Nhật Bản muốn dùng AI để thúc đẩy tăng trưởng, thị trường trái phiếu có tin không?

TL;DR

· Ngày 21 tháng 7, Nội các Nhật Bản đã quyết định "Khung xương sống 2026", chuyển trọng tâm mục tiêu tài khóa sang ổn định giảm tỷ lệ nợ/GDP.

· Sự khác biệt trên thị trường nằm ở việc liệu các khoản đầu tư chiến lược như AI và bán dẫn có thể giúp tăng trưởng danh nghĩa vượt qua lãi suất dài hạn hay không.

· Các tài sản liên quan: Trái phiếu chính phủ Nhật Bản, Yên Nhật, chuỗi bán dẫn Nhật Bản, hạ tầng AI, robot và mảng quản lý năng lượng.

Ngày 21 tháng 7, Nội các Nhật Bản đã quyết định "Phương hướng cơ bản về vận hành kinh tế tài khóa và cải cách 2026", tức "Khung xương sống 2026", đưa các lĩnh vực chiến lược như AI, bán dẫn, quốc phòng, lượng tử, năng lượng và robot lên vị trí cao hơn, đồng thời chuyển trọng tâm mục tiêu tài khóa sang ổn định giảm tỷ lệ dư nợ/GDP.

"Khung xương sống" là lộ trình kinh tế và tài khóa quan trọng hàng năm của chính phủ Nhật Bản, ảnh hưởng đến ngân sách và thứ tự ưu tiên chính sách công nghiệp sau này. Trước đây, mỏ neo tài khóa mà thị trường quen thuộc là cân bằng tài khóa cơ bản, tức là không tính chi phí lãi vay, liệu chính phủ có thể trang trải chi tiêu hàng ngày bằng thuế hay không.

Sự thay đổi lần này tác động đến thị trường, không phải vì Nhật Bản bắt đầu coi trọng AI, mà vì Nội các Takaichi cố gắng chuyển câu chuyện tài khóa từ "năm nay có cân bằng thu chi không" thành "liệu tăng trưởng tương lai có thể kiềm chế nợ không". Nếu nhà đầu tư tin rằng đầu tư có thể mang lại năng suất và thuế, nó sẽ được xem là chính sách tăng trưởng; nếu nhà đầu tư không tin, nó có thể bị định giá là nới lỏng tài khóa.

Sự khác biệt đã hiện rõ trên trái phiếu chính phủ và tỷ giá. Nội các Takaichi chủ trương sử dụng "tài chính tích cực có trách nhiệm" để hỗ trợ đầu tư chiến lược, nâng cao tốc độ tăng trưởng và lấy ổn định giảm tỷ lệ nợ/GDP làm mục tiêu cốt lõi. Nhà kinh tế học của Viện Nghiên cứu Tổng hợp Nomura, ông Kiuchi Tōei, trong bài viết ngày 21 tháng 7 đã cảnh báo rằng dự thảo ban đầu đã gây ra biến động trên thị trường trái phiếu và Yên Nhật, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm có lúc đạt 2,9%, và việc sửa đổi văn bản có thể không đủ để khôi phục lòng tin.

Mỏ neo tài khóa chuyển từ cân bằng thu chi hàng năm sang tỷ lệ nợ

Tài liệu chính thức đặt việc ổn định giảm tỷ lệ dư nợ/GDP vào vị trí cốt lõi, đồng thời nhấn mạnh quản lý tài khóa đa năm, cải cách lập ngân sách và giảm phụ thuộc vào ngân sách bổ sung.

Tỷ lệ nợ/GDP giống một chỉ số kiểm tra sức khỏe dài hạn hơn là thâm hụt hàng năm. Chỉ cần tốc độ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa cao hơn lãi suất dài hạn, tỷ lệ nợ có cơ hội ổn định hoặc thậm chí giảm; nếu lãi suất tăng nhanh hơn, dù chính phủ nói chi tiêu là để tăng trưởng, gánh nặng nợ vẫn sẽ trở nên nặng hơn.

Câu chuyện mới mà Nội các Takaichi muốn kể là tốc độ tăng trưởng thấp kéo dài, già hóa dân số và thiếu hụt lao động của Nhật Bản đã hạn chế tốc độ tăng trưởng tiềm năng, và chỉ dựa vào việc cắt giảm chi tiêu thì khó thoát khỏi vòng luẩn quẩn. Thay vì máy móc theo đuổi việc chuyển đổi thặng dư tài chính cơ bản trong một năm nào đó, tốt hơn là nên đầu tư không gian tài khóa vào các lĩnh vực có thể nâng cao năng suất.

Đây cũng là mối lo ngại của các nhà đầu tư trái phiếu. Mục tiêu thặng dư tài chính cơ bản đơn giản, có thể quan sát được và có thể kiềm chế các cơn bốc đồng ngân sách. Khi mỏ neo này bị suy yếu, chính phủ cần đưa ra các quy tắc đáng tin cậy mới, nếu không, "quản lý đa năm" dễ bị hiểu là đẩy các ràng buộc về sau.

370 nghìn tỷ yên không phải là ngân sách AI duy nhất

Con số dễ bị hiểu sai nhất trên thị trường là 370 nghìn tỷ yên. Trong các báo cáo công khai, con số này thường được tóm tắt là quy mô đầu tư công-tư vào các lĩnh vực chiến lược như AI và bán dẫn đến năm tài chính 2040. Tuy nhiên, Văn phòng Nội các trước đây đã giải thích chi tiết hơn: quy mô đầu tư vào 62 sản phẩm và công nghệ chính đến năm 2040 vượt quá 370 nghìn tỷ yên, trong đó "AI vật lý + bán dẫn" là khoảng 78,5 nghìn tỷ yên.

Sự phân biệt này rất quan trọng. 370 nghìn tỷ yên không phải là ngân sách mới mà chính phủ chi một lần, cũng không phải là tất cả đều đặt cược vào AI và bán dẫn. Nó giống như một kế hoạch đầu tư công nghiệp dài hạn, bao gồm các hướng như AI, bán dẫn, quốc phòng, lượng tử, chuyển đổi năng lượng và ứng dụng robot.

Câu chuyện AI kiểu Nhật Bản cũng khác với Mỹ. Thị trường Mỹ quan tâm nhiều hơn đến các mô hình lớn, chi tiêu vốn đám mây và cạnh tranh sức mạnh tính toán; chính sách của Nhật Bản thiên về việc đưa AI vào nhà máy, hệ thống năng lượng, cơ sở hạ tầng đô thị và dịch vụ xã hội già hóa, để giải quyết tình trạng thiếu lao động, chi phí bảo trì tăng và nút thắt hiệu quả sản xuất.

Bán dẫn đóng một vai trò khác. Nhật Bản hy vọng sẽ giành lại một phần vị thế công nghiệp trong quá trình mở rộng cơ sở hạ tầng AI toàn cầu thông qua việc tái thiết vật liệu, thiết bị, sản xuất tiên tiến và chuỗi cung ứng nội địa. Đối với tài chính, cuối cùng nó phải chuyển đổi thành đầu tư, việc làm, lợi nhuận và thuế.

Chuỗi này rất dài. Khung chính sách phải được triển khai thành các dự án, dự án phải được triển khai thành năng lực sản xuất, và năng lực sản xuất phải được triển khai thành năng suất và thuế. Nếu bất kỳ mắt xích nào bị chậm trễ, thị trường trái phiếu chính phủ có thể yêu cầu bù đắp lãi suất cao hơn trước.

Thị trường trái phiếu chính phủ giao dịch dựa trên độ tin cậy

Thị trường chứng khoán Nhật Bản có thể giao dịch dựa trên các chính sách tích cực trước, nhưng thị trường trái phiếu chính phủ giao dịch dựa trên độ tin cậy tài khóa. Chỉ cần nhà đầu tư nghi ngờ các quy tắc tài khóa trở nên lỏng lẻo, lợi suất dài hạn tăng sẽ ngược lại thu hẹp không gian chính sách.

Đây cũng là cốt lõi của cuộc tranh luận lần này. Chính phủ muốn giải thích sự mở rộng bằng tăng trưởng, nhưng thị trường sẽ nhìn vào chi phí lãi vay trước. Nếu lãi suất dài hạn tiếp tục tăng, tài chính Nhật Bản sẽ phải trả nhiều lãi hơn, và không gian dành cho đầu tư chiến lược thực tế sẽ trở nên nhỏ hơn. Đầu tư tăng trưởng chưa được thực hiện, chi phí tài trợ đã tăng lên, và câu chuyện chính sách sẽ chịu áp lực.

Đồng Yên cũng nằm trên cùng một chuỗi. Niềm tin tài khóa suy giảm có thể làm suy yếu lòng tin vào tỷ giá; nếu các khoản đầu tư chiến lược nâng cao kỳ vọng tăng trưởng dài hạn, cũng có thể thu hút dòng vốn quay trở lại tài sản Nhật Bản. Đối với nhà đầu tư nước ngoài, định giá tài sản Nhật Bản không còn chỉ phụ thuộc vào chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ), mà còn phải xem neo tài khóa có đáng tin cậy hay không.

Không thể hiểu riêng lẻ các tín hiệu tích cực từ AI và bán dẫn. Các ngành liên quan có thể nhận được hỗ trợ từ kỳ vọng chính sách, nhưng nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) tăng quá nhanh, định giá cổ phiếu tăng trưởng và phần bù rủi ro của tài sản Yên đều sẽ bị ảnh hưởng. Thị trường không giao dịch câu chuyện "Nhật Bản có đầu tư vào AI hay không", mà là liệu Nhật Bản có thể chứng minh các khoản đầu tư này mang lại lợi nhuận hay không.

Tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa quyết định thành bại của khuôn khổ mới

Khuôn khổ mới này cuối cùng sẽ phải vượt qua hai bài kiểm tra: liệu tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa có thể duy trì cao hơn lãi suất dài hạn hay không, và liệu các ngân sách tiếp theo có thể kiểm soát nhịp độ phát hành trái phiếu chính phủ hay không.

Nếu trong vài chu kỳ ngân sách tới, các khoản đầu tư chiến lược chỉ đóng gói thêm nhiều chi tiêu dưới dạng câu chuyện tăng trưởng, mà thiếu các dự án rõ ràng, sản lượng và ràng buộc tài khóa, thì mối lo ngại của phe thận trọng sẽ chiếm ưu thế. Lợi suất JGB, đồng Yên và các ngành công nghệ có định giá cao đều có thể chịu áp lực trở lại.

Nếu đầu tư vào AI, bán dẫn và cơ sở hạ tầng bắt đầu thể hiện qua chi tiêu vốn doanh nghiệp, cải thiện năng suất và tăng trưởng thuế, đồng thời chính phủ vẫn duy trì được lộ trình ổn định giảm tỷ lệ nợ/GDP, thì thị trường mới dần dần chuyển hướng định giá đợt chuyển đổi này thành chính sách tăng trưởng, chứ không phải mất kiểm soát tài khóa.

Lần này, Nhật Bản thay đổi neo tài khóa khó chứng minh hơn. Cân đối tài khóa cơ bản có thể tính toán dựa trên bảng ngân sách, nhưng tăng trưởng vượt lãi suất đòi hỏi nền kinh tế thực phải hiện thực hóa. Nội các Ishiba đặt cược vào các khoản đầu tư chiến lược, và lợi suất JGB sẽ liên tục đưa ra điểm số thị trường.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia