Ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu "dự trữ tiền điện tử".

Họ không còn chỉ mua BTC hay ETH nữa, mà theo MicroStrategy, họ đã xây dựng một bộ mô hình kho bạc có thể sao chép: thông qua các công cụ tài chính truyền thống như PIPE, SPAC, ATM và Trái phiếu chuyển đổi, họ huy động vốn trên quy mô lớn, xây dựng vị thế và tạo đà, sau đó bổ sung thêm mô hình "kho bạc trên chuỗi" mới để đưa các loại tiền điện tử như Bitcoin, Ethereum và SOL vào bảng cân đối kế toán cốt lõi của công ty.

Đây không chỉ là sự thay đổi trong chiến lược phân bổ tài sản, mà còn là một loại "kỹ thuật tài chính" mới: một thử nghiệm thị trường được thúc đẩy bởi các lỗ hổng về vốn, mô hình và quy định. UTXO Management, Sora Ventures, Consensys, Galaxy, Pantera và các tổ chức khác đã lần lượt tham gia thị trường, thúc đẩy một số công ty niêm yết nhỏ hoàn thành "cuộc chuyển đổi" và trở thành "cổ phiếu dự trữ tiền điện tử khổng lồ" trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hoặc Hồng Kông.

Nhưng bữa tiệc vốn tưởng chừng như đổi mới này cũng đang khơi dậy sự cảnh giác của những người làm tài chính truyền thống. Vào ngày 18 tháng 7, Jim Chanos, một nhà bán khống nổi tiếng trên Phố Wall, đã cảnh báo rằng "cơn sốt Kho bạc Bitcoin" ngày nay đang lặp lại bong bóng SPAC năm 2021 - các công ty dựa vào việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi để mua coin, nhưng lại không có sự hỗ trợ kinh doanh thực sự. "Có hàng trăm triệu thông báo mỗi ngày, giống hệt như cơn sốt của năm", ông nói.

Bài viết này phân tích bốn công cụ chính và các trường hợp tiêu biểu đằng sau làn sóng xu hướng này, cố gắng trả lời một câu hỏi: Khi các công cụ tài chính truyền thống gặp gỡ tài sản mã hóa, làm thế nào một công ty có thể phát triển từ "mua coin" sang "tạo ra một trò chơi"? Và các nhà đầu tư bán lẻ nên xác định các tín hiệu rủi ro trong trò chơi vốn này như thế nào?

Làm thế nào các công cụ tài chính xây dựng nên một "công ty mua coin"?

PIPE: Các tổ chức tham gia với mức giá chiết khấu, nhà đầu tư cá nhân mua vào với giá cao

PIPE (Đầu tư Tư nhân vào Cổ phiếu Đại chúng) đề cập đến việc các công ty niêm yết phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi cho các nhà đầu tư tổ chức cụ thể với mức giá chiết khấu để huy động vốn nhanh chóng. So với các đợt chào bán công khai truyền thống, PIPE không cần trải qua quy trình xem xét rườm rà và có thể hoàn tất việc bơm vốn trong thời gian ngắn. Do đó, nó thường được coi là một công cụ "truyền máu chiến lược" trong thời kỳ tài chính eo hẹp hoặc thị trường bất ổn.

Trong xu hướng quỹ tiền điện tử, PIPE đã được bổ sung một chức năng khác: tạo ra tín hiệu "sự tham gia của tổ chức", thúc đẩy giá cổ phiếu tăng nhanh và cung cấp "chứng nhận thị trường" cho các dự án. Nhiều công ty niêm yết ban đầu không liên quan đến tiền điện tử đã huy động vốn thông qua PIPE, mua vào một lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL và nhanh chóng định hình lại thành một "doanh nghiệp dự trữ chiến lược". Ví dụ, sau khi SharpLink Gaming (SBET) thông báo rằng họ sẽ huy động 425 triệu đô la tài trợ PIPE để thành lập quỹ ETH, giá cổ phiếu của họ đã tăng vọt hơn mười lần trong một thời gian ngắn.

Nhưng tác động của PIPE không chỉ dừng lại ở những lợi ích bề ngoài. Về mặt thiết kế cấu trúc, các nhà đầu tư PIPE thường có giá đầu vào tốt hơn, các thỏa thuận mở khóa và kênh thanh khoản. Sau khi một công ty nộp báo cáo đăng ký S-3, các cổ phiếu liên quan có thể được niêm yết và lưu hành, và các nhà đầu tư tổ chức có thể lựa chọn rút tiền. Mặc dù S-3 về cơ bản là một hoạt động kỹ thuật và không trực tiếp có nghĩa là đã xảy ra bán tháo, nhưng trong một thị trường đầy biến động, hành động này thường bị hiểu sai là "các tổ chức bắt đầu rút tiền", gây ra sự hoảng loạn trên thị trường.

Trường hợp của SharpLink là một trường hợp điển hình: vào ngày 12 tháng 6 năm 2025, công ty đã nộp báo cáo đăng ký S-3 để cho phép cổ phiếu PIPE được niêm yết để bán lại. Mặc dù Chủ tịch kiêm đồng sáng lập Ethereum, Joseph Lubin, đã công khai làm rõ rằng "đây là quy trình theo dõi PIPE tiêu chuẩn trong giao dịch" và tuyên bố rằng ông và Consensys không bán bất kỳ cổ phiếu nào, nhưng tâm lý thị trường rất khó phục hồi. Giá cổ phiếu đã giảm 54,4% trong năm ngày giao dịch tiếp theo, trở thành một ví dụ điển hình về rủi ro cấu trúc của mô hình PIPE. Mặc dù giá cổ phiếu đã phục hồi sau đó, nhưng những biến động mạnh kiểu "tăng vọt rồi lại giảm mạnh" đã phản ánh những sai sót về cấu trúc trong quy trình PIPE.

Ngoài ra, BitMine Immersion Technologies (BMNR) cũng đã dàn dựng một kịch bản "tăng vọt rồi lại giảm mạnh" sau khi công bố cấu trúc PIPE. Sau khi công bố khoản tài trợ 2 tỷ đô la cho PIPE để xây dựng kho bạc Ethereum, giá cổ phiếu đã tăng vọt rồi sụp đổ, giảm gần 39% chỉ trong một ngày, trở thành một trong bốn "cổ phiếu kho bạc tiền điện tử" có rủi ro cao được đề cập trong báo cáo Unchained.

Rủi ro cơ bản của PIPE nằm ở sự bất đối xứng thông tin và sự không cân xứng thanh khoản: các nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường với mức chiết khấu và được hưởng cơ chế thoát vốn dự trữ; trong khi các nhà đầu tư thông thường thường chỉ tham gia thị trường với những câu chuyện tích cực như "tài trợ thành công" và "kho bạc dựa trên tiền tệ", và chịu rủi ro thụ động trước khi lệnh cấm và áp lực bán được dỡ bỏ. Trên thị trường tài chính truyền thống, cấu trúc "kéo lên trước, thu hoạch sau" này từ lâu đã gây tranh cãi, và trong lĩnh vực tiền điện tử, nơi quy định chưa hoàn thiện và đầu cơ diễn ra mạnh mẽ hơn, sự mất cân bằng về cấu trúc này càng được khuếch đại, trở thành một rủi ro khác trong thị trường do câu chuyện vốn chi phối.

SPAC: Đưa định giá vào thông cáo báo chí, không phải báo cáo tài chính

SPAC (Công ty Mua lại Mục đích Đặc biệt) ban đầu là một công cụ được sử dụng để niêm yết gián tiếp trên thị trường truyền thống: một nhóm nhà tài trợ đầu tiên thành lập một công ty vỏ bọc, huy động vốn thông qua IPO, sau đó tìm kiếm và mua lại một công ty chưa niêm yết trong một khoảng thời gian nhất định, để công ty chưa niêm yết có thể bỏ qua quy trình IPO thông thường và đạt được "niêm yết nhanh".

Trong thị trường tiền điện tử, SPAC đã được giao một mục đích mới: cung cấp một kho dự trữ tài chính cho các công ty "dự trữ chiến lược", chứng khoán hóa các kho tài sản kỹ thuật số của họ như Bitcoin và Ethereum, và tích hợp chúng vào hệ thống giao dịch, nhằm đạt được sự thuận tiện cả về tài chính lẫn thanh khoản.

Các công ty như vậy thường không có lộ trình kinh doanh, mô hình sản phẩm hoặc nguồn thu nhập rõ ràng. Chiến lược cốt lõi của họ là trước tiên mua tài sản tiền điện tử thông qua hình thức tài trợ PIPE, xây dựng bảng cân đối kế toán "dựa trên tiền tệ", sau đó sử dụng các vụ sáp nhập SPAC để thâm nhập thị trường đại chúng và gói gọn các nhà đầu tư với câu chuyện đầu tư "nắm giữ tiền tệ đồng nghĩa với tăng trưởng".

Các đại diện tiêu biểu bao gồm Twenty One Capital, ProCap và ReserveOne. Hầu hết các dự án này đều xoay quanh một mô hình đơn giản: huy động vốn để mua Bitcoin và đưa Bitcoin vào mã chứng khoán. Ví dụ, Twenty One Capital, công ty nắm giữ hơn 30.000 bitcoin, đã sáp nhập với một SPAC do Cantor Fitzgerald hậu thuẫn và huy động được 585 triệu đô la thông qua PIPE và tài trợ trái phiếu chuyển đổi, một phần số tiền này được sử dụng cho các chiến lược lợi suất trên chuỗi và phát triển sản phẩm tài chính bitcoin. ProCap, được Pompliano hậu thuẫn, phát triển các hoạt động cho vay và đặt cược xung quanh Bitcoin Treasury. ReserveOne đa dạng hơn, nắm giữ các tài sản như BTC, ETH và SOL, đồng thời tham gia vào hoạt động đặt cược cấp tổ chức và cho vay phi tập trung.

Ngoài ra, các công ty như vậy thường không hài lòng với việc "tích trữ tiền để chờ giá tăng". Họ thường phát hành thêm trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu mới để huy động thêm vốn mua thêm bitcoin, tạo thành một "mô hình đòn bẩy cấu trúc" tương tự như MicroStrategy. Miễn là giá của đồng tiền tăng, định giá của công ty có thể bị thổi phồng quá mức.

Ưu điểm lớn nhất của mô hình SPAC là thời gian và khả năng kiểm soát. So với thời gian cần thiết cho một đợt IPO truyền thống là 12-18 tháng, về mặt lý thuyết, việc sáp nhập SPAC có thể hoàn tất trong 4-6 tháng, và không gian diễn giải cũng linh hoạt hơn. Các nhà sáng lập có thể kể những câu chuyện tương lai, dẫn dắt các cuộc đàm phán định giá và giữ lại nhiều vốn chủ sở hữu hơn mà không cần tiết lộ doanh thu hiện có. Mặc dù trên thực tế, các dự án tiền điện tử như vậy thường phải đối mặt với chu kỳ xem xét quy định dài hơn (chẳng hạn như việc Circle cuối cùng từ bỏ SPAC và chuyển sang IPO), nhưng con đường SPAC vẫn phổ biến, đặc biệt là đối với các "công ty hoạt động trên thị trường tiền tệ" chưa thiết lập được khả năng tạo doanh thu. Nó cung cấp một lối tắt để bỏ qua các sản phẩm, người dùng và nền tảng tài chính.

Quan trọng hơn, danh tính "công ty niêm yết" mà SPAC mang lại có tính hợp pháp tự nhiên trong nhận thức của các nhà đầu tư. Mã cổ phiếu có thể được đưa vào ETF, được giao dịch bởi các quỹ đầu cơ và được niêm yết trên Robinhood. Ngay cả khi tài sản cơ sở là tiền kỹ thuật số, bao bì bên ngoài vẫn tuân theo hệ thống ngôn ngữ của tài chính truyền thống.

Đồng thời, những cấu trúc như vậy thường mang lại "giá trị tín hiệu" mạnh mẽ: một khi một khoản tài trợ PIPE lớn được công bố, hoặc đạt được sự hợp tác với một tổ chức tài chính nổi tiếng, tâm lý nhà đầu tư bán lẻ có thể nhanh chóng được kích hoạt. Twenty One Capital đã thu hút sự chú ý của thị trường vì được Tether, Cantor, SoftBank và các bên khác hỗ trợ, mặc dù hoạt động thực tế của công ty vẫn chưa bắt đầu.

Tuy nhiên, SPAC không chỉ mang lại sự tiện lợi và hào quang mà còn mang lại những rủi ro cấu trúc đáng kể.

Sự trì trệ trong kinh doanh và sự thấu chi mang tính tường thuật:Nhiều công ty được sáp nhập bởi SPAC thiếu doanh thu ổn định, và định giá của họ phụ thuộc rất nhiều vào việc liệu "Chiến lược Bitcoin" có thể tiếp tục thu hút sự chú ý hay không. Một khi tâm lý thị trường đảo ngược hoặc quy định được thắt chặt, giá cổ phiếu sẽ giảm nhanh chóng.

Cấu trúc ưu tiên thể chế không bình đẳng: Các nhà tài trợ và nhà đầu tư PIPE thường được hưởng các đặc quyền như quyền biểu quyết được tăng cường, dỡ bỏ sớm các hạn chế và lợi thế về giá. Các nhà đầu tư thông thường gặp bất lợi kép về thông tin và quyền lợi, và vốn chủ sở hữu của họ bị pha loãng nghiêm trọng.

Thách thức về hoạt động tuân thủ và công bố thông tin:Sau khi hoàn tất sáp nhập và mua lại, công ty cần đảm nhận các nghĩa vụ của một công ty niêm yết, chẳng hạn như kiểm toán, tuân thủ, công bố rủi ro, v.v., đặc biệt là trong bối cảnh các quy tắc kế toán tài sản kỹ thuật số chưa hoàn chỉnh, dễ dẫn đến nhầm lẫn báo cáo tài chính và rủi ro kiểm toán.

Bong bóng định giá và áp lực cơ chế hoàn trả:Các SPAC thường bị định giá quá cao do kỳ vọng về mặt tường thuật trong giai đoạn đầu niêm yết, và nếu các nhà đầu tư bán lẻ hoàn trả trên quy mô lớn khi tâm lý đảo ngược, điều này sẽ dẫn đến dòng tiền eo hẹp, dự kiến thất bại về tài chính và thậm chí gây ra rủi ro phá sản thứ cấp.

Vấn đề cơ bản hơn là SPAC là cấu trúc tài chính, không phải là nơi tạo ra giá trị. Về cơ bản, nó là một "vật chứa câu chuyện": tầm nhìn về tương lai của Bitcoin, tín hiệu xác nhận của các tổ chức và kế hoạch đòn bẩy vốn được gói gọn trong một mã cổ phiếu có thể giao dịch. Khi Bitcoin tăng giá, nó trông hấp dẫn hơn ETF; nhưng khi thị trường đảo chiều, cấu trúc phức tạp và khả năng quản trị mong manh của nó sẽ bị phơi bày rõ ràng hơn.

Bài đọc liên quan: Bùng nổ IPO tiền điện tử năm 2024: SPAC thay thế niêm yết cửa sau truyền thống, các công ty Bitcoin cùng nhau tăng tốc

ATM: In tiền bất cứ lúc nào, càng giảm, càng kiếm được nhiều

ATM (Phát hành theo giá thị trường, hay "phát hành bổ sung theo giá thị trường") ban đầu là một công cụ tài chính linh hoạt cho phép các công ty niêm yết bán cổ phiếu ra thị trường mở theo từng giai đoạn và huy động vốn theo thời gian thực dựa trên giá thị trường. Trên thị trường vốn truyền thống, nó chủ yếu được sử dụng để phòng ngừa rủi ro hoạt động hoặc bổ sung dòng tiền. Trên thị trường tiền điện tử, máy ATM được bổ sung thêm một chức năng nữa: trở thành "kênh tài trợ tự phục vụ" cho các công ty dự trữ chiến lược để tăng vị thế Bitcoin của họ bất cứ lúc nào và duy trì tính thanh khoản.

Cách tiếp cận điển hình là công ty trước tiên xây dựng một bản tường thuật về kho bạc Bitcoin, sau đó triển khai chương trình ATM để liên tục bán cổ phiếu ra thị trường để đổi lấy tiền mặt mua thêm Bitcoin mà không cần chỉ định giá cả và khung thời gian cụ thể. Phương pháp này không yêu cầu các nhà đầu tư cụ thể tham gia như PIPE, cũng không cần tiết lộ các quy trình phức tạp như IPO, vì vậy phù hợp hơn với các công ty bổ sung tài sản có tốc độ linh hoạt và định hướng theo bản tường thuật.

Ví dụ: LQWD Technologies, một công ty niêm yết tại Canada, đã công bố ra mắt chương trình ATM vào tháng 7 năm 2025, cho phép công ty bán ra thị trường tối đa 10 triệu đô la Canada cổ phiếu phổ thông theo từng thời điểm. Trong tuyên bố chính thức, chương trình ATM "nâng cao năng lực dự trữ Bitcoin của công ty và hỗ trợ việc mở rộng cơ sở hạ tầng mạng lưới Lightning toàn cầu", thể hiện rõ lộ trình tăng trưởng của công ty với Bitcoin là tài sản cốt lõi. Một ví dụ khác là BitFuFu, một công ty khai thác Bitcoin, đã ký thỏa thuận ATM với một số tổ chức bảo lãnh phát hành vào tháng 6, dự kiến huy động tới 150 triệu đô la Mỹ thông qua cơ chế này và đã chính thức nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Các tài liệu chính thức của công ty chỉ ra rằng điều này sẽ giúp các công ty huy động vốn dựa trên biến động thị trường mà không cần đặt trước các khung thời gian tài trợ hoặc điều kiện kích hoạt.

Bài viết liên quan: LQWD, một công ty niêm yết, ra mắt chương trình ATM để nhanh chóng tăng lượng Bitcoin nắm giữ" BitFuFu dự định triển khai chương trình tài trợ ATM trị giá 150 triệu đô la

Tuy nhiên, tính linh hoạt của ATM cũng đồng nghĩa với mức độ không chắc chắn cao hơn. Mặc dù công ty cần nộp báo cáo đăng ký (thường là Mẫu S-3) cho SEC để giải thích quy mô và kế hoạch phát hành, đồng thời chấp nhận sự giám sát kép của SEC và FINRA, việc phát hành có thể được thực hiện bất cứ lúc nào mà không cần tiết lộ giá và thời gian cụ thể trước. Cơ chế phát hành bổ sung "không cảnh báo" này đặc biệt nhạy cảm khi giá cổ phiếu giảm, và rất dễ kích hoạt chu kỳ pha loãng "ngày càng giảm", điều này sẽ làm suy yếu niềm tin của thị trường và gây thiệt hại cho cổ đông. Quyền. Do mức độ bất đối xứng thông tin cao, các nhà đầu tư cá nhân có nhiều khả năng chịu rủi ro thụ động trong quá trình này.

Ngoài ra, ATM không phù hợp với tất cả các công ty. Nếu một công ty không có tư cách là "Nhà phát hành kỳ cựu nổi tiếng" (WKSI), công ty đó cũng phải tuân thủ "quy tắc một phần ba", tức là số tiền huy động được thông qua ATM trong vòng 12 tháng không được vượt quá một phần ba giá trị thị trường của cổ phiếu đang giao dịch công khai. Tất cả các giao dịch trong quá trình phát hành phải được thực hiện thông qua các công ty môi giới được quản lý, và công ty cũng phải công bố tiến độ huy động vốn và việc sử dụng vốn trong báo cáo tài chính hoặc thông qua các tài liệu 8-K.

Nhìn chung, ATM là một phương tiện tập trung sức mạnh tài chính: các công ty không cần phải phụ thuộc vào ngân hàng hay huy động vốn bên ngoài, họ có thể huy động tiền mặt để tăng vị thế trong Bitcoin và Ethereum chỉ bằng cách "nhấn nút". Đây là một con đường cực kỳ hấp dẫn đối với đội ngũ sáng lập; nhưng đối với các nhà đầu tư, nó có thể đồng nghĩa với sự pha loãng thụ động mà không báo trước. Do đó, đằng sau "sự linh hoạt" là một bài kiểm tra dài hạn về năng lực quản trị, tính minh bạch và niềm tin thị trường.

Trái phiếu chuyển đổi: Tài trợ + Kinh doanh chênh lệch giá "Nắm bắt hai tay"

Trái phiếu chuyển đổi (Convertible Bond) là một công cụ tài chính mang cả thuộc tính nợ và vốn chủ sở hữu, cho phép nhà đầu tư hưởng lãi suất trái phiếu trong khi vẫn giữ quyền chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu công ty, với con đường thu nhập kép là "bảo vệ thu nhập cố định" và "tiềm năng vốn chủ sở hữu". Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, công cụ này được sử dụng rộng rãi cho tài chính chiến lược, đặc biệt là đối với các công ty muốn huy động vốn để "tăng vị thế trong Bitcoin" mà không làm pha loãng vốn chủ sở hữu ngay lập tức.

Sức hấp dẫn nằm ở chỗ: đối với các doanh nghiệp, trái phiếu chuyển đổi có thể hoàn tất việc huy động vốn quy mô lớn với lãi suất coupon thấp hơn (thậm chí bằng 0); đối với các nhà đầu tư tổ chức, họ có được cơ hội kinh doanh chênh lệch giá để "bảo vệ vốn gốc ở mức thấp và đấu tranh cho giá cổ phiếu tăng lên". Nhiều công ty khai thác, nền tảng stablecoin và các dự án cơ sở hạ tầng trên chuỗi đã giới thiệu các quỹ chiến lược thông qua trái phiếu chuyển đổi. Tuy nhiên, điều này cũng đặt nền tảng cho rủi ro pha loãng: khi giá cổ phiếu đạt đến điều kiện chuyển đổi, trái phiếu sẽ nhanh chóng được chuyển đổi thành cổ phiếu, giải phóng áp lực bán trên diện rộng và gây ra tác động đột ngột lên thị trường.

MicroStrategy là một ví dụ điển hình về việc sử dụng trái phiếu chuyển đổi cho "các vị thế dự trữ chiến lược". Kể từ năm 2020, công ty đã phát hành hai trái phiếu chuyển đổi, huy động tổng cộng 1,7 tỷ đô la Mỹ, tất cả đều được sử dụng để mua Bitcoin. Trái phiếu đầu tiên được phát hành vào tháng 12 năm 2020 có kỳ hạn 5 năm, với lãi suất coupon chỉ 0,75% và giá chuyển đổi là 398 đô la (cao hơn 37%); Đợt thứ hai vào tháng 2 năm 2021 thậm chí còn có lãi suất 0%, kỳ hạn 6 năm và giá chuyển đổi là 1.432 đô la (phí bảo hiểm 50%), và vẫn nhận được khoản đăng ký vượt mức 1,05 tỷ đô la. MicroStrategy đã sử dụng đòn bẩy hơn 90.000 bitcoin với chi phí vốn rất thấp và đạt được mức tăng trưởng vượt bậc về vị thế bitcoin với chi phí đòn bẩy gần như bằng 0. Do đó, CEO Michael Saylor của công ty được gọi là "tay cờ bạc lớn nhất trong thế giới tiền điện tử".

Tuy nhiên, mô hình này không phải là không có chi phí. Đòn bẩy tài chính của MicroStrategy đã vượt xa các tiêu chuẩn doanh nghiệp truyền thống, và một khi giá Bitcoin giảm mạnh, tài sản ròng của công ty có thể chuyển sang âm. Như được thể hiện trong báo cáo của IDEG, khi BTC giảm xuống dưới 17.500 đô la, MicroStrategy sẽ bị mất khả năng thanh toán trên sổ sách. Ngoài ra, vì trái phiếu chuyển đổi của công ty được phát hành dưới hình thức chào bán riêng lẻ, một số điều khoản bắt buộc về việc hoàn trả và chuyển đổi đã không được tiết lộ, điều này cũng làm trầm trọng thêm sự không chắc chắn của thị trường về nhịp độ pha loãng trong tương lai.

Bài viết liên quan: Vạch trần "con bạc" số một trong thế giới tiền điện tử: Chiến lược trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy có đáng tin cậy không?

Nhìn chung, trái phiếu chuyển đổi là một con dao hai lưỡi: chúng mang lại cho các công ty sự tự do cao độ giữa việc "tài trợ không pha loãng" và "tăng vị thế chiến lược", nhưng chúng cũng có thể gây ra áp lực bán tập trung tại một thời điểm nhất định. Đặc biệt trong điều kiện bất đối xứng thông tin, các nhà đầu tư thông thường thường khó nhận biết được điểm kích hoạt cụ thể của điều khoản chuyển đổi và trở thành người chịu áp lực pha loãng cuối cùng.

Lời kết: Cấu trúc quan trọng hơn câu chuyện

Vào ngày 18 tháng 7, Jim Chanos, một nhà bán khống nổi tiếng trên Phố Wall, đã so sánh làn sóng "cơn sốt kho bạc tiền điện tử" này với cơn sốt SPAC năm 2021 - vào thời điểm đó, 90 tỷ đô la đã được huy động trong ba tháng, nhưng cuối cùng đã sụp đổ và máu chảy. Ông chỉ ra rằng điểm khác biệt trong vòng này là các công ty mua Bitcoin bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi, nhưng không có sự hỗ trợ kinh doanh thực sự. "Chúng ta thấy những thông báo về hàng trăm triệu đô la gần như mỗi ngày", ông nói, "Nó giống hệt cơn sốt SPAC thời bấy giờ."

Bài viết liên quan: "Wall Street Big Short Cảnh báo: Sự bùng nổ của các quỹ đầu tư Bitcoin của doanh nghiệp đang lặp lại rủi ro bong bóng kiểu SPAC"

Đồng thời, một báo cáo từ Unchained tiếp tục chỉ ra rằng loại "công ty quỹ đầu tư tiền điện tử" này có những rủi ro cấu trúc nghiêm trọng. Báo cáo liệt kê các dự án tiêu biểu như SATO, Metaplanet và Core Scientific, chỉ ra rằng giá trị tài sản ròng thực tế (mNAV) của họ thấp hơn nhiều so với định giá thị trường, cùng với việc công bố thông tin không rõ ràng, chất lượng quỹ đầu tư không đủ tốt và cấu trúc phức tạp. Một khi tâm lý thị trường đảo ngược, rất có thể nó sẽ chuyển từ "dự trữ tiền điện tử" sang "bom hạt nhân tài chính".

Bài đọc liên quan: 4 công ty quản lý quỹ tiền điện tử này đang chuẩn bị cho một đợt sụt giảm giá

Đối với các nhà đầu tư thông thường, "công ty mua coin" phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài. Những gì bạn thấy là các thông báo, hạn mức hàng ngày, các bài tường thuật và số liệu, nhưng yếu tố thực sự thúc đẩy biến động giá thường không phải là giá coin, mà là thiết kế của cấu trúc vốn.

PIPE xác định ai có thể tham gia thị trường với mức giá chiết khấu và ai chịu trách nhiệm tiếp quản; SPAC xác định liệu một công ty có thể bỏ qua các cuộc kiểm tra chất lượng tài chính và đưa ra những câu chuyện trực tiếp hay không; ATM xác định liệu công ty có còn "bán trong khi giảm giá" khi giá cổ phiếu giảm hay không; trái phiếu chuyển đổi xác định khi nào ai đó đột nhiên chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu và bán chúng một cách tập trung.

Trong những cấu trúc này, các nhà đầu tư bán lẻ thường được sắp xếp ở "cây gậy cuối cùng": không có thông tin ưu tiên và không có đảm bảo thanh khoản. Nó có vẻ là một khoản đầu tư "lạc quan về mã hóa", nhưng thực tế nó mang nhiều rủi ro về đòn bẩy, thanh khoản và cấu trúc quản trị.

Vì vậy, khi kỹ thuật tài chính bước vào cuộc chiến tranh luận, việc đầu tư vào các công ty tiền điện tử không còn chỉ là việc lạc quan về BTC hay ETH nữa. Rủi ro thực sự không phải là liệu công ty có mua coin hay không, mà là liệu bạn có thể hiểu được cách họ "thiết lập trò chơi" hay không.

Cách giá trị thị trường bị thổi phồng bởi giá coin và cách nó được giải phóng vào áp lực bán thông qua cấu trúc - thiết kế của quá trình này quyết định liệu bạn đang tham gia vào sự tăng trưởng hay đang hứng chịu đợt lao dốc tiếp theo.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia