Vụ sụp đổ lớn và lệnh gọi ký quỹ lớn này vẫn dẫn đến một cuộc tranh luận công khai.

Nhà sáng lập Hyperliquid, Jeff Yan, đã trực tiếp phản pháo trên mạng xã hội: "Một số nền tảng giao dịch tập trung đã công khai tuyên bố rằng họ báo cáo thiếu nghiêm trọng về việc thanh lý của người dùng. Ví dụ, trên Binance, ngay cả khi có hàng nghìn lệnh thanh lý trong cùng một giây, chỉ có một lệnh được báo cáo. Vì thanh lý là những sự kiện đột ngột, trong một số trường hợp, việc báo cáo thiếu có thể dễ dàng lên tới 100 lần."

Nhận xét này chắc chắn là một cái tát vào mặt CZ, và ông nhanh chóng đáp trả Jeff: "Trong khi những người khác cố gắng phớt lờ, che giấu, trốn tránh trách nhiệm hoặc tấn công các đối thủ cạnh tranh, thì những người chơi chủ chốt trong hệ sinh thái BSC - Binance, Venus, v.v. - đã chi hàng trăm triệu đô la từ túi riêng của họ để bảo vệ người dùng. Các hệ thống giá trị khác nhau."

Cuộc tranh luận nhanh chóng tạo nên một lập trường. Cựu binh DeFi Andre Cronje ủng hộ Binance, trong khi thành viên cốt cán của cộng đồng Solana và CEO của Helius Labs, Mert, lại chọn ủng hộ Hyperliquid. Điều này chia ngành thành hai phe. Cuối cùng, cốt lõi của vấn đề này nằm ở sự khác biệt cơ bản về lập trường giữa các sàn giao dịch phi tập trung và tập trung. Ví dụ điển hình nhất về sự khác biệt này là cơ chế ADL. Nếu không có sự cố gần đây và việc thanh lý sau đó, hầu hết mọi người có thể đã không hiểu hết sự khác biệt giữa Hyperliquid và ADL của Binance. Tuy nhiên, sự khác biệt này thể hiện triết lý quản lý rủi ro hoàn toàn khác biệt giữa các sàn giao dịch phi tập trung và tập trung.

ADL: Tuyến phòng thủ cuối cùng

ADL, viết tắt của Auto-Deleveraging (Tự động giảm đòn bẩy), là tuyến phòng thủ cuối cùng cho các nền tảng giao dịch tiền điện tử. Khi khoản lỗ từ thanh lý vượt quá khả năng của quỹ bảo hiểm, nền tảng giao dịch sẽ kích hoạt cơ chế này, buộc đóng các vị thế có lợi nhuận để duy trì khả năng thanh toán của nền tảng.

Nghe có vẻ khắc nghiệt, nhưng đây là điều cần thiết. Nếu không, nền tảng giao dịch sẽ phá sản và tất cả tiền của người dùng sẽ bị đe dọa.

ADL của Hyperliquid: Hiếm nhưng Minh bạch Trước tiên, hãy cùng xem xét cơ chế ADL của Hyperliquid. Hệ thống ADL của Hyperliquid được thiết kế giống như một mạng lưới an toàn nhiều lớp, chỉ được kích hoạt khi tất cả các cơ chế khác đều thất bại. Khi vị thế của nhà giao dịch giảm xuống dưới yêu cầu ký quỹ duy trì—thường là 2% đến 5% giá trị danh nghĩa của vị thế—trước tiên, hệ thống sẽ cố gắng khớp các lệnh thanh lý trên sổ lệnh thông qua các quy trình thanh lý tiêu chuẩn. Nếu sổ lệnh không đủ sâu để thanh lý thì sao? Vị thế và tài sản thế chấp sau đó được chuyển đến nhóm nhà cung cấp thanh khoản Hyperliquid, thường được gọi là HLP Vault. ADL chỉ được kích hoạt nếu giá trị của HLP Vault hoặc tài khoản vị thế tách biệt trở thành âm—có nghĩa là các khoản lỗ chưa thực hiện đã vượt quá tất cả các bộ đệm khả dụng. Điều kiện kích hoạt cụ thể là: tổng số dư quỹ bảo hiểm + ký quỹ vị thế + lãi lỗ chưa thực hiện ≤ 0. Cơ chế này không có ngưỡng phần trăm cố định; nó được điều chỉnh động dựa trên các vi phạm ký quỹ duy trì. Ví dụ, nếu bạn sử dụng đòn bẩy 2x, có thể cần phải giảm hơn 50% để kích hoạt ADL.

Hyperliquid cố tình thiết kế ADL để cực kỳ hiếm. Sự cố vào ngày 11 tháng 10 năm 2025 là ADL đầu tiên được kích hoạt ở chế độ ký quỹ chéo trong hơn hai năm hoạt động của nền tảng. Trước đó, nó chỉ xảy ra lẻ tẻ ở chế độ ký quỹ riêng biệt.

Khi ADL được kích hoạt, hệ thống sẽ ưu tiên những cá voi lớn nhất trước. Công thức xếp hạng là: Giá tham chiếu ÷ Giá nhập cảnh × Vị thế danh nghĩa ÷ Giá trị tài khoản. Nghe có vẻ hơi phức tạp, nhưng logic thì đơn giản. Tỷ lệ Giá tham chiếu so với Giá nhập cảnh đo lường phần trăm lợi nhuận của bạn. Tỷ lệ cao hơn cho thấy lợi nhuận lớn hơn và mức độ ưu tiên cao hơn cho việc thanh lý bắt buộc. Tỷ lệ vị thế danh nghĩa so với giá trị tài khoản thể hiện đòn bẩy hiệu quả. Vị thế của bạn càng lớn so với quy mô tài khoản của bạn thì mức đóng góp của nó vào rủi ro hệ thống càng lớn và do đó sẽ được ưu tiên.

Toàn bộ thuật toán tính đến ba yếu tố: lãi lỗ chưa thực hiện (quan trọng nhất), đòn bẩy (thứ hai) và quy mô vị thế (thứ ba). Hàng đợi này là một hàng đợi ưu tiên động trên chuỗi, với mỗi tài sản hoặc hợp đồng vĩnh viễn có hàng đợi độc lập riêng. Hàng đợi được cập nhật theo thời gian thực dựa trên giá tham chiếu và dữ liệu Oracle, khoảng 3 giây một lần. Trong quá trình thực thi, hệ thống sử dụng tính năng hoàn tất dưới một giây của cơ chế đồng thuận HyperBFT cho các quy trình hàng loạt. Tuy nhiên, xin lưu ý rằng do nền tảng hỗ trợ ký quỹ chéo tài sản, đôi khi có thể xảy ra tình trạng thanh lý không cân bằng, chẳng hạn như khi chỉ một bên của chiến lược phòng ngừa rủi ro bị thanh lý.

So với các sàn giao dịch tập trung, ADL của Hyperliquid sở hữu một số tính năng độc đáo. Đầu tiên là khả năng thực thi phi tập trung — tất cả các bước đều được tự động hóa thông qua hợp đồng thông minh trên blockchain L1 của Hyperliquid, mà không cần bất kỳ công cụ ngoài chuỗi hay sự can thiệp của con người. Điều này mang lại sự minh bạch hoàn toàn, với tất cả các giao dịch thanh lý và sự kiện ADL đều có thể được kiểm toán theo thời gian thực thông qua các trình khám phá khối, loại bỏ mọi khoảng trống cho các hoạt động hộp đen. Sự tích hợp sâu rộng của nền tảng với HLP cũng rất thú vị. Doanh thu của ADL được chuyển trở lại quỹ cộng đồng, với việc nền tảng sử dụng 97% phí giao dịch để mua lại token HLP và HYPE. Để khuyến khích tính thanh khoản của sổ lệnh, nền tảng không tính phí thanh lý và quỹ HLP không chỉ chọn lọc các giao dịch có lợi nhuận, tránh được vấn đề được gọi là "thanh khoản độc hại". ADL của Binance: Thông thường nhưng minh bạch Hãy cùng xem Binance thực hiện điều đó như thế nào. ADL của Binance là van an toàn cuối cùng cho nền tảng tương lai ký quỹ USDT của họ, chỉ được kích hoạt sau khi quỹ bảo hiểm cạn kiệt. Cơ chế này yêu cầu một số điều kiện phải được đáp ứng để nó kích hoạt: thứ nhất, vị thế của nhà giao dịch phải đạt đến tình trạng phá sản, nghĩa là tổn thất vượt quá mức ký quỹ duy trì, dẫn đến số dư tài khoản âm; thứ hai, lệnh thanh lý phải được thực hiện ở mức giá kém đáng kể, dẫn đến tổn thất vượt quá mức ký quỹ; và cuối cùng, quỹ bảo hiểm tương lai phải bị cạn kiệt, không thể bù đắp hoàn toàn khoản lỗ. Binance chưa công bố tỷ lệ kích hoạt cụ thể; toàn bộ cơ chế là động, tùy thuộc vào hợp đồng cụ thể và điều kiện thị trường hiện hành. Về bản chất, điều này có nghĩa là quỹ bảo hiểm đã chạm đáy so với ngưỡng phá sản. Nền tảng duy trì một quỹ bảo hiểm riêng cho mỗi hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn, được tài trợ bởi phí giao dịch và thặng dư tạo ra trong quá trình thanh lý. Binance sử dụng điểm ADL để xác định ai sẽ bị thanh lý trước. Đối với các vị thế có lợi nhuận, điểm ADL = Tỷ lệ phần trăm P/L × đòn bẩy hiệu dụng. Tỷ lệ phần trăm P/L được tính bằng P/L chưa thực hiện chia cho ký quỹ ban đầu × 100. Đòn bẩy hiệu dụng là giá trị danh nghĩa của vị thế chia cho số dư ví của bạn. Đối với các vị thế thua lỗ, thứ hạng được tính bằng cách chia tỷ lệ lãi/lỗ cho đòn bẩy hiệu dụng, do đó các vị thế này có mức độ ưu tiên thấp hơn. Cuối cùng, điểm ADL của người dùng được chia cho tổng số người dùng đủ điều kiện để xác định thứ hạng cuối cùng. Ví dụ: nếu bạn có lợi nhuận 50% và đòn bẩy 20 lần, điểm ADL của bạn là 1000. Con số này cao hơn đáng kể so với một nhà giao dịch có lợi nhuận 20% và đòn bẩy 10 lần, người chỉ có điểm ADL là 200, vì vậy bạn sẽ là nhà giao dịch đầu tiên bị thanh lý.Binance cung cấp hệ thống đèn báo năm cấp độ trong giao diện giao dịch, nằm bên dưới chi tiết vị thế, cho phép bạn trực quan xem mức độ rủi ro ADL của mình. Đèn xanh từ 0 đến 1 cho biết rủi ro thấp, đưa bạn vào nhóm 80% cuối cùng của hàng đợi và nhìn chung là an toàn. Đèn hai cho biết rủi ro trung bình, xếp hạng từ 60% đến 80% và cần chú ý. Đèn vàng cho biết rủi ro cao hơn, xếp hạng từ 40% đến 60% và cần theo dõi chặt chẽ. Đèn cam cho biết rủi ro cao, xếp hạng từ 20% đến 40% và bạn nên cân nhắc giảm đòn bẩy. Khi cả năm đèn đều màu đỏ, mức độ rủi ro là cao nhất, đưa bạn vào nhóm 20% hàng đầu và khiến bạn trở thành người đầu tiên bị thanh lý trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Sau khi ADL được kích hoạt, hệ thống sẽ theo dõi các trường hợp phá sản sau thanh lý và kích hoạt hàng đợi nếu phát hiện không đủ quỹ bảo hiểm. Tất cả các vị thế có giao dịch có lợi nhuận ngược nhau sau đó sẽ được sắp xếp từ cao nhất đến thấp nhất theo điểm ADL. Vị thế được xếp hạng cao nhất sau đó bị buộc phải thanh lý ở mức giá phá sản hoặc giá tham chiếu, với số tiền thanh lý vừa đủ để bù đắp cho khoản thâm hụt. Quá trình này được lặp lại cho đến khi khoản thâm hụt được lấp đầy hoặc hàng đợi hết hàng. Trong trường hợp cực đoan, nếu hàng đợi hết hàng và khoảng trống vẫn chưa được lấp đầy, sẽ xảy ra cái gọi là tổn thất xã hội hóa.

Sau khi thanh lý, lợi nhuận và tổn thất của người dùng bị ảnh hưởng sẽ được ghi nhận và quỹ bảo hiểm có thể nhận được một phần thặng dư. Toàn bộ quá trình này được thực hiện nhanh chóng bởi một công cụ tập trung, nhưng không được thực hiện trên sổ lệnh công khai. Mỗi hợp đồng có một hàng đợi riêng được cập nhật động. Hệ thống tự động loại trừ các vị thế được phòng ngừa rủi ro hoặc các vị thế có đòn bẩy quá thấp, ngăn người dùng từ chối.

Binance có một hệ thống thông báo toàn diện. Khi ADL xảy ra, bạn sẽ nhận được thông báo đẩy ứng dụng, email và tin nhắn SMS ngay lập tức, nêu chi tiết số lượng vị thế đã đóng, tác động đến lợi nhuận và tổn thất của bạn và lý do thanh lý. Trước khi ADL được kích hoạt, một thanh đèn năm cấp độ sẽ cảnh báo bạn và bạn cũng có thể bật thông báo đẩy cho các xếp hạng rủi ro cao trong phần cài đặt.

Sau đó, tất cả các sự kiện ADL sẽ được ghi lại trong lịch sử giao dịch, được đánh dấu là loại thực thi đặc biệt và hệ thống sẽ tự động tạo phiếu dịch vụ khách hàng để hỗ trợ giải quyết khiếu nại. Những thông báo này là bắt buộc và không thể tắt.

So sánh các điểm khác biệt chính của Cơ chế

Về mặt thực thi, Hyperliquid sử dụng các hợp đồng thông minh trên chuỗi, hoàn toàn phi tập trung; Binance dựa vào một công cụ kiểm soát rủi ro tập trung và các máy chủ nội bộ. Tuy nhiên, điểm khác biệt lớn hơn nằm ở tính minh bạch. Tất cả các bước của Hyperliquid đều có thể xác minh trên chuỗi, cho phép bất kỳ ai kiểm tra toàn bộ quy trình. Mặc dù Binance đã công bố công thức xếp hạng của mình, nhưng việc triển khai cụ thể hoàn toàn vô hình với người ngoài, khiến nó trở thành một hộp đen bán minh bạch.

Ví dụ, trong đợt sụp đổ ngày 11 tháng 10, Hyperliquid đã kích hoạt ADL. Tuy nhiên, nhà sáng lập Jeff Yan nhấn mạnh rằng nền tảng vẫn duy trì hoạt động 100%, không có nợ xấu và công khai tất cả dữ liệu thanh lý. Cộng đồng coi đây là một hình mẫu về tính minh bạch. Một số người dùng nhận xét rằng mặc dù cơ chế ADL của Hyperliquid có thể "không phân biệt đối xử", nhưng ít nhất nó cũng trung thực, không giống như các sàn giao dịch tập trung có thể che giấu thông tin. Ngược lại, hoạt động "hộp đen" của các sàn giao dịch tập trung đã gây ra sự hoài nghi rộng rãi. Trong đợt sụp đổ ngày 11 tháng 10, một số người dùng đã đặt câu hỏi về "các thỏa thuận không liên quan đến ADL" của Binance với một số khách hàng lớn, khiến người dùng thông thường phải chịu rủi ro ADL gia tăng. Điều này được coi là dấu hiệu cho thấy nền tảng mất đi tính trung lập. Một số nhà giao dịch thậm chí còn tin rằng sổ lệnh của các sàn giao dịch tập trung có thể là giả mạo, lợi dụng kiến thức của họ về giá thanh lý để trục lợi người dùng và sau đó báo cáo không đầy đủ dữ liệu thanh lý thông qua các biện pháp như hạn chế API. Thuật toán xếp hạng của Hyperliquid sử dụng Giá tham chiếu ÷ Giá nhập × Vị thế danh nghĩa ÷ Giá trị tài khoản. Binance sử dụng Tỷ lệ phần trăm P/L × Đòn bẩy hiệu dụng cho các nhà giao dịch có lợi nhuận và Tỷ lệ phần trăm P/L × Đòn bẩy hiệu dụng cho các nhà giao dịch thua lỗ. Cấu trúc quỹ bảo hiểm cũng khác nhau. Hyperliquid dựa vào nhóm cộng đồng HLP, nắm giữ khoảng 3,5 tỷ đô la và cũng có hệ thống kho tiền phụ độc lập. Binance duy trì một quỹ bảo hiểm độc lập cho mỗi hợp đồng, được tài trợ bởi phí giao dịch. Đối với các hợp đồng lớn như BTC USDT, quỹ bảo hiểm có thể lên tới hàng triệu đô la. Hyperliquid kích hoạt khi giá trị tài khoản đạt ≤ 0, xảy ra sau khi cả thanh lý tiêu chuẩn và tiếp quản HLP đều thất bại. Kích hoạt của Binance được kích hoạt khi quỹ bảo hiểm không trang trải được các khoản lỗ phá sản; không có tỷ lệ phần trăm cố định.

Về phí, Hyperliquid không cung cấp phí thanh lý để khuyến khích thanh khoản. Binance tính phí maker 0,015% và phí taker 0,04%, được sử dụng để bổ sung quỹ bảo hiểm. Về cảnh báo rủi ro, giao diện của Hyperliquid hiển thị điểm rủi ro ADL, được cập nhật theo thời gian thực dựa trên dữ liệu trên chuỗi. Binance cung cấp thanh ánh sáng năm cấp độ, cập nhật dựa trên giá tham chiếu theo thời gian thực.

Khả năng can thiệp thủ công cũng khác nhau. Hyperliquid hiếm khi can thiệp thủ công, ngoại trừ các cuộc bỏ phiếu quản trị xác thực khẩn cấp, chẳng hạn như vấn đề phát hành token JELLY. Mặc dù Binance chưa chính thức thừa nhận điều này, nhưng đã có những cáo buộc rằng nền tảng này dành cho khách hàng VIP sự đối xử đặc biệt đối với các giao thức không phải ADL.

Khả năng xác minh dữ liệu là điểm khác biệt lớn nhất. Hyperliquid hoàn toàn có thể kiểm toán được, bất kỳ ai cũng có thể xác minh thông qua trình khám phá khối và dữ liệu trên chuỗi. Dữ liệu của Binance chỉ có thể được tiết lộ bởi chính nền tảng và không thể được xác minh độc lập. Về tốc độ thực hiện, Hyperliquid đạt độ trễ dưới một giây dựa trên sự đồng thuận HyperBFT, với công suất lý thuyết là 100.000 giao dịch mỗi giây. Công cụ tập trung của Binance thường gần như tức thời, nhưng có thể gặp sự chậm trễ khi tải cao. Về độ hiếm, ADL của Hyperliquid được thiết kế để cực kỳ hiếm. ADL vị thế đầy đủ đầu tiên xuất hiện sau khi nền tảng đã hoạt động được hơn hai năm. ADL được giảm thiểu thông qua giới hạn vị thế và chốt sâu. ADL của Binance là các công cụ rủi ro thông thường hơn, với ước tính lịch sử cho thấy chưa đến 0,1% các giao dịch thanh lý dẫn đến ADL. Cuối cùng, đây là hai triết lý hoàn toàn khác nhau. Hyperliquid lựa chọn tính minh bạch về cấu trúc - tính minh bạch được thực thi thông qua kiến trúc kỹ thuật, khiến bất kỳ ai cũng không thể làm giả nó. Binance ưu tiên hiệu quả - tập trung giao dịch để lấy tốc độ, nhưng giá cả lại phụ thuộc vào việc nền tảng sẽ không làm gì sai trái.

Trong những trường hợp bình thường, sự khác biệt này có thể không đáng chú ý. Nhưng trong điều kiện thị trường cực đoan như ngày 11 tháng 10, sự khác biệt này được nhân lên vô hạn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia