Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đạt mức cao mới, lần này là do AI.

TL;DR
· Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm có lúc tăng lên khoảng 5,3% trong phiên, nhu cầu mua tại các phiên đấu giá trái phiếu dài hạn yếu.
· Làn sóng huy động vốn AI đang khuếch đại cuộc cạnh tranh vốn dài hạn, định giá cổ phiếu công nghệ phải đối mặt với tỷ lệ chiết khấu cao hơn.
· Tài sản liên quan: TLT, TMF, NVDA, AMZN, GOOGL, MSFT, REITs, tài sản liên quan đến thế chấp.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm có lúc tăng lên khoảng 5,3% trong phiên, đẩy chi phí vốn dài hạn trở lại vùng đỉnh quanh thời kỳ khủng hoảng tài chính.

Điều này ảnh hưởng đến nhà đầu tư cổ phiếu, vì lãi suất dài hạn là tỷ lệ chiết khấu nền tảng cho định giá tài sản. Lãi suất càng cao, dòng tiền tương lai quy về hiện tại càng kém giá trị, cổ phiếu tăng trưởng, hạ tầng AI, bất động sản và trái phiếu kỳ hạn dài sẽ bị thị trường tính toán lại.

Biến số mới lần này là AI. Các công ty công nghệ lớn đang đẩy chi tiêu vốn lên mức cao hơn để xây dựng trung tâm dữ liệu, mua chip và khóa nguồn điện. Điểm tranh cãi nằm ở chỗ liệu làn sóng phát hành trái phiếu AI chỉ là hiện tượng cục bộ của thị trường tín dụng, hay đã bắt đầu tranh giành cùng một nguồn vốn dài hạn với Bộ Tài chính Mỹ.

Đánh giá thận trọng hơn là, huy động vốn AI không phải nguyên nhân duy nhất khiến lãi suất dài hạn tăng. Thâm hụt tài khóa, chi phí lãi vay và tính bền bỉ của lạm phát vẫn là nền tảng cơ bản. Nhưng nguồn cung nợ AI đang đẩy quá trình định giá lại lãi suất dài hạn vào vị trí chật chội hơn.

Lợi suất trái phiếu dài hạn đè nén tài sản rủi ro

Lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn tăng, trước tiên thay đổi mức lợi suất tham chiếu của mọi tài sản. Khi trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm có thể mang lại trên 5%, nhà đầu tư mua cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp và bất động sản sẽ yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn.

Khái niệm cốt lõi ở đây là phần bù kỳ hạn, tức khoản bù cho việc khóa vốn dài hạn. Nếu nhà đầu tư lo ngại lạm phát tương lai cao hơn, chính phủ phát hành nợ nhiều hơn, ngân hàng trung ương không còn ổn định giá trái phiếu dài hạn, họ sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn mới sẵn sàng cho vay trong 30 năm.

Phiên đấu giá trái phiếu dài hạn gần nhất đã đưa ra một tín hiệu rõ ràng cho thị trường. Theo số liệu của Bộ Tài chính và truyền thông, Bộ Tài chính Mỹ đấu giá ngày 13/8 và phát hành ngày 17/8 25 tỷ USD trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm, lợi suất đấu giá khoảng 5,216%, mức cao nhất kể từ năm 2001.

Chi phí đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng cao

Lần này tỷ lệ đặt mua là 2,39, yếu hơn mức trung bình gần đây, tỷ lệ hấp thụ của các nhà tạo lập thị trường sơ cấp cũng ở mức cao. Đây không phải bằng chứng của một cuộc khủng hoảng hệ thống, nhưng cho thấy nhà đầu tư biên bắt đầu yêu cầu mức bù lợi suất cao hơn. Sau phiên đấu giá, lợi suất trái phiếu dài hạn trên thị trường thứ cấp tiếp tục tăng, áp lực không chỉ là một nhiễu động kỹ thuật nhất thời.

Thị trường hải ngoại cũng đang cộng hưởng. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản đang ở mức cao nhất trong nhiều năm, đằng sau đó là sự đan xen giữa việc bình thường hóa chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, lạm phát và lo ngại về tài khóa. Điều này phù hợp hơn khi được xem như bằng chứng phụ trợ cho việc định giá lại lãi suất dài hạn toàn cầu, không thể thay thế chủ đề chính là nguồn cung tài khóa của Mỹ.

Nguồn cung tài khóa làm nền tảng, nợ AI khuếch đại cạnh tranh vốn

Nền tảng của việc lãi suất dài hạn tăng vẫn là tài khóa. Chính phủ Mỹ cần tiếp tục phát hành trái phiếu để huy động vốn, và khi nhà đầu tư đối mặt với quy mô nợ cao hơn và lộ trình lạm phát bất định hơn, họ sẽ yêu cầu lợi suất cao hơn. CRFB khi trích dẫn triển vọng ngân sách của CBO nhấn mạnh rằng chi phí thâm hụt, nợ và lãi vay tăng sẽ tiếp tục siết chặt không gian tài khóa.

Điểm đặc biệt của AI nằm ở chỗ nó đẩy khu vực doanh nghiệp trở thành cả người mua lớn lẫn người phát hành lớn trên thị trường vốn dài hạn. Các ông lớn điện toán đám mây để mở rộng trung tâm dữ liệu, mua chip và công suất điện, chi tiêu vốn tăng nhanh, đồng thời vay trái phiếu và cam kết thuê tài sản cùng tăng lên.

Theo Bloomberg dẫn ước tính của Nomura, quy mô vay của các công ty công nghệ lớn đã tương đương một phần trong tổng phát hành ròng của Bộ Tài chính Mỹ cho nhà đầu tư tư nhân. Phạm vi ước tính này cần được giữ nguyên, nhưng nó nhắc nhở thị trường rằng trái phiếu chính phủ Mỹ và trái phiếu doanh nghiệp công nghệ đang hút cùng một nguồn vốn từ các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và tổ chức quản lý tài sản.

Ước tính từ các tổ chức cũng cho thấy, đến năm 2026, nguồn cung nợ liên quan đến AI đã đạt mức hàng trăm tỷ đô la. Theo phạm vi của Morgan Stanley, tính đến nay trong năm 2026, nợ liên quan đến AI khoảng 250 tỷ đô la, cả năm có thể tiến gần mức 500 tỷ đô la. Các thống kê khác nhau có thể trộn lẫn trái phiếu đầu tư cấp, hợp đồng thuê và tài trợ dự án, không thể cộng trực tiếp, nhưng xu hướng là nhất quán: AI đang làm tăng nhu cầu vốn dài hạn.

Nguồn cung nợ AI vẫn đang khuếch đại

Đây cũng là lý do tin tốt về AI bắt đầu bị định giá theo hướng ngược lại. Trước đây thị trường quan tâm nhiều hơn đến việc AI có thể tạo ra bao nhiêu doanh thu và nhu cầu sức mạnh tính toán, giờ đây còn phải đặt câu hỏi: tiền cho trung tâm dữ liệu đến từ đâu, và sau khi chi phí tài trợ tăng, liệu tỷ suất lợi nhuận có đủ bù đắp chi phí vốn hay không.

Chuỗi tài trợ AI phức tạp hơn

Tỷ lệ chiết khấu cao hơn thử thách định giá AI

Đối với các cổ phiếu công nghệ lớn, nợ AI sẽ không ngay lập tức trở thành tin xấu. Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta và Nvidia vẫn có dòng tiền mạnh, tín dụng tốt và vị thế chiến lược, thị trường cũng sẵn sàng cho họ mức chênh lệch tài trợ thấp hơn.

Áp lực đến từ độ dốc định giá. Chi tiêu vốn cho AI càng lớn, nhà đầu tư càng cần tin rằng doanh thu tương lai sẽ tăng tương ứng. Lãi suất dài hạn càng cao, giá trị hiện tại của doanh thu tương lai càng thấp. Khi hai biến số này thay đổi cùng lúc, điểm neo định giá của cổ phiếu công nghệ sẽ chuyển từ câu chuyện tăng trưởng sang lợi nhuận trên vốn.

Cảnh báo của BIS cũng nằm ở điểm này. Tổ chức này không phán đoán rằng bong bóng AI sẽ vỡ ngay lập tức, mà chỉ ra rằng nhu cầu đầu tư AI có thể thúc đẩy doanh nghiệp chuyển từ dòng tiền hoạt động sang vay nợ. Nếu đầu tư cạnh tranh khiến lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng, thị trường trái phiếu có khối lượng phát hành lớn sẽ trở nên mong manh hơn.

Các loại tài sản khác nhau chịu áp lực theo những cách khác nhau. ETF trái phiếu dài hạn sẽ chịu ảnh hưởng trực tiếp từ lợi suất tăng, vì giá trái phiếu biến động ngược chiều với lợi suất. REITs và các tài sản liên quan đến thế chấp nhạy cảm hơn với chi phí tài chính. Cổ phiếu công nghệ tăng trưởng thì đồng thời đối mặt với tỷ lệ chiết khấu tăng và việc kiểm chứng lợi nhuận đầu tư AI.

Lãi suất cao đè nén tài sản kỳ hạn dài

Sự phân hóa chi tiết hơn có thể xuất hiện bên trong chuỗi ngành AI. Các công ty công nghệ hàng đầu vẫn có thể chịu được lãi suất cao hơn, nhưng các công ty AI hạng hai, các công ty tầng ứng dụng chưa có lợi nhuận, và chuỗi trung tâm dữ liệu cùng điện năng phụ thuộc vào tài chính bên ngoài sẽ cảm nhận sự thu hẹp định giá sớm hơn. Thị trường chưa hẳn sẽ từ bỏ AI, nhưng sẽ định giá AI một cách khắt khe hơn.

Nhịp độ phát hành quyết định áp lực có thể giảm bớt hay không

Đợt định giá lại này vẫn chưa bước vào giai đoạn hiện thực hóa khủng hoảng. Hiện tại giống như thâm hụt tài khóa và lạm phát dai dẳng đẩy chi phí vốn dài hạn lên cao, và làn sóng tài chính AI trở thành bộ khuếch đại biên trong năm 2026. Điều nó thay đổi không phải là một phiên đấu thầu đơn lẻ, mà là mức bù rủi ro mà nhà đầu tư yêu cầu khi định giá tài sản kỳ hạn dài.

Phía sau cần xem liệu nguồn cung có tự co lại hay không. Nếu lợi suất kỳ hạn dài tiếp tục tăng, các công ty công nghệ có thể hoãn một phần phát hành trái phiếu, hoặc chậm lại một phần chi tiêu vốn. Nếu doanh thu AI được hiện thực hóa đủ nhanh, thị trường cũng có thể tiếp tục hấp thụ lượng cung nợ này.

Kịch bản áp lực cũng rất rõ ràng. Nếu đấu thầu trái phiếu chính phủ tiếp tục yếu, phát hành trái phiếu doanh nghiệp tiếp tục tăng khối lượng, và lợi nhuận cổ phiếu công nghệ không thể chứng minh lợi tức đầu tư AI, thì lãi suất dài hạn sẽ chuyển từ biến số vĩ mô thành biến số định giá. Lúc đó, trọng tâm giao dịch của thị trường không chỉ là lợi suất trái phiếu Mỹ ở mức bao nhiêu, mà là chu kỳ chi tiêu vốn AI còn có thể chịu được chi phí vốn cao đến mức nào.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia