Arthur Hayes mới đây trong cuộc phỏng vấn: AI hút khô thanh khoản thị trường, khó có khả năng BTC quay lại mức 100.000 trong năm nay.
Tiêu đề video gốc: Arthur Hayes: Đợt giảm cuối cùng của Bitcoin trước khi tăng
Nguồn video gốc: Kyle Chasse crypto
Biên dịch gốc: Deep Tide TechFlow
Tóm tắt điểm chính
Arthur Hayes đã thanh lý các vị thế crypto lớn nhất của mình—HYPE, NEAR, Worldcoin và Zcash—lý do không liên quan đến crypto, mà là một chuỗi suy luận vĩ mô từ giá dầu, chiến tranh Iran, chiến lược bầu cử giữa kỳ của Trump đến sự sụp đổ của bong bóng AI.
Ông cho rằng Trump có thể đảo ngược lập trường để tấn công ngành AI nhằm cứu vãn thế yếu trong bầu cử giữa kỳ, và một khi bong bóng AI đạt đỉnh, thị trường crypto cũng không thể miễn nhiễm; SpaceX IPO với định giá 1,8 nghìn tỷ USD, gấp 100 lần doanh thu, theo ông là một quả bom thanh khoản sẵn sàng phát nổ.
Trích dẫn quan điểm nổi bật
Tại sao thanh lý mọi thứ
· "Cử tri không thích giá dầu cao, không thích lạm phát do năng lượng đẩy lên."
· "Giá dầu càng cao, mọi người càng hào hứng đàm phán, rồi giá dầu giảm, đột nhiên không ai muốn đạt thỏa thuận nữa."
Trump quay sang chống AI
· "Nếu ông ta muốn rút một con thỏ ra khỏi mũ, chủ đề duy nhất có thể lật ngược là AI—tạm thời cầm mic của đảng Dân chủ, nói rằng sẽ bảo vệ người dân Mỹ khỏi AI, và rồi mọi người sẽ quên rằng chính đảng Cộng hòa đã cung cấp tài chính cho tất cả điều này."
· "Điều hủy diệt nhất đối với câu chuyện AI là thuế và quy định."
Phân bổ danh mục đầu tư mới
· "Phần lớn tài sản thanh khoản của tôi nằm ở trái phiếu chính phủ và cổ phiếu năng lượng."
· "Tôi không nói AI sẽ không tiếp tục tăng trưởng, mà là sự sẵn lòng của thị trường để trả bội số xa cho sự tăng trưởng đó sẽ giảm, do đó giá của các tài sản này sẽ giảm."
Toán học của bong bóng chi tiêu vốn AI
· "Tôi giao dịch dựa trên cảm nhận thị trường và trực giác, không phụ thuộc nhiều vào phân tích. Tôi cảm thấy chúng ta đang ở một giai đoạn nào đó của bong bóng AI, nhưng tôi không chắc là giai đoạn nào."
· "Bạn không thể trả mức định giá gấp 100 lần doanh thu cho SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào khi cả lợi nhuận và chi tiêu vốn đều đang chậm lại. Điểm mấu chốt là tốc độ tăng trưởng nhanh đến đâu, tốc độ thay đổi là bao nhiêu, và nhận thức của bạn về tốc độ thay đổi đó."
· "Khi đầu tư vào AI, bạn không đầu tư vào lợi nhuận, mà là vào việc xây dựng chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu – bạn đang đặt cược vào đạo hàm bậc hai, tức là sự tăng tốc hoặc giảm tốc của xu hướng. Nếu xu hướng đang tăng tốc, bạn sẵn sàng trả mức định giá vô hạn cho doanh thu tương lai; nếu xu hướng đang giảm tốc, bạn sẽ không làm vậy."
· "Chúng ta đã đạt đến quy mô chi tiêu vốn 800 tỷ USD vào năm 2026. Đến năm 2027, đạo hàm bậc hai này sẽ bắt đầu giảm tốc – bạn không thể trả 100 lần doanh thu cho SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào khi cả lợi nhuận và chi tiêu đều đang chậm lại."
· "Luôn có xung đột giữa vốn và lao động, dù bạn tự nguyện hay bị ép buộc, đến một thời điểm nào đó chắc chắn sẽ đạt được một thỏa thuận nào đó."
Tại sao Bitcoin lại thua kém AI
· "Kể từ khi ChatGPT thương mại hóa, M2 của Mỹ đã tăng khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, nhưng trong cùng kỳ, AI và các công ty liên quan đến AI đã phát hành khoảng 1,5 nghìn tỷ USD nợ – trong đó 1,3 nghìn tỷ tập trung vào giai đoạn 2025 đến 2026. AI đã hút hết mọi thanh khoản dư thừa."
· "Khi bong bóng vỡ, mọi tương quan đều trở thành 1 – AI giảm, Bitcoin giảm, tất cả tài sản cùng giảm, cho đến khi bụi lắng xuống thì một số tài sản cụ thể mới bắt đầu vượt trội."
· "Trong sáu tháng tới, do giá dầu tăng và các yếu tố chính trị Mỹ, tổ hợp AI sẽ trải qua một đợt điều chỉnh lớn, và Bitcoin cũng không thể thoát khỏi điều đó."
Cạm bẫy của IPO SpaceX
· "Kỳ vọng của thị trường không phải là nó giao dịch bình thường; thị trường kỳ vọng đây là IPO, nó phải tăng vọt 50%, phải có một mức tăng phi lý, để cho tôi thấy thị trường vẫn tin vào AI, đã chọn đúng công ty ngôi sao này, và nó sẽ tiếp tục bay cao."
· "Với mức vốn hóa phát hành khoảng 1,8 nghìn tỷ USD của SpaceX, nó sẽ trực tiếp trở thành công ty lớn thứ bảy toàn cầu. Định giá giao dịch của SpaceX gần 100 lần doanh thu. Điều này thật vô lý đến mức phi lý, nó sẽ là công ty lớn thứ bảy toàn cầu nhưng chưa chứng minh được gì cả."
· "Đây là một mô hình lừa đảo tiền điện tử điển hình: lưu thông thấp, định giá pha loãng hoàn toàn cao, tỷ lệ lưu thông 4% đến 5%, đến tháng 9 sẽ tăng lên gần 25% – người nội bộ sẽ liên tục bán tháo cho bạn từ tháng 7 đến tháng 10."
Bằng chứng về chiến lược chống AI
· "Tôi đã yêu cầu Perplexity AI tìm kiếm bất kỳ thông tin nào về các hạn chế xây dựng trung tâm dữ liệu hoặc các dự luật phản đối tại địa phương ở tất cả các khu vực bầu cử cạnh tranh. Kết quả là: Nếu Trump đi theo hướng chống AI, điều đó đủ để giúp ông ta lật ngược đủ số ghế để giữ lại Hạ viện."
· "Trump không có hệ tư tưởng, ông ta chỉ quan tâm đến chiến thắng. Năm 2020, ông ta đã phát séc cho mọi người Mỹ – đó là hành động 'ném tiền' trực tiếp thuần túy nhất. Vì vậy, đừng nghĩ rằng ông ta sẽ không chuyển sang chủ nghĩa dân túy trần trụi."
Fed, Warsh và rủi ro lãi suất
· "Giá dầu cao hơn và sẽ không giảm trong thời gian tới, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm hiện đang cao hơn khoảng 60 điểm cơ bản so với lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng. Thị trường đang nói với Fed: Bạn cần tăng lãi suất."
· "Bong bóng sợ nhất là lãi suất tăng, chi phí vốn tăng luôn khiến mọi người rời khỏi sòng bạc này dưới một hình thức nào đó."
· "Hiện tại tôi không thấy Warsh có dư địa để cắt giảm lãi suất. Nếu kỳ vọng cắt giảm lãi suất là một trong những trụ cột hỗ trợ sự lạc quan của bạn về bong bóng AI và sự kéo dài của nó, thì tôi nghĩ bạn cần phải đặt câu hỏi nghiêm túc về giả định đó."
Chất xúc tác tiền mã hóa và thời điểm tái nhập cuộc
· "Tôi thực sự không thấy nhiều dấu hiệu in tiền, và ngay cả khi có in tiền, nó cũng chảy thẳng vào xây dựng AI."
· "Nếu chúng ta quay trở lại môi trường kinh tế lý tưởng với tăng trưởng cao, lạm phát thấp, bạn sẽ mua gì? Bạn mua Nvidia hay mua Bitcoin? Tất nhiên bạn sẽ không ngần ngại chọn Nvidia, chọn Samsung, phải không? Vì chúng đã tăng 50 lần trong hai năm. Bạn sẽ mua Bitcoin? Tất nhiên là không."
· "Đó là thời điểm tiền mã hóa có thể vượt trội – AI đã bị phá sản về mặt tín nhiệm, không phải là nó không còn tồn tại, mà là nó không còn tăng vọt như trước nữa, và các nhà đầu tư do đó cần giao dịch thứ khác. Tôi hy vọng thứ khác đó là tiền mã hóa, và sau đó thanh khoản sẽ quay trở lại phía này."
Hỏi nhanh đáp nhanh
· "Cuối năm, Bitcoin ở trên hay dưới 100.000 đô la? – Dưới."
· "Hôm nay đầu tư 1 triệu đô la vào bất kỳ tài sản nào – Bitcoin, HYPE, trái phiếu kho bạc ngắn hạn, vàng? – ExxonMobil."
Tại sao thanh lý tất cả
Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Arthur, chào mừng trở lại. Gần đây anh đã bán hết Zcash, HYPE, NEAR, và mọi người đều chửi anh là thoát khỏi trò lừa đảo, bơm và xả, v.v. Tại sao anh lại bán hết mọi thứ, chuyện gì đang xảy ra vậy?
Arthur Hayes：Tôi vừa đăng một bài viết có tên "Kiểm Tra Thực Tế", dài khoảng năm nghìn từ, trình bày luận điểm mà tôi sẽ nói trong vài phút trên podcast sắp tới. Nếu bạn muốn hiểu sâu hơn về suy luận của tôi, tôi thực sự khuyên bạn nên đọc trên Substack của tôi. Nhưng về cốt lõi, vấn đề nằm ở sự tương tác phản thân giữa giá dầu và chiến lược tranh cử giữa nhiệm kỳ của Trump – ông ấy cần giúp đảng Cộng hòa đánh bại đảng Dân chủ vào tháng 11 và giữ được cả Thượng viện lẫn Hạ viện. Vấn đề là cuộc chiến Iran hiện tại – bạn có thích nó hay không không quan trọng, nó đang ở đó, ở đây, và ngay bây giờ.
Vì vậy, cần có một thỏa thuận nào đó giữa Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran để chấm dứt xung đột này. Và cả hai bên đều có một ràng buộc thực tế, đó là giá dầu quyết định mức độ tức giận của các khu vực khác nhau trên thế giới đối với mỗi bên. Trump phải lo lắng về trong nước – cử tri không thích giá xăng cao, không thích lạm phát do năng lượng đẩy lên.
Về phía Iran, họ phải đối mặt với áp lực từ Trung Quốc và các nước đang phát triển – "Các người đang làm cái quái gì vậy? Chúng tôi cần dầu mỏ, cần hàng hóa đi qua eo biển Hormuz. Tôi biết Mỹ đã tấn công các người, nhưng hãy tìm cách giải quyết." Vì vậy, giá dầu càng cao, mọi người càng muốn đàm phán, và khi giá dầu giảm, đột nhiên không ai muốn đạt thỏa thuận nữa. Và chúng ta cứ dao động qua lại như vậy, đã kéo dài khoảng ba tháng, hay đúng bằng thời gian cuộc chiến diễn ra.
Khi quá trình này tiếp diễn, chúng ta thực sự đang dần tiêu hao dầu mỏ và các hydrocarbon trong kho dự trữ thương mại và quốc gia. Bạn chọn bất kỳ nhà phân tích năng lượng nào, biểu đồ của họ khác nhau nhưng kết luận giống nhau – trước chiến tranh, tồn kho rất dồi dào, vì vậy mọi người tin rằng dầu và khí đốt đang dư thừa, dẫn đến giá tương đối thấp.
Nhưng hiện tại chúng ta đang tiêu hao lượng dư thừa này với tốc độ ngày càng nhanh. Chúng ta sẽ đạt đến một mức nào đó tại một thời điểm nào đó – tôi không biết là bao nhiêu tỷ thùng, mỗi nhà phân tích có con số và ngày dự kiến riêng. Một khi vượt qua mốc đó, tình hình sẽ đột nhiên trở nên rất rất tồi tệ. Và cách duy nhất để cân bằng lại thị trường là đẩy giá dầu lên nhanh chóng.
Đây là kịch bản tồi tệ nhất – Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran không thể đạt thỏa thuận. Đến tháng 10 năm nay, eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa thực chất, chỉ có 25% đến 30% lưu lượng có thể đi qua, nhưng hoàn toàn không đủ. Kịch bản khả quan hơn là, có thể sau một hoặc hai tháng, sẽ có một thỏa thuận nào đó được ký kết, và việc vận chuyển qua eo biển sẽ được khôi phục ở một mức độ nào đó.
Nhưng sau đó, mọi người đều cần tái tạo tồn kho, bạn phải xây dựng lại dự trữ quốc gia, và tất nhiên bạn sẽ tích trữ nhiều hơn trước – bởi vì bạn vừa trải qua cảm giác hoàn toàn bị Trump và một nhóm tướng lĩnh Iran chi phối, họ quyết định liệu đất nước bạn có nhận được hàng hóa hay không.
Vậy nên bạn sẽ nghĩ: "Tôi phải tích trữ thêm dầu mỏ, khí đốt, heli, tất cả những thứ cần thiết để vận hành nền kinh tế hiện đại." Điều này sẽ dẫn đến nhu cầu tăng cao, dù có thể không đẩy giá lên mức cao như trong kịch bản thảm họa, nhưng vẫn đồng nghĩa với việc giá dầu, khí đốt và các hàng hóa khác sau ba bốn tháng nữa sẽ cao hơn hôm nay.
Mối liên hệ giữa Dầu mỏ, Chiến tranh và Bầu cử
Arthur Hayes: Suy luận theo logic này, trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ (tháng 11/2026) của Trump và đảng Cộng hòa, khả năng cao là Hạ viện sẽ bị mất. Giờ anh lên Polymarket nhìn tỷ lệ cược xem, tỷ lệ đảng Dân chủ giành lại quyền kiểm soát Hạ viện đã vọt lên 82%.
Tại sao lại thế? Rõ ràng Trump đang thua thảm hại trong vấn đề chi phí sinh hoạt. Người dân cho rằng lạm phát rất tệ và còn đang xấu đi. Trong mắt dân thường, hiện tại đảng Cộng hòa đang nắm quyền ở Nhà Trắng, và chính họ là những người châm ngòi cho cuộc xung đột và chiến tranh chết tiệt này, vậy thì cái nồi đen này đương nhiên phải do đảng Cộng hòa gánh. Đó là lý do mọi người nghĩ họ sẽ thua, và thua rất thảm.
Vấn đề là anh chẳng thể làm gì nhiều với lạm phát – chính sách có độ trễ rất lớn, chuỗi cung ứng bây giờ mới bắt đầu tiêu hóa những gì đã xảy ra ba bốn tháng trước.
Tôi không nghĩ Trump có thể xoay chuyển được bao nhiêu trong câu chuyện lạm phát. Người dân có thể thấy và cảm nhận được ngay tại trạm xăng. Trump không có phép thuật nào để khiến anh tin rằng lạm phát không tồn tại – nó có thật, và anh thấy nó mỗi lần đổ xăng cách ngày. Vậy còn vấn đề gì có thể khuấy động toàn bộ quang phổ chính trị Mỹ? Câu trả lời là các trung tâm dữ liệu AI – xoay quanh vấn đề quản lý, thuế khóa, tất tần tật.
Tôi nghĩ đảng Dân chủ đang tìm ra một bộ thông điệp tranh cử tuyệt vời: không xây thêm trung tâm dữ liệu, đánh thuế các ông lớn AI, quản lý AI. Bởi vì không chỉ người nghèo mất việc, mà việc làm của người giàu cũng sẽ bị AI thay thế, ít nhất người ta đang sợ hãi như vậy.
Trump quay sang chống AI
Arthur Hayes: Nếu anh, với tư cách là phe đối lập, có thể khai thác nỗi sợ này, anh sẽ có hai thông điệp mạnh mẽ: một là lạm phát phi mã do chiến tranh của đảng Cộng hòa gây ra, hai là làn sóng xây dựng AI thực chất được hậu thuẫn bởi các chính trị gia đảng Cộng hòa. Vậy nên giả thuyết của tôi là, nếu Trump muốn moi một con thỏ ra khỏi mũ, thì chủ đề duy nhất anh ta có thể xoay chuyển lập trường chính là AI.
Giành lấy micro từ tay đảng Dân chủ, và nói: "Chúng ta sẽ tăng cường kiểm soát các trung tâm dữ liệu, chúng ta sẽ thiết lập cổ tức quốc gia từ AI, đánh thuế chúng." Đó là kiểu hùng biện của Trump, anh ta có thể nói cả đống thứ, còn sau tháng 11 anh ta có làm hay không, đó lại là chuyện khác.
Tôi nghĩ đây là con đường duy nhất họ có cơ hội thắng: tự biến mình thành đảng bảo vệ người Mỹ khỏi AI, rồi người Mỹ sẽ quên rằng chính Đảng Cộng hòa đã tài trợ cho tất cả điều này, bởi con người vốn hay quên. Vì vậy, tôi cho rằng đây là rủi ro chính.
Còn ý định của Trump tấn công AI hoàn toàn phụ thuộc vào giá dầu, mà giá dầu lại là kết quả của mối quan hệ phản thân giữa ông ta và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran. Cuộc chiến này càng kéo dài mà không có giải pháp, chúng ta càng tích lũy áp lực hàng hóa sẽ đẩy giá tăng vọt trong tương lai, và Trump càng có nhiều khả năng nhắm vào AI để cố gắng thắng cử, ít nhất là giúp Đảng Cộng hòa giữ được Hạ viện.
Rõ ràng, điều tàn phá nhất đối với câu chuyện AI chính là thuế và quy định. Chúng ta đã thấy ở Hàn Quốc, khi một chính trị gia Hàn Quốc lên tiếng đề xuất đánh thuế AI quốc gia, ngay hôm đó Cosby đã giảm sàn.
Vì vậy, tôi nghĩ nếu kiểu diễn ngôn này bắt đầu được đảng cầm quyền, đặc biệt là Trump, công khai tuyên truyền, bạn sẽ thấy bong bóng AI đạt đỉnh, ít nhất là trong vài tháng tới cho đến khi bầu cử kết thúc, và điều này sẽ kéo thị trường crypto xuống theo. Đó là luận điểm cốt lõi tổng thể. Tôi thực sự không muốn nghĩ về những điều này nữa, nên nửa cuối tuần trước tôi đã thanh lý toàn bộ danh mục đầu tư.
Phân bổ danh mục đầu tư mới
Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Hiện tại phần lớn tài sản lưu động của anh đang ở đâu, tiền mặt hay trái phiếu chính phủ?
Arthur Hayes: Trái phiếu chính phủ và cổ phiếu năng lượng.
Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Anh vẫn nghĩ nếu bong bóng AI vỡ, năng lượng sẽ trụ vững?
Arthur Hayes: Chúng ta vẫn cần dầu mỏ, dù bạn có thích hay không. Con người cần dầu, nó vận hành toàn bộ nền văn minh. Và tôi không nói AI sẽ ngừng phát triển. Vấn đề là sự sẵn lòng trả bội số tương lai cho sự tăng trưởng đó sẽ giảm, do đó giá của những tài sản này sẽ giảm.
Điều này không có nghĩa là lợi nhuận của các công ty này sẽ không đẹp, chỉ là chúng ta từng nghĩ chúng sẽ đẹp hơn, nhưng thực tế không như vậy, nên chúng ta bán những cổ phiếu đó ra. Đó là logic.
Toán học của bong bóng chi tiêu vốn AI
Arthur Hayes: Tôi giao dịch dựa trên cảm nhận thị trường và trực giác, không dựa nhiều vào phân tích. Tôi cảm thấy chúng ta đang ở một giai đoạn nào đó của bong bóng AI, nhưng tôi không chắc là giai đoạn nào. Cuối tuần tôi nghe podcast của Marco Papovich, một chiến lược gia tại BCA, anh ấy có một kênh YouTube rất hay tên Geopolitical Cousins, tôi thực sự khuyên mọi người nên đăng ký.
Anh ấy đã trình bày nhiều quan điểm trong podcast và bài viết, đưa ra một luận điểm rất quan trọng: Khi bạn đầu tư vào AI, bạn không đầu tư vào lợi nhuận, mà là vào chi tiêu vốn cho cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu.
Điều này tôi cũng thường quên: Bạn đang đầu tư vào đạo hàm bậc hai, vào sự tăng tốc hay giảm tốc của xu hướng. Nếu xu hướng đang tăng tốc, bạn sẵn sàng trả một mức định giá vô hạn cho doanh thu tương lai; nếu xu hướng đang giảm tốc, bạn sẽ không muốn, và thứ đó sẽ không tăng nhanh như bạn mong đợi.
Gần đây anh ấy đã đăng một biểu đồ, thể hiện đạo hàm bậc hai của tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn – con số càng lớn thì việc tăng tốc càng khó. Đến năm 2026, chúng ta đã đạt 800 tỷ USD, và anh ấy dự đoán đạo hàm bậc hai của chi tiêu vốn AI sẽ bắt đầu giảm tốc từ năm 2027. Bạn không thể trả mức định giá gấp 100 lần doanh thu cho SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào khi cả lợi nhuận và chi tiêu vốn đều đang giảm tốc.
Ngay cả khi doanh thu của các công ty này vẫn đang tăng, trọng tâm không nằm ở đó – trọng tâm là tốc độ tăng trưởng nhanh đến đâu, tốc độ thay đổi là bao nhiêu, và nhận thức của bạn về tốc độ thay đổi đó. Về mặt toán học, chúng ta đã biết, dựa trên quy luật số lớn, trong tương lai gần, tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn không thể nhanh như giai đoạn 2023 đến 2026, điều này là bất khả thi về mặt vật lý.
Vậy thì, thị trường sẽ chiết khấu tương lai này vào lúc nào, chuyển sang trạng thái "Tôi không còn sẵn sàng trả mức P/E 50, 60, 70 cho các cổ phiếu AI hoặc công ty chuỗi cung ứng này nữa"? Khi nào thị trường nhận ra rằng các đảng đối lập trên khắp thế giới đang lợi dụng tâm lý thời đại – "Cái quái gì với lạm phát trung tâm dữ liệu, cái quái gì với AI thay thế công việc của tôi"?
Tại sao chỉ có Elon, Sam Altman, Zuckerberg và khoảng mười lăm người đang trở thành tỷ phú, tư nhân hóa và chiếm đoạt tri thức của toàn bộ nền văn minh nhân loại, còn phần của tôi đâu?
Đây không phải hiện tượng chỉ có ở Mỹ, toàn thế giới đều đang đặt câu hỏi tương tự: Nếu AI được huấn luyện bằng dữ liệu tương tác của con người, chúng sử dụng hợp pháp và bất hợp pháp tất cả dữ liệu công cộng và riêng tư này để tạo ra những thứ đó, thì tại sao chúng có thể độc chiếm lợi nhuận? Đối với những người có đủ tài sản để tham gia vào những câu chuyện cổ phiếu này, đó là một câu hỏi chính đáng.
Một ngày nào đó, thị trường sẽ cảm nhận được một sự phản kháng. Luôn có xung đột giữa vốn và lao động, dù bạn tự nguyện hay bị ép buộc, đến một thời điểm nhất định chắc chắn sẽ đạt được một thỏa thuận nào đó. Nếu bạn vẫn nắm giữ những tài sản đó khi thỏa thuận được ký kết, bạn thường sẽ bị nghiền nát. Những suy nghĩ này cứ quay vòng trong đầu tôi. Sau đó, tôi ngồi xuống, cố gắng hiểu chuyện gì đang xảy ra, và rồi tôi dành cả buổi sáng để thanh lý danh mục.
Tại sao Bitcoin lại thua xa AI
Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Anh nghĩ thị trường sẽ diễn biến thế nào từ giờ đến cuối năm?
Arthur Hayes: Để trả lời câu hỏi này, tôi luôn suy nghĩ về một vấn đề khác: Tại sao Bitcoin không tăng lên mức cao hơn kể từ tháng 11 năm 2022? Tôi đã nói đi nói lại trên chương trình của anh và nhiều nơi khác: tất cả đều nằm ở thanh khoản. Nếu trong tương lai có nhiều thanh khoản hơn, Bitcoin đáng lẽ phải tăng.
Nhưng nhìn hiện tại, rõ ràng điều này là sai. Bởi vì nếu tính từ ngày ChatGPT thương mại hóa vào 30 tháng 11 năm 2022 đến nay, Bitcoin có tăng, nhưng Nvidia và tất cả các cổ phiếu AI khác tăng nhiều hơn nhiều. Hãy xem Bitcoin đạt đỉnh khi nào: tháng 10 năm ngoái, 125.000 USD. Vậy thì, tất cả thanh khoản được tạo ra trong giai đoạn này, mô hình của tôi cho thấy đã có hàng nghìn tỷ USD thanh khoản được tạo ra, tại sao Bitcoin không đạt 500.000 hay 1 triệu USD? Tại sao nó lại thua xa AI?
Tôi thường không nhìn vào dòng tiền chảy đi đâu, tôi chỉ nói "có nhiều tiền hơn nên Bitcoin sẽ tăng", đó là một cách suy nghĩ lười biếng, nó từng hiệu quả, nhưng lần này thì không. Vì vậy tôi quay lại xem xét lại mô hình tư duy của mình, tự hỏi: rốt cuộc mình đã bỏ sót điều gì? Câu trả lời là tất cả chúng ta đều tin AI có thể là một trong những công nghệ mang tính cách mạng nhất trong lịch sử, đang có một cuộc đầu tư vốn quy mô lớn, ở cấp độ nghìn tỷ.
Nhưng AI đã "nuốt" bao nhiêu nợ trong thời gian này? Liệu AI có thực sự "hút cạn" tất cả các tài sản rủi ro khác, ưu tiên hấp thụ lượng thanh khoản dư thừa không?
Ở cấp độ cao, tôi thường không dùng M2, vì tôi thấy nó quá thô và không đủ chi tiết, nhưng tạm thời dùng nó làm ví dụ.
Từ thời ChatGPT đến nay, M2 của Mỹ đã tăng ít nhất 1,5 nghìn tỷ USD. Tôi lại hỏi Perplexity AI đáng tin cậy: có bao nhiêu nợ đã được phát hành cho AI và các công ty liên quan đến AI? Ước tính khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, trong đó 1,3 nghìn tỷ tập trung phát hành từ 2025 đến 2026.
Nghĩa là, mặc dù có thể nói cơn sốt AI này bùng lên vào cuối năm 2022, nhưng "máy bơm nợ" của thị trường vốn thực sự nghiêng về giai đoạn sau, chỉ mới chạy hết công suất gần đây.
Lý thuyết của tôi là, Bitcoin có thể phục hồi từ đáy vì thực sự có một lượng lớn thanh khoản được tạo ra, và AI không tiêu thụ nhiều thanh khoản đó cho đến trước năm 2025, Bitcoin có không gian "trời xanh mây trắng" để tận dụng dòng thanh khoản này.
Từ năm 2022 đến giữa năm 2025, việc giảm repo đảo ngược và nhiều yếu tố khác đều có lợi cho nó. Nhưng nếu nhìn vào biểu đồ chi tiêu vốn và các khoản vay của các công ty AI, sự tăng trưởng thực sự chỉ bắt đầu vào năm 2025, đặc biệt là năm 2026. Và đây cũng chính là giai đoạn chúng tôi quan sát thấy Bitcoin vật lộn, đạt đỉnh vào tháng 10 năm ngoái, và hiện đã giảm 50%, 60%. Vì vậy, nếu tất cả thanh khoản đều đổ vào AI và điều này không có dấu hiệu dừng lại.
Nếu xảy ra một đợt điều chỉnh hoặc vỡ bong bóng AI, các nhà đầu tư sẽ không đột nhiên có một khoản tiền lớn lao vào Bitcoin. Họ sẽ bán tháo AI, cũng sẽ bán tháo Bitcoin, bán tháo mọi thứ. Khi bong bóng vỡ, tất cả tài sản đều có tương quan 1. Mọi thứ đều giảm cùng nhau cho đến khi mọi thứ lắng xuống, và sau đó một số tài sản cụ thể mới bắt đầu hoạt động tốt hơn.
Do đó, nếu tôi tin rằng trong sáu tháng tới, do giá dầu tăng và các yếu tố chính trị Mỹ, tổ hợp AI sẽ trải qua một đợt điều chỉnh lớn, thì Bitcoin cũng không thể thoát khỏi điều đó.
Sau đợt điều chỉnh, nó có thể hoạt động tốt hơn, nhưng bạn phải trải qua đợt giảm đó trước đã. Đó là lý do tại sao hiện tại tôi không thấy một môi trường thuận lợi cho Bitcoin và các loại tiền điện tử khác.
Và rõ ràng là tôi đã thực hiện các vị thế trên NEAR, HYPE, Worldcoin và Zcash rất tốt, tôi đã bán ra khi có lợi nhuận. Tôi muốn bỏ túi lợi nhuận kiếm được từ các giao dịch này và ngồi ngoài quan sát. Những tài sản này có thể tiếp tục tăng, nhưng ít nhất trong mô hình tư duy của tôi, tôi cảm thấy không thoải mái với rủi ro khi nắm giữ vị thế tại thời điểm hiện tại, những rủi ro chưa biết mà tôi có thể thấy trước và cách chúng có thể diễn biến, đó là lý do tôi rút chip ra.
Cạm bẫy của IPO SpaceX
Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Còn một điều nữa tôi luôn nghĩ, S&P 500 đang tăng, nhưng hầu hết các cổ phiếu thực tế đang giảm, toàn bộ chỉ số bị kéo lên bởi một vài cổ phiếu công nghệ. Quan trọng hơn, chúng ta sắp chứng kiến các đợt IPO của OpenAI, Anthropic và SpaceX, có thể có hơn 4 nghìn tỷ đô la vốn hóa mới đổ vào thị trường chứng khoán. Anh nghĩ những thứ này có thể hút hết thanh khoản của mọi người trong một thời gian không? Anh nhìn nhận thế nào về hướng đi của các IPO này?
Arthur Hayes: Tôi nghĩ những thứ này khó có thể hoạt động tốt, vì kỳ vọng của thị trường không phải là nó giao dịch bình thường, mà là đây là IPO, nó phải tăng vọt 50%, phải có một mức tăng phi lý, để cho tôi thấy thị trường vẫn tin vào AI, đã chọn đúng công ty ngôi sao này, và nó sẽ tiếp tục bay cao.
Với vốn hóa phát hành khoảng 1,8 nghìn tỷ USD, SpaceX sẽ trực tiếp trở thành công ty lớn thứ bảy toàn cầu. Để SpaceX tăng thêm 50%, nó phải lớn hơn cả Amazon. Nếu bạn đọc bản cáo bạch S-1 của họ, bạn sẽ thấy định giá giao dịch của SpaceX gần gấp 100 lần doanh thu. Điều này thật vô lý đến mức phi lý – nó sẽ là công ty lớn thứ bảy thế giới nhưng chưa chứng minh được điều gì.
Đúng vậy, đây là một ý tưởng tuyệt vời – trung tâm dữ liệu không gian, các vấn đề chính sách của trung tâm dữ liệu mặt đất, tôi cũng công nhận logic này rất hợp lý. Tôi theo dõi một Substack tên là Semi Analysis, chuyên nghiên cứu sâu về bán dẫn và AI.
Họ đã viết một bài so sánh chi phí toàn bộ giữa trung tâm dữ liệu không gian và mặt đất, kết luận: hiện tại, chi phí vận hành trung tâm dữ liệu trong không gian gấp bốn lần so với mặt đất. Không chỉ vậy, bạn không có đủ chip để hiện thực hóa tầm nhìn của Elon, và mặt đất vẫn có khả năng xây dựng trung tâm dữ liệu. Xây dựng trên mặt đất có thể không dễ dàng như bạn mong đợi, nhưng rẻ hơn bốn lần, vì vậy bạn sẽ chọn xây trên mặt đất cho đến khi không thể xây thêm được nữa.
Theo ước tính lạc quan nhất, để trung tâm dữ liệu không gian thực sự đạt được chi phí ngang bằng với mặt đất, ít nhất phải đến một thời điểm nào đó trong thập kỷ tới.
Vậy nên thực tế nực cười hiện tại là: toàn bộ vốn trên thị trường lại sẵn sàng trả mức giá gấp 100 lần doanh thu cho một công ty có sản phẩm đắt hơn đối thủ tới 4 lần, tên lửa còn phát nổ, và trong vòng một thập kỷ tới vẫn chưa kiếm được tiền thật.
Và điều tệ nhất là, đây là một mô hình lừa đảo tiền điện tử kinh điển: lưu thông thấp, định giá pha loãng hoàn toàn cao ngất ngưởng của một đồng coin rác. Lưu thông 4% đến 5%, đến tháng 9 sẽ tăng lên gần 25%, nội bộ sẽ liên tục xả hàng cho bạn từ tháng 7 đến tháng 10, trong khi nó đang giao dịch với tư cách là công ty lớn thứ bảy thế giới, nhưng chưa chứng minh được gì về luận điểm trung tâm dữ liệu này. Ngoại trừ các mảng kinh doanh như internet vệ tinh, thứ thực sự được làm rất đẹp, nhưng đó không phải lý do bạn mua SpaceX.
Vì vậy, tôi nghĩ thứ này khó có thể đáp ứng được kỳ vọng thị trường. Tôi không nói nó sẽ giảm, nhưng ngay cả khi nó tăng 10%, phản ứng của thị trường cũng sẽ là "Điều này chưa đủ tốt, tôi kỳ vọng mức tăng 50%, 60%, 70%". Điều này sẽ khiến các nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi: Trong khi nội bộ SpaceX ngày càng có thể bán cổ phiếu ra thị trường, liệu tôi có thực sự còn muốn đấu thầu đợt IPO của Anthropic hay OpenAI vào tháng 9 không?
Đặt giá quá cao như vậy đã tạo ra một tình huống gần như không thể vượt qua kỳ vọng. Nếu nó là một công ty trị giá 100 tỷ USD, nó có thể tăng gấp 2, gấp 3 lần, và mọi người sẽ nói AI vẫn khả thi, SpaceX tăng vọt vì họ chọn một vốn hóa phát hành thấp hơn.
Nhưng bây giờ là giai đoạn vắt kiệt tối đa – 1,8 nghìn tỷ. Để vượt qua Nvidia? Cực kỳ, cực kỳ khó. Xin lỗi Elon, anh không thể sánh được với Jensen. Tôi thậm chí còn không nhớ CEO hiện tại của Amazon là ai, nhưng anh cũng không thể cạnh tranh với những công ty này. Họ có doanh thu thực, đang vận hành, đã chứng minh được giá trị của mình. Còn SpaceX thì mọi thứ vẫn cơ bản chỉ là những ý tưởng viết trên khăn giấy.
Hãy cho nó thời gian, có thể sẽ chứng minh được điều gì đó, nhưng bạn có thực sự tin rằng một cổ phiếu trị giá 1,8 nghìn tỷ có thể tăng thêm 50% nữa không? Thực sự quá khó. Đó là lý do tại sao tôi nghĩ đây sẽ là sự kiện làm lung lay niềm tin của mọi người vào câu chuyện AI, chỉ vì nó quá lớn và gần như không thể tăng giá.
Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Vậy anh nghĩ thanh khoản sẽ chảy như thế nào trong các đợt IPO này? Sẽ là một cuộc dịch chuyển vốn quy mô lớn? Hay kiểu như Elon, ai bán trước thì bán được giá tốt nhất?
Arthur Hayes: Là trường hợp đầu tiên. Mọi người sẽ phấn khích và rút thanh khoản khỏi các tài sản khác.
Nếu SpaceX thể hiện kém, thì tôi nghĩ Anthropic và OpenAI sẽ chịu áp lực rất lớn để giảm giá chào bán. Và một khi hai gã khổng lồ AI này buộc phải hạ định giá hoặc thu hẹp quy mô huy động vốn ngay trước thềm IPO, điều đó tạo ra một tiền lệ cực kỳ nguy hiểm trên thị trường. Nó giống như việc chính họ tự cắt thịt mình, ngầm tuyên bố với toàn thế giới rằng bong bóng AI thực sự đã quá lớn, và chúng tôi chủ động hạ thấp kỳ vọng tương lai.
Đột nhiên kỳ vọng bị hạ xuống, mọi người sẽ do dự: Tại sao họ lại giảm giá sau SpaceX? Tại sao lại thu hẹp quy mô phát hành? Tất cả những thay đổi này có thể khiến nhiệt tình của nhà đầu tư nguội lạnh. Vì vậy, có thể mọi người sẽ rút vốn từ những nơi khác trên thị trường, hoặc đơn giản là họ bình tĩnh lại trước câu chuyện tăng giá AI, từ từ rút lui khỏi thị trường, gây ra một chuỗi giảm giá liên hoàn.
Bằng chứng cho chiến lược chống AI
Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Tôi muốn quay lại điểm về câu chuyện chống AI của Trump. Có thể có người tranh luận rằng tất cả những ông lớn AI đó chính là những người đã giúp ông ấy đắc cử, ít nhất là đã giúp rất nhiều hoặc gây ảnh hưởng. Chúng ta biết ông ấy đã có nhiều bữa tối riêng và thảo luận với họ, họ là những nhà tài trợ lớn và người ủng hộ, và ông ấy luôn công khai ủng hộ và ca ngợi AI.
Tôi chưa tính xem có bao nhiêu người công khai phản đối AI, tôi biết hầu hết mọi người không có cảm tình ấm áp và mơ hồ với AI, vì vậy đây thực sự có thể là một sự chuyển hướng khá thông minh. Nhưng tôi chưa bao giờ nghe ai đề cập đến điều này, đó là một dự đoán khá táo bạo. Anh tự tin đến mức nào? Có dấu hiệu nào khiến anh tin rằng ông ấy có thể đi theo con đường này không?
Arthur Hayes：Tôi vẫn dùng Perplexity AI, tôi hỏi nó: Polymarket nói rằng Đảng Cộng hòa sẽ thua, có con đường nào để thắng cử không? Mọi người trước tiên phải hiểu rõ một logic chính trị cơ bản: Tại sao Trump nhất quyết phải giữ được Hạ viện trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ?
Điều này hoàn toàn không phải vì một hệ tư tưởng cao cả nào, mà thuần túy là để tự bảo vệ chính trị của ông ta. Nếu Hạ viện rơi vào tay Đảng Dân chủ, trong suốt hai năm tới, ông ta và cả gia đình sẽ ngày ngày nhận được vô số trát đòi hầu tòa từ Quốc hội. Đảng Dân chủ có thể liên tục truy đuổi, quấy rối ông ta không ngừng. Ông ta sẽ hoàn toàn không có cơ hội để tạo ra bất kỳ di sản thực sự nào mà ông ta hình dung cho "nhiệm kỳ thứ hai của Trump". Tôi cho rằng đây là lý do ông ta muốn thắng.
Tôi cũng tin rằng Trump không có hệ tư tưởng, ông ta chỉ quan tâm đến chiến thắng. Trong đại dịch năm 2020, ông ta đã cung cấp cho công chúng Mỹ gói chuyển giao tài chính lớn nhất kể từ Thỏa thuận Mới – phát séc, ai cũng có phần. Ông ta không sàng lọc theo ngưỡng thu nhập, có rất nhiều gian lận, cả người giàu lẫn người nghèo đều nhận được séc. Vì vậy, đừng nghĩ rằng ông ta sẽ không chuyển hướng sang chủ nghĩa dân túy trắng trợn, trực tiếp chiều theo ý dân – mà ý dân chính là không thích AI.
AI đã gây ra cảm xúc tiêu cực ở cả cử tri Đảng Cộng hòa và Đảng Dân chủ. Thế là tôi hỏi AI: Giả sử những dự đoán về ghế này là đúng, trước tiên hãy loại bỏ những ghế gần như chắc chắn thắng do việc tái phân chia khu vực bầu cử. Nhưng dù vậy, họ vẫn cần giành thêm một số ghế để giữ được Hạ viện.
Vì vậy tôi lại hỏi: Trong tất cả các khu vực bầu cử cạnh tranh khốc liệt, nằm trong sai số, có luật địa phương nào về lệnh cấm xây dựng trung tâm dữ liệu, hoặc hạn chế tác động của việc xây dựng trung tâm dữ liệu không? Hãy giúp tôi tìm kiếm tất cả các khu vực này. Kết quả là: Nếu Trump chống lại AI, ông ta có thể lật đủ số ghế để Đảng Cộng hòa thắng Hạ viện, bởi vì các khu vực này đã chứng minh ở cả hai đảng rằng người dân địa phương hoàn toàn không muốn các trung tâm dữ liệu này được xây dựng nơi họ sống, và đã có những hành động địa phương.
Và nhắc lại, tất cả chỉ là lời nói suông, Trump thực sự không cần làm gì cả. Ông ta có thể gọi cho Jensen và các ông trùm AI nói: "Nghe này, bốn tháng tới tôi sẽ đánh mạnh vào các anh, đừng hoảng. Đến tháng 11, không có chuyện nào xảy ra đâu." Ông ta đã làm thế rồi.
Ông ta tấn công họ, giá cổ phiếu giảm, một số người mất tiền. Hãy nhìn cách ông ta xử lý thuế quan là rõ, tất cả những người bạn quỹ phòng hộ của ông ta đã mất hàng tỷ đô la khi ông ta cố gắng viết lại cơ sở hạ tầng thương mại của Mỹ. Cuối cùng ông ta đã dừng lại vào thời điểm quan trọng, nhưng ít nhất ông ta đã chứng minh rằng ông ta sẵn sàng thử.
Vì vậy, tôi không nghĩ rằng nếu các chiến lược gia chính trị của ông ta thấy rằng lập trường chống AI có thể mang lại đủ phiếu bầu, dù chỉ là hành động bằng lời nói, thì có lý do gì để ông ta không làm? Nạn nhân duy nhất là thị trường chứng khoán, và những người mất tiền trên thị trường chỉ là một nhóm người giàu có. Bạn thậm chí không cần làm gì thực sự, vì bạn chỉ nói, không có dự luật nào được thông qua.
Đến tháng 11, mọi thứ lại quay về "chúng ta phải thắng cuộc đua AI để đánh bại Trung Quốc".
Vì vậy, tôi cho rằng, trong bối cảnh câu chuyện lạm phát đã trở thành điều chắc chắn không thể thay đổi, đây là một con đường có giá trị để Đảng Cộng hòa giành chiến thắng trong cuộc bầu cử. Tôi không quan tâm liệu giá dầu có giảm thêm 50% hay không, giá xăng có thể hạ một chút, nhưng quá nhiều thứ trong chuỗi cung ứng đã đang trên đường truyền dẫn, đến tháng 10, giá trên kệ siêu thị sẽ cao hơn, và Trump gần như bất lực trước điều đó.
Fed, Warsh và rủi ro lãi suất
Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Hãy nói về Warsh. Tôi biết hiện tại chưa có nhiều điều chắc chắn, vì cuộc họp FOMC đầu tiên của ông ấy sẽ diễn ra vào tuần sau. Dựa trên một số phát biểu trước đây của ông ấy và việc cuộc bầu cử giữa kỳ đang đến gần, anh nghĩ định hướng chính sách của ông ấy sẽ như thế nào?
Arthur Hayes: Tôi không nhớ chi tiết bài phát biểu gần đây nhất của ông ấy, nhưng có một luận điệu rằng: bạn có thể nhìn xuyên qua lạm phát hàng hóa thời chiến, và tin vào phép màu năng suất AI sẽ mang lại tăng trưởng không lạm phát, do đó có thể cắt giảm lãi suất. Tôi nghĩ đây là câu chuyện về Warsh mà thị trường muốn tin.
Thực tế không may là giá dầu cao hơn và sẽ không giảm trong thời gian tới, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm hiện cao hơn lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng khoảng 60 điểm cơ bản. Thị trường đang nói với Fed: bạn cần tăng lãi suất. Đó là tín hiệu thị trường gửi đến Fed, còn họ có làm hay không, tôi không biết.
Tôi cũng nghĩ rằng Trump có thể sẽ giảm bớt nỗi ám ảnh về việc cắt giảm lãi suất trong riêng tư, bởi vì nếu ông ấy muốn làm gì đó về gánh nặng sinh hoạt, điều tồi tệ nhất ông ấy có thể làm là để Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất khi lạm phát ở mức 3,5% đến 4%. Nếu ông ấy thực sự quan tâm đến việc giành được một phần cử tri trong vấn đề khả năng chi trả, thì việc cắt giảm lãi suất sẽ khiến ông ấy thất bại thảm hại trong cuộc bầu cử giữa kỳ.
Vì vậy, tôi cho rằng, xét đến vị thế thị trường hiện tại, Warsh sẽ cực kỳ khó khăn nếu muốn cắt giảm lãi suất. Kịch bản cơ sở của tôi là ông ấy sẽ giữ nguyên, vấn đề chỉ nằm ở cách diễn đạt – là giữ nguyên theo hướng diều hâu hay bồ câu? Nếu là giữ nguyên theo hướng diều hâu, ám chỉ áp lực lạm phát đang tích tụ và Fed có thể cần hành động trong tương lai, thị trường sẽ chiết khấu thông tin này: "Họ sẽ tăng lãi suất vào một thời điểm nào đó."
Và bong bóng sợ nhất là lãi suất tăng, chi phí vốn tăng luôn khiến mọi người rời khỏi sòng bạc này dưới một hình thức nào đó.
Vì vậy, tôi nghĩ khả năng ông ấy cắt giảm lãi suất là cực kỳ thấp, rất có thể là giữ nguyên, và sau đó tùy thuộc vào cách diễn đạt.
Cục Dự trữ Liên bang có rất ít lựa chọn để hỗ trợ bong bóng, vì giá dầu đã đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm lên trên lãi suất quỹ liên bang hiệu quả. Giá dầu tăng vọt và chênh lệch lợi suất mở rộng, khiến lợi suất tăng cao. Hiện tại, tôi không thấy có dư địa để Fed cắt giảm lãi suất. Nếu kỳ vọng cắt giảm lãi suất là một trong những trụ cột hỗ trợ sự lạc quan của các bạn về bong bóng AI và tính bền vững của nó, thì tôi nghĩ bạn cần phải xem xét lại giả định đó một cách nghiêm túc.
Chất xúc tác tiền điện tử và thời điểm tái nhập cuộc
Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Vậy từ bây giờ đến cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, ông có nghĩ sẽ có điều gì đó mang lại sự phục hồi ngắn hạn cho thị trường không? Ý tôi không phải là thao túng thị trường, mà là có câu chuyện hay sự kiện nào đang diễn ra có thể tạo ra một đợt phục hồi nào đó từ bây giờ đến cuối năm không?
Arthur Hayes: Có thể mọi người tin rằng MicroStrategy bằng cách nào đó sẽ tiếp tục đẩy giá lên, điều đó có thể khơi dậy lại tâm lý lạc quan, nhưng tôi thực sự không thấy nhiều dấu hiệu in tiền, và ngay cả khi có in tiền, nó cũng chảy thẳng vào xây dựng AI. Vì vậy, tôi không thấy có chất xúc tác tích cực lớn nào có thể kéo tiền điện tử ra khỏi sự trì trệ này, hoặc ít nhất là giúp nó vượt trội so với AI.
Bởi vì nếu chúng ta quay trở lại môi trường kinh tế lý tưởng với tăng trưởng cao, lạm phát thấp, bạn sẽ mua gì? Bạn mua Nvidia hay Bitcoin? Tất nhiên bạn sẽ không do dự mà chọn Nvidia, chọn Samsung, phải không? Bởi vì chúng đã tăng 50 lần trong hai năm. Bạn sẽ mua Bitcoin? Tất nhiên là không. Đó chính là vấn đề, AI đang hoạt động quá tốt.
Nếu môi trường giống nhau và những thứ này tiếp tục hoạt động tốt, tại sao bạn lại chọn tiền điện tử? Bạn sẽ chỉ tiếp tục đặt cược vào chi tiêu vốn tăng trưởng 100% mỗi năm vĩnh viễn, và liên tục mua các công ty này. Bạn nghĩ điều đó bền vững sao?
Và đó chính xác là niềm tin của thị trường hiện tại.
Nhưng nếu tôi là nhà đầu tư tổ chức, và khách hàng nói "Nasdaq tăng 50%, tại sao ông chỉ tăng 10%?" – "Bởi vì tôi đang phòng hộ, tôi mua biến động hay gì đó." Khách hàng sẽ nói: "Tại sao tôi phải giao tiền cho người quản lý quỹ chỉ tăng 10% này, thay vì đầu tư vào quỹ tăng 50% kia?" Đó là logic đang nuốt chửng tất cả mọi người – ai cũng nói "Tôi muốn tối đa hóa lợi nhuận, tại sao ông không tham gia?" Đó chính là vấn đề.
Người dẫn chương trình Kyle Chasse: Khi nào ông sẽ cân nhắc tái nhập cuộc? Điều gì có thể thuyết phục ông quay lại?
Arthur Hayes：Nếu đến mùa thu, giá dầu vẫn ổn định, không tăng mạnh, và Trump cũng không quay lưng với các ông trùm AI, thì tôi có thể quay lại thị trường để tìm kiếm giá trị ở đâu đó.
Nhưng tất cả điều này hiện tại đều có một điều kiện tiên quyết cực kỳ khắt khe – đó là trong vài tháng tới, các đợt IPO lịch sử của SpaceX, Anthropic và OpenAI phải mở đầu thành công vang dội, thậm chí phải tạo ra mức tăng trưởng khủng khiếp nhất, bùng nổ nhất trong lịch sử loài người, mới có thể sánh ngang với quy mô IPO lớn nhất lịch sử. Khi thực tế không khớp với kỳ vọng, chúng ta sẽ gặp rắc rối.
Người dẫn chương trình Kyle Chasse：Có cách nào để xác định khi nào thị trường crypto có thể bước vào đợt tăng giá tiếp theo không?
Arthur Hayes：Chúng ta cần thấy nhiều tiền được in hơn, và số tiền in ra đó không được đổ hết vào AI. Khi nào điều đó xảy ra? Tôi không biết, nhưng tôi không nghĩ điều đó đang diễn ra ngay bây giờ. Anh thường nói, dù có chuyện gì xảy ra, cách duy nhất để chính phủ thoát khỏi khó khăn là in tiền, điều đó là không thể tránh khỏi.
Có cách nào để xác định mốc thời gian này, hoặc chất xúc tác kích hoạt nó không? Nếu bong bóng AI thực sự vỡ, và một số tổ chức tài chính sụp đổ, anh sẽ nhận được một gói cứu trợ.
Khi nào? Tôi không biết. Nhưng đó là thời điểm crypto có thể vượt trội – AI đã bị phá sản tín dụng, không phải là nó không còn tồn tại, mà là nó không còn tăng vọt như trước nữa, và nhà đầu tư do đó cần giao dịch thứ khác. Tôi hy vọng thứ đó chính là crypto, và thanh khoản sẽ quay trở lại với crypto.
Tôi hoàn toàn tin rằng câu trả lời luôn là in tiền, vấn đề chỉ là mốc thời gian. Bitcoin là tài sản hoạt động tốt nhất trong lịch sử loài người 15 năm qua. Nhưng không may, nhiều người không mua vào lúc 1 cent, họ mua ở các mức giá khác. Nếu bạn chỉ mới tham gia từ thời ETF, trung bình bạn đang lỗ. Mọi thứ đều phụ thuộc vào đường đi và thời điểm bạn vào. Chỉ vì bạn mới vào sáu tháng trước, không có nghĩa là Bitcoin phải tăng vì bạn. Tôi nghĩ đây là bài học đau đớn mà nhiều người cần phải học.
Hỏi nhanh đáp nhanh
Người dẫn chương trình Kyle Chasse：Cuối cùng, vài câu hỏi nhanh. Câu đầu tiên, cuối năm Bitcoin ở trên hay dưới 100.000 USD?
Arthur Hayes：Dưới đây.
Liên kết gốc
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
