「Có ứng dụng nguyên sinh nào khác của tiền điện tử có thể kiếm tiền không?」

Khi đề cập đến vấn đề này, bạn có thể tự nhiên nghĩ ngay đến — tiền ổn định, Sàn giao dịch tập trung (CEX), Perp DEX, thẻ bài Pokemon trên chuỗi...

Và pump.fun, một ứng dụng từng rất nổi trong làn sóng meme và đã thiết lập một trong những IPO lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử, dần dần bắt đầu bị lãng quên. Đến mức trong một số cuộc trò chuyện, tôi nghe thấy câu hỏi như sau:

「pump.fun vẫn còn sống chứ? Họ vẫn có thể kiếm tiền được à?」

pump.fun không chỉ có thể kiếm tiền mà còn luôn là một trong những "máy in tiền" hàng đầu trong ứng dụng nguyên sinh tiền điện tử. Dữ liệu trên DefiLlama cho thấy, trong bất kỳ khoảng thời gian nào trong vòng 24 giờ, 7 ngày, 30 ngày hoặc 1 năm, doanh thu của pump.fun chỉ xếp sau Tether, Circle và Hyperliquid, ổn định ở vị trí thứ 4.

Mặc dù các nhóm trò chuyện "đánh chó" đều yên ắng, thậm chí có những ngày mà không ai nói chuyện, thì trong vòng 7 ngày gần đây hoặc 30 ngày qua, doanh thu trung bình hàng ngày của pump.fun vẫn vượt quá triệu đô la.

Đây có phải là doanh thu thực sự hay pump.fun đang gian lận không?

Doanh thu của pump.fun có thực sự không?

Trước hết, theo bảng công bố doanh thu chính thức của pump.fun, hiện nay doanh thu của pump.fun bao gồm 3 phần:

- Doanh thu từ đường cong gắn kết: Doanh thu phí giao dịch trước khi đồng tiền mới tốt nghiệp, trong đó pump.fun thu phí giao dịch 0.95% trong phần này

- Doanh thu từ Pumpswap: Đối với các đồng tiền đã tốt nghiệp thành công (chuyển sang giao thức Pumpswap AMM để giao dịch), pump.fun thu phí giao dịch 0.93% đối với các đồng tiền có vốn hóa từ 0-420 SOL

- Doanh thu từ Terminal (Padre): pump.fun đã mua lại Terminal, một nền tảng giao dịch đa chuỗi, từ tháng 10 năm ngoái và đã tái thương hiệu nó thành Padre, sau đó doanh thu của nền tảng giao dịch này cũng được tính vào doanh thu của pump.fun

- Doanh thu đã trừ tiền hoa hồng giới thiệu và hoàn tiền giao dịch

Đối với doanh thu của đường cong gắn kết, địa chỉ Solana mà pump.fun chính thức nhận doanh thu này là CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM. Doanh thu thu về tại địa chỉ này đã được nhúng cố định trong hợp đồng, nếu có sự gian lận do chuyển tiền từ bên ngoài vào địa chỉ này, sẽ có địa chỉ bên ngoài trực tiếp gọi lệnh Chuyển của Chương trình Hệ thống. Sau khi phân tích các giao dịch đến địa chỉ này, chúng tôi không phát hiện bất kỳ hành vi gian lận nào thông qua việc chuyển SOL đơn giản từ bên ngoài.

Điều đó có nghĩa rằng, thu nhập từ bonding curve thực sự đến từ việc khấu trừ phí giao dịch của giao thức được gọi từ hợp đồng thực sự.

Dữ liệu thu nhập từ bonding curve của DefiLlama trên pump.fun được truy cập trực tiếp thông qua API chính thức của pump.fun. Đó là lý do vì sao chúng tôi đã phân tích trên chuỗi từ địa chỉ thu nhập từ bonding curve chính thức của pump.fun trước. Tuy nhiên, DefiLlama tính toán thu nhập từ Pumpswap và Terminal(Padre) thông qua truy vấn SQL của Dune trên dữ liệu chuỗi Solana, hoàn toàn không phụ thuộc vào API chính thức của pump.fun, cung cấp tính khách quan và không thể thay đổi trên chuỗi.

Đến đây, chúng ta đã loại bỏ nghi vấn rằng pump.fun sử dụng các phương thức gian lận đơn giản như "chuyển tiền đi" hoặc "báo cáo dữ liệu" để làm giả thu nhập, nhưng vẫn có khả năng họ tạo ra thu nhập giả mạo thông qua "mua bán tự tạo" thông qua bot hoặc ví nội bộ. Vì vậy, chúng ta cần điều tra thêm—trong bối cảnh tổng thể của thị trường tiền mã hóa hiện tại đang trì trệ, đặc biệt là sự suy yếu mạnh mẽ của meme coin, liệu thu nhập từ pump.fun có thực sự và hợp pháp không?

Tính hợp lý của thu nhập từ pump.fun trong môi trường thị trường hiện tại?

Theo dữ liệu trên token terminal, trong quý đầu năm nay, số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày trên Solana duy trì ở mức từ 1.200.000 đến 2.200.000 địa chỉ, trong khi trên pump.fun chỉ khoảng 150.000 địa chỉ.

Đồng thời, dựa vào dữ liệu từ bảng điều khiển thống kê liên quan đến pump.fun trên Dune, số lượng địa chỉ tương ứng với 150.000 địa chỉ này có số lượng việc triển khai mới trung bình hàng ngày khoảng 30.000 token.

Điều này có nghĩa rằng, nếu mỗi ngày có 30.000 token mới được triển khai hoàn toàn bởi các người dùng thật sự khác nhau, thì khoảng 20% người dùng hoạt động hàng ngày trên pump.fun đều đang phát hành token mới hàng ngày. Tuy nhiên, dựa trên bài báo của Giulio Marino và đồng nghiệp công bố vào tháng trước với tiêu đề "Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case," từ ngày 1 tháng 9 năm 2025 đến ngày 1 tháng 10 năm 2025, tổng cộng có 65.577 token mới được triển khai trên pump.fun, nhưng số lượng địa chỉ triển khai token chỉ có 24.3123 địa chỉ.

Và số lượng triển khai trung bình hàng ngày của mã thông báo hiện tại cao hơn so với tháng 9 năm ngoái:

Kết hợp với bối cảnh thị trường hiện tại, con số này hơi "nghịch lý" — trên mạng xã hội, có vẻ như tiền điện tử sắp kết thúc, nhưng mỗi ngày trên pump.fun vẫn có nhiều mã thông báo mới được triển khai như vậy. Đồng thời, số lượng địa chỉ hoạt động trong tháng trước cũng tăng khoảng 10% so với tháng 9 năm ngoái.

Trong số tiền hàng triệu mà pump.fun kiếm được mỗi ngày, Pumpswap và Terminal (Padre) vẫn chiếm phần "ít hơn" tương đối. Ví dụ, vào ngày 18 tháng 3, doanh thu của Pumpswap và Terminal (Padre) vào ngày đó lần lượt là khoảng 284.000 và 58.000 đô la, trong khi doanh thu từ bonding curve là khoảng 795.000 đô la, tương đương khoảng 2,3 lần tổng doanh thu của hai platform trước.

Tỷ lệ tốt nghiệp của mã thông báo mới gần đây đã lên đến hơn gấp đôi so với tháng 9 năm ngoái:

Đồng thời, khoảng 26.000 mã thông báo mới được triển khai trên pump.fun vào ngày đó. Để đạt được doanh thu từ bonding curve là 795.000 đô la, cần đạt được khối lượng giao dịch trên bonding curve khoảng 836,842 triệu đô la (tính theo tỷ lệ phí giao dịch của bonding curve là 0,95%), trung bình mỗi mã thông báo mới cần đóng góp khoảng 3.218 đô la giao dịch trước khi tốt nghiệp.

Nếu kết hợp số liệu trên, việc mỗi mã thông báo mới trung bình đóng góp hơn 3.000 đô la giao dịch không nghe phức tạp, thậm chí còn khá bình thường, bởi vào tháng 9 năm ngoái, khi dữ liệu còn thiếu biến, pump.fun vẫn đạt được mục tiêu này. Nếu tính theo SOL, số SOL kiếm được hiện nay còn nhiều hơn so với tháng 9 năm ngoái, chỉ là doanh thu tính bằng đô la giảm đi.

Tuy nhiên, ở đây vẫn có một câu hỏi: từ tháng 8 năm ngoái, pump.fun đã sử dụng hầu hết doanh thu hàng ngày để mua lại $PUMP, và đến nay đã mua lại hơn 10% tổng cung và hơn 30% cung lưu thông $PUMP, tại sao giá $PUMP liên tục giảm? Mặc dù thông qua dữ liệu chuỗi, chúng ta có thể thấy $PUMP, trị giá hơn 3 tỷ USD, mà pump.fun đã mua lại vẫn đang ở trong ví và không chuyển đi, nhưng liệu có khả năng họ đang tạo ra doanh thu giả mạo thông qua việc tăng giao dịch, một bên "mua lại" và cùng lúc sử dụng địa chỉ phân tán để thực sự chuyển đi hàng hóa không?

$PUMP Đã Đi Đâu?

Chúng ta hãy xem kế hoạch phát hành token của $PUMP:

Đến nay, tình hình lưu hành của $PUMP như sau:

- ICO: 33%, đã hoàn toàn mở khóa khi TGE

- Nhóm phát triển: 20%, vẫn đang bị khóa

- Nhà đầu tư: 13%, vẫn đang bị khóa

- LP và Sàn giao dịch: 2.6%, đã hoàn toàn mở khóa khi TGE

- Quỹ Sinh thái: 2.4%, đã hoàn toàn mở khóa khi TGE

- Sự phục hồi trực tiếp: 3%, đã hoàn toàn mở khóa khi TGE

- Quỹ Hỗ trợ: 2%, đã hoàn toàn mở khóa khi TGE

- Cộng đồng và Động lực sinh thái: 24%, đã mở khóa khoảng 50% khi TGE, phần còn lại sẽ mở khóa tuyến tính trong vòng 1 năm, hiện phần này đã mở khóa 65.27%

Trong Ví đa chữ ký của $PUMP có địa chỉ là Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt, hiện vẫn còn khoảng 36.5% tổng cung của $PUMP.

Dữ liệu này không khớp với kế hoạch phát hành token của $PUMP. Chúng ta có thể rõ ràng sau khi TGE, tất cả $PUMP đã được chuyển vào Ví đa chữ ký để phân phối. Điều quan trọng là số lượng tối đa lý thuyết có thể chuyển đi chỉ là khoảng 58.67% tổng cung (ICO 33% + LP và Sàn giao dịch 2.6% + Quỹ Sinh thái 2.4% + Sự phục hồi trực tiếp 3% + Quỹ Hỗ trợ 2% + Cộng đồng và Động lực sinh thái đã mở khóa khoảng 15.67%), tương ứng với số dư $PUMP trong Ví đa chữ ký không nên ít hơn 41.33%. Sự chênh lệ là khoảng 4.83%.

4.83% đó đi đâu rồi? Không biết. Chúng ta thậm chí không biết ngoài việc phân phối từ ICO, số dư $PUMP của các phần còn lại cho đến nay đang ở đâu. Mặc dù dữ liệu trên chuỗi xác nhận rằng khoảng 24% tổng cung $PUMP đã được chuyển vào các địa chỉ sau các lần chuyển tiền lớn nhưng vẫn im lặng, tương đối phù hợp với phần không phải ICO được phân phối, nhưng pump.fun chưa bao giờ tiết lộ các địa chỉ ví tương ứng với nguồn vốn của từng phần.

Đặc biệt là phần Cộng đồng và Động lực sinh thái, hiện tại chúng ta chỉ biết một cách công khai về các hoạt động động viên cộng đồng như Glass Full Foundation (tổng cộng mua khoảng 1.7 triệu USD meme token bên trong sinh thái pump.fun), 6 cộng đồng meme token khác nhau mỗi cộng đồng nhận 10,000 USD, dùng 6 triệu USD cấp vốn và tài trợ cho 12 dự án với 250,000 USD, đã công bố 6 dự án thắng giải của hackathon nhưng tổng số đã cấp vốn là 3 triệu USD.

Tuy nhiên, phần này được coi là rõ nhất...

Nhưng ngay cả khi có vấn đề về tính minh bạch như vậy, ngay cả khi 4.83% đã được phân phối một cách bí mật, việc mua lại lớn của pump.fun với hơn 10% cung cấp tổng và hơn 30% cung lưu hành hiện tại vẫn có thể cân bằng phần áp lực bán này, tại sao giá của $PUMP vẫn không có dấu hiệu phục hồi?

Một lý do có thể là $PUMP thực sự thiếu cung mua đủ lớn, và việc mua lại lớn này, trong bối cảnh thiếu sự công nhận từ thị trường, cũng như việc lãng quên.

“Sòng bạc” không được công nhận

Khi nói về Hyperliquid, chúng ta không thể phủ nhận vị thế hàng đầu của sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩ đại và tiềm năng về câu chuyện, nhưng trong cuộc đua tiền điện tử meme của pump.fun, có thể là người chơi nhỏ lẻ, phần lớn đều coi đây là lừa đảo, không bền vững.

Chúng ta đã thừa nhận tính chân thực của doanh thu của pump.fun ở phần trước của bài viết, bây giờ chúng ta cần xem xét một số dữ liệu khác. Những dữ liệu này có thể giải thích rằng, sự không tin tưởng vào tiền điện tử meme không chỉ là cảm xúc không thích của người chơi nhỏ lẻ đối với sự dao động mạnh mẽ của tiền điện tử meme, mà còn khiến các nhà đầu tư viện trợ hình thành sự phản đối lý trí.

Ngay từ tháng 4 năm ngoái, nghiên cứu của Medallion Analytics đã chỉ ra rằng, trong khoảng thời gian thống kê kéo dài 180 ngày, khoảng 17.8 ngàn người triển khai nhiều token đã ra mắt, trong số đó có 85.3% các người triển khai đã có lời. Trong 180 ngày, những người triển khai này đã tổng cộng ra mắt khoảng 3.59 triệu token, trong đó những người có lời đã ra mắt khoảng 3.07 triệu token, tỷ lệ khoảng 85.5%.

Trong giai đoạn thống kê, những người có lời kiếm được hàng đầu năm 36.5 ngàn SOL, trong khi những người có lời trung bình chỉ kiếm được 47.3 SOL, chênh lệch là khoảng 7720 lần. Đối với những người triển khai hàng đầu, khoảng cách thời gian trung bình giữa việc phát hành token mới chỉ là 0.11 giờ, trong khi những người triển khai trung bình có thể lên tới 10.96 giờ.

Solidus Labs đã nghiên cứu về hiệu suất của các token mới được triển khai trên pump.fun từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025. Phân tích nghiên cứu cho thấy, lên đến 98.6% token đã được triển khai là các lừa đảo được bơm lên và bán ra.

Việc phát hành tiền điện tử meme đã không còn là cuộc thi sáng tạo mà trở thành việc phát hành hàng loạt tiền điện tử để kiếm lợi. Sau khi nhanh chóng kiếm được lợi nhuận trong giai đoạn rất ngắn, những người triển khai hàng đầu có thể đầu tư số tiền của mình vào các cơ sở phát hành tự động token, từ đó tăng tốc độ thu hoạch của họ.

pump.fun sẽ phát hành một đồng meme coin mới trên Solana với chi phí được giảm xuống còn 2 đô la hoặc thậm chí thấp hơn, đây thực sự là một tiến bộ công nghệ, nhưng họ không hướng dẫn lối cho đồng meme tiến về hướng tích cực, khiến cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức tin rằng đồng meme thực sự là một tài sản văn hóa, thậm chí là tín ngưỡng.

Dữ liệu ở đây, khoản tiền nhiều nhất mà họ kiếm được vẫn là bởi vì họ cung cấp một "công cụ cắt giảm chi phí" như một sòng bạc hút tiền.

Đối với pump.fun, người triển khai có thể kiếm 0.95% lợi nhuận không rủi ro mỗi khi triển khai một đồng mới, mỗi lần tạo số lượng giả trước trước khi đồng token ra mắt. Nếu bạn muốn đồng token được công chúng biết đến nhiều hơn, bạn cần tạo ra thêm lượng giao dịch giả, mang lại thêm thu nhập cho pump.fun. Vốn trong hệ sinh thái này là thực, thu nhập là thực, nhưng hệ sinh thái chính nó lại không tự nhiên, và người chơi cá nhân là người bị tổn thương. Đối với nhà đầu tư tổ chức, hệ sinh thái như vậy thiếu nền tảng lâu dài lành mạnh và bền vững, có lẽ là nguyên nhân căn bản khiến giá pump.fun giảm sâu.

Cuối cùng, chúng ta còn một vấn đề:

Nếu việc mua lại của pump.fun không thể nâng giá đồng coin, liệu việc sử dụng lợi nhuận hàng ngày làm phần thưởng cho Staking có phải là lựa chọn tốt hơn so với mua lại hiện tại không?

Có lẽ là vậy, hoặc có lẽ họ đã không còn quan trọng nữa.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia