Tiêu đề gốc: "Phân tích bài viết dài mới nhất của Pendle: Đặt cược vào stablecoin, RWA, Perps, trở thành hố đen của mọi lợi suất"
Tác giả gốc: ABMedia鏈新聞

Giao thức giao dịch lợi suất DeFi Pendle đã công bố bài viết dài mới nhất, tiết lộ chiến lược phát triển giai đoạn tiếp theo, đặt cược tăng trưởng thị trường vào ba lĩnh vực chính: stablecoin (Stablecoins), tài sản thực được token hóa (RWA) và hợp đồng vĩnh viễn (Perps).

Pendle ví định vị dài hạn của mình như một "hố đen lợi suất", hy vọng thông qua Pendle V2 và giao thức giao dịch tỷ lệ tài trợ Boros, hấp thụ lợi suất từ các nguồn khác nhau vào cùng một bộ cơ sở hạ tầng tài chính.

Trong đó Pendle V2 chịu trách nhiệm xử lý "lợi suất tồn tại trong token trên chuỗi", tách tài sản sinh lợi thành PT (Principal Token) đại diện cho vốn gốc và YT (Yield Token) đại diện cho lợi suất tương lai, cho phép người dùng giao dịch thu nhập cố định hoặc rủi ro lợi suất.

Boros thì nhắm vào thị trường hợp đồng vĩnh viễn, chuyển đổi Funding Rate (tỷ lệ tài trợ) vốn biến động liên tục thành sản phẩm tài chính có thể giao dịch, phòng ngừa rủi ro thậm chí khóa lãi suất cố định. Pendle V2 chính thức hiện cũng tự định vị là cơ sở hạ tầng thu nhập cố định và giao dịch lợi suất.

Pendle cho biết, sau năm năm phát triển, giao thức đã từ một vài pool lợi suất ban đầu dần trở thành một tầng cơ sở hạ tầng của thị trường thu nhập cố định và lãi suất DeFi, và cơ hội lớn nhất tiếp theo đến từ sự mở rộng đồng thời về quy mô của stablecoin, RWA và Perps.

1. Làn sóng đầu tiên là stablecoin: Pendle muốn trở thành "kênh phân phối" của các nhà phát hành

Pendle trước tiên lạc quan về thị trường stablecoin. Pendle trích dẫn dự đoán thị trường cho thấy, tính đến giữa tháng 9 năm 2026, tổng nguồn cung stablecoin khoảng 300 tỷ USD, tăng khoảng 14% so với cùng kỳ; kịch bản cơ sở của Citi ước tính đến năm 2030 quy mô có thể đạt 1,9 nghìn tỷ USD, Standard Chartered thì ước tính đến năm 2028 có thể đạt 2 nghìn tỷ USD.

Ngay cả theo dự đoán tương đối thận trọng của JPMorgan, Pendle cho rằng, chỉ cần nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng trưởng, thị trường có thể phục vụ đối với thị trường giao dịch lợi suất cũng sẽ mở rộng theo. Pendle còn nhấn mạnh bản thân không chỉ "chờ đợi quy mô stablecoin tăng trưởng", mà đã dần trở thành kênh phân phối và nguồn nhu cầu của một số stablecoin.

Một trong những trường hợp rõ ràng nhất là USDG do Paxos phát hành.

Dune năm nay đã tiến hành phân tích on-chain đối với "Pendle Effect" và phát hiện rằng sau khi USDG lên Pendle vào ngày 23 tháng 2 năm 2026, hợp đồng SY-USDG của Pendle chỉ mất khoảng bảy tuần để tăng từ 0 lên 121 triệu USD, và có thời điểm chiếm 27,9% nguồn cung USDG trên Ethereum, trở thành một trong những địa chỉ/khu vực nắm giữ USDG đơn lẻ lớn nhất trên chuỗi.

Đáng chú ý là Dune không trực tiếp quy tất cả mức tăng trưởng cho Pendle, mà nhắc rằng những dữ liệu này chỉ có thể chứng minh mối tương quan cao, không thể một mình chứng minh quan hệ nhân quả. Tuy nhiên, trường hợp USDG cho thấy sau khi thị trường Pendle mở ra, nguồn cung USDG mới tăng thêm trên Ethereum rất khớp với mức tăng trưởng của hợp đồng SY, cho thấy Pendle ít nhất có thể đóng vai trò là một bộ tổng hợp nhu cầu quan trọng.

Hiện tượng này cũng được Dune gọi là "Pendle Effect": khi một tài sản ra mắt thị trường PT/YT, do nhu cầu về lợi suất cố định, lợi suất đòn bẩy và giao dịch điểm thưởng xuất hiện đồng thời, có thể thúc đẩy thêm nhu cầu đối với tài sản gốc.

Pendle cho biết, các pool stablecoin trên nền tảng này trong năm nay đã tạo ra khoảng 6 tỷ USD khối lượng giao dịch danh nghĩa. Mô hình tương tự trước đây cũng từng xảy ra với Ethena. Pendle cho biết, vào thời điểm đỉnh cao, khoảng 7 tỷ USD tài sản liên quan đến Ethena đã vào Pendle; nghiên cứu của Dune cho thấy, vào tháng 9 năm 2025, tiền gửi PT-USDe và PT-sUSDe trên Aave, Morpho đạt đỉnh tổng cộng khoảng 7,2 tỷ USD.

2. Làn sóng thứ hai là RWA: năm nay đã có 66 thị trường gắn với RWA

Đặt cược thứ hai là RWA. Pendle chỉ ra rằng, RWA được token hóa không bao gồm stablecoin đã tăng từ khoảng 10 tỷ USD vào đầu năm 2025 lên gần 39 tỷ USD hiện nay, chưa đầy hai năm tăng gần bốn lần, bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ, tín dụng tư nhân, hàng hóa và cổ phiếu được token hóa, tất cả các loại này đều đã vượt quy mô hàng tỷ USD.

Pendle cho rằng, ngay cả khi áp dụng dự báo thận trọng hơn, thị trường RWA vào năm 2030 vẫn có cơ hội đạt mức hàng nghìn tỷ USD, và trong năm nay RWA đã trở thành một trong những nguồn tăng trưởng quan trọng nhất của Pendle.

Pendle cho biết, chỉ tính riêng các thị trường ra mắt trong năm 2026, đã có 66 thị trường liên quan đến RWA, bao gồm tín phiếu kho bạc Mỹ, tín dụng tư nhân, cổ tức STRC, cổ phiếu được token hóa, và các sản phẩm tạo lợi suất từ cơ sở hạ tầng tính toán.

Hiện tại giao diện thị trường chính thức của Pendle cũng đã trực tiếp liệt kê "Stocks" và "RWA" thành các danh mục thị trường độc lập, và trong tháng 9 đã lần lượt bổ sung các thị trường liên quan đến cổ phiếu như NVDA, PFE. Trong đó, Pendle cho biết hiện đã có khoảng 210 triệu USD PT được hỗ trợ bởi RWA được đưa vào Morpho làm tài sản thế chấp.

Thị trường liên quan đến STRC của Strategy đã từng vượt 500 triệu USD TVL vào tháng 5 năm nay, với tổng khối lượng giao dịch vượt 977 triệu USD; thị trường USDai gắn với lợi nhuận từ cơ sở hạ tầng tính toán AI cũng đã đạt TVL 568 triệu USD, với tổng khối lượng giao dịch khoảng 2,5 tỷ USD.

Ngoài ra, công ty quản lý tài sản thị trường tư nhân Partners Group với quy mô tài sản quản lý đạt 185 tỷ USD, chiến lược quỹ của họ gần đây cũng đã gia nhập hệ sinh thái Pendle. Pendle cho rằng, hiện tại RWA vẫn đang ở giai đoạn khá sớm, đặc biệt sau khi các nền tảng như Robinhood liên tục thúc đẩy cổ phiếu được token hóa, ranh giới giữa tài sản trên chuỗi và tài sản tài chính truyền thống đang nhanh chóng trở nên mờ nhạt.

Pendle còn dự báo, trong vài tuần tới sẽ công bố một cơ chế kỹ thuật mới, cho phép các tài sản vốn không có lợi suất cũng có thể được PT/YT hóa. Nếu điều này thành hiện thực, phạm vi phục vụ của Pendle sẽ không còn giới hạn ở trái phiếu chính phủ, stablecoin hay tài sản sinh lợi, mà có thể mở rộng sang cả cổ phiếu và các tài sản được token hóa khác vốn không nhất thiết tạo ra lợi suất trên chuỗi liên tục.

3. Làn sóng thứ ba là Perps: Boros muốn biến Funding Rate thành một loại tài sản

Thị trường thứ ba là hợp đồng vĩnh viễn, và có thể cũng là phần khác biệt lớn nhất giữa Pendle và giao dịch lợi suất DeFi truyền thống. Pendle cho rằng, Perps đang dần trở thành "thị trường 24/7" cho tài sản toàn cầu. Ngoài các loại tiền mã hóa như BTC, ETH, các hợp đồng vĩnh viễn RWA như cổ phiếu, vàng, dầu thô cũng đang tăng trưởng nhanh chóng.

Pendle dẫn số liệu cho biết, khối lượng mở của cổ phiếu Perps hiện đã vượt khoảng 6 tỷ USD, tăng hơn mười lần trong nửa năm; khối lượng giao dịch liên quan đến cổ phiếu trên Hyperliquid trong năm nay đã tăng từ khoảng 4 tỷ USD lên 212 tỷ USD.

Khi số loại tài sản mà Perps bao phủ tăng lên, một thị trường phái sinh khổng lồ khác cũng xuất hiện theo: Funding Rate.

Funding Rate ban đầu chỉ là việc trao đổi vốn định kỳ mà hợp đồng vĩnh viễn tạo ra để giá bám sát giá giao ngay, nhưng đối với nhà giao dịch nắm giữ vị thế đòn bẩy trong thời gian dài, nó thực chất là một khoản chi phí lãi suất thả nổi.

Vấn đề là, biến động Funding Rate của hợp đồng vĩnh viễn RWA có thể cao hơn nhiều so với BTC. Pendle chỉ ra rằng, trong năm nay khi nắm giữ BTC Perp trên Binance, mỗi 1 USD vị thế danh nghĩa tích lũy phải trả khoảng 0,03 USD Funding; nhưng hợp đồng vĩnh viễn SK Hynix lên tới khoảng 0,35 USD.

Sự khác biệt về biến động Funding Rate còn rõ rệt hơn. Pendle cho biết độ lệch chuẩn Funding Rate hàng ngày của BTC khoảng 5%, vàng và bạc lên tới khoảng 60% đến 65%, SK Hynix thậm chí đạt 163%. Khi quy mô RWA Perps càng lớn, điều mà nhà giao dịch cần quản lý có thể không chỉ là rủi ro hướng đi và đòn bẩy, mà là "chi phí tài trợ本身".

4. Điều Boros cần làm, thực ra là "thị trường hoán đổi lãi suất" của Funding Rate

Đây cũng là lý do Pendle ra mắt Boros. Thiết kế của Boros là cho phép nhà giao dịch trực tiếp giao dịch Funding Rate của hợp đồng vĩnh viễn, chuyển đổi chi phí Funding vốn thả nổi thành rủi ro lãi suất cố định.

Nếu một nhà giao dịch nắm giữ vị thế mua hợp đồng vĩnh viễn Binance BTC dài hạn, cần liên tục thanh toán Funding Rate không xác định, thì có thể thiết lập vị thế tương ứng trên Boros, hoán đổi chi phí Funding thả nổi thành chi phí cố định được xác định trước. Tài liệu chính thức của Pendle cũng định nghĩa thao tác này là hedge khoản thanh toán Funding thả nổi thành khoản thanh toán cố định.

Một mục đích sử dụng khác là arbitrage Funding Rate giữa các sàn giao dịch.

Giả sử Funding ETH của Hyperliquid có lãi suất ẩn hàng năm là 8%, Binance là 4%, về lý thuyết nhà giao dịch có thể đồng thời thiết lập hợp đồng vĩnh viễn ngược hướng trên các nền tảng khác nhau, ăn chênh lệch Funding Rate; nhưng nếu Funding Rate sau đó thay đổi, không gian arbitrage ban đầu cũng có thể biến mất.

Boros cho phép cố định Funding Rate của cả hai bên, chuyển đổi arbitrage thả nổi thành giao dịch gần với thu nhập cố định hơn. Tài liệu chính thức của Pendle lấy ví dụ, nhà giao dịch có thể đồng thời kết hợp vị thế Perp của hai sàn giao dịch với vị thế Funding Boros, bù trừ rủi ro giá cả cũng như Funding thả nổi, chỉ để lại chênh lệch cố định giữa hai thị trường.

Tháng 8 năm nay, Pendle tiếp tục ra mắt công cụ arbitrage mã nguồn mở tích hợp với Gate CrossEx, đơn giản hóa chiến lược giao dịch vốn trước đây cần quản lý đồng thời nhiều sàn giao dịch, vị thế Funding và ký quỹ. Tài liệu chính thức cho thấy CrossEx chịu trách nhiệm quản lý Perp liên sàn, trong khi Boros xử lý vị thế Funding Rate.

Trong trường hợp thực tế được công bố, vào cuối tháng 8 đã có một vị thế arbitrage BTC bốn chân khóa mức lợi suất niên hóa vốn khoảng 20,94%; tuy nhiên Pendle cũng lưu ý rằng dữ liệu liên quan do người dùng tự báo cáo qua terminal, chỉ có thể xem là ảnh chụp thị trường tại thời điểm đó, chứ không phải lợi suất cố định có thể đạt được.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia