Thanh khoản hỗ trợ từ Mỹ đã đến, đây mới là tin tốt cốt lõi.

TL;DR

· Bộ Tài chính Mỹ sẽ mở rộng chương trình mua lại trái phiếu cũ có phiếu lãi danh nghĩa kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm, nâng trần mỗi lần từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD.

· Động thái này có thể cải thiện thanh khoản trái phiếu cũ dài hạn trong ngắn hạn, giảm nhẹ phần bù kỳ hạn, nhưng không phải là nới lỏng định lượng của Fed.

· Tài sản liên quan: TLT, QQQ, vàng, BTC, cùng các cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lợi suất dài hạn.

Ngày 19 tháng 8, Bộ Tài chính Mỹ tuyên bố mở rộng chương trình mua lại hỗ trợ thanh khoản trái phiếu chính phủ dài hạn, nâng trần mỗi lần mua lại đối với trái phiếu cũ có phiếu lãi danh nghĩa kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD.

Điều chỉnh này sẽ có hiệu lực từ ngày 9 tháng 9 và kéo dài đến khi kết thúc đợt tái cấp vốn quý này vào ngày 4 tháng 11. Bộ Tài chính cho biết, quy mô các đợt tiếp theo sẽ được công bố trong đợt tái cấp vốn quý vào ngày 4 tháng 11.

Thị trường ban đầu giao dịch theo hướng tích cực. Theo AP đưa tin, sau thông báo, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ giảm từ 4,71% ngày hôm trước xuống 4,64%, lợi suất kỳ hạn 30 năm giảm từ 5,28% xuống 5,18%. Trong báo cáo của Reuters, lợi suất kỳ hạn 30 năm có lúc giảm gần 10 điểm cơ bản, xuống khoảng 5,188%.

Đối với các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu công nghệ, trái phiếu dài hạn, vàng và tài sản mã hóa, tác động trực tiếp nhất của động thái này là tỷ lệ chiết khấu. Khi lợi suất dài hạn giảm, tài sản rủi ro sẽ được hưởng lợi từ việc định giá được hỗ trợ trước tiên. Nhưng giao dịch trực tiếp theo hướng coi đây là "QE phiên bản Bộ Tài chính" vẫn là quá nhanh.

Bộ Tài chính mua trái phiếu cũ dài hạn không phải kỳ hạn hiện hành

Đợt mua lại này không nhắm vào tất cả trái phiếu chính phủ dài hạn, mà là các trái phiếu cũ có mức giao dịch thấp, tức trái phiếu không thuộc kỳ hạn hiện hành. Trái phiếu mới phát hành có thanh khoản tốt nhất, khi trái phiếu cũ giao dịch ít đi, chênh lệch giá mua-bán dễ mở rộng hơn, và người nắm giữ cũng sẽ yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn.

Khi thanh khoản trái phiếu cũ xấu đi, áp lực sẽ thể hiện qua lợi suất dài hạn. Các nhà tạo lập thị trường và tổ chức không muốn nhận, thị trường cần lợi suất cao hơn để thu hút người mua. Việc Bộ Tài chính nâng trần mua lại tương đương với việc chủ động mua một phần trái phiếu khó giao dịch khi thị trường dài hạn chịu áp lực, giúp hệ thống giao dịch vận hành trơn tru hơn.

Điều này quan trọng với tài sản rủi ro, vì lợi suất kỳ hạn 30 năm là một trong những mốc định giá. Lợi suất càng cao, dòng tiền tương lai bị chiết khấu càng nặng, cổ phiếu công nghệ tăng trưởng, AI, cổ phiếu định giá cao và trái phiếu dài hạn càng dễ chịu áp lực. Vàng và BTC không có cùng mô hình dòng tiền, nhưng cũng thường được nhà đầu tư đưa vào khung giao dịch dựa trên lãi suất thực và thanh khoản toàn cầu.

Ranh giới cũng rất rõ ràng. QE của Fed là việc ngân hàng trung ương mở rộng bảng cân đối để mua trái phiếu, tạo ra dự trữ cho hệ thống ngân hàng. Việc Bộ Tài chính mua lại trái phiếu cũ là hoạt động quản lý nợ, vốn vẫn phải được sắp xếp trong tài khoản tài chính và cơ cấu phát hành. Điều này có thể cải thiện điều kiện giao dịch của một số kỳ hạn hoặc loại trái phiếu nhất định, nhưng không tự động giảm nhu cầu tài trợ của chính phủ Mỹ.

Thị trường mua vào là sự giảm bớt áp lực ở đầu dài

Thị trường phản ứng nhanh vì động thái này chạm đúng vị trí nhạy cảm nhất của nhà đầu tư. Khi lợi suất kỳ hạn 10 năm ở trên mức 4,6% và lợi suất kỳ hạn 30 năm ở trên mức 5%, bất kỳ tín hiệu nào có thể hạ thấp phần bù kỳ hạn đều sẽ được giao dịch như một sự giảm bớt áp lực định giá.

Giá trái phiếu tăng, tương ứng với lợi suất giảm. Cổ phiếu tăng, tương ứng với áp lực tỷ lệ chiết khấu giảm bớt. Vàng nếu được giao dịch theo logic lãi suất thực giảm cũng sẽ được hưởng lợi. Phản ứng của tài sản mã hóa phụ thuộc nhiều hơn vào khẩu vị rủi ro và kỳ vọng thanh khoản, nhưng trong giao dịch vĩ mô, vẫn có thể được đưa vào cùng một chuỗi.

Theo báo cáo của Axios, Gennadiy Goldberg từ TD Securities đã định tính động thái này là "không phải QE". Reuters trích dẫn Ryan Swift từ BCA cho rằng động thái này mang tính tín hiệu nhiều hơn, tác động có thể chỉ là tạm thời.

Đây chính là cốt lõi của đợt phục hồi lần này. Điều thị trường mua vào trước tiên là thái độ của Bộ Tài chính không sẵn sàng để mặc cho thanh khoản thị trường đầu dài xấu đi, chứ không phải thực tế rằng Bộ Tài chính đã có thể kìm giữ lãi suất trong dài hạn. Điều trước đủ để kích hoạt hoạt động bù short, còn điều sau vẫn cần được xác nhận bằng khối lượng mua thực tế và cơ cấu phát hành.

Công cụ của Bessent bị ràng buộc bởi hạn chế nguồn cung

Biến số đầu tiên giới hạn sức tưởng tượng của giao dịch lần này là quy mô. Trong tuyên bố tái cấp vốn quý 3 ngày 5/8, Bộ Tài chính đặt mức mua lại hỗ trợ thanh khoản tối đa trong quý này là 38 tỷ USD. Sau khi nâng trần hoạt động đầu dài lần này, tính theo lịch trình hiện tại và trần mỗi lần, mức tăng mới tối đa khoảng 14 tỷ USD.

Con số này không nhỏ trong phản ứng giá một ngày, nhưng đặt trong bối cảnh thâm hụt tài chính Mỹ, khối lượng trái phiếu chính phủ dài hạn tồn đọng và nhu cầu tài trợ theo quý, vẫn chưa đủ để thay đổi xu hướng lớn. Nó giống như thêm một tấm đệm ở vị trí tắc nghẽn nhất của thị trường, chứ không phải loại bỏ áp lực cung ở đầu dài.

Biến số thứ hai là nguồn vốn. Bộ Tài chính mua lại trái phiếu cũ không thể tạo ra vốn từ hư không. Nếu việc mua lại cần được phối hợp bằng việc phát hành nhiều trái phiếu ngắn hạn hoặc trung hạn hơn, áp lực có thể chỉ chuyển từ đầu dài sang các kỳ hạn khác, đường cong lợi suất sẽ thay đổi hình dạng, nhưng nhu cầu tài trợ vẫn còn đó.

Biến số thứ ba là lạm phát và Fed. Chỉ cần kỳ vọng lạm phát chưa ổn định, hoặc Fed vẫn duy trì lập trường thắt chặt, lợi suất đầu dài cuối cùng vẫn phải quay về với nguồn cung tài chính, lãi suất thực, phần bù kỳ hạn và nhu cầu người mua. Bộ Tài chính có thể cải thiện cấu trúc vi mô của thị trường, nhưng rất khó để một mình viết lại định giá vĩ mô.

Vì vậy, nhận định chắc chắn hơn là động thái này mang lại lợi ích biên cho tài sản kỳ hạn dài, đặc biệt khi thị trường trước đó đã dồn dập đặt cược vào xu hướng lợi suất tăng, dễ kích hoạt đợt phục hồi. Nhưng nó vẫn chưa thể chứng minh áp lực tăng lãi suất dài hạn đã kết thúc.

Đợt tái cấp vốn tháng 11 kiểm chứng độ dày của đà phục hồi

Đà phục hồi này có thể đi được bao xa, phụ thuộc vào việc Bộ Tài chính có mở rộng hỗ trợ thanh khoản tạm thời thành một sự điều chỉnh cơ cấu phát hành mang tính hệ thống hơn hay không. Tuyên bố tái cấp vốn quý vào ngày 4 tháng 11 sẽ đưa ra quy mô mua lại giai đoạn tiếp theo và kế hoạch phát hành trái phiếu.

Nếu số tiền mua lại thực tế tiến gần đến trần đã được nâng lên, đồng thời phát hành ròng trái phiếu dài hạn mới có dấu hiệu chậm lại, thị trường sẽ sẵn sàng tin tưởng hơn rằng Bộ Tài chính đang chủ động giảm áp lực cung ở đầu dài. Việc định giá lại trái phiếu dài hạn, cổ phiếu tăng trưởng, vàng và BTC cũng sẽ dễ dàng được duy trì hơn.

Nếu việc mua lại chủ yếu dừng ở mức phát tín hiệu, áp lực phát hành dài hạn không giảm, thậm chí cần thêm trái phiếu ngắn hạn để hỗ trợ tài trợ, thì động thái này giống một biện pháp ổn định thị trường mang tính chiến thuật hơn. Nó có thể giảm biến động ngắn hạn, nhưng khó thay đổi yêu cầu dài hạn của nhà đầu tư đối với thâm hụt, lạm phát và phần bù kỳ hạn.

Đối với tài sản rủi ro, đây không phải là một câu chuyện nới lỏng có thể suy diễn vô điều kiện. Nó là tấm đệm trong giao dịch lãi suất dài hạn, hướng ngắn hạn rõ ràng, nhưng độ dày sẽ được quyết định bởi khối lượng thực thi thực tế và nguồn cung ròng dài hạn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia