Hàn Quốc nợ tiến gần 2.000 nghìn tỷ, thị trường có đang nghĩ quá nhiều về việc tăng lãi suất không?

TL;DR
· Số liệu sơ bộ chính thức về tín dụng hộ gia đình quý II của Hàn Quốc sẽ được công bố vào ngày 19/8, dựa trên mức tăng trưởng cho vay hàng tháng, dư nợ có thể tiến gần hoặc vượt mốc 2.000 nghìn tỷ won.
· Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đã tăng lãi suất lên 2,75% vào tháng 7, M&G cho rằng thị trường có thể định giá quá diều hâu đối với các đợt tăng lãi suất tiếp theo và nguồn cung trái phiếu.
· Tài sản liên quan: Trái phiếu chính phủ Hàn Quốc, đồng won, cổ phiếu ngân hàng Hàn Quốc, Samsung Electronics, SK Hynix.

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đã tăng lãi suất cơ bản thêm 25 điểm cơ bản lên 2,75% vào ngày 16/7, đồng thời đưa giá nhà ở, tăng trưởng cho vay hộ gia đình và áp lực ổn định tài chính vào các cân nhắc chính sách.

Đây là lần tăng lãi suất đầu tiên của Hàn Quốc kể từ tháng 1/2023. Đối với nhà đầu tư, vấn đề không chỉ là nợ hộ gia đình của Hàn Quốc cao đến mức nào, mà còn là liệu ngân hàng trung ương có bị đẩy trở lại lộ trình thắt chặt bởi đòn bẩy hộ gia đình và giá nhà hay không.

Số liệu sơ bộ chính thức về tín dụng hộ gia đình quý II sẽ được công bố vào ngày 19/8. Do dư nợ cuối quý I đã đạt 1.993 nghìn tỷ won, cộng với việc cho vay hộ gia đình vẫn tiếp tục tăng trong tháng 5 và tháng 6, thị trường đang giao dịch trước một kết quả có thể xảy ra: tín dụng hộ gia đình Hàn Quốc tiến gần hoặc vượt mốc 2.000 nghìn tỷ won.

Tín dụng hộ gia đình đã tiến sát ngưỡng quan trọng

Quan điểm của Low Guan Yi, Trưởng bộ phận thu nhập cố định châu Á tại M&G Investments, lại đứng ở phía ngược lại. Theo truyền thông đưa tin, quan điểm của ông có thể tóm tắt rằng kỳ vọng của thị trường về việc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc tiếp tục tăng lãi suất có thể quá cao, trong khi lợi nhuận doanh nghiệp và cải thiện thuế từ chu kỳ chip AI lại có thể làm giảm nhu cầu phát hành trái phiếu chính phủ.

Bài viết này không nhằm xem xét liệu Hàn Quốc có rơi vào khủng hoảng nợ hay không, mà là xem ba lực lượng gồm đòn bẩy hộ gia đình, lạm phát và xuất khẩu AI, ai sẽ chi phối lãi suất và định giá tài sản của Hàn Quốc.

Cho vay hộ gia đình đẩy ngân hàng trung ương trở lại vùng diều hâu

Dư nợ tín dụng hộ gia đình có thể hiểu là số tiền khu vực hộ gia đình vay từ các tổ chức tài chính như ngân hàng, bảo hiểm, bao gồm vay thế chấp, vay tiêu dùng và vay tài chính cổ phiếu. Đây là gánh nặng tồn đọng, không phải mức tăng mới hàng tháng.

Dư nợ càng lớn, hiệu ứng khuếch đại của việc tăng lãi suất đối với dòng tiền càng rõ rệt. Đối với các hộ gia đình có đòn bẩy cao, việc tăng 25 điểm cơ bản không chỉ thay đổi khoản trả góp hàng tháng mà còn ảnh hưởng đến việc mua nhà, tiêu dùng và phân bổ tài sản rủi ro.

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc trong thông báo tháng 7 đã đề cập rằng giá nhà đất tại khu vực thủ đô đang tăng, và tăng trưởng tín dụng hộ gia đình cũng đang mở rộng. CPI tháng 6 tăng 3,2% so với cùng kỳ năm trước, tạo cơ sở cho ngân hàng trung ương nâng lãi suất từ góc độ lạm phát.

Đáng chú ý hơn là mức tăng trưởng cho vay. Theo số liệu công bố của Ủy ban Tài chính Hàn Quốc, tín dụng hộ gia đình toàn ngành tài chính tăng 9,3 nghìn tỷ won trong tháng 5 và tăng 8,3 nghìn tỷ won trong tháng 6. Dữ liệu từ Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc cũng cho thấy, tín dụng hộ gia đình ngân hàng tăng 7,6 nghìn tỷ won trong tháng 6, với dư nợ thế chấp đạt 945 nghìn tỷ won.

Mức tăng trưởng cho vay vẫn ở mức cao

Những con số này giải thích cho sự thận trọng của ngân hàng trung ương. Chừng nào tín dụng bất động sản vẫn còn mở rộng, ngân hàng trung ương khó có thể nhanh chóng chuyển sang chính sách nới lỏng, ngay cả khi xuất khẩu và lợi nhuận doanh nghiệp đang được cải thiện.

M&G đặt cược vào kỳ vọng tăng lãi suất theo hướng diều hâu

Logic ngược của M&G không phủ nhận áp lực nợ, mà đang thảo luận liệu định giá đã đi trước các yếu tố cơ bản hay chưa.

Theo hướng tư duy này, nếu lạm phát tiến gần đến đỉnh điểm theo giai đoạn, nhu cầu tăng lãi suất thêm của ngân hàng trung ương sẽ giảm. Nếu xuất khẩu chất bán dẫn của Hàn Quốc tiếp tục được hưởng lợi từ nhu cầu AI, lợi nhuận của các doanh nghiệp như Samsung Electronics, SK Hynix sẽ được cải thiện, mang lại nguồn thu thuế cao hơn.

Sau khi thu ngân sách được cải thiện, nhu cầu phát hành trái phiếu chính phủ có thể giảm. Đối với nhà đầu tư trái phiếu, áp lực nguồn cung giảm thường có lợi cho giá trái phiếu, và lợi suất trái phiếu chính phủ Hàn Quốc cũng có thể quay đầu giảm.

Sức hấp dẫn của logic này nằm ở việc nó kéo Hàn Quốc ra khỏi câu chuyện nợ nần cao đơn thuần. Sự bùng nổ của chip AI không chỉ ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán, mà còn có thể ảnh hưởng đến nguồn cung trái phiếu thông qua kênh thuế và tài khóa.

Nhưng đây vẫn là một giả thuyết giao dịch cần được kiểm chứng. Quan điểm của Low Guan Yi giống một kịch bản lạc quan hơn, không nên trực tiếp coi là đồng thuận thị trường. Liệu xuất khẩu AI có thể chuyển hóa thành cải thiện tài khóa hay không, vẫn cần theo dõi kế hoạch thuế và phát hành trái phiếu trong giai đoạn tiếp theo.

Thị trường bất động sản và đòn bẩy tài chính làm gia tăng độ khó của chính sách

Điểm phức tạp trong áp lực hiện tại của Hàn Quốc nằm ở việc đòn bẩy hộ gia đình và sự phục hồi giá tài sản xuất hiện đồng thời. Vay thế chấp tăng cho thấy người dân vẫn đang sử dụng đòn bẩy để tham gia thị trường bất động sản. Vay tài chính cổ phiếu tăng cho thấy đà tăng của thị trường chứng khoán cũng đang thu hút dòng vốn gia tăng đòn bẩy.

Giá nhà đất khu vực thủ đô phục hồi sẽ khiến ngân hàng trung ương thận trọng hơn. Giá nhà tăng có thể hỗ trợ bảng cân đối tài sản hộ gia đình trong ngắn hạn, nhưng cũng sẽ kích thích thêm nhu cầu vay mượn, tạo ra áp lực chính sách mới.

Nếu giá tài sản tiếp tục tăng, các hộ gia đình có thể dùng của cải trên sổ sách để giảm bớt áp lực lãi suất, rủi ro tín dụng của ngân hàng cũng khó bộc lộ. Nhưng một khi tăng lãi suất kìm hãm giao dịch, giá nhà và thị trường chứng khoán cùng suy yếu, áp lực trả nợ sẽ truyền nhanh hơn đến tiêu dùng và chất lượng tài sản ngân hàng.

Đây cũng là biến số mà đồng won Hàn Quốc và cổ phiếu ngân hàng Hàn Quốc cần theo dõi. Ngân hàng trung ương càng diều hâu, trong ngắn hạn có thể hỗ trợ tỷ giá, nhưng cũng sẽ gia tăng áp lực lên khu vực hộ gia đình và phía tài sản của ngân hàng. Ngân hàng trung ương chuyển sang bồ câu càng sớm, trái phiếu có thể hưởng lợi, nhưng đồng won lại có thể đối mặt với áp lực chênh lệch lãi suất.

Xuất khẩu bán dẫn càng mạnh, tăng trưởng và thu ngân sách càng được hỗ trợ. Khu vực hộ gia đình càng sẵn sàng đòn bẩy, rủi ro ổn định tài chính càng khó bị bỏ qua. Hàn Quốc hiện đang giao dịch dựa trên sự giằng co của hai lực lượng này.

Định giá lãi suất chịu sự giằng co từ hai phía

Phe đầu cơ trái phiếu phải chờ nguồn cung và tín dụng cùng hạ nhiệt

Số liệu sơ bộ tín dụng hộ gia đình quý 2 ngày 19 tháng 8 sẽ là bài kiểm tra đầu tiên cho mốc 2000 nghìn tỷ won. Nếu số dư xác nhận vượt mốc, thị trường sẽ diễn giải đó là lý do để ngân hàng trung ương tiếp tục nhấn mạnh ổn định tài chính.

Trọng tâm của cuộc họp lãi suất tiếp theo không nhất thiết chỉ là có tăng lãi suất hay không. Quan trọng hơn là cách ngân hàng trung ương mô tả lạm phát, nợ hộ gia đình và giá nhà ở. Nếu tuyên bố tiếp tục nhấn mạnh ổn định tài chính, định giá tăng lãi suất sau đó sẽ khó nhanh chóng hạ nhiệt.

Tốc độ tăng trưởng cho vay là biến số cứng hơn. Chỉ cần cho vay thế chấp nhà ở tiếp tục tăng cao, mốc tín dụng hộ gia đình sẽ liên tục ràng buộc không gian chính sách. Nếu cho vay mới hạ nhiệt, áp lực tiếp tục tăng lãi suất của ngân hàng trung ương mới giảm.

Logic đầu cơ trái phiếu của M&G thì phải chờ phía tài khóa hiện thực hóa. Nếu sự bùng nổ của bán dẫn AI chỉ phản ánh trong giá cổ phiếu và số liệu xuất khẩu, mà không giảm rõ rệt nguồn cung trái phiếu chính phủ, logic tăng giá trái phiếu Hàn Quốc sẽ yếu đi.

Mẫu hình Hàn Quốc đưa ra rất rõ ràng: xuất khẩu công nghệ có thể cải thiện câu chuyện vĩ mô, nhưng không thể ngay lập tức gỡ bỏ ràng buộc đòn bẩy hộ gia đình. Nhà đầu tư cần đánh giá liệu định giá của thị trường về lộ trình diều hâu của ngân hàng trung ương Hàn Quốc đã vượt quá mức mà dữ liệu tiếp theo có thể hỗ trợ hay chưa.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia