Chứng khoán Mỹ càng tăng càng nguy hiểm? Goldman Sachs: Cơ chế bảo vệ giảm giá gần như đã mất hiệu lực.

Tiêu đề gốc: 《Skew mất hiệu lực! Nhóm biến động của Goldman Sachs: Thị trường chứng khoán Mỹ định giá tăng 10% và giảm 10% như nhau》
Tác giả gốc: Zhao Ying, Wall Street News

Nỗi sợ hãi về rủi ro giảm điểm trên thị trường gần như biến mất, một cơ chế định giá cốt lõi của thị trường quyền chọn đang mất hiệu lực.

Chiến lược gia phái sinh của Goldman Sachs, Brian Garrett, trong báo cáo cuối tuần mới nhất chỉ ra rằng độ lệch biến động (Skew) của quyền chọn S&P 500 đã giảm xuống mức thấp nhất trong 18 tháng, xác suất thị trường định giá cho mức giảm 10% và tăng 10% gần như bằng nhau, đều khoảng 8% – hiện tượng này được nhóm biến động của Goldman Sachs trực tiếp xác định là "Skew mất hiệu lực".

Đồng thời, chỉ số hoảng loạn của Goldman Sachs đóng cửa ở mức một chữ số, thấp nhất trong hai năm, cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro đuôi trên thị trường đã giảm xuống mức rất thấp.

Tín hiệu này xuất hiện trong bối cảnh thị trường chứng khoán Mỹ liên tục bùng nổ. Từ đầu năm nay, chỉ số S&P 500 trung bình cứ mỗi năm ngày giao dịch lại lập một đỉnh cao lịch sử mới, giá cổ phiếu Micron lần đầu tiên vượt 1000 đô la vào cuối tuần.

Garrett thừa nhận rằng các cuộc thảo luận trong nhóm đã chuyển từ "hãy dừng lại" vào tháng 3 thành "cái này vẫn đang tăng?" vào tháng 5. Tuy nhiên, quan điểm của ông đang chuyển từ lạc quan thận trọng sang bi quan ngày càng tăng, và liệt kê rõ ràng nhiều cơ sở cho quan điểm giảm giá.

Ba tín hiệu giảm giá xuất hiện, tâm lý thị trường và nền tảng cơ bản có dấu hiệu rạn nứt

Garrett liệt kê ba mối lo ngại chính của thị trường hiện tại.

Thứ nhất, phạm vi dẫn dắt thị trường cực kỳ hẹp. Mười cổ phiếu có vốn hóa lớn nhất trong S&P 500 hiện chiếm 40% tổng trọng số chỉ số, và bốn lần gần đây nhất lập đỉnh lịch sử đều xảy ra khi độ rộng thị trường tổng thể âm – hiện tượng này chưa từng xảy ra trước đây.

Thứ hai, chủ đề tập trung cao độ. Từ đầu năm nay, chỉ số S&P 500 loại trừ các cổ phiếu liên quan đến AI kém hơn chỉ số tổng thể tới 700 điểm cơ bản.

Thứ ba, diễn biến giá rất giống với lịch sử. Garrett chỉ ra rằng diễn biến năm 2026 rất giống với mô hình giá từ năm 1998 đến cuối năm 1999.

Mặc dù các tiếng nói giảm giá tràn ngập trên các tiêu đề truyền thông và mạng xã hội, Garrett nhấn mạnh rằng mối lo ngại này không được phản ánh trong định giá của thị trường quyền chọn – ít nhất là nỗi sợ hãi về rủi ro giảm điểm gần như không còn thấy.

Skew mất tác dụng: Chi phí phòng ngừa rủi ro giảm xuống mức thấp lịch sử

Nhóm biến động của Goldman Sachs đưa ra ba quan sát chính từ thị trường quyền chọn.

Thứ nhất, độ lệch biến động của S&P 500 giảm xuống mức thấp nhất trong 18 tháng, xu hướng này được thúc đẩy bởi hai yếu tố: phần cánh quyền chọn bán (put wing) rẻ bất thường, trong khi phần cánh quyền chọn mua (call wing) lại tương đối đắt.

Thứ hai, Chỉ số Hoảng loạn Goldman Sachs (GS Panic Index) đóng cửa ở mức một chữ số vào thứ Sáu tuần trước, đạt mức thấp nhất trong hai năm. Chỉ số này tổng hợp xếp hạng phần trăm trong hai năm của VVIX, VIX, Skew và biến động ngang giá.

Thứ ba, và quan trọng nhất: thị trường định giá xác suất cho mức giảm 10% và tăng 10% hoàn toàn giống nhau, đều khoảng 8%. Điều này có nghĩa là thị trường quyền chọn không còn định giá thêm phí bảo hiểm cho rủi ro giảm giá, và chức năng bảo vệ của Skew thực tế đã mất hiệu lực.

Garrett chỉ ra rằng hàm ý trực tiếp của hiện tượng trên là: đối với các nhà đầu tư muốn phòng ngừa rủi ro tương quan, chi phí phòng ngừa hiện tại cực kỳ thấp.

Phòng ngừa chi phí thấp kết hợp với bố trí đuôi phải

Dựa trên nhận định trên, Garrett đưa ra nhiều đề xuất giao dịch cụ thể.

Đối với các nhà đầu tư lạc quan về sự luân chuyển phong cách thị trường, cho rằng xu hướng sẽ chuyển từ tập trung sang phân tán, Goldman Sachs khuyến nghị mua quyền chọn vượt trội của RSP (Quỹ ETF trọng số bằng nhau S&P 500 của Invesco) so với SPX, chi phí quyền chọn vượt trội 100% trong 1 tháng khoảng 145 điểm cơ bản; đồng thời khuyến nghị mua quyền chọn mua VIX làm công cụ phòng ngừa, và chỉ ra rằng cấu trúc kỳ hạn từ tháng 8 trở đi cực kỳ phẳng, VVIX đóng cửa ở mức 86.

Đối với các nhà đầu tư tìm kiếm biện pháp bảo vệ giảm giá đơn giản, Garrett khuyến nghị trực tiếp mua quyền chọn bán S&P 500 – với độ lệch quyền chọn bán hiện tại cực kỳ thấp, cấu trúc thanh toán khá hấp dẫn.

Ngoài ra, Goldman Sachs còn khuyến nghị mua biến động của Bitcoin ETF và thực hiện phòng ngừa Delta trung tính. Garrett chỉ ra rằng Bitcoin trong lịch sử hoạt động giống như "phiên bản đòn bẩy của Nasdaq", nhưng định giá hiện tại ở mức thấp nhất trong hai năm và thấp hơn SMH khoảng 10 điểm biến động.

Dòng vốn: Quỹ phòng hộ mua ròng hai tuần liên tiếp, quy mô ETF cổ phiếu đơn lẻ tăng gấp đôi

Từ dữ liệu Prime Brokerage mới nhất của Goldman Sachs, các quỹ phòng hộ đã mua ròng trong hai tuần liên tiếp, với tốc độ mua nhanh nhất trong năm, chủ yếu thể hiện qua việc tăng vị thế mua và đóng vị thế bán vĩ mô.

Ở cấp độ ngành, có sự luân chuyển rõ rệt: Cổ phiếu tài chính (giảm 6% từ đầu năm) được mua ròng, trong khi cổ phiếu công nghiệp (tăng 11,5% từ đầu năm) bị bán ròng.

Về phía hợp đồng tương lai, vị thế nắm giữ của người dùng cuối đã phục hồi gần mức đỉnh năm 2024. Nhóm Goldman Sachs đặc biệt chỉ ra rằng các quỹ ETF đòn bẩy đang mở rộng bảng cân đối kế toán một cách cơ học; Chiến lược CTA hiện ở vị thế gần trung tính, nhưng các chiến lược hệ thống có sự bất đối xứng rõ rệt đối với đuôi trái — trong kịch bản thị trường đi ngang 1 tháng, mua vào khoảng 12 tỷ USD, trong khi kịch bản giảm 1 tháng, bán ra khoảng 100 tỷ USD.

Đáng chú ý, quy mô tài sản quản lý của các quỹ ETF đòn bẩy và đảo chiều đơn cổ phiếu toàn cầu đã vượt 60 tỷ USD, tăng gấp đôi trong hai tháng, phân khúc thị trường này đã không thể bị bỏ qua.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia