「Trong 8 năm qua, Bitcoin không vượt qua bạch kim」

Khi câu nói này bắt đầu lan truyền giữa các nhà giao dịch, một cuộc đánh giá lại giá trị của bạch kim đã bắt đầu.

Ngày 27 tháng 1, giá bạch kim tăng mạnh trong phiên giao dịch lên đến 16%, đạt mức cao lịch sử là $117.73/ounce, với tăng trưởng giá trị trong 12 tháng qua đã là gấp đôi tổng vốn hóa của Bitcoin.

ETF bạch kim lớn nhất thế giới vào ngày hôm đó, iShares Silver Trust (SLV), có khối lượng giao dịch lên đến 32 tỷ USD, gấp 15 lần khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày, thậm chí vượt qua tổng cộng của ETF S&P 500 (SPY), NVIDIA (NVDA) và Tesla (TSLA) để trở thành chứng khoán có khối lượng giao dịch lớn nhất thế giới.

Khối lượng giao dịch của ETF bạch kim $SLV, đạt hơn 32 tỷ USD trong một ngày

Bạch kim, một loại kim loại quý cổ xưa, đã im lặng ở đáy gần mười năm, tại sao nó đột ngột được thị trường vây hãm? Chỉ có việc thị trường kim loại quý nổi cảm dường như hơi mỏng manh.

Trên thực tế, câu chuyện về bạch kim đang chuyển từ "Vàng của người nghèo" sang "Vật liệu cần thiết cho tăng trưởng công nghiệp", các yếu tố cơ bản của nó đang trải qua một quá trình tái cấu trúc sâu rộng. Dù là từ nhu cầu công nghiệp, tính thanh khoản hay từ các xu hướng tổ chức và dòng vốn vào ETF, bạch kim dường như đang trải qua "thời điểm của Bitcoin" của mình.

Bùng nổ nhu cầu công nghiệp

Một trong những lý do quan trọng khiến giá bạch kim tăng là một cuộc cách mạng công nghiệp đang diễn ra mà không thể đảo ngược.

Năng lượng mặt trời, ô tô điện, trí tuệ nhân tạo (AI) những ngành công nghiệp mới này, do sự tiến bộ công nghệ và mở rộng thị trường, đã làm cho đường cong nhu cầu bạch kim trở nên chưa từng thấy.

Năng lượng mặt trời

Bội thực chất của nhu cầu bạch kim từ ngành công nghiệp mặt trời đã xuất hiện vào năm 2022. Trước đó, ngành công nghiệp mặt trời thường sử dụng công nghệ pin PERC, việc tiêu thụ bạch kim tương đối ổn định. Nhưng khi ngành công nghiệp chuyển sang công nghệ pin hiệu suất cao hơn, lượng bạch kim cần cho các lớp keo trở nên tăng mạnh.

Và keo dẫn điện bạch kim chính là nguyên liệu lõi của pin mặt trời, hiện nay chưa có giải pháp thay thế. Đến năm 2024, lượng bạch kim dành cho mặt trời trên toàn thế giới đạt 6147 tấn, chiếm gần một phần ba tổng nhu cầu bạch kim trên thế giới, quy mô này đã bằng tổng cộng nhu cầu trang sức bạch kim trên toàn cầu.

Nhu Cầu Công Nghiệp Bạc (Màu Xanh Đậm Đại Diện Cho Nhu Cầu Năng Lượng Mặt Trời, Màu Xanh Nhạt Đại Diện Cho Nhu Cầu Công Nghiệp Khác) | Nguồn: Báo Cáo của Hiệp Hội Bạc Thế Giới

Theo dữ liệu từ Hiệp Hội Công Nghiệp Năng Lượng Mặt Trời Trung Quốc (CPIA), chi phí keo bạc hiện chiếm 53% chi phí không silic của pin năng lượng mặt trời, từ một "vật liệu phụ" trước đây đã trở thành một "vật liệu chính" quan trọng như vật liệu silic.

Mặc dù đang đối mặt với sự tăng giá mạnh của giá bạc từ 25 USD lên 115 USD, các doanh nghiệp năng lượng mặt trời không hề không nhạy cảm. Các doanh nghiệp hàng đầu như Longi Green Energy đã công khai trong báo cáo tài chính rằng sự tăng chi phí keo bạc đã cắt giảm lợi nhuận nghiêm trọng. Nhưng thực tế là, mà không có giải pháp thay thế chín muồi (như mạ vàng) đã được làm chủ về mặt thương mại, chúng chỉ có thể chấp nhận một cách bị động.

Xe Ô Tô Năng Lượng Mới

Xe ô tô điện là một "chủ nhà năng lượng" khác, sau năm 2020, tỷ lệ thâm nhập toàn cầu của xe ô tô năng lượng mới cũng đã vượt qua điểm nóng, từ 3% vào năm 2019 đã nhảy lên 21% vào năm 2024.

Và mỗi chiếc xe ô tô điện sử dụng bạc gấp 2 đến 3 lần so với xe máy chạy bằng nhiên liệu truyền thống. Ví dụ, theo phân tích, một bộ pin xe điện tiêu biểu (dung lượng 100 kWh, khoảng 200 viên cell) cần khoảng 1 kg bạc mỗi xe.

Nếu tính theo mức bán hàng dự kiến của BYD vào năm 2025 là 4,3 triệu xe, nhu cầu bạc của chỉ một công ty này có thể lên đến 4.300 tấn. Ngoài ra, công nghệ pin chất rắn dựa trên bạc đang được BYD đẩy mạnh cũng có thể tăng thêm lượng bạc sử dụng trong tương lai.

Trung Tâm Dữ Liệu Trí Tuệ Nhân Tạo

Sự bùng nổ tăng trưởng của trung tâm dữ liệu Trí Tuệ Nhân Tạo cũng đã mở ra không gian tưởng tượng mới cho nhu cầu bạc. Theo số liệu từ Hiệp Hội Bạc Thế Giới, năm 2025, nhu cầu bạc liên quan đến Trí Tuệ Nhân Tạo tăng mạnh 30%, với việc sử dụng hơn 1.000 tấn bạc trong năm đó.

Mặc dù chỉ chiếm 3%-6% tổng cầu bạc toàn cầu, nhưng máy chủ Trí Tuệ Nhân Tạo trở thành lĩnh vực con phát triển nhanh nhất về nhu cầu bạc, với tỉ lệ tăng trưởng hàng năm vượt quá 50%. Một máy chủ Nvidia H100 chứa 1,2 kg bạc, vượt xa lượng sử dụng khoảng 0,5 kg của máy chủ truyền thống.

Sự Cứng Cỏi của Cung Cấp

Ngoài ra, hiện nay cung cấp bạc khó mà theo kịp nhu cầu. Khoảng 70% bạc toàn cầu là sản phẩm phụ khi khai thác kim loại như đồng, chì, kẽm, điều này có nghĩa là cung cấp bạc là "cứng cỏi", không thể tăng sản xuất nhanh chóng theo giá cả.

Dữ liệu cho thấy, từ năm 2021 đến nay, thị trường bạc toàn cầu đã liên tục gặp phải tình trạng thiếu hụt cấu trúc trong năm năm, và khoảng trắng vẫn đang mở rộng. Khi nhu cầu không thể kiềm chế gặp phải cung không linh hoạt, việc tăng giá mạnh mẽ chỉ là vấn đề thời gian.

Tính Chất Tiền Tệ Thức Tỉnh

Tỷ Lệ Vàng Bạc

Ngoài nhu cầu công nghiệp, tính chất tiền tệ đã bị kìm hãm của bạc cũng đang được hồi sinh trên thị trường. Để hiểu điều này, điểm chính ở tỷ lệ vàng bạc, tức là mua một ounce vàng cần bao nhiêu ounce bạc.

Giá trị của vàng hầu như hoàn toàn được hỗ trợ bởi tính chất tiền tệ của nó, trong khi bạc kết hợp cả hai tính chất công nghiệp và tiền tệ. Trong chu kỳ kinh tế truyền thống, khi có suy thoái kinh tế, sự suy giảm trong nhu cầu công nghiệp sẽ làm giảm giá bạc, trong khi nhu cầu trốn tránh mạnh mẽ đẩy giá vàng lên, dẫn đến tỷ lệ vàng bạc tăng cao.

Ví dụ, sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, sản xuất công nghiệp toàn cầu giảm sút, nhu cầu của các ngành như ô tô, điện tử đối với bạc giảm mạnh, trong khi các nhà đầu tư chuyển sang vàng để trốn tránh, dẫn đến tỷ lệ vàng bạc tăng lên trên 80. Ngược lại, khi có phục hồi kinh tế, nhu cầu công nghiệp phục hồi sẽ đưa giá bạc tăng lên, tỷ lệ vàng bạc giảm đi. Sau khi dịch bệnh năm 2020, công nghiệp toàn cầu phục hồi, tỷ lệ vàng bạc đã từ mức cao lịch sử 123 giảm xuống còn 65.

Nhưng lý do giá này đang trải qua sự biến đổi sâu sắc. Trong bối cảnh hệ thống tín dụng theo đồng USD trên toàn cầu đang lung lay, tính chất "tiền tệ" của kim loại quý đã được kích hoạt lại.

Biểu Đồ Tỷ Lệ Vàng Bạc

Hiện tỷ lệ vàng bạc đã giảm xuống dưới 50, giảm từ hơn 103 năm ngoái trực tiếp xuống còn ít hơn, tạo ra mức giảm mới trong khoảng gần 14 năm. Trên lịch sử, giá trị trung bình dài hạn của tỷ lệ vàng bạc nằm trong khoảng từ 60-70, giảm dưới 50 là một tín hiệu rõ ràng về tái định giá giá trị của bạc.

Nhà đầu tư mua vàng và bạc, không chỉ đơn giản để trốn tránh truyền thống hoặc ứng dụng công nghiệp, mà còn để bảo vệ khỏi rủi ro mất giá của đồng tiền pháp. Tính chất tiền tệ của bạc đang được kích hoạt đồng thời với tính chất công nghiệp, cùng với vàng trở thành phương tiện lưu trữ giá trị.

Kim Loại Quý "Thứ Hai"

Việc giảm mạnh của tỷ lệ vàng bạc, ngoài nhu cầu cơ bản của bạc chính nó, còn được thúc đẩy bởi hiệu ứng luân chuyển vốn.

Trong phần bảng kim loại quý, vàng là "ông trùm" mà không ai phủ nhận, trong khi bạc là "thứ hai" có tính linh hoạt hơn. Khi tính chất tiền tệ trở thành trụ cột giá cả trên thị trường, giá của bạc thấp hơn, biến động lịch sử lớn hơn, tự nhiên sẽ thu hút các vốn tìm kiếm lợi nhuận cao hơn.

Theo dữ liệu gần 50 năm của Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME Group), từ khi Chỉ số vàng/bạch kim đã được sửa lần cuối gần 50 năm trước, đã xảy ra sáu lần và năm trong số đó đã diễn ra trong thị trường tăng giá mạnh của vàng.

Sau khi thị trường tăng giá của vàng được xác lập, vốn thường chuyển hướng sang bạch kim để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội. Hiệu suất trong năm 2025 là minh chứng hoàn hảo cho điều này: giá vàng tăng 67,5%, trong khi giá bạch kim tăng đến 175%, là 2,6 lần so với giá vàng.

Sự giảm mạnh của Chỉ số vàng/bạch kim chính là sự phản ánh của vốn từ thị trường chuyển từ vàng sang bạch kim. Nhà đầu tư không chỉ mua kim loại quý để bảo vệ khỏi rủi ro mà còn theo đuổi lợi nhuận tiềm năng cao hơn của bạch kim so với vàng.

Người nắm giữ lượng lớn nhất: JP Morgan

Tín hiệu đáng chú ý nhất trên thị trường đến từ JP Morgan. Họ đã từng bị Chính phủ Mỹ và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa (CFTC) phạt mức cao 9,2 tỷ USD vào năm 2020 vì can thiệp vào thị trường và đẩy giảm giá của bạch kim suốt một thời gian dài.

Chiến lược can thiệp chính của họ là thông qua việc đặt ra lệnh mua/bán giả mạo lớn để tạo ra ảo tưởng cung cầu trên thị trường, ảnh hưởng đến giá sau đó rút lệnh nhanh chóng và thực hiện giao dịch ngược để thu lợi.

Tuy nhiên, ngay sau khi bị phạt, JP Morgan đã chuyển từ tư duy bán khoát trên giấy thành việc bắt đầu tích cóp bạch kim vật lý một cách điên cuồng. Theo nhiều nguồn tin từ các bên, lượng bạch kim vật lý mà JP Morgan hiện đang nắm giữ đã vượt qua con số 750 triệu ounce, là người nắm giữ lượng lớn nhất thế giới, thậm chí cao hơn cả lượng cổ phiếu của quỹ ETF bạch kim lớn nhất thế giới (SLV).

Vào tháng 6-10 năm 2025, JP Morgan đã đóng gần 200 triệu ounce vị thế bán khoát trên giấy, sau đó trong vòng sáu tuần chỉ từ tháng 11 đến tháng 12 năm 2025, họ đã mua thêm 21 triệu ounce bạch kim vật lý.

Sau khi mở kho mới vào tháng 11 năm 2021, JP Morgan dần tiếp quản toàn bộ lượng bạch kim của SLV

Dữ liệu của CFTC cũng xác nhận sự chuyển biến này. Vào tháng 1 năm 2026, vị thế dài hạn phi thương mại bạch kim đã đạt đến mức cao mới, trong đó vị thế dài hạn của JP Morgan chiếm tỷ trọng đáng kể.

Về lí do chuyển biến của JP Morgan, phân tích từ Bloomberg và Reuters rộng rãi cho rằng một phần lý do đến từ việc thông qua giao dịch khách hàng họ được biết trước về nhu cầu lớn và đặc biệt cứng nhắc từ các doanh nghiệp năng lượng mặt trời và năng lượng mới của Trung Quốc đối với bạch kim.

Vào cuối năm 2025, JPMorgan sẽ chuyển đội ngũ giao dịch kim loại quý hạt nhân của mình đến Singapore và xây dựng một trung tâm lưu ký lớn tại địa phương.

Sê-ri hoạt động này đã được thị trường hiểu theo cách mà tiền tài thông minh nhất của Wall Street đã đặt cược cho một cú đảo chiều kỳ diệu của bạch kim. Khi những người từng là người điều chỉnh giá trở thành người nắm giữ lớn nhất, bạch kim ngay lập tức bắt đầu một chuỗi tăng giá mạnh mẽ.

Quay trở lại từ "Tài sản số" sang "Tài sản vật lý"?

Trong khi nền tảng cơ bản của bạch kim mạnh mẽ chưa từng có, thì Bitcoin, người từng được gọi là "vàng số", dường như đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng tin cậy. So sánh hai nguồn tài sản, một cuộc "luân phiên" từ tài sản số quay trở lại tài sản vật lý đang diễn ra.

Dữ liệu dòng vốn của các quỹ ETF vào tháng 1 năm 2026 thể hiện một cách mạnh mẽ cuộc luân chuyển này. Một bên là ETF Bitcoin vật lý ròng của 11 ngày giao dịch lên đến 17 tỷ đô la; một bên khác, vốn đang chảy vào bạch kim với quy mô chưa từng thấy trước đó.

Vào ngày 27 tháng 1, quỹ ETF bạch kim lớn nhất thế giới iShares Silver Trust (SLV) đã có khối lượng giao dịch hàng ngày tăng vọt lên 320 tỷ đô la, lên ngôi đầu bảng tổng khối lượng giao dịch của tất cả các quỹ ETF trên thế giới.

Sự cuồng nhiệt của thị trường không dừng lại ở đó. Trong danh sách hàng chục quỹ có khối lượng giao dịch cao nhất, ProShares Ultra Silver (AGQ), một quỹ đòn bẩy tăng gấp đôi giá trị bạch kim, cũng xuất hiện, đứng ở vị trí thứ năm.

Điều này cho thấy nguồn vốn đang chảy vào bạch kim không chỉ bao gồm vốn đang tìm kiếm cấu trúc ổn định mà còn bao gồm lực lượng đầu cơ đang tìm kiếm lợi nhuận cao.

Bảng xếp hạng giao dịch ETF ngày 27 tháng 1