Biên tập: Gia Lục, Beatz Trương Thanh

Đợt khan hiếm bộ nhớ này cuối cùng đã lan đến tay người tiêu dùng.

Vào ngày 17 tháng 6, Cook vẫn đang phàn nàn về áp lực chi phí với tờ Wall Street Journal. Ông nói rằng khi người tiêu dùng cần thiết bị, nguồn cung lại giảm, các nhà sản xuất bộ nhớ đang chuyển áp lực tăng giá khổng lồ xuống hạ nguồn, và việc định giá cũng như cung ứng bộ nhớ phải quay trở lại mức mà sản phẩm tiêu dùng có thể chịu được.

Chưa đầy một tuần sau, vào ngày 25 tháng 6, Cook lại trả lời phỏng vấn tờ Wall Street Journal, mô tả cú sốc chi phí này như "một trận lũ lụt trăm năm có một". Ông nói rằng trong hơn 40 năm sự nghiệp, chưa từng thấy điều gì tương tự trong bất kỳ lĩnh vực nào. Musk, người vừa trở thành người đầu tiên trong lịch sử nhân loại có khối tài sản vượt 1 nghìn tỷ USD, ngay lập tức phụ họa trên mạng xã hội, nói rằng đây là một trong những đợt tăng giá dữ dội nhất mà ông từng thấy.

Sau đó, ông tuyên bố Apple tăng giá.

Nhìn lại, hai cuộc phỏng vấn này giống như một bước đệm dư luận mà Apple thực hiện để điều chỉnh giá.

Giải thích của Apple rất trực tiếp: không phải tự muốn tăng giá, mà do sự mở rộng nhanh chóng của các trung tâm dữ liệu AI đã đẩy cao nhu cầu về bộ nhớ và chip lưu trữ. Trước đó, công ty luôn cố gắng tránh chuyển chi phí sang người tiêu dùng, nhưng giờ đã không thể chịu nổi nữa.

Thời điểm này rất tinh tế. Một ngày trước khi Apple tuyên bố tăng giá, Micron vừa công bố một báo cáo tài chính ấn tượng: biên lợi nhuận gộp 84,9%, doanh thu tăng gấp bốn lần so với cùng kỳ, cổ phiếu tăng mạnh sau giờ giao dịch. Ngày hôm sau, cổ phiếu Apple giảm mạnh, vốn hóa thị trường bốc hơi hơn 100 tỷ USD. Các nhà sản xuất bộ nhớ thượng nguồn hưởng lợi nhuận chu kỳ khổng lồ, còn các nhà sản xuất thiết bị điện tử tiêu dùng hạ nguồn bắt đầu đẩy hóa đơn cho người tiêu dùng.

Đây mới là chuỗi truyền dẫn thực sự nhất của đợt mở rộng cơ sở hạ tầng AI này: các ông lớn đám mây tranh giành GPU và HBM, trung tâm dữ liệu tranh giành điện năng và máy chủ, các nhà sản xuất bộ nhớ khóa hợp đồng dài hạn, đẩy giá lên, và cuối cùng Mac, iPad, Xbox cùng iPhone có thể tăng giá trong tương lai phải trả giá.

Và Apple không phải trường hợp cá biệt. Microsoft cũng tuyên bố tăng giá máy chơi game Xbox từ ngày 1 tháng 8, phiên bản 512GB tăng 100 USD, phiên bản 1TB tăng 150 USD, với lý do tương tự là giá bộ nhớ và lưu trữ của máy chơi game đã tăng hơn 2,5 lần và có thể tăng gấp đôi vào mùa thu năm 2027.

Nhưng Micron không hoàn toàn đồng tình với cách tính của Apple.

Sumit Sadana, Giám đốc Thương mại của Micron, không trực tiếp chỉ tên Apple, nhưng ông nói với tờ Wall Street Journal rằng trước đây một số khách hàng rất quyết liệt về giá, khiến toàn ngành phải đóng cửa nhiều kế hoạch đầu tư vào năm 2023 vì giá thấp và biên lợi nhuận mỏng. Tom's Guide trực tiếp giải thích câu nói này rằng Micron đang ám chỉ các khách hàng lớn kiểu Apple luôn ép giá trong thời gian dài.

Thế là cuộc chiến khẩu chiến giữa Apple và Micron bắt đầu: Apple nói "Không phải tôi muốn tăng giá, mà là bộ nhớ quá đắt"; Micron thì cho rằng "Trước đây các người ép giá đến mức không ai muốn mở rộng sản xuất, bây giờ thiếu hụt thì đừng đổ hết lên nhà cung cấp".

Là người dùng, việc tiêu dùng tăng lên là không thể tránh khỏi, vậy chúng ta phải kiếm từ những nơi khác: Đợt biến động của bộ nhớ này, sau đó sẽ đẩy giá những gì?

Micron khóa lợi nhuận, hai gã khổng lồ Hàn Quốc buộc phải tăng cường

Để hiểu mức độ thiếu hụt này nghiêm trọng đến đâu, trước hết hãy nhìn vào báo cáo tài chính vừa công bố của Micron, đối thủ cạnh tranh của Hynix và Samsung.

Quý 3 năm tài chính 2026, doanh thu của Micron đạt 41,456 tỷ USD, trong khi cùng kỳ năm ngoái chỉ có 9,301 tỷ USD; EPS phi GAAP là 25,11 USD; tỷ suất lợi nhuận gộp 84,9%. Hướng dẫn quý 4 còn ấn tượng hơn, doanh thu trung bình 50 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận gộp khoảng 86%, EPS trung bình 31 USD.

Đây không còn là cấu trúc tỷ suất lợi nhuận gộp của một công ty hàng hóa chu kỳ nữa.

Điều đáng xem hơn cả báo cáo tài chính là các hợp đồng dài hạn mà Micron đang nắm giữ. Công ty đã ký 16 Thỏa thuận Khách hàng Chiến lược, thường bao phủ giai đoạn 2026 đến 2030.

Trong số đó, 14 thỏa thuận được tính theo giá tối thiểu, tổng doanh thu tích lũy khoảng 100 tỷ USD, và dự kiến nhận được khoảng 22 tỷ USD tiền đặt cọc hoặc cam kết tài chính từ khách hàng. Các thỏa thuận này đầy rẫy các điều khoản take-or-pay, khối lượng mua tối thiểu và giá sàn, một số còn có giá trần. Micron nhấn mạnh rằng, ngay cả với các thỏa thuận có biên độ giá, giá sàn vẫn mang lại tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn bất kỳ đỉnh chu kỳ nào trong quá khứ.

Apple và Micron cãi nhau thì cãi, nhưng tín hiệu nặng ký nhất của cuộc khẩu chiến này thực ra là gửi đến hai gã khổng lồ Hàn Quốc.

Nếu không mở rộng sản xuất, những đơn hàng sinh lời nhất trong vài năm tới sẽ bị đối thủ khóa mất; nhưng một khi mở rộng sản xuất quy mô lớn, lại phải gánh chịu sự đảo chiều của chu kỳ tiếp theo. Thế là, Samsung và SK Hynix đều bước vào cuộc đua đầu tư.

Tại buổi họp báo hôm qua, Tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung cho biết Hàn Quốc dự định đầu tư 800 nghìn tỷ won để xây dựng bốn nhà máy chip, Samsung và Hynix mỗi bên xây hai nhà máy mới. Hàn Quốc đặt cược vị thế công nghiệp quốc gia tiếp theo vào cửa ngõ phần cứng AI.

Bán dẫn vốn là ngành công nghiệp mang tính vận mệnh quốc gia của Hàn Quốc. Xuất khẩu, lợi nhuận của các tập đoàn lớn, tỷ giá hối đoái, việc làm và định giá thị trường chứng khoán đều gắn liền với Samsung và SK Hynix. Chu kỳ điện tử trước đây, Hàn Quốc đã hưởng lợi từ cổ tức số hóa toàn cầu nhờ bộ nhớ và điện thoại thông minh; còn chu kỳ AI này, Hàn Quốc không tranh giành cửa ngõ ứng dụng, mà là nguồn cung HBM, đóng gói tiên tiến và bộ nhớ mà mọi máy chủ AI của NVIDIA, AMD, Google, Microsoft đều không thể thiếu.

Các nhà đầu tư phổ thông có thể hiểu HBM như một chồng bộ nhớ tốc độ cao đặt cạnh chip AI. Quá trình huấn luyện và suy luận AI không chỉ cần GPU, mà còn cần bộ nhớ liên tục đưa dữ liệu vào. Ai vượt qua chứng nhận sớm hơn, ai giao hàng nhanh hơn, người đó sẽ giành được những đơn hàng khan hiếm nhất trong cơ sở hạ tầng AI đợt này.

Đây cũng là lý do Samsung và SK Hynix được đẩy lên bàn đàm phán.

Biến số quan trọng nhất ở đây là khoảng cách thời gian. Mở rộng sản xuất không phải hôm nay đầu tư, ngày mai xuất hàng. Chủ tịch tập đoàn SK, Chey Tae-won, đã từng nói rằng tình trạng thiếu hụt bộ nhớ có thể kéo dài đến năm 2030, vì công suất wafer mới cần ít nhất bốn đến năm năm. HBM còn khó hơn DRAM thông thường, không chỉ là wafer tiền đạo, mà còn bao gồm cả TSV, mài mỏng, xếp chồng, liên kết, đóng gói tiên tiến và kiểm thử.

Nói cách khác, số tiền Hàn Quốc đầu tư hôm nay giải quyết nguồn cung cho các năm 2027, 2028, 2029, chưa chắc đã ngay lập tức giảm bớt áp lực giá hiện tại cho Apple, các nhà sản xuất PC và máy chủ.

Sau khi mở rộng sản xuất, dòng tiền sẽ đổ vào những hướng nào?

Khi đã xác định rõ việc mở rộng sản xuất, chúng ta cần nhìn vào những bên hưởng lợi từ câu chuyện này. Các đơn đặt hàng xây dựng nhà máy của những doanh nghiệp lưu trữ này sẽ rơi trước tiên vào thiết bị, vật liệu, đóng gói, quản lý nhà máy và hệ thống điện. Họ sẽ nhận được tiền trước.

Hôm qua, cổ phiếu Yak KJ đã tăng trần, thị trường đã đưa ra tín hiệu.

Yak KJ là nhà cung cấp vật liệu thượng nguồn cho các nhà sản xuất lưu trữ lớn như SK Hynix. Thị trường không đầu cơ vào việc nó sẽ sản xuất HBM, mà là nó nằm ở khâu vật liệu phía trước quá trình mở rộng HBM và DRAM. Chỉ cần SK Hynix, Samsung, Micron tăng sản lượng wafer, các vật tư tiêu hao như tiền chất, khí đặc biệt, CMP, chất quang dẫn, hóa chất điện tử ướt sẽ tăng theo.

Đây cũng là lý do tại sao chu kỳ lưu trữ thường không chỉ dừng lại ở Micron, Hynix và Samsung, mà nhanh chóng lan tỏa sang "thượng nguồn lưu trữ".

Mở rộng sản xuất trước hết tương ứng với đơn đặt hàng cho các nhà máy wafer tiền đạo. Quang khắc EUV và DUV, lắng đọng, khắc, làm sạch, cấy ion, CMP, đo lường kiểm tra, mỗi công đoạn đều phải lên lịch sản xuất lại.

Trong số các mã chứng khoán Mỹ và châu Âu, ASML tương ứng với quang khắc và EUV; AMAT Applied Materials bao phủ lắng đọng, kỹ thuật vật liệu và CMP; LRCX Lam Research tương ứng với khắc, lắng đọng và làm sạch; KLAC KLA tương ứng với kiểm tra đo lường; TER Teradyne, COHU Cohu tương ứng với kiểm thử; MKSI MKS Instruments, ICHR Ichor tương ứng với chân không, nguồn điện và hệ thống vận chuyển khí-lỏng. Các mã này trong phiên Mỹ đêm qua mạnh hơn nhiều so với lưu trữ.

Nếu ánh xạ sang thị trường chứng khoán A, dòng vốn thường sẽ tìm đến chuỗi thiết bị bán dẫn nội địa: Bắc phương HC, Trung vi GS, Thác kinh KJ, Thịnh mỹ SH, Hoa hải QK, Tâm nguyên W, Tinh trắc DZ, v.v.

Logic không phải là chúng đều trực tiếp cung cấp cho Samsung hay Hynix, mà là việc mở rộng sản xuất bộ nhớ toàn cầu nâng cao triển vọng của ngành thiết bị, đồng thời kỳ vọng mở rộng sản xuất và thay thế nội địa của Trường Tân, Trường Tồn trong nước sẽ được định giá lại cùng nhau.

Vật liệu và vật tư tiêu hao cũng là hướng mà dòng vốn dễ dàng khai thác lặp đi lặp lại nhất trong đợt này.

Đơn đặt hàng thiết bị chỉ là một lần, nhưng tiêu thụ vật liệu là liên tục. Chỉ cần dây chuyền sản xuất hoạt động, mỗi tấm wafer đều tiêu thụ tiền chất, khí điện tử đặc biệt, chất cản quang, hóa chất điện tử ướt, CMP slurry và pad, vật liệu đích, tấm silicon, linh kiện thạch anh, vật liệu lọc. HBM phức tạp hơn DRAM thông thường, có nhiều bước quy trình hơn và cường độ tiêu thụ vật liệu cũng cao hơn.

Lý do cốt lõi khiến Nhã Khắc KJ bị đẩy giá là ở đây. Thị trường hiểu nó như là sự ánh xạ thượng nguồn của việc mở rộng sản xuất của SK Hynix: sản lượng HBM của Hynix tăng, kéo theo nhu cầu về wafer bộ nhớ và vật liệu quy trình cao cấp, các nhà cung cấp vật liệu như tiền chất có không gian định giá lại.

Dưới cùng một logic, dòng vốn thị trường chứng khoán A cũng sẽ tìm kiếm mục tiêu theo một số tuyến: tiền chất và vật liệu điện tử xem Nhã Khắc KJ, Nam Đại GD; khí điện tử đặc biệt xem Hoa Đặc QT, Kim Hoành QT; vật liệu CMP xem An Tập KJ, Đỉnh Long GF, v.v.

Trong chuỗi vật liệu nước ngoài, ENTG Entegris tương ứng với vật tư tiêu hao liên quan đến lọc, hóa chất, xử lý vật liệu và CMP; LIN Linde, APD Air Products tương ứng với khí điện tử đặc biệt và khí công nghiệp; GLW Corning có thể được dùng làm điểm quan sát gián tiếp cho chuỗi thủy tinh và vật liệu, nhưng không phải là mục tiêu thuần túy về vật liệu bộ nhớ.

Tính co giãn của các công ty này đến từ ba vấn đề: có vào được chuỗi cung ứng của các nhà máy lớn không, giá trị vật liệu trên mỗi tấm wafer có thể tăng lên không, và việc tăng giá cũng như tăng sản lượng có thực sự phản ánh vào tỷ suất lợi nhuận gộp không.

Ngoài ra, những bên được hưởng lợi còn có thay thế nội địa và năng lực sản xuất bộ nhớ của Trung Quốc.

Nếu mâu thuẫn giữa Apple và Micron tiếp tục leo thang, các nhà sản xuất thiết bị đầu cuối sẽ tích cực tìm kiếm nguồn cung thay thế hơn. Trường Tân Lưu Trữ, Trường Giang Lưu Trữ tuy không phải là câu trả lời hoàn chỉnh để thay thế đơn giản Samsung, Hynix, Micron, nhưng chúng sẽ trở thành con bài mới trong đàm phán chuỗi cung ứng.

Chỉ cần năng lực sản xuất DRAM, NAND, HBM trong nước được định giá lại, các nhà cung cấp thiết bị và vật liệu trên thị trường chứng khoán A sẽ bị dòng vốn lật ra cùng nhau. Việc Triệu Dịch được thêm vào ETF DRAM là minh chứng rõ nhất.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia