Giải mã việc SEC phê duyệt giao dịch trên chuỗi hạn chế đối với cổ phiếu được token hóa: là gáo nước lạnh đối với "token cổ phiếu Mỹ tổng hợp", là cột mốc quan trọng đối với "cổ phiếu Mỹ được token hóa thực sự"
Tin BlockBeats, ngày 17 tháng 9, nhà phân tích qinbafrank đã đăng bài giải thích 「SEC phê duyệt giao dịch hạn chế đối với cổ phiếu được token hóa trên nền tảng on-chain」. Mục đích của Chủ tịch SEC Atkins rất rõ ràng: Quốc hội tuần này không thể thúc đẩy 《Dự luật Cấu trúc Thị trường Tiền mã hóa》 (tức dự luật CLARITY), nên SEC trước tiên tiến một bước trong phạm vi quyền hạn luật định, đưa thị trường vốn Hoa Kỳ 「bước vào kỷ nguyên số」, điều mà Atkins gọi là cây cầu dẫn đến việc xây dựng quy tắc bền vững hơn.
Những điểm cốt lõi mà chính sách 「miễn trừ đổi mới」 cho phép:
1. Biến cổ phiếu Mỹ đã niêm yết thành token on-chain, khớp lệnh giao dịch trong AMM/bể thanh khoản có cấp phép.
2. 「Nơi giao dịch chứng khoán được token hóa」 (TSV) tập hợp người mua và người bán lại với nhau: cung cấp bể thanh khoản AMM, và quy định ai được phép tham gia giao dịch.
3. Token phải cho người nắm giữ được hưởng quyền lợi tương đương với cổ phiếu truyền thống, bao gồm cổ tức, biểu quyết, v.v., không thể chỉ là rủi ro tổng hợp 「tăng theo tăng, giảm theo giảm」.
4. Token có thể do chính tổ chức phát hành (hoặc đại diện của họ) đúc, cũng có thể do bên thứ ba không liên quan đến tổ chức phát hành đúc; nhưng nếu do bên thứ ba đúc, TSV phải thông báo bằng văn bản cho tổ chức phát hành và cho họ cơ hội phản đối. Có báo cáo cho biết thời gian khoảng 30 ngày, nếu tổ chức phát hành phủ quyết thì không thể giao dịch tại nơi đó.
Những hạn chế quan trọng được làm rõ:
1. Không phải cổ phiếu tổng hợp, không phải token đóng gói chỉ theo dõi giá. SEC nhấn mạnh 「No Synthetics」 (cấm token tổng hợp). Điều này là gáo nước lạnh đối với nhiều sản phẩm 「token cổ phiếu Mỹ/cổ phiếu tổng hợp」 hiện có trên thị trường tiền mã hóa, không phải là đèn xanh.
2. Không phải DeFi thuần túy không cần cấp phép, ai cũng có thể giao dịch tùy ý. Người tham gia phải được cấp phép, TSV phải là chủ thể Hoa Kỳ và tuân thủ quy định trừng phạt OFAC.
3. Hợp đồng thông minh phải có thể kiểm toán, công khai, và được triển khai trên sổ cái phân tán công khai, không cần cấp phép; giao dịch phải được công bố công khai; khi cổ phiếu cơ sở bị tạm ngừng giao dịch tại sàn niêm yết chính, token cũng phải tạm ngừng giao dịch đồng thời.
4. Có giới hạn về số lượng tài sản cơ sở và khối lượng giao dịch, kiểm soát theo phân tầng giới hạn tăng/giảm giá, đây là thí điểm chứ không phải thay thế toàn diện NYSE/Nasdaq.
5. Hết hạn sau năm năm, trừ khi sau đó sửa đổi quy tắc, gia hạn hoặc có luật pháp tiếp nối.
Tác động và ý nghĩa đối với ngành:
Đối với "cổ phiếu Mỹ mã hóa thực sự" là một cột mốc, nhưng đối với "cổ phiếu Mỹ tổng hợp mã hóa" thì không.
Token cổ phiếu thực sự 1:1, mang quyền cổ đông, lần đầu tiên có một con đường giám sát tương đối rõ ràng và khả thi tại Mỹ: không cần đăng ký ngay như sàn giao dịch chứng khoán toàn quốc, vẫn có thể dùng AMM để giao dịch thứ cấp. Điều này là lợi ích thực chất cho các công ty mã hóa theo hướng tuân thủ như Securitize, cũng như các nhà môi giới/nhà cung cấp hạ tầng muốn đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi.
Các nền tảng giao dịch truyền thống, công ty môi giới, đại lý chuyển nhượng sẽ cảm thấy áp lực, và cũng bị buộc phải chuyển đổi.
Nếu thanh toán trên chuỗi, T+0/gần như thanh toán tức thời, hành động công ty có thể lập trình thực sự vận hành được, một phần chức năng của các đối tác trung tâm hiện tại, trung tâm thanh toán bù trừ, đại lý chuyển nhượng sẽ bị phân tán. Đồng thời, nhà phát hành có quyền phản đối, nghĩa là các công ty như Apple, Nvidia có thể từ chối bên thứ ba tự ý "đưa cổ phiếu của mình lên chuỗi giao dịch". Điều này sẽ khiến thị trường chuyển từ mô hình "ai cũng có thể phát hành token cổ phiếu Mỹ" sang mô hình "nhà phát hành đồng ý + địa điểm tuân thủ".
Đối với chuỗi công khai crypto và DeFi là "quyền truy cập có điều kiện", không phải DeFi hóa toàn diện Phố Wall.
Hợp đồng phải chạy trên chuỗi công khai không cần cấp phép, điều này mang lại cơ hội tầng thanh toán tiềm năng cho Ethereum, Solana và các chuỗi công khai khác; nhưng bản thân giao dịch là chế độ cấp phép, có KYC/sàng lọc trừng phạt, có giới hạn khối lượng.
Ở cấp độ cấu trúc thị trường, đây là "thí điểm trước, rồi lập pháp/định quy sau" - một sandbox giám sát.
SEC gọi đây là trạm dừng giữa chừng trên con đường dẫn đến quy tắc chính thức hoặc lập pháp của Quốc hội. Nó sẽ tích lũy dữ liệu thực về giao dịch cổ phiếu trên chuỗi (giá, khối lượng, thời gian, địa chỉ pool, quy mô pool cuối ngày v.v. phải công khai định kỳ), để đánh giá: AMM có ảnh hưởng đến báo giá tốt nhất không, có gây thao túng không, có rút thanh khoản khỏi lit market không. Vì vậy ngắn hạn mang ý nghĩa biểu tượng lớn hơn là bùng nổ khối lượng ngay lập tức.
Đây là lần đầu tiên cơ quan giám sát Mỹ thừa nhận: AMM trên chuỗi có thể trở thành phòng thí nghiệm hợp pháp cho giao dịch thứ cấp cổ phiếu niêm yết.
