TL;DR
· Nomura dự báo nhu cầu màng giải phóng MLCC giai đoạn 2025-2028 tăng trưởng kép khoảng 10%, Lintec nhận xếp hạng Mua.
· Máy chủ AI cần nhiều MLCC đa lớp cao cấp hơn, màng giải phóng đóng vai trò quan trọng trong các công đoạn phủ bùn, in ấn và xếp lớp.
· Các nhà sản xuất Nhật Bản chiếm hơn 80% thị phần, nhưng áp lực giá và nhịp độ mở rộng sản xuất năm 2026 vẫn hạn chế tiềm năng lợi nhuận.

Báo cáo ngày 2 tháng 7 của Nomura đã kết nối nhu cầu từ máy chủ AI đến một mắt xích vật liệu thượng nguồn của Nhật Bản: màng giải phóng MLCC. Tổ chức này dự báo nhu cầu vật liệu này trong giai đoạn 2025-2028 sẽ có tốc độ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 10%, đồng thời đưa ra xếp hạng "Mua" cho Lintec với giá mục tiêu 7.850 yên.

MLCC là tụ điện gốm đa lớp dạng chip được sử dụng rộng rãi trong các hệ thống điện tử như máy chủ, nguồn điện và bo mạch chủ. Khi sức mạnh tính toán và mức tiêu thụ điện năng của máy chủ AI tăng lên, cần nhiều MLCC đa lớp dung lượng cao và độ tin cậy cao hơn. Số lớp càng cao, yêu cầu về độ phẳng, độ sạch và độ ổn định của màng giải phóng trong quá trình sản xuất càng khắt khe.

Các nhân vật chính trong chuỗi này chủ yếu là các công ty vật liệu Nhật Bản. Theo ước tính của Nomura, các nhà sản xuất Nhật Bản chiếm hơn 80% thị phần màng giải phóng MLCC toàn cầu, trong đó Lintec chiếm khoảng 37% và Toyobo chiếm khoảng 32%. Lintec tập trung nhiều hơn vào nhu cầu phủ cao cấp, Toyobo đang mở rộng sản xuất, còn Toray nghiêng về mảng màng nền thượng nguồn.

Máy chủ AI thúc đẩy nhu cầu đến màng giải phóng

Màng giải phóng không phải là thành phần cuối cùng của MLCC, nhưng nó xuất hiện trong các bước quan trọng của quá trình sản xuất MLCC.

Khi sản xuất MLCC, nhà sản xuất trước tiên phải phủ bùn điện môi lên màng giải phóng, sau đó sấy khô trước khi tiến hành in điện cực bên trong và xếp lớp. Trong tài liệu IR của Toray, có thể thấy các công đoạn như "Slurry Casting", "Inner electrode printing", "Release film" và "Base PET film". Nếu bề mặt màng giải phóng không đủ phẳng, có thể ảnh hưởng đến độ chính xác in điện cực và độ ổn định giữa các lớp.

Sự thay đổi do máy chủ AI mang lại là sự gia tăng đồng thời về số lượng và thông số kỹ thuật của MLCC cao cấp. TrendForce ngày 17 tháng 6 cũng đề cập rằng các nền tảng AI ASIC và tăng tốc đang thúc đẩy nhu cầu tập trung vào MLCC cao cấp, với một số thông số kỹ thuật có mức tăng đáng kể, đồng thời cảnh báo nguy cơ thắt chặt nguồn cung vào nửa cuối năm 2026. Góc nhìn bên ngoài này không thể trực tiếp xác nhận CAGR khoảng 10% của nhu cầu màng giải phóng, nhưng có thể hỗ trợ hướng nhu cầu "máy chủ AI thúc đẩy MLCC cao cấp".

Sơ đồ quy trình sản xuất MLCC, minh họa vai trò của màng giải phóng từ quá trình phủ bột điện môi đến in điện cực bên trong và các bước xếp chồng.

Con số chính mà Nomura đưa ra là tốc độ tăng trưởng kép hàng năm của nhu cầu màng giải phóng MLCC trong giai đoạn 2025-2028 là khoảng 10%. Đối với một mảng vật liệu trưởng thành, tốc độ tăng trưởng này không hề thấp, đặc biệt trong bối cảnh thiết bị điện tử tiêu dùng không tăng trưởng mạnh toàn diện, máy chủ AI trở thành nguồn tăng trưởng chính.

Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng nhu cầu không đồng nghĩa với độ co giãn lợi nhuận tổng thể của công ty. Theo báo cáo, mảng kinh doanh màng giải phóng MLCC chiếm khoảng 7% doanh thu và khoảng 17% lợi nhuận kinh doanh của Lintec; chiếm khoảng 6% doanh thu và khoảng 13% lợi nhuận kinh doanh của Toyobo; chiếm khoảng 1% doanh thu và khoảng 3% lợi nhuận kinh doanh của Toray. Điều này cho thấy mảng kinh doanh này có tỷ suất lợi nhuận cao, nhưng chưa phải là yếu tố quyết định duy nhất đến doanh thu của các công ty vật liệu lớn.

Tỷ trọng doanh thu, tỷ trọng lợi nhuận kinh doanh và tỷ suất lợi nhuận của mảng màng giải phóng MLCC tại các công ty: Lintec là 7%/17%/18%, Toyobo là 6%/13%/16%, Toray là 1%/3%/15%.

Lintec và Toyobo chiếm gần 70% thị phần

Thị trường màng giải phóng MLCC có mức độ tập trung cao.

Theo tiêu chí sản phẩm đầu cuối sau khi phủ, thị phần của Lintec là khoảng 37%, Toyobo khoảng 32%, Mitsui Chemicals khoảng 12%, và các nhà sản xuất khác khoảng 19%. Hai công ty Lintec và Toyobo cộng lại đã chiếm gần 70% thị phần.

Lợi thế của Lintec chủ yếu nằm ở khả năng phủ cao cấp. Công ty mua màng nền từ bên ngoài, sau đó thực hiện gia công phủ giải phóng và giao cho khách hàng MLCC. Trong các ứng dụng cao cấp như máy chủ AI, Lintec dễ dàng hưởng lợi trực tiếp từ sự gia tăng nhu cầu MLCC đa lớp.

Sự khác biệt của Toyobo là sở hữu đồng thời khả năng sản xuất màng nền và phủ. Tài liệu công bố của công ty cho thấy thiết bị mới sản xuất màng giải phóng tại Utsunomiya đã hoàn thiện và bắt đầu vận hành. Tài liệu dành cho nhà đầu tư đề cập đến việc bắt đầu sản xuất thương mại vào mùa xuân năm 2025 và đạt công suất tối đa vào cuối năm tài chính FY3/26. Báo cáo của Nomura xác định quý 3 năm 2026 là thời điểm vận hành toàn bộ. Nếu công suất được giải phóng theo kế hoạch, Toyobo có cơ hội đáp ứng nhiều nhu cầu cao cấp hơn sau năm 2027.

Toray có vị trí ở thượng nguồn hơn. Công ty này chiếm hơn 50% thị phần doanh số bán màng nền tách lớp MLCC ra bên ngoài. Tài liệu IR công khai cho thấy dây chuyền sản xuất mới của Toray Gifu sẽ đi vào hoạt động vào tháng 2 năm 2026; theo báo cáo của Nomura, sau khi nâng công suất lên gấp 1,6 lần so với ban đầu, doanh số bán hàng tiếp theo vẫn còn dư địa tăng trưởng.

Thị phần màng tách lớp MLCC: Lintec 37%, Toyobo 32%, Mitsui Chemicals 12%, khác 19%.

Điều này cũng quyết định rằng mức tăng trưởng vật liệu từ máy chủ AI sẽ không được phân bổ đồng đều. Lintec giống như người hưởng lợi trực tiếp từ nhu cầu cao cấp hơn, Toyobo giống như người thách thức thị phần sau khi giải phóng công suất, còn Toray được hưởng lợi từ sự tăng trưởng doanh số bán màng nền ra bên ngoài.

Đằng sau mục tiêu giá 7850 yên, Lintec cũng có áp lực về công suất

Về các mã cụ thể, Nomura có thái độ rõ ràng nhất với Lintec, xếp hạng "Mua", mục tiêu giá 7850 yên. Báo cáo sử dụng mức giá cổ phiếu ngày 1 tháng 7 là 7110 yên, với P/E dự kiến năm 2026 là 17,8 lần.

Trong cùng bảng định giá, Toyobo được xếp hạng "Trung lập", mục tiêu giá 1800 yên; Toray được xếp hạng "Trung lập", mục tiêu giá 1170 yên; một trong những công ty hàng đầu hạ nguồn MLCC là Murata Manufacturing cũng được xếp hạng "Mua", mục tiêu giá 6000 yên. Các mục tiêu giá và thông số định giá này đều đến từ báo cáo nghiên cứu của Nomura, không phải là kỳ vọng đồng thuận của thị trường công khai.

Bảng so sánh định giá các công ty liên quan đến MLCC, bao gồm xếp hạng, mục tiêu giá, giá cổ phiếu hiện tại và định giá giai đoạn 2026-2028 của Lintec, Toyobo, Toray, Murata Manufacturing, v.v.

Điểm yếu của Lintec cũng nằm ở công suất. Nomura cảnh báo rằng nếu công ty không kịp thời mở rộng sản xuất mới, đến năm 2027 có thể gần như hoạt động hết công suất. Khi nhu cầu liên quan đến máy chủ AI tiếp tục tăng trưởng, nguồn cung không theo kịp đơn đặt hàng có thể khiến một phần thị phần chảy sang các đối thủ cạnh tranh như Toyobo.

Cơ hội của Toyobo đến từ đây. Sau khi giải phóng công suất, nếu nhu cầu ngành duy trì mức tăng trưởng hàng năm khoảng 10%, công suất mới có thể chuyển thành tăng thị phần; nhưng nếu nhu cầu không đạt kỳ vọng, nguồn cung mới cũng sẽ gia tăng áp lực lên giá cả và tỷ lệ sử dụng công suất.

Việc Toray mở rộng sản xuất màng nền giống như một sự nới lỏng nút thắt ở thượng nguồn. Do màng giải phóng MLCC yêu cầu độ mịn bề mặt cao của màng nền, việc nâng cao năng lực cung cấp màng nền sẽ giúp hỗ trợ các nhà sản xuất màng phủ mở rộng sản lượng. Tuy nhiên, mảng kinh doanh liên quan của Toray đóng góp không đáng kể vào doanh thu và lợi nhuận của tập đoàn, nên việc thay đổi riêng lẻ định giá tổng thể là khó khăn hơn.

Khối lượng tăng, nhưng giá chưa chắc tăng liên tục

Đây không phải là một câu chuyện đơn giản kiểu "nhu cầu tăng, giá tăng, cổ phiếu tăng". Rào cản chính nằm ở giá cả và nhịp độ mở rộng sản xuất.

Nomura nhận định, giá bán màng giải phóng MLCC vào năm 2026 có rủi ro giảm. Sau khi Toyobo giải phóng công suất mới và Toray nâng cao năng lực sản xuất màng nền, nguồn cung ngành sẽ tăng lên, và giá cả không nhất thiết tăng đồng bộ với nhu cầu. Báo cáo cũng cho rằng, nhìn chung việc mở rộng sản xuất vẫn ở mức ôn hòa, tỷ lệ sử dụng công suất dự kiến sẽ không giảm mạnh, xác suất giá giảm sâu là thấp, và các nhà sản xuất vật liệu vẫn sẽ chủ yếu hưởng lợi từ tăng trưởng sản lượng.

Nhận định này cần hai điều kiện tiên quyết: nhu cầu về MLCC nhiều lớp dùng cho máy chủ AI tiếp tục được hiện thực hóa, và công suất mới bổ sung không vượt quá đáng kể so với tăng trưởng nhu cầu cao cấp. Nếu chi tiêu vốn cuối cùng chậm lại, hoặc các nhà sản xuất MLCC bước vào giai đoạn điều chỉnh tồn kho, tốc độ tăng trưởng nhu cầu màng giải phóng có thể thấp hơn mức khoảng 10% trong mô hình của Nomura.

Sự khác biệt thực tế hơn nằm ở khả năng thực thi của các công ty. Nếu Lintec mở rộng sản xuất chậm trễ, họ có thể bỏ lỡ một phần đơn hàng cao cấp; nếu Toyobo mở rộng sản xuất mà nhu cầu tiếp nhận không đủ, họ có thể đối mặt với áp lực về giá và tỷ lệ sử dụng công suất; mặc dù Toray có thị phần màng nền cao, nhưng mảng kinh doanh liên quan chỉ chiếm tỷ trọng hạn chế trong tập đoàn.

Máy chủ AI thực sự đã đưa màng giải phóng MLCC, một mắt xích vật liệu nhỏ, ra trước thị trường, nhưng việc hiện thực hóa lợi nhuận vẫn phụ thuộc vào việc đơn hàng MLCC cao cấp có tiếp tục tăng trưởng mạnh hay không, và liệu các nhà sản xuất Nhật Bản có mở rộng sản xuất vừa đủ để theo kịp, thay vì sớm tạo ra áp lực cung mới.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia