Lợi nhuận hầu như không tăng, cổ phiếu của gã khổng lồ MLCC Murata đã tăng gấp đôi trong một năm: Thị trường đang định giá cho "năm sau".

Ngày 28 tháng 5, nhà sản xuất linh kiện thụ động lớn nhất thế giới, Murata Manufacturing, đã tăng 12,36% trong một ngày giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán Tokyo, chạm mức tăng trần trong phiên, đóng cửa ở mức 8.787 yên, lập mức cao nhất lịch sử sau khi điều chỉnh. Hai tháng trước, chúng tôi đã phân tích bài viết về việc Murata tăng giá MLCC (tụ gốm đa lớp) cho máy chủ AI từ 15-35%, nói về cách linh kiện tụ điện nhỏ hơn một milimet này khuấy động chuỗi cung ứng sức mạnh tính toán AI. Lần này, thứ đáng để phân tích không phải là tụ điện, mà chính là cổ phiếu Murata.

Bởi vì nếu bạn mở báo cáo tài chính vừa kết thúc của Murata, bạn sẽ thấy một sự tương phản: kết quả kinh doanh thực tế khá ảm đạm, nhưng giá cổ phiếu đã tăng gấp đôi trong một năm.

Theo báo cáo tài chính của Murata ngày 30 tháng 4, trong năm tài chính kết thúc vào tháng 3 năm 2026, doanh thu của công ty đạt 1,83 nghìn tỷ yên, lập mức cao nhất lịch sử, nhưng chỉ tăng 5,0% so với cùng kỳ. Lợi nhuận kinh doanh đạt 281,8 tỷ yên, chỉ tăng 0,8% so với cùng kỳ, gần như giậm chân tại chỗ. Hai yếu tố kéo lợi nhuận xuống là: một là, khoản giảm giá trị lợi thế thương mại liên quan đến bộ lọc sóng âm bề mặt (SAW); hai là, các ứng dụng trưởng thành như điện thoại thông minh vẫn đang trong cuộc chiến giá cả. Nói cách khác, dù mảng AI có sáng sủa đến đâu, nó cũng chỉ bù đắp được sự mất máu từ các mảng kinh doanh trưởng thành.

Nhưng trong cùng khung thời gian, giá cổ phiếu Murata đã tăng khoảng 134,9% trong năm qua (theo dữ liệu từ Yahoo Finance), giá cổ phiếu mới nhất đã vượt mốc 9.000 yên, vốn hóa thị trường đạt khoảng 17 nghìn tỷ yên, và tỷ lệ P/E bị đẩy lên khoảng 75 lần. Một công ty sản xuất linh kiện thụ động với lợi nhuận hiện tại tăng trưởng bằng không, được thị trường định giá với tỷ lệ P/E 75 lần, điều này chỉ có thể có nghĩa là một điều: người mua hoàn toàn không quan tâm đến lợi nhuận năm nay, họ đang đặt cược vào câu chuyện phía sau.

Ngòi nổ thực sự là một buổi họp giải trình

Điểm kích hoạt của đợt tăng giá này không phải là tăng giá, cũng không phải báo cáo tài chính, mà là một buổi họp nhỏ (small meeting) dành cho các nhà phân tích chứng khoán do Murata tổ chức vào ngày 27 tháng 5.

Theo nội dung cuộc họp được nhà đầu tư blog kabuya66 trích dẫn, ban lãnh đạo Murata đã đưa ra hai câu nói quan trọng tại buổi họp. Câu đầu tiên là điều chỉnh kỳ vọng về đỉnh đầu tư AI từ "khoảng năm 2028" trước đó lên thành "sẽ kéo dài đến khoảng năm 2030". Đối với một nhà sản xuất linh kiện có tài sản nặng và sản xuất theo đơn đặt hàng, việc chu kỳ tăng trưởng kéo dài thêm hai năm có nghĩa là dự trữ đơn hàng sẽ tiếp tục tích lũy và việc thu hồi vốn đầu tư mở rộng sản xuất trở nên chắc chắn hơn. Câu thứ hai còn trực tiếp hơn: khách hàng hiện tại "giữ số lượng, không giữ giá", nhu cầu gấp khoảng hai lần công suất, có nghĩa là khách hàng hạ nguồn tranh giành hàng đến mức không quan tâm đến giá, chỉ cầu có được số lượng.

Sức sát thương của hai câu nói này có thể thấy rõ ngay từ diễn biến thị trường phiên hôm sau. Cổ phiếu Murata tăng +12,36% trong cùng ngày, trong khi các công ty cùng ngành như Taiyo Yuden tăng 11,87%, TDK tăng 8,22% (theo số liệu đóng cửa của Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo). Một buổi họp báo của công ty đầu ngành không chỉ định giá lại một cổ phiếu, mà là toàn bộ chuỗi linh kiện thụ động. Cùng ngày, chỉ số Nikkei 225 lần đầu tiên chạm mốc 66.000 điểm, với nhóm MLCC là một trong những lực lượng dẫn dắt chính.

Thị trường mua là "cột trụ" của năm sau

Buổi họp báo có thể thổi bùng đà tăng là vì nó giúp thị trường nhìn rõ biên lợi nhuận của Murata trong năm tới.

Hãy đặt lợi nhuận kinh doanh của Murata thành ba cột trụ, câu chuyện sẽ trở nên rõ ràng. Năm tài chính kết thúc vào tháng 3/2025 đạt 279,7 tỷ yên, năm tài chính kết thúc vào tháng 3/2026 đạt 281,8 tỷ yên, hai năm liên tiếp gần như tăng trưởng bằng 0, tỷ suất lợi nhuận còn giảm từ 16,0% xuống 15,4%. Nhưng Murata đưa ra dự báo cho năm tài chính hiện tại (kết thúc vào tháng 3/2027) với lợi nhuận kinh doanh 380 tỷ yên, tăng mạnh 34,8% so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận phục hồi lên 19,4%.

Tăng trưởng tập trung hoàn toàn vào cột trụ ngoài cùng bên phải. Thị trường hiện tại không mua hai năm ảm đạm đã qua, mà mua cột trụ dự báo chưa được thực hiện này. Một bằng chứng gián tiếp là đơn đặt hàng. Theo thống kê của Nikkei Veritas, trong số các công ty niêm yết có vốn hóa trên 50 tỷ yên và có lợi nhuận dự kiến trong năm tài chính hiện tại, Murata đứng đầu về tốc độ tăng trưởng backlog đơn hàng (đơn đặt hàng tồn đọng) trong năm tài chính trước. Backlog đơn hàng tương ứng trực tiếp với doanh thu tương lai, đây là nền tảng vững chắc cho cột trụ dự báo đó. Murata cũng nhân cơ hội công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu với quy mô tối đa 150 tỷ yên, dự kiến mua lại 75 triệu cổ phiếu, chiếm 4,12% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Ban lãnh đạo dùng tiền thật để thể hiện lập trường, điều này đồng nghĩa với việc thừa nhận giá hiện tại không hề đắt.

Nâng đỡ cột trụ này là doanh thu AI sẽ tăng gấp đôi

Tăng trưởng lợi nhuận 34,8% đến từ đâu? Câu trả lời tập trung vào một đường lối duy nhất.

Theo số liệu từ buổi họp báo của Murata, doanh thu liên quan đến AI/trung tâm dữ liệu của công ty dự kiến sẽ tăng từ khoảng 170 tỷ yên trong năm tài chính trước lên mức dự báo 325 tỷ yên trong năm tài chính hiện tại, tăng trưởng 85-90%. Tỷ trọng của mảng này trong tổng doanh thu sẽ tăng từ khoảng 9% lên khoảng 17%. Nghĩa là, trong vòng một năm, AI từ một phần nhỏ trong doanh thu của Murata trở thành trụ cột chiếm gần một phần năm.

Quan trọng hơn là "chất lượng" của sự tăng trưởng này. Theo phân tích của Morgan Stanley MUFG Securities, sự tăng trưởng doanh thu AI của Murata trong giai đoạn này không đến từ việc tăng giá các sản phẩm MLCC hiện có, mà nhờ vào nâng cấp cơ cấu sản phẩm, tỷ trọng các sản phẩm tiên tiến có kích thước nhỏ hơn và dung lượng cao hơn tăng lên, kéo giá bán trung bình (ASP) lên cao. Murata nắm giữ hơn 70% thị phần MLCC cấp tiên tiến cần thiết cho máy chủ AI, hầu như không có đối thủ nào có thể theo kịp. Điều này có nghĩa là việc tăng giá của họ không phải mang tính chu kỳ "tăng vì cung không đủ cầu", mà mang tính cơ cấu "chỉ có tôi mới làm được nên đắt". Thị trường sẵn sàng trả mức P/E 75 lần, định giá chính xác cho quyền định giá bền vững được công nhận này.

Tất nhiên, mặt trái của việc kỳ vọng mua vào ở mức cao lịch sử là kỳ vọng đã chạy trước. Chủ tịch Murata, ông Nakajima Norimasa, cũng tự thừa nhận rằng không loại trừ khả năng dự báo nhu cầu của một số khách hàng "báo cao hơn thực tế". Một khi tốc độ đầu tư AI chậm lại, hoặc hướng dẫn kinh doanh các quý sau không đạt kỳ vọng, thì mức định giá cao này cũng có nguy cơ giảm nhanh chóng. Đối với các cổ phiếu có định giá cao, "không đủ tốt" chính là lý do bán ra tốt nhất.

Murata vẫn là Murata sản xuất tụ điện, điều thay đổi là thị trường quyết định dùng thước đo nào để đánh giá nó: từ một nhà máy linh kiện chu kỳ "chắc chắn sẽ giảm giá", chuyển thành một "người bán xẻng AI" với nguồn cung hạn chế và nắm quyền định giá.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia