấy không có thay đổi. Ai đúng? Tôi tin rằng khi dữ liệu kinh tế tiếp tục xấu đi và giá tín dụng cao hơn sẽ hạn chế hoạt động tài chính hơn nữa, câu chuyện tăng trưởng âm sẽ lấn át tình trạng lạm phát tiếp tục cao. Powell cho biết Fed đã đạt được mức trung lập và bây giờ họ cần theo dõi tác động đến nền kinh tế rộng lớn hơn.

Những kỳ vọng của thị trường về những thay đổi về lãi suất chính sách tại cuộc họp tháng 9 đã ăn sâu vào gốc rễ. Tuy nhiên, Fed sẽ có thêm hai điểm dữ liệu CPI từ nay đến lúc đó (CPI tháng 7, công bố vào ngày 10 tháng 8 và CPI tháng 8, công bố vào ngày 13 tháng 9). Tôi không phải là người điều tra dữ liệu, nhưng tốc độ tăng giá có thể sẽ chậm lại, điều này sẽ khiến Powell có lý do để quay lại việc nới lỏng các điều kiện tiền tệ.

Dựa vào dữ liệu, chúng tôi gần như chắc chắn Fed sẽ tăng lãi suất từ 0,5% đến 0,75% tại cuộc họp tháng 9. Điều đó khiến cuộc họp tháng 12 trở thành cuộc họp mang tính quyết định trong thời gian còn lại của năm 2022. Tôi dự đoán rằng lãi suất quỹ liên bang tăng đều đặn từ nay đến cuộc họp tháng 12 sẽ hoàn toàn gây tổn hại cho người Mỹ bình thường.

Sau cuộc bầu cử, Fed sẽ quay trở lại hoạt động kinh doanh - công việc nới lỏng chính sách tiền tệ để giảm số tiền người Mỹ phải trả mỗi tháng. Trong khi 10% người giàu nhất được hưởng lợi một cách không tương xứng từ việc tăng giá tài sản tài chính, do mọi khía cạnh của đời sống người Mỹ đều được tài trợ và người dân cần lãi suất thấp để trang trải cuộc sống của họ, mọi người đều bị cuốn hút vào những gì Fed đang cung cấp các quỹ giá rẻ.

Chúng ta nên chuẩn bị ngay từ bây giờ vì những kỳ vọng về chính sách của Fed sẽ hướng tới việc nới lỏng. Do đó, thị trường tài sản rủi ro có thể đã chạm đáy và hiện sẽ được giao dịch.

Liệu việc sáp nhập ETH có thành công hay không

Liệu mạng ETH có được cập nhật để chứng minh sự tồn tại của nó hay không? cổ phần theo kế hoạch (PoS)? Đây là câu hỏi bạn phải tự hỏi mình. Trước khi tôi đưa ra lý do tại sao việc sáp nhập ETH lại cực kỳ tăng giá đối với giá ETH, hãy để tôi giải thích lý do tại sao hôm nay tôi tự tin hơn bao giờ hết rằng việc sáp nhập sẽ thực sự xảy ra.

Năm 2018, tôi đã viết một bài báo có tiêu đề "ETH, một đồng tiền rác có hai chữ số". Tôi dự đoán giá ETH sẽ giảm xuống dưới 100 Dollar. Tôi đã sai!

Tôi bắt đầu tin vào điều này vào năm 2020 khi tôi nhìn thấy một biểu đồ ở đâu đó mô tả mức vốn hóa thị trường ETH thấp hơn mức vốn hóa thị trường tổng hợp của tất cả các dApp mà nó hỗ trợ. Tôi tin chắc rằng DeFi cung cấp một giải pháp thay thế vững chắc cho hệ thống tài chính hiện tại – và ngay bây giờ, ETH đã sẵn sàng cung cấp năng lượng cho các máy tính tài chính của thế giới.

Kể từ năm 2015, Vitalik đã nói về sự cần thiết phải chuyển sang cơ chế đồng thuận PoS. Tôi không có đủ kỹ năng kỹ thuật để đánh giá liệu các nhà phát triển cốt lõi của ETH có thể thành công hay không, nhưng có một nhóm các bên liên quan đến mạng ETH hoàn toàn cản trở khả năng thành công. Đây chính là công việc của các thợ mỏ ETH ngày nay.

Những người khai thác chi hàng tỷ đô la cho card đồ họa GPU và các chi phí vốn liên quan chỉ có thể kiếm được thu nhập theo hệ thống bằng chứng công việc (PoW). Kraken đã viết một bài blog tuyệt vời giải thích sự khác biệt giữa hệ thống PoW và PoS. Khi việc sáp nhập diễn ra và ETH chuyển từ PoW sang PoS, thu nhập của người khai thác sẽ giảm xuống 0 và thiết bị cũng như cơ sở vật chất của họ sẽ gần như vô giá trị trừ khi họ có thể tìm thấy một chuỗi có giá trị khác mang lại thu nhập cận biên tương tự như hoạt động khai thác. Tôi thực sự nghi ngờ khả năng này vì ETH là loại tiền điện tử lớn thứ hai tính theo vốn hóa thị trường và không có chuỗi khối PoW nào khác có vốn hóa thị trường hàng trăm tỷ đô la có thể được khai thác bằng GPU. Do đó, thật công bằng khi suy đoán rằng việc sáp nhập là một khả năng thực sự khi các thợ mỏ bắt đầu bày tỏ ý kiến của mình về những tác động tiêu cực của việc sáp nhập.

Baoerye phù hợp với cộng đồng khai thác ETH Trung Quốc. Tôi đã biết anh ấy nhiều năm và tôi không nghi ngờ quyết tâm thực hiện điều này của anh ấy.

Sau khi đọc dòng tweet này, tôi đã liên hệ với một số người liên hệ khác của tôi trong cộng đồng khai thác mỏ Trung Quốc. Tôi đã hỏi họ liệu có động lực thực sự đằng sau một đợt airdrop hoặc hard fork tiềm năng để hình thành chuỗi ETH dựa trên PoW hay không. Một người nói "Chắc chắn rồi" và thêm tôi vào nhóm WeChat nơi những người nghiêm túc đang thảo luận về những cách tốt nhất để đạt được thực tế này. Một người bạn khác cho biết đó hoàn toàn là thất bại và anh Bảo đã liên hệ với anh để nhờ giúp đỡ.

Tương tự, sau khi sáp nhập, máy của những người khai thác ETH sẽ trở nên vô giá trị chỉ sau một đêm trừ khi họ có thể khai thác trên một chuỗi mỏ có giá trị khác. Tôi thực sự nghi ngờ chuỗi ETH PoW có khả năng tồn tại lâu dài, nhưng hiện tại, hãy giả sử rằng nó sẽ tồn tại trong một vài tháng nữa với mức vốn hóa thị trường khác 0 đáng kể. Điểm quan trọng hơn là nếu các thợ mỏ không tin rằng việc sáp nhập sẽ diễn ra theo đúng kế hoạch, họ sẽ không bắt tay vào hành trình và tiêu tốn nguồn vốn chính trị có giá trị trong cộng đồng.

Vì vậy, nếu việc sáp nhập có khả năng xảy ra vào khoảng quý 3 năm nay, hoặc muộn nhất là vào quý 4, thì câu hỏi đặt ra là - liệu thị trường có Giá sau sáp nhập đã được phản ánh trước chưa?

Amber Group có một bài viết rất hay thảo luận về mọi vấn đề hợp nhất. Dưới đây là những điểm rút ra có liên quan:

Thị trường kỳ vọng việc sáp nhập sẽ diễn ra vào hoặc khoảng ngày 19 tháng 9 năm 2022.

Sau khi sáp nhập, số lượng ETH phát hành trên mỗi khối sẽ giảm 90%, khiến ETH trở thành đồng tiền giảm phát.

ETH đặt cọc trên Beacon Chain sẽ bị khóa thêm từ 6 đến 12 tháng.

Amber tin rằng việc sáp nhập sẽ tương tự như "gấp ba lần":

Về về phía cung, ETH hiện đang khuyến khích các công ty khai thác (theo PoW) và người xác thực (theo PoS). Quyền sở hữu được trả cho những người khai thác tạo ra các khối mới ở mức 2ETH mỗi khối và phần thưởng cũng được phân phối cho những người xác nhận trên Chuỗi Beacon. Sau khi sáp nhập, phần thưởng cho thợ mỏ sẽ chấm dứt, làm giảm tỷ lệ phát hành ETH khoảng 90%. Đây là lý do tại sao việc sáp nhập còn được gọi một cách thông tục là “giảm một nửa” – ám chỉ chu kỳ giảm một nửa của Bitcoin.

Nhu cầu về ETH dự kiến cũng sẽ tăng sau khi sáp nhập do một số yếu tố. Đầu tiên, phần thưởng đặt cược cho người xác nhận sẽ tăng ngay lập tức. Người xác thực sẽ nhận được các mẹo giao dịch mà các công cụ khai thác PoW hiện nhận được, có khả năng tăng APR lên khoảng 2-4%. Ngoài ra, vì họ có thể sắp xếp lại các giao dịch nên họ cũng sẽ bắt đầu kiếm MEV (Giá trị có thể trích xuất tối đa). Các nhà nghiên cứu tại Flashbots, một tổ chức R&D nghiên cứu hành vi mới nổi của MEV, cho biết những người xác thực có thể thấy lợi nhuận tăng thêm 60% nhờ MEV (giả sử 8 triệu ETH đặt cược). Vì vậy, nếu việc hợp nhất diễn ra ngày hôm nay, những người xác nhận sẽ kiếm được APR khoảng 8-12% do tất cả các yếu tố được đề cập ở trên.

Hầu hết, nếu không phải tất cả, thông tin không thay đổi trong nhiều tháng, điều đã thay đổi là sự sụp đổ do tín dụng của giá tiền điện tử. Sự xáo trộn thị trường do Luna/TerraUSD và Three Arrows gây ra khiến nhiều người buộc phải bán, và nhiều quỹ phòng hộ ồ ạt gia nhập DeFi đã bị ảnh hưởng.

Với tất cả các hoạt động bán tháo xảy ra trong thời kỳ thị trường suy thoái và tình hình tài chính kém của hầu hết các nhà đầu tư tiền điện tử, việc sáp nhập dường như không được định giá – chúng tôi có Một cơ hội tuyệt vời để tăng vị thế ETH của bạn ở mức rất hấp dẫn.

Vì vậy, bây giờ bụi đã lắng xuống, những người trung thành còn lại trong chúng ta – dù nắm giữ ETH hay tiền pháp định – đều phải tiến hành dựa trên các điều kiện thị trường dự đoán và/hoặc các yếu tố khác góp phần xác định mức độ ảnh hưởng mà chúng tôi tin rằng việc sáp nhập sẽ tác động đến giá cả.

Hãy để tôi chia sẻ một ví dụ đơn giản về lý do tại sao tôi nghĩ việc sáp nhập sẽ có tác động vô cùng mạnh mẽ đến giá ETH.

Nhiều người trong số các bạn giao dịch cổ phiếu và hiểu ở mức độ cơ bản rằng cổ phiếu là lời khẳng định về lợi nhuận trong tương lai của công ty. Tuy nhiên, một công ty không trả cổ tức cho bạn bằng cổ phiếu bổ sung - nó trả cho bạn bằng tiền tệ pháp định. Ngoài ra, để sử dụng các dịch vụ của một công ty nhất định, bạn không thanh toán bằng cổ phiếu của chính công ty mà bằng tiền tệ pháp định.

Đối với ETH, người đặt cược nhận được thu nhập - được trả bằng ETH và bạn phải thanh toán bằng ETH để sử dụng dịch vụ. Các bên liên quan cũng phải đặt cược ETH của họ để nhận thu nhập, điều này đòi hỏi họ phải khóa tiền của mình và loại bỏ chúng khỏi thị trường một cách hiệu quả. Người đặt cược càng nhiều ETH thì họ càng nhận được nhiều doanh thu. Do đó, có thể an toàn khi giả định rằng hầu hết những người đặt cọc sẽ lấy ETH mà họ kiếm được và khóa nó lại. Thêm vào đó là tác động của việc người dùng cần phải trả phí ETH để sử dụng ETH (đã bị loại khỏi lưu thông) và thực tế là tỷ lệ phát hành ETH hàng năm sẽ giảm khoảng 90% theo mô hình PoS mới và chúng tôi' đang nhanh chóng xem xét việc giảm nguồn cung ETH. Mạng càng được sử dụng nhiều thì càng phải sử dụng nhiều tiền tệ của mạng để sử dụng nó - vì vậy khi mạng trở nên phổ biến hơn (giả sử nó cung cấp một dịch vụ hữu ích), lượng ETH lấy ra khỏi lưu thông sẽ chỉ tăng lên. Tất nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là phí mỗi giao dịch mà người dùng phải trả dự kiến sẽ giảm theo mô hình PoS mới, nhưng ngay cả như vậy, khi bạn kết hợp tất cả các yếu tố này, chúng vẫn sẽ khiến giá ETH tăng theo cấp số nhân.

Chỉ số sử dụng tốt là tổng giá trị bị khóa trong các ứng dụng DeFi (TVL) (tức là số tiền mà người dùng gửi hoặc “cầm cố” trên nền tảng DeFi mà họ nhận được thu nhập từ đó). Tôi tin rằng DeFi sẽ cung cấp một giải pháp thay thế đáng tin cậy cho các loại thẻ tài chính mà chúng ta hiện phải trả hàng nghìn tỷ đô la tiền thuê kinh tế mỗi năm. Như bạn có thể thấy, TVL đã tăng mạnh sau năm 2020 và các ứng dụng sử dụng tài sản thế chấp bị khóa này sẽ trả phí ETH cho mạng. DeFi càng lớn thì ETH càng giảm phát. Điều này trở thành một vấn đề nghiêm trọng, nhưng chúng ta vẫn chưa tiến gần đến tình huống đó.

Trước khi tiếp tục, hãy xem lại các giả định của tôi một lần nữa.

1. Tôi tin rằng việc sáp nhập sẽ diễn ra vào cuối năm nay do sự ồn ào ngày càng tăng của các công ty khai thác ETH, những người có thể mất một phần lớn doanh thu của họ trong thế giới PoS.

2. Sự sụp đổ của thị trường gần đây đã làm tan vỡ tâm hồn của những người đầu cơ phát triển nhờ ETH và DeFi trong chu kỳ này, biến họ thành một nhóm người bán bừa bãi.

3. Hiện tượng “mua tin đồn bán tin” sau mua bán sáp nhập sẽ không xảy ra. Với việc giá giảm đáng kể trong tháng qua, bất kỳ ai có thể bán đều có thể đã làm như vậy.

4. Việc sáp nhập có nghĩa là ETH trở thành một loại tiền tệ giảm phát và khi DeFi trở nên phổ biến hơn, mức sử dụng dự kiến sẽ tiếp tục tăng - điều này sẽ làm tăng tốc độ giảm phát.

5. Mặc dù có các đối thủ cạnh tranh mạng hợp đồng thông minh L1 khác, nhưng nhiều người trong số họ đã có một số phiên bản của thuật toán đồng thuận PoS. ETH hiện là loại tiền điện tử lớn duy nhất chuyển đổi từ PoW sang PoS.

Tính toán giá trị kỳ vọng

Đây là phần quan trọng nhất của bài viết này bởi vì mặc dù tôi lập luận là hợp lý, và bạn tin họ, rất có thể tôi đã sai. Với ý nghĩ đó, chúng ta hãy xem nhanh các dự đoán về giá cho tất cả các kết hợp kết quả tiềm năng.

Trừ khi có ghi chú khác, giá tôi trích dẫn trong phần này là của Bloomberg.

Kịch bản 1: Fed chuyển trọng tâm + sáp nhập ETH thành công (tức là những gì tôi suy đoán sẽ xảy ra và trường hợp tốt nhất cho ETH)

Vào tháng 11 năm 2021, Fed bắt đầu in tiền, các altcoin tăng vọt và sự chú ý bắt đầu chuyển sang câu chuyện lạc quan xung quanh vụ sáp nhập ETH vào năm 2022 sắp tới. Do đó, tôi sẽ sử dụng 5.000 USD làm mục tiêu giá của mình trong kịch bản này. Tôi tin rằng đây là một ước tính thận trọng, vì những thay đổi về cấu trúc trong động lực cung và cầu không bao giờ được định giá đầy đủ theo tiên nghiệm - giống như cách halving Bitcoin luôn tạo ra lợi nhuận dương, ngay cả khi chúng ta biết trước khi nào chúng sẽ xảy ra.

Kịch bản 2: Trọng tâm của Fed không thay đổi + Việc sáp nhập ETH thành công

Kể từ khi bắt đầu Bóng tối Ba Mũi tên, chứng kiến nhiều người cho vay tiền điện tử nổi tiếng và các quỹ phòng hộ buộc phải thanh lý, ETH đã phục hồi trở lại từ mức thấp khoảng 1.081 USD lên 1.380 USD — mức lợi nhuận gần 30% trong một thời gian nhiều tuần. Từ cuộc họp của Fed vào ngày 27 tháng 7 cho đến khi kết thúc giao dịch vào thứ Sáu, ngày 29 tháng 7, ETH đã tăng 25% về mặt tuyệt đối, so với mức tăng 9% của Bitcoin.

Nếu Fed không bật lại máy in tiền, trường hợp cơ bản là quay trở lại vị trí trước khi thị trường bắt đầu xem xét đến lượt Fed. Để thận trọng hơn, hãy giả sử rằng giá ETH quay trở lại mức thấp thị trường vào ngày 17 tháng 6 ($1.081), nhưng cũng giữ nguyên bất kỳ mức giá nào đã trải qua từ mức thấp ngày 17 tháng 6 đến ngày 26 tháng 7 (một ngày trước khi đề xuất xoay vòng của Fed) gắn liền với kỳ vọng về một cuộc sáp nhập thành công. Để tách biệt các biến động giá ETH trong khung thời gian này chỉ do kỳ vọng sáp nhập thúc đẩy, hãy giả sử rằng mọi hiệu suất gần đây của ETH so với BTC đều hoàn toàn do kỳ vọng về tác động của việc sáp nhập. Điều này sẽ cho phép tôi tách biệt tác động của suy đoán về thời gian và kết quả của việc sáp nhập khỏi tác động của thanh khoản USD trên thị trường rộng lớn hơn.

Từ ngày 17 tháng 6 đến ngày 26 tháng 7, giá trị của ETH đã tăng 25,46% so với BTC - vì vậy nếu trục xoay của Fed bị loại bỏ, chúng ta có thể giả định rằng giá sẽ giảm xuống $1.081 (mức thấp ngày 17 tháng 6) * 1,2546, dẫn đến $1.356.

Bây giờ chúng ta cần thêm tác động giá dự kiến của một vụ sáp nhập thành công. Như tôi đã đề cập trước đây, việc sáp nhập dự kiến sẽ dẫn đến sự kiện “giảm một nửa” do tác động về mặt cấu trúc mà nó sẽ gây ra đối với mạng ETH. Để dự đoán điều này có thể ảnh hưởng như thế nào đến giá ETH, chúng ta có thể xem Bitcoin hoạt động như thế nào giữa các ngày halving. Bảng dưới đây cho thấy mức tăng giá xảy ra giữa mỗi ngày Bitcoin giảm một nửa.

Bitcoin là một loại tiền tệ phi tập trung. ETH là sức mạnh tính toán phi tập trung. Nếu Bitcoin tiếp tục tăng sau halving, sẽ hợp lý khi cho rằng ETH cũng sẽ tăng. Vì vậy, nếu chúng ta áp dụng mức tăng giá tối thiểu sau halving là 163% lên 1.356 USD, chúng ta sẽ nhận được giá trị kỳ vọng là 3.562 USD.

Xin lưu ý: hiệu suất giá sau sáp nhập là 163% là rất thận trọng, vì tổng nguồn cung Bitcoin tiếp tục ở mỗi khối sau mỗi lần tăng một nửa, trong khi sau đó - Nguồn cung ETH sáp nhập sẽ giảm theo xu hướng sử dụng hiện tại.

Kịch bản 3: Trọng tâm của Fed không thay đổi + Việc sáp nhập ETH thất bại

Hãy quay trở lại thời kỳ đen tối, đó sẽ là mức thấp gần đây là 1.081 USD - đây là dự đoán giá của tôi cho kịch bản này.

Kịch bản 4: Fed thay đổi trọng tâm + sáp nhập ETH thất bại

Nếu quá trình hợp nhất không thành công hoặc bị trì hoãn, mạng ETH sẽ vẫn hoạt động như hiện nay. Nhiều người có thể thất vọng nhưng giá trị của ETH sẽ không giảm về 0. Solana, altcoin lớn thứ chín – với vốn hóa thị trường là 13,5 tỷ USD – đã ngừng hoạt động nhiều lần trong vài giờ trong 12 tháng qua, nhưng giá trị của nó vẫn ở trên mức 0. Ngay cả khi việc sáp nhập không diễn ra như kế hoạch, ETH vẫn sẽ ổn.

Để tính toán tác động của tình huống này đến giá ETH, chúng ta hãy sử dụng hiệu suất giá của BTC/USD trong khoảng thời gian từ ngày 17 tháng 6 đến ngày 26 tháng 7 dưới dạng Beta thanh khoản để xác định giá của ETH sẽ là bao nhiêu trước khi Fed có thể xoay trục và không có cơn gió thuận chiều nào liên quan đến sáp nhập khiến giá tăng cao - trong khi vẫn bao gồm bất kỳ biến động giá nào mà chúng tôi tin rằng được thúc đẩy nghiêm ngặt bởi các điều kiện thanh khoản USD trong thời gian ngắn.

Từ ngày 17 tháng 6 đến ngày 26 tháng 7, BTC đã tăng 1,72 so với đô la Mỹ % . Do đó, chúng tôi có thể ước tính rằng nếu không có sự phấn khích liên quan đến việc sáp nhập, giá ETH cũng sẽ tăng 1,72% trong khoảng thời gian đó - vì một lần nữa chúng tôi cho rằng việc sáp nhập là điều duy nhất thúc đẩy ETH vượt qua BTC. Do đó, việc sáp nhập thất bại hoặc bị trì hoãn sẽ đưa chúng ta trở lại mức $1.081 (ETH thấp vào ngày 17 tháng 7) * Liquidity Beta (1.0172), là $1.099. Nhưng trong trường hợp này, chúng ta cũng có thể trải nghiệm cảm giác ngây ngất khi in thêm tiền. DeFi sẽ tiếp tục tiến bộ trên TradFi. Nếu quá khứ là bất kỳ chỉ báo nào, ETH sẽ hút các loại tiền tệ fiat vào quỹ đạo của nó khi Fed mở rộng nguồn cung tiền một lần nữa. ETH đã tăng gần 10 lần so với mức thấp vào tháng 3 năm 2020, khi Cục Dự trữ Liên bang mở rộng thanh khoản toàn cầu bằng đô la Mỹ thêm 25% trong một năm. Để thận trọng hơn, tôi dự đoán ETH sẽ chỉ tăng trở lại mức hiện tại là 1.600 USD.

Tôi đã ấn định xác suất chẵn cho bốn kết quả. (Rõ ràng là bạn có thể sử dụng mô hình cơ bản này theo cách bạn muốn, nhưng đó là điểm khởi đầu đơn giản). Sau đó, tôi tính toán lợi nhuận từ mức hiện tại đến mức giá dự kiến trong mỗi kịch bản, tính trọng số lợi nhuận kỳ vọng này theo xác suất và tính trung bình chúng lại với nhau - để có được giá trị kỳ vọng.

Với giá trị tương lai kỳ vọng cao hơn 76% so với ngày hôm nay, chúng tôi sẽ vào tháng 3 31 Giá kỳ hạn ETH/USD là 1.600 USD (giá giao ngay hiện tại) * 1,7595, hay 2.815 USD.

Tôi tin rằng mình đã rất thận trọng về kết quả của kịch bản 3 nên đây là một ước tính rất thận trọng. Vì lợi nhuận kỳ vọng cao hơn 0% nên tôi có thể tự tin thêm vào vị thế ETH của mình.

Các hoạt động cụ thể

Hãy để chúng tôi đánh giá Chúng tôi tham gia lựa chọn cơ hội này.

Còn hàng

Đây là sản phẩm có nhiều nhất chọn trực tiếp. ETH hiện đang giao dịch rẻ hơn 76% so với mô hình của tôi và tôi sẵn sàng mua ETH ngay bây giờ. Và tôi nhận được thêm tiền thưởng vì tôi sẽ nhận được số lượng ETH tương đương từ đợt fork PoW ETH. Sau khi ETH_PoW xuất hiện trên sàn giao dịch giao ngay tập trung, tôi có thể bán ETH_PoW phân nhánh này.

Hợp đồng tương lai

Hôm nay (ngày 4 tháng 8) ), Giá giao dịch hợp đồng tương lai ETH/USD của Deribit vào ngày 31 tháng 3 năm 2023 là 1.587 USD. Giá hợp đồng tương lai trong mô hình của tôi là 2.815 USD, do đó thị trường tương lai dường như bị định giá thấp hơn 44%. Vì vậy, tôi sẽ đi lâu dài.

Các tùy chọn cuộc gọi

Dựa vào mô hình của chúng tôi Cho biết rằng giá trị hợp lý của hợp đồng tương lai ngày 31 tháng 3 là 2.815 USD và tôi nên mua một quyền chọn mua với giá thực hiện là 2.800 USD.

Vào ngày 4 tháng 8, giá quyền chọn mua ETH/USD thực hiện ngày 31 tháng 3 của Deribit là 2.800 USD là 0,141 ETH. Mỗi hợp đồng có giá trị 1 ETH. Sử dụng mô hình định giá quyền chọn của họ, các thông số quan trọng như sau:

Delta: 0,37. Biến động ngụ ý: 98,3%.

Tôi muốn chấp nhận rủi ro nhiều hơn về thời điểm sáp nhập và tiềm năng tăng giá, vì vậy tôi đã mua hợp đồng quyền chọn tháng 12 năm 2022 với giá thực hiện là 3.000 Đô la. Thời gian hết hạn ngắn hơn có nghĩa là tôi trả ít giá trị thời gian hơn, điều này rất tốn kém do mức độ biến động ngụ ý cao. Giá thực hiện của tôi cách xa giá thị trường hiện tại, điều này làm giảm giá quyền chọn, nhưng mặt khác, tôi sẽ trả nhiều tiền hơn cho sự biến động vì cấu trúc kỳ hạn tuân theo đường cong nụ cười.

Khi tôi phát triển chiến lược giao dịch để ứng phó với việc sáp nhập, tôi có thể sẽ mua thêm ETH giao ngay và tham gia vào các giao dịch tài trợ khác để tối đa hóa cơ hội tận dụng lợi thế lỗi thị trường Cơ hội định giá. Có rất nhiều cơ hội như vậy, giống như chúng đã xảy ra trong đợt fork Bitcoin năm 2017.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia