「Còn ứng dụng gốc của loại tiền điện tử nào khác có thể kiếm tiền được không?」

Khi nói đến câu hỏi này, bạn có thể phản ứng ngay lập tức với — Stablecoin, CEX, Perp DEX, thẻ bài Pokémon trên chuỗi...

Và pump.fun, ứng dụng đã từng rất phát triển trong làn sóng meme và thậm chí đã thiết lập một trong những IPO lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử, bắt đầu dần bị mọi người quên mất. Thậm chí trong một số cuộc trò chuyện, tôi nghe thấy câu hỏi như sau:

「pump.fun còn sống không? Họ vẫn có thể kiếm tiền được chứ?」

pump.fun không chỉ vẫn có thể kiếm tiền, mà còn là một trong những "máy in tiền" hàng đầu trong các ứng dụng gốc tiền điện tử. Dữ liệu trên DefiLlama cho thấy, trong bất kỳ khoảng thời gian 24 giờ, 7 ngày, 30 ngày hoặc 1 năm nào, doanh thu của pump.fun chỉ xếp sau Tether, Circle và Hyperliquid, vững chãi ở vị trí thứ 4.

Mặc dù các nhóm trò chuyện "đánh chó" đều vắng hoe, nhiều nhóm thậm chí có thể đi một vài ngày mà không ai nói chuyện, nhưng trong vòng 7 ngày qua hoặc 30 ngày qua, doanh thu trung bình hàng ngày của pump.fun vẫn vượt quá 1 triệu USD.

Điều này là doanh thu thật sự hay pump.fun đang gian lận?

Doanh thu của pump.fun có phải là thật không?

Đầu tiên, theo bảng thu nhập chính thức của pump.fun, hiện tại doanh thu của pump.fun được chia thành 3 phần:

- Doanh thu từ đường cong tham chiếu: Doanh thu phí giao dịch trước khi coin mới hoàn thành, pump.fun thu phí giao dịch 0.95% trong phần này

- Doanh thu Pumpswap: Đối với các coin mới đã hoàn thành thành công (chuyển sang giao dịch trên Pumpswap AMM), pump.fun thu phí giao dịch 0.93% đối với token có vốn hóa từ 0-420 SOL

- Doanh thu Terminal(Padre): pump.fun đã mua lại trong tháng 10 năm ngoái bảng điều khiển giao dịch Padre và đã tái tạo thương hiệu thành nền tảng giao dịch đa chuỗi Terminal, sau đó doanh thu của nền tảng giao dịch này cũng được tính vào doanh thu của pump.fun

- Doanh thu đã trừ sau khi trừ tiền hoa hồng giới thiệu và hoàn trả giao dịch

Đối với doanh thu của giai đoạn đường cong tham chiếu, địa chỉ Solana mà pump.fun chính thức nhận doanh thu phần này là CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM. Số tiền doanh thu từ đường cong tham chiếu được ghi cứng trong hợp đồng, nếu sự kiện do tiền từ bên ngoài chuyển vào địa chỉ này để làm giảm doanh thu, chắc chắn sẽ có địa chỉ bên ngoài trực tiếp gọi lệnh Chuyển của Chương trình Hệ thống. Sau khi phân tích giao dịch đến địa chỉ này, chúng tôi không tìm thấy bất kỳ hành vi giảm doanh thu đơn giản nào thông qua chuyển tiền SOL từ bên ngoài.

Nói cách khác, doanh thu từ đường cong đảm bảo (bonding curve) thực sự đến hoàn toàn từ việc khấu trừ phí giao dịch từ cuộc gọi hợp đồng thực tế.

Dữ liệu doanh thu từ đường cong đảm bảo (bonding curve) của DefiLlama trực tiếp từ API chính thức của pump.fun, đó là lý do tại sao chúng tôi đầu tiên phân tích trên chuỗi đến địa chỉ doanh thu từ đường cong đảm bảo của pump.fun. Tuy nhiên, DefiLlama tính toán doanh thu từ Pumpswap và Terminal (Padre) thông qua truy vấn Dune SQL lấy dữ liệu trên chuỗi Solana, hoàn toàn không phụ thuộc vào API chính thức của pump.fun, đảm bảo tính khách quan và không thể thay đổi trên chuỗi.

Đến đây, chúng tôi loại trừ khả năng doanh thu từ pump.fun thông qua "chuyển tiền từ bên ngoài" hoặc "báo cáo dữ liệu giả mạo" theo cách đơn giản và trực diện, nhưng họ vẫn có khả năng tạo ra doanh thu giả mạo thông qua "mua bán với chính mình" thực hiện qua robot hoặc ví nội bộ. Vì vậy, chúng tôi cần đặt câu hỏi - trong bối cảnh tổng thể thị trường tiền điện tử đang suy thoái, đặc biệt là sức nóng của meme coin đã suy giảm đáng kể, liệu doanh thu từ pump.fun có phải là thực sự và tự nhiên?

Tính hợp lý của doanh thu từ pump.fun trong môi trường thị trường hiện tại?

Theo dữ liệu trên token terminal, vào quý 1 năm nay, số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày trên Solana dao động từ 1,2 triệu đến 2,2 triệu địa chỉ, trong khi trên pump.fun chỉ khoảng 150 nghìn địa chỉ.

Đồng thời, theo dữ liệu trên bảng điều khiển thống kê liên quan đến pump.fun trên Dune, số lượng địa chỉ tương ứng với 15 ngàn địa chỉ trung bình hàng ngày triển khai token mới là khoảng 3 nghìn.

Điều này có nghĩa là nếu mỗi ngày có 3 nghìn token mới được triển khai hoàn toàn bởi các người dùng thực sự khác nhau, thì khoảng 20% người dùng hoạt động trên pump.fun mỗi ngày đều đang phát hành token mới. Tuy nhiên, theo bài báo của Giulio Marino và các tác giả khác được công bố vào tháng trước "Dự đoán thành công của token mới: trường hợp Pump.fun," từ ngày 1 tháng 9 năm 2025 đến ngày 1 tháng 10 năm 2025, tổng cộng có 65,577 ngàn token mới được triển khai trên pump.fun, nhưng số lượng địa chỉ triển khai token chỉ có 24,3123 ngàn.

Và số lượng triển khai trung bình hàng ngày của token hiện tại so với tháng 9 năm ngoái là nhiều hơn:

Kết hợp với môi trường thị trường hiện tại, dữ liệu này khá "đảo lộn" — trên mạng xã hội có vẻ như tiền điện tử đã gần như sụp đổ, nhưng mỗi ngày trên pump.fun vẫn có nhiều token mới được triển khai như vậy. Đồng thời, số lượng địa chỉ hoạt động trong vòng một tháng qua cũng tăng khoảng 10% so với tháng 9 năm ngoái.

Trên tổng doanh thu hàng ngày của pump.fun, Pumpswap và Terminal (Padre) vẫn chiếm phần "nhỏ" tương đối. Ví dụ, vào ngày 18 tháng 3, doanh thu của Pumpswap và Terminal (Padre) là khoảng 284.000 và 58.000 USD, trong khi doanh thu từ đường cong bonding là khoảng 795.000 USD, gấp khoảng 2,3 lần tổng doanh thu của hai nền tảng trước.

Tỷ lệ tốt nghiệp của token mới gần đây đã tăng lên gấp đôi so với tháng 9 năm ngoái:

Đồng thời, khoảng 26.000 token mới đã được triển khai trên pump.fun vào ngày đó. Để đạt được doanh thu từ đường cong bonding là 795.000 USD, cần có khoảng 83,684.2 triệu USD là khối lượng giao dịch đường cong bonding, trên mỗi token mới triển khai, mỗi token cần đóng góp khoảng 3.218 USD vào doanh thu trước khi tốt nghiệp.

Nếu kết hợp với dữ liệu trên, trung bình mỗi token mới đóng góp hơn 3.000 USD vào khối lượng giao dịch không nghe có vẻ khó khăn, ngược lại, đó là khá bình thường, vì trong tháng 9 năm ngoái khi dữ liệu vẫn lạc hậu, pump.fun vẫn đạt được mục tiêu này. Nếu tính theo SOL, lợi nhuận hiện tại thậm chí còn cao hơn so với tháng 9 năm ngoái, chỉ là doanh thu tính bằng USD giảm đi.

Nhưng đến đây, chúng ta vẫn còn một số thắc mắc: từ tháng 8 năm ngoái, pump.fun đã dùng hầu hết doanh thu hàng ngày để mua lại $PUMP, hiện đã mua lại hơn 10% tổng cung và hơn 30% tổng cung lưu hành của $PUMP, vì sao giá của $PUMP vẫn liên tục giảm? Mặc dù qua dữ liệu trên chuỗi, chúng ta thấy rằng số lượng $PUMP trị giá hơn 3 tỷ USD mà pump.fun đã mua lại vẫn đang yên ổn trong ví, nhưng có thể họ đang tạo ra doanh thu giả mạo thông qua việc làm giảm trên lượng giao dịch, một bên "mua lại" một bên sử dụng các địa chỉ phân tán để bán hàng một cách âm thầm không?

$PUMP Đi Đâu Rồi?

Chúng ta hãy xem kế hoạch phát hành token của $PUMP:

Đến thời điểm hiện tại, tình hình lưu thông của $PUMP như sau:

- ICO: 33%, đã hoàn toàn mở khóa khi TGE diễn ra

- Nhóm phát triển: 20%, vẫn đang bị khóa

- Nhà đầu tư: 13%, vẫn đang bị khóa

- LP và sàn giao dịch: 2.6%, đã hoàn toàn mở khóa khi TGE diễn ra

- Quỹ sinh thái: 2.4%, đã hoàn toàn mở khóa khi TGE diễn ra

- Hỗ trợ trực tiếp: 3%, đã hoàn toàn mở khóa khi TGE diễn ra

- Quỹ tài trợ: 2%, đã hoàn toàn mở khóa khi TGE diễn ra

- Cộng đồng và khuyến khích sinh thái: 24%, TGE đã mở khóa khoảng 50%, phần còn lại sẽ được mở khóa tuyến tính trong vòng 1 năm, hiện tại phần này đã mở khóa 65.27%

Trong vùng ví đa chữ ký của $PUMP với địa chỉ Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt, hiện tại vẫn còn khoảng 36.5% của $PUMP so với tổng cung.

Con số 4.83% đó đi đâu rồi? Không ai biết. Chúng ta thậm chí không biết rằng ngoài việc phân phối từ ICO, số lượng $PUMP của các phần còn lại đã được dùng vào mục đích cụ thể đến đâu. Mặc dù dữ liệu trên chuỗi cho thấy chúng tôi thực sự tìm thấy khoảng 24% của tổng cung $PUMP đã được chuyển đi vào các địa chỉ lớn và im lìm từ đó đến nay, đủ để tương ứng với phần ngoài phân phối từ ICO, nhưng trang web chính thức pump.fun chưa bao giờ tiết lộ địa chỉ ví nơi giữ quỹ của các phần đó.

Đặc biệt là phần khuyến khích cộng đồng và sinh thái, hiện tại chúng ta chỉ biết rõ một số hoạt động khuyến khích cộng đồng, bao gồm Quỹ Glass Full Foundation (tổng cộng mua vào khoảng 1.7 triệu USD của coin meme bên trong sinh thái pump.fun), trao 1.000 USD cho 6 cộng đồng meme coin, tổng cộng 6.000 USD grant và tài trợ 25.000 USD cho 12 dự án, tổng cộng 300.000 USD nhưng hiện chỉ công bố giải thưởng cho 6 dự án chiến thắng trong sự kiện hackathon.

Tuy nhiên, phần này đã được coi là rõ ràng nhất...

Nhưng ngay cả khi có vấn đề về sự minh bạch này, ngay cả khi 4,83% đã bị tiết lộ là đã bị rút khỏi lưu thông một cách âm thầm, việc mua lại lớn với hơn 10% cung lưu thông và hơn 30% cung hiện tại từ phía chính thức của pump.fun vẫn có thể đối phó với áp lực bán này, vì sao giá của $PUMP vẫn trượt dốc?

Một nguyên nhân có thể là, $PUMP thực sự thiếu cung mua đủ lớn, và việc mua lại lớn không thể chống lại sự không công nhận của thị trường, cũng chỉ giống như ngựa đắm trong biển bãi.

"Sòng bạc" Không Được Công Nhận

Khi nói về Hyperliquid, chúng ta chắc chắn sẽ nhận ra vị thế dẫn đầu trong DEX vĩnh cửu và tiềm năng truyền thống của mình, nhưng trong cuộc đua meme coin của pump.fun, ngay cả các nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng phần lớn cho rằng đó là một ấn đề và không bền vững.

Chúng ta đã công nhận tính chân thực trong phần đầu bài viết về doanh thu của pump.fun, bây giờ chúng ta cần xem xét thêm một số dữ liệu khác. Những dữ liệu này có thể giải thích rằng, sự không tốt đẹp đối với meme coin không chỉ là sự căm ghét cảm xúc của nhà đầu tư nhỏ lẻ đối với sự dao động kịch liệt của meme coin mà còn khiến các nhà đầu tư tổ chức tạo ra sự chống cự lý trí.

Ngay từ tháng 4 năm trước, nghiên cứu của Medallion Analytics đã chỉ ra rằng trong một chu kỳ thống kê kéo dài 180 ngày, khoảng 17,8 nghìn người triển khai nhiều token đã ra mắt, trong số đó có 85,3% những người triển khai nhiều token đã có lợi nhuận. Trong 180 ngày đó, những người triển khai này đã tổng cộng triển khai khoảng 3,59 triệu token, những người có lợi nhuận đã triển khai khoảng 3,07 triệu, tỷ lệ khoảng 85,5%.

Trong chu kỳ thống kê, 10 người triển khai dẫn đầu về lợi nhuận đã thu được khoảng 36,5 ngàn SOL, trong khi 10 người triển khai có hiệu suất trung bình chỉ có thể thu được 47,3 SOL, chenh lệch lên đến 7720 lần. Đối với những người triển khai hàng đầu, khoảng cách thời gian trung bình giữa các lần triển khai token mới chỉ có 0,11 giờ, trong khi những người triển khai trung bình thì kéo dài đến 10,96 giờ.

Solidus Labs đã nghiên cứu về hiệu suất của những token mới triển khai trên pump.fun từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025. Nghiên cứu chỉ ra rằng lên tới 98,6% các token là sự ấn định để rút khỏi thị trường với giá cao của quái vật.

Việc phát hành meme coin đã không còn là cuộc thi sáng tạo, mà là một dòng sản xuất liên tục để kiếm lời. Những người triển khai hàng đầu, sau khi nhanh chóng có lợi nhuận trong cứ một chu kỳ ngắn, cũng có thể đầu tư tiền vào cơ sở hạ tầng liên quan đến việc tự động phát hành token để tăng tốc độ thu hoạch của mình.

pump.fun sẽ cho ra mắt một loại meme coin mới trên Solana với chi phí đã được đưa xuống còn 2 đô la hoặc thậm chí thấp hơn, đó thực sự là một tiến bộ công nghệ, nhưng họ không đưa hướng cho meme coin phát triển vào một hướng tích cực, khiến cho cả nhà đầu tư nhỏ lẻ và cơ sở đầu tư tổ chức tin rằng meme coin thực sự là một loại tài sản văn hóa và thậm chí tín ngưỡng. Họ đã cố gắng mở rộng đường đua từ meme coin sang tiền tiếp theo như direct play coin, ICM coin và gần đây là AI Agent coin, nhưng không có cố gắng nào thành công.

Dữ liệu đây, khoản tiền lớn nhất mà họ kiếm được vẫn là vì họ cung cấp một "công cụ cắt cỏ chi phí thấp", giống như cách một sòng bạc chơi ăn chia.

Đối với pump.fun, nhà triển khai có thể kiếm lợi nhuận 0.95% mỗi khi triển khai một coin mới, mỗi lúc fake volume được thổi lên trước khi token sale kết thúc. Nếu bạn muốn token của mình nhận được sự chú ý lớn hơn, bạn cần phải tạo ra nhiều volume hơn, cung cấp thêm thu nhập cho pump.fun. Vốn trong hệ sinh thái này là thực sự, thu nhập là thực sự, nhưng cái hệ sinh thái chính mình lại không tự nhiên, nhà đầu tư nhỏ lẻ là người hứng lịch. Đối với nhà đầu tư tổ chức, hệ sinh thái dường như thiếu một cơ sở lâu dài, không rủi ro và bền vững, điều này có thể là nguyên nhân gốc rễ khiến giá của pump.fun giữ vững ở mức thấp.

Cuối cùng, chúng ta vẫn còn một vấn đề:

Nếu việc mua lại của pump.fun không thể nâng giá coin, vậy việc sử dụng thu nhập hàng ngày làm phần thưởng staking có phải là tốt hơn so với việc mua lại hiện tại không?

Có lẽ, hoặc có lẽ họ đã không còn quan tâm nữa.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia