Tiêu đề gốc: "IOSG Weekly Brief｜Ethereum RWA Explosion: Regulatory Changes and New Growth Engine #278"

Tác giả gốc: Sam, IOSG Ventures

TL;DR:

Sử dụng Đạo luật Stablecoin làm phần giới thiệu, giới thiệu sự chú ý và thảo luận gần đây của công chúng về RWA, sau đó bắt đầu nói về phân tích dữ liệu RWA trên Ethereum (zksync có thể là điểm nhấn) Sự xuất hiện của Etherealize sẽ có tác động như thế nào đến Ethereum? Việc phát hành stablecoin và DeFi của Ethereum luôn có một hào nước mạnh. Kết hợp với chính sách mới của Hoa Kỳ, liệu RWA có thể được sử dụng để tích hợp tài chính truyền thống và DeFi không? Được kết nối hữu cơ, với tư cách là blockchain đáng tin cậy và phi tập trung nhất, chúng tôi tiếp tục lạc quan về Ethereum

Đạo luật thúc đẩy và sự chú ý của thị trường

Trong bối cảnh tài chính truyền thống và môi trường pháp lý phát triển nhanh chóng, việc thông qua Đạo luật GENIUS gần đây đã khơi dậy lại sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Ngoài các đồng tiền ổn định và tiến bộ lớn về mặt lập pháp, lĩnh vực RWA đã âm thầm đạt được một số cột mốc quan trọng: tăng trưởng mạnh mẽ liên tục và một loạt các đột phá đáng chú ý - chẳng hạn như việc Kraken ra mắt cổ phiếu và ETF được mã hóa, đề xuất của Robinhood lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để cấp cho tài sản mã hóa cùng trạng thái với tài sản truyền thống và việc Centrifuge phát hành quỹ JTRSY phi tập trung trị giá 400 triệu đô la trên Solana.

Vào thời điểm mà sự chú ý của thị trường đang ở mức cao chưa từng có và việc áp dụng rộng rãi hơn tài chính truyền thống đang ở rất gần, điều quan trọng là phải xem xét kỹ hơn bối cảnh RWA hiện tại - đặc biệt là vị thế của các nền tảng hàng đầu như Ethereum. RWA dựa trên Ethereum đã cho thấy tốc độ tăng trưởng đáng kinh ngạc theo từng tháng, thường duy trì tốc độ tăng trưởng hai chữ số cao; tốc độ tăng trưởng năm 2025 nhanh hơn so với các tháng một chữ số năm 2024. Một yếu tố quan trọng khác thúc đẩy đà tăng trưởng này là "Etherealize" như một chất xúc tác cho sự phát triển của quy định và việc Ethereum Foundation niêm yết RWA như một ưu tiên chiến lược. Tại thời điểm quan trọng này, bài viết này sẽ đi sâu vào sự phát triển của RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Bản đồ hệ sinh thái RWA, IOSG

Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh về sự tăng trưởng của RWA Ethereum

Dữ liệu cho thấy rõ ràng rằng giá trị của RWA của Ethereum đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng rõ ràng. Nhìn vào xu hướng giá trị tổng thể của RWA không phải là đồng tiền ổn định của Ethereum, quỹ đạo dài hạn của nó thật đáng kinh ngạc - nó đã duy trì trong phạm vi 1-2 tỷ đô la Mỹ trong nhiều năm cho đến khi bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh vào tháng 4 năm 2024. Động lực tăng trưởng này tiếp tục tăng tốc vào năm 2025. Động lực cốt lõi đến từ quỹ BUIDL của BlackRock, hiện có quy mô là 2,7 tỷ đô la Mỹ. Như được thể hiện bằng đường xu hướng màu cam, BUIDL đã cho thấy sự tăng trưởng theo đường parabol kể từ tháng 3 năm 2025, thúc đẩy mạnh mẽ sự mở rộng tổng thể của hệ sinh thái RWA Ethereum.

RWA.xyz, IOSG

Theo loại tài sản (trừ stablecoin), giá trị thị trường của tài sản thế giới thực (RWA) trên Ethereum tập trung cao độ vào hai danh mục chính: dự án kho bạc (75,9%) và hàng hóa (chủ yếu là vàng, 20,3%), với các danh mục khác chiếm tỷ lệ nhỏ. Ngược lại, trong thành phần giá trị thị trường RWA trên toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân chiếm tỷ lệ lớn nhất (57,4%), tiếp theo là dự án kho bạc (30,9%).

RWA.xyz, IOSG

RWA.xyz, IOSG

Tiếp tục tập trung vào tài sản đầu Ethereum RWA, biểu đồ hình tròn cho thấy rõ sự thống trị của BUIDL. Nhìn lại một năm trước, có thể thấy quy mô của BUIDL tương đương với PAXG, XAUT và các sản phẩm khác vào thời điểm đó, nhưng hiện tại đã vượt xa chúng đáng kể. Mặc dù thành phần của mười dự án hàng đầu về cơ bản là ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm kho bạc vượt xa các sản phẩm vàng và thị phần tiếp tục mở rộng.

RWA.xyz, IOSG

Theo quan điểm của các giao thức, những người dẫn đầu hiện tại chủ yếu là các đơn vị phát hành stablecoin - bốn giao thức hàng đầu là Tether, Circle, MakerDAO (hệ thống stablecoin Dai) và Ethena. Điều đáng chú ý là tổng giá trị của giao thức chứng khoán hóa Securitize đã vượt qua đáng kể một số dự án stablecoin như FDUSD và USDC, và đã vươn lên dẫn đầu. Các giao thức chứng khoán khác đã lọt vào top mười bao gồm Ondo và Superstate.

RWA.xyz, IOSG

Tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu vào tháng 4 năm 2024, với mức tăng đáng kinh ngạc là 26,6% trong tháng đó - đóng góp một phần tư tổng mức tăng của Ethereum RWA chỉ trong một tháng. Đà tăng trưởng này tiếp tục trong ba tháng tiếp theo và mặc dù có chậm lại một chút từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, mạng lưới vẫn duy trì mức tăng khoảng 200 triệu đô la mỗi tháng (tăng trưởng khoảng 5% theo tháng, trên 60% theo năm).

Vào tháng 1 năm 2025, tốc độ tăng trưởng bùng nổ trở lại, tăng vọt 33,2% theo tháng. Sau một đợt thoái lui ngắn vào tháng 2, Ethereum duy trì mức tăng trưởng hai chữ số trong bốn tháng liên tiếp, với mức tăng trưởng theo tháng trong tháng 4 và tháng 5 vượt mốc 20%.

RWA.xyz, IOSG

BUIDL

Khi BUIDL nhanh chóng vươn lên trở thành dự án lớn nhất trong hệ sinh thái Ethereum RWA, thì việc phân tích chi tiết về lộ trình tăng trưởng của dự án này là rất quan trọng. Biểu đồ tăng trưởng theo tháng cho thấy chỉ số này vẫn tương đối ổn định cho đến tháng 3 năm 2025, sau đó bùng nổ vào tháng 3 năm 2025. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất vào tháng 5 cho thấy xu hướng tăng trưởng cực cao đã chậm lại một chút, nhưng vẫn tăng 210 triệu đô la Mỹ, tăng 8,38% theo tháng. Diễn biến trong vài tháng tới sẽ là một cửa sổ quan sát quan trọng - cần theo dõi xem tốc độ tăng trưởng của nó có tiếp tục chậm lại hay tiếp tục bùng nổ.

RWA.xyz, IOSG

Sự tăng trưởng bùng nổ của BUIDL là do nhiều yếu tố. Tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của tổ chức và tính cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính của thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn tài chính truyền thống và lợi nhuận cao trong khuôn khổ tuân thủ. Điều đáng chú ý là tích hợp DeFi đang đạt được sự hiệp lực và mở khóa nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như sản phẩm USDtb của Ethena Labs, 90% dự trữ của sản phẩm này được BUIDL hỗ trợ. Đồng thời, sự công nhận BUIDL là tài sản thế chấp chất lượng cao tiếp tục tăng và sBUIDL do Securitize ra mắt tiếp tục mở khóa các kịch bản tích hợp DeFi.

Phân phối tài sản của BUIDL có mức độ tập trung cao: khoảng 93% tập trung vào mạng chính Ethereum, điều mà các hệ sinh thái khác khó có thể đạt được. Đồng thời, với việc liên tục mở rộng quy mô quản lý tài sản, cổ tức hàng tháng của BUIDL liên tục lập mức cao mới, đạt 4,17 triệu đô la vào tháng 3 năm 2025 và tăng vọt lên 7,9 triệu đô la vào tháng 5.

Phân phối BUIDL, ảnh chụp màn hình từ RWA.xyz

Stablecoin

Do Đạo luật GENIUS sẽ có tác động về mặt cấu trúc đến khuôn khổ quản lý stablecoin, nên việc xem xét một cách có hệ thống quỹ đạo phát triển của thị trường stablecoin Ethereum có ý nghĩa rất lớn về mặt hướng tới tương lai. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này tiếp tục cho thấy xu hướng tăng ổn định. Mặc dù tốc độ tăng trưởng chậm hơn một chút so với các phân khúc RWA khác, nhưng vẫn duy trì nhịp độ tăng trưởng hàng tháng mạnh mẽ.

RWA.xyz, IOSG

Trong số các dự án nhỏ (<500 triệu đô la), hầu hết các dự án đều liên tục thu hẹp vào đầu năm 2024. Tuy nhiên, gần cuối năm 2024, giá trị thị trường của hầu hết các dự án vẫn tiếp tục tăng và giá trị thị trường của GHO, M và USDO vẫn tiếp tục tăng. Đồng thời, một số dự án stablecoin mới đã xuất hiện với giá trị thị trường trên 50 triệu đô la. Các dự án hệ sinh thái stablecoin Ethereum đa dạng hơn và các dự án vốn hóa nhỏ vẫn tiếp tục thịnh vượng kể từ năm 2025.

Vào năm 2024, chỉ có FDUSD và FRAX trong các dự án vừa (500-500 tỷ đô la Mỹ); BUSD giảm mạnh từ 1 tỷ đô la Mỹ vào tháng 1 năm 2024 xuống dưới 500 triệu đô la Mỹ vào tháng 3 do chấm dứt phát hành. Tuy nhiên, vào năm 2025, cả USD0 và PYUSD đều vượt qua ngưỡng 500 triệu đô la Mỹ và các loại tiền ổn định cỡ trung bình trở nên đa dạng hơn.

Các loại tiền ổn định hàng đầu (>500 tỷ đô la Mỹ) tiếp tục do USDT và USDC thống trị: USDT ổn định ở mức giá trị thị trường là 40 tỷ đô la Mỹ trong hầu hết năm 2024, tăng vọt lên 70 tỷ đô la Mỹ vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định cho đến khi giá trị thị trường giảm gần đây; USDC tăng đều đặn từ 22 tỷ đô la Mỹ vào tháng 1 năm 2024 lên 38 tỷ đô la Mỹ vào tháng 5 năm 2025. Vào đầu năm 2025, USDS và USDe đều vượt quá 5 tỷ đô la Mỹ, nhưng USDT và USDC vẫn dẫn đầu thị phần.

RWA.xyz, IOSG

USDT và USDC chiếm vị trí thống lĩnh tuyệt đối, ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Mức tăng trưởng trong tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: USDT tăng vọt 30,16% so với tháng trước và USDC đạt mức tăng 16,31%. Sau đợt tăng đột biến này, vẫn còn nhiều tháng tăng trưởng. USDC đã tăng trưởng đều đặn hơn trong những tháng tiếp theo, với mức tăng trưởng hàng tháng là hơn 5%. Theo đơn vị phát hành: Tether cho rằng điều này là do "dòng tài sản thế chấp từ các sàn giao dịch và bàn giao dịch của tổ chức đổ vào để ứng phó với sự gia tăng dự kiến về khối lượng giao dịch"; Circle nhấn mạnh rằng "Lượng lưu thông USDC tăng 78% so với cùng kỳ năm trước... Ngoài nhu cầu của người dùng, nó còn bắt nguồn từ việc tái thiết niềm tin của thị trường và cải thiện hệ thống tiêu chuẩn được thúc đẩy bởi các quy tắc quản lý stablecoin mới nổi".

Tuy nhiên, động lực thị trường đã thay đổi đáng kể gần đây - USDT trên chuỗi Ethereum đã trì trệ trong bốn tháng qua và USDC đã giảm lần đầu tiên vào tháng 5 năm 2025 sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể chỉ ra rằng thị trường đang chuyển sang một chu kỳ mới.

RWA.xyz, IOSG

Hệ sinh thái L2

Trong hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum vẫn duy trì vị thế thống lĩnh tuyệt đối với thị phần là 59,23% (không bao gồm stablecoin), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức chính.

Ảnh chụp màn hình từ RWA.xyz

Điều đáng chú ý là zkSync đã nhảy lên vị trí thứ hai với động lực duy nhất là dự án Tradable, trong khi Stellar hoàn toàn dựa vào Quỹ Franklin Templeton BENJI (với quy mô 455,9 triệu đô la Mỹ) để chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù hai chuỗi công khai RWA có dữ liệu sổ sách ấn tượng, nhưng không thể bỏ qua những khiếm khuyết về cấu trúc của chúng: thiếu sự đa dạng về tài sản và phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

Thành phần của BENJI, ảnh chụp màn hình từ RWA.xyz

Như zkSync và Stellar cho thấy, hầu hết các mạng L2 hiện đang phải đối mặt với thách thức về sự đa dạng sinh thái không đủ - giá trị thị trường RWA của họ phụ thuộc rất nhiều vào 1-2 dự án cốt lõi. Ví dụ, Arbitrum: trong tổng giá trị thị trường là 256 triệu đô la, BENJI đóng góp 111,9 triệu đô la (43,7%), Spiko chiếm 93,5 triệu đô la (36,5%) và hai công ty này độc quyền hơn 80% giá trị thị trường; Polygon cũng cho thấy một mô hình phân phối tương tự, với giá trị thị trường cốt lõi tập trung vào hai dự án lớn Spiko và Mercado Bitcoin.

Thành phần của Spiko, ảnh chụp màn hình từ RWA.xyz

Mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA và thị phần của mỗi mạng cho thấy sự khác biệt đáng kể (xem bảng bên dưới). Ngoại trừ zkSync, chỉ có Polygon và Arbitrum tạo ra hiệu ứng quy mô đáng kể, và phần còn lại của L2 vẫn đang trong giai đoạn đầu phát triển. Sự thành công của Polygon và Arbitrum phụ thuộc rất nhiều vào một động lực duy nhất, Spiko, đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị của RWA trong cả hai mạng.

RWA.xyz, IOSG

Nhìn vào sự phát triển của giá trị thị trường RWA tổng thể của mạng Layer-2, chu kỳ tăng trưởng của nó không hoàn toàn đồng bộ với Layer-1: nó không bắt đầu tăng trưởng đồng bộ vào giữa năm 2024. Việc zkSync tiếp cận dự án Tradable đã mang lại mức tăng giá trị thị trường là 2 tỷ đô la Mỹ. Nhưng ngay cả khi hiệu ứng này bị loại trừ, xu hướng tăng trưởng L2 vẫn được thiết lập - kể từ tháng 9 năm 2024, mạng L2 vẫn tiếp tục duy trì mức tăng hai chữ số theo tháng. Ngược lại, trong giai đoạn trước, việc mở rộng RWA luôn diễn ra rời rạc và yếu. Tóm lại, cuối năm 2024 đánh dấu bước ngoặt trong quá trình phát triển RWA sinh thái L2: bước vào chu kỳ tăng trưởng mạnh mẽ.

RWA.xyz, IOSG

Etherealize: Ethereum RWA New Engine

Là một lực lượng chủ chốt trong việc thúc đẩy việc áp dụng Ethereum RWA, sự ra đời của Etherealize bắt nguồn từ hiểu biết sâu sắc về nút thắt cổ chai của ngành: khi đột phá ở lớp giao thức không được chuyển đổi hiệu quả thành các ứng dụng vật lý, sự tham gia của các tổ chức thường bị đình trệ. Để đạt được mục đích này, Etherealize thu hẹp khoảng cách giữa các đột phá công nghệ và việc triển khai thực tế một cách có hệ thống bằng cách phát triển các công cụ tùy chỉnh, xây dựng mạng lưới hợp tác chiến lược và tham gia sâu vào việc hoạch định chính sách.

Hiện tại, Etherealize chủ yếu thúc đẩy việc phổ biến và ứng dụng Ethereum RWA thông qua giáo dục thị trường và phổ biến nội dung, cũng như các công cụ bảng dữ liệu. Một mặt, nhóm đã viết và xuất bản một số bài viết chuyên sâu về bản thân Etherealize và hệ sinh thái Ethereum, đồng thời tham gia phỏng vấn nhiều podcast nổi tiếng và phương tiện truyền thông tài chính và tiền điện tử truyền thống, đồng thời có ảnh hưởng lớn thông qua các cuộc đối thoại với các nhà lãnh đạo có tầm ảnh hưởng trong ngành; Mặt khác, Etherealize tích cực giao tiếp với các cơ quan quản lý và đã tổ chức thành công một số hội thảo và hội nghị chuyên đề về tuân thủ tài sản kỹ thuật số và các vấn đề về quy định, đồng thời tiếp tục đề xuất các giải pháp mang tính xây dựng về cách chuẩn hóa quy trình RWA.

Gần đây, Vivek Raman, người sáng lập Etherealize, đã được mời tham dự phiên điều trần của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện về "Đổi mới của Hoa Kỳ và Tương lai của Tài sản Kỹ thuật số", tiếp tục mở rộng vai trò quan trọng của Etherealize trong các sàn giao dịch theo quy định.

Hiện tại, Etherealize chỉ mới ra mắt bảng điều khiển dữ liệu về phía sản phẩm để giáo dục và quảng bá thị trường, nhưng nhóm đã giải thích trong lộ trình rằng họ sẽ phát triển SDK cho các tổ chức, v.v. và đang tuyển dụng các kỹ sư sáng lập. Cần tiếp tục chú ý đến tiến trình thúc đẩy sản phẩm RWA của Etherealize.

Trong lộ trình tiếp theo, trọng tâm của quý 2 năm 2025 là phát hành SDK cấp độ tổ chức, tích hợp giao diện lưu ký, quy trình tuân thủ và mô-đun tối ưu hóa gas để giúp các ngân hàng và tổ chức quản lý tài sản xây dựng quy trình phát hành an toàn và có thể kiểm toán, giúp giảm đáng kể ngưỡng tham gia Ethereum RWA của các tổ chức tài chính truyền thống.

Trên cơ sở này, trong quý 3, một dự án thí điểm cho ví cấp doanh nghiệp dựa trên Noir sẽ được triển khai để đảm bảo bảo vệ quyền riêng tư đạt đến cấp độ doanh nghiệp và các yêu cầu về tính bảo mật của giao dịch RWA được đáp ứng thông qua cơ chế "quyền riêng tư mặc định".

Trong quý 4, nhóm sẽ tập trung vào thị trường quốc tế: nhóm có kế hoạch thiết lập quan hệ hợp tác với Singapore Digital Port và Hiệp hội Thung lũng Crypto Thụy Sĩ để bản địa hóa các chức năng sản phẩm và việc cập nhật tuân thủ theo môi trường quản lý và nhu cầu thị trường tại Châu Á - Thái Bình Dương và Châu Âu.

Đồng thời, để giảm ma sát giữa các mạng Layer-2 khác nhau, nhóm sẽ đi đầu trong việc thúc đẩy chuẩn hóa Rollup và xây dựng giao diện chuỗi chéo thống nhất để đạt được dòng tài sản tự do, sau đó tích hợp RWA trong hệ sinh thái Ethereum để tăng cường khả năng tương tác.

Cuối cùng, để thu hẹp khoảng cách giữa các tổ chức tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, nhóm sẽ tiếp tục tuân thủ mô hình hỗ trợ 24×7, cung cấp các dịch vụ chuyên nghiệp trọn gói từ chuẩn bị tài liệu pháp lý đến triển khai hợp đồng thông minh.

Kênh chiến lược RWA của Ethereum

Lợi thế của người đi đầu

Quy trình ra quyết định của các tổ chức tài chính truyền thống khác với DeFi: quá trình xem xét theo quy định, xác minh thí điểm và bằng chứng khái niệm (PoC) sẽ kéo dài đáng kể chu kỳ triển khai. Trong giai đoạn đầu của dự án, các tổ chức chủ yếu áp dụng chiến lược thận trọng và chỉ bắt đầu mở rộng sau khi kết quả thí điểm được xác minh. Mặc dù dự án chính BUIDL của Ethereum chiếm vị trí thống lĩnh, nhưng vẫn có sự tăng trưởng bùng nổ sau gần một năm tích lũy. Lợi thế cốt lõi của Ethereum nằm ở vị thế tiên phong về mặt sinh thái - từ lâu trước khi làn sóng RWA trỗi dậy, công ty đã hoàn thành hợp tác thử nghiệm với nhiều tổ chức tài chính hàng đầu.

Tích lũy về mặt sinh thái

Ngoài sự hợp tác của các tổ chức, sự trưởng thành của hệ sinh thái RWA đòi hỏi sự kết tủa dài hạn. Ethereum vẫn duy trì vị thế dẫn đầu:

Chiều rộng: Bao gồm các đơn vị phát hành tài sản đa dạng và kiến trúc giao thức Chiều sâu: Giá trị thị trường của nhiều dự án đã vượt quá mức tỷ đô la, tạo nên hiệu ứng quy mô

Quá trình tích hợp tài chính truyền thống và DeFi tiếp tục được đào sâu. Hầu hết các dự án RWA đều ưu tiên triển khai mạng chính Ethereum, trực tiếp sử dụng các giao thức cho vay phi tập trung, tạo lập thị trường và phái sinh trưởng thành của hệ sinh thái Ethereum để cải thiện hiệu quả vốn. Các trường hợp gần đây bao gồm Ethena sử dụng BUIDL làm 90% tài sản dự trữ của đồng tiền ổn định USDtb. Chính sách của Đạo luật GENIUS nhằm buộc dự trữ tiền ổn định nghiêng về Kho bạc Hoa Kỳ đang thúc đẩy việc tích hợp Kho bạc Hoa Kỳ, các sản phẩm kho bạc trên chuỗi và các giao thức tiền ổn định. Đồng thời, các giao thức DeFi chính thống đã kết hợp BUIDL vào hệ thống thế chấp cốt lõi.

Ethereum duy trì lợi thế về thanh khoản RWA: dẫn đầu về số lượng địa chỉ hoạt động, loại mã thông báo và độ sâu thanh khoản. Mặc dù có sự không chắc chắn trong cơ chế cộng tác của hệ sinh thái Layer2, nhưng đây vẫn là con đường cốt lõi để mở rộng.

Bảo mật

Bảo mật là nền tảng của hệ sinh thái RWA và sự trưởng thành của công nghệ hợp đồng thông minh là chìa khóa. Khi logic của dự án RWA trở nên phức tạp hơn, các yêu cầu đối với hợp đồng thông minh cũng cao hơn. Vào tháng 5 năm 2025, giao thức Cetus trên chuỗi Sui đã bị hack (mất 223 triệu đô la Mỹ), phơi bày những rủi ro chết người của việc thao túng oracle và các lỗ hổng hợp đồng. Mặc dù việc đóng băng trên chuỗi đã thu hồi được 162 triệu đô la Mỹ, nhưng loại cơ chế khẩn cấp thụ động này làm nổi bật những hạn chế của việc kiểm soát rủi ro. Ngược lại, những lợi thế cốt lõi của Ethereum nằm ở kiến trúc phi tập trung hơn, hồ sơ hoạt động đáng tin cậy và hệ sinh thái nhà phát triển thịnh vượng.

Sự phát triển của công nghệ

Lộ trình công nghệ Ethereum sẽ đẩy nhanh quá trình phát triển RWA. Đầu tiên, cải thiện hiệu suất L1 để bù đắp khoảng cách cốt lõi với các chuỗi công khai hiệu suất cao. Thứ hai, thúc đẩy khả năng tương tác L2 và tập trung vào lớp ứng dụng để mở kênh kết nối giữa tài chính truyền thống và RWA trên chuỗi.

Đồng thời, lộ trình bảo mật của Ethereum tăng cường các tiêu chuẩn bảo mật và cơ chế bảo vệ quyền riêng tư (như tích hợp các công cụ bảo mật vào ví chính thống, đơn giản hóa quy trình giao dịch chống kiểm duyệt, v.v.), cung cấp khả năng bảo vệ cho các giao dịch RWA và xây dựng hệ thống bảo mật tài sản đáp ứng các yêu cầu của tổ chức.

Đạo luật Genius: Con dao hai lưỡi của quy định

Hệ thống quản lý stablecoin mới không chỉ tăng cường kiểm soát tập trung mà còn đưa sự chắc chắn về mặt quy định vào thị trường. Hiện tại, Mục 4(6) của Đạo luật không cho phép rõ ràng các đơn vị phát hành stablecoin trả lãi cho người nắm giữ. Mặc dù thị trường có thể đưa ra các giải pháp thay thế, nhưng vấn đề này vẫn chưa chắc chắn. Đồng thời, Đạo luật Genius yêu cầu dự trữ stablecoin phải là 1:1 với các tài sản an toàn có tính thanh khoản cao như đô la Mỹ hoặc Kho bạc Hoa Kỳ.

Dự trữ của stablecoin USDC gần như được phân bổ hoàn toàn cho Kho bạc Hoa Kỳ, tuân thủ các quy định mới. Tuy nhiên, các đơn vị phát hành chính thống khác phải tái cấu trúc hoàn toàn cơ cấu dự trữ của mình, nếu không họ có thể bị buộc phải rời khỏi thị trường Hoa Kỳ. Động thái này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến các thiết kế cụ thể như stablecoin thuật toán và stablecoin Delta Neutral.

Bằng cách neo tài sản thế chấp vào tín dụng có chủ quyền của Hoa Kỳ, các cơ quan quản lý đã có được khả năng can thiệp lớn hơn (và đồng thời thúc đẩy nhu cầu về Kho bạc), nhưng lỗ hổng trong luật có thể dẫn đến rủi ro hệ thống mới - như bài học lịch sử của Đạo luật hiện đại hóa hàng hóa tương lai (CFMA) năm 2000.

Về mặt tích cực, các ranh giới tuân thủ rõ ràng của dự luật có thể đẩy nhanh quá trình gia nhập của các tổ chức: sự chắc chắn về mặt quy định mà các ngân hàng và tổ chức quản lý tài sản mong muốn từ lâu đã được đáp ứng. Nhiều công ty và tổ chức lớn hơn sẽ được cấp phép phát hành stablecoin. Ví dụ, stablecoin tiền điện tử chung đang được một số ngân hàng lớn của Hoa Kỳ thảo luận hoặc Meta xem xét lại khả năng ra mắt một dự án stablecoin mới.

Khả năng phục hồi của Ethereum: một hệ sinh thái đa dạng

Khả năng phục hồi của hệ sinh thái stablecoin Ethereum bắt nguồn từ sự đa dạng của nó. Kể từ đầu năm 2025, giá trị thị trường của nhiều đơn vị phát hành stablecoin đã tăng đáng kể và nhiều dự án stablecoin mới đã xuất hiện, bao gồm một chiều hướng thiết kế phong phú: cấu trúc thế chấp đa dạng, chiến lược thu nhập và mô hình quản trị. Đạo luật GENIUS thực thi yêu cầu dự trữ 1:1 đối với trái phiếu kho bạc, gây áp lực tuân thủ đối với hầu hết các dự án, buộc họ phải lựa chọn: điều chỉnh cấu trúc dự trữ hoặc tạm thời rút khỏi thị trường Hoa Kỳ.

Khả năng phục hồi của hệ sinh thái Ethereum giúp nó khác biệt với chuỗi công khai do một số dự án stablecoin/RWA thống trị - điều này làm giảm nguy cơ đồng nhất hóa sau khi các dự án được quản lý chung. Cấu trúc đa dạng tạo thành cơ chế cô lập rủi ro tự nhiên: ngay cả khi một số stablecoin điều chỉnh chiến lược của họ do các yêu cầu tuân thủ, vẫn sẽ có những dự án tiếp tục thúc đẩy đổi mới và duy trì cốt lõi phi tập trung, và sẽ không hoàn toàn trở thành một phần của hệ thống nợ của Hoa Kỳ. Tuy nhiên, sự phát triển tiếp theo cũng sẽ phụ thuộc vào vị thế chiến lược của Ethereum Foundation và Etheralize.

Kết luận

Hệ sinh thái RWA của Ethereum đã chứng kiến sự tăng trưởng bùng nổ trong vài tháng qua. Trong số đó, BUIDL là động lực mạnh nhất thúc đẩy sự phát triển của RWA này trong thời gian gần đây và một số lượng lớn các dự án kho bạc cũng cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ. Đằng sau việc mở rộng quy mô, các dự án kho bạc ngày càng cho thấy xu hướng tích hợp với các hệ sinh thái DeFi và RWA hiện có của Ethereum, chẳng hạn như BUIDL làm tài sản thế chấp cho các dự án cho vay hoặc stablecoin.

Ethereum vẫn có lợi thế đáng kể trong lĩnh vực RWA. Cho dù đó là lợi thế đi đầu, bảo mật, tích lũy sinh thái sâu sắc, cập nhật lộ trình kỹ thuật lớn hay sự lãnh đạo mạnh mẽ của BUIDL, sự đa dạng hóa của Layer2 và sự trao quyền sâu sắc của Etherealize, những yếu tố này cùng nhau xây dựng nên các rào cản cốt lõi của Ethereum trong làn sóng chuỗi tài chính truyền thống.

Với việc thúc đẩy Đạo luật Genius, tín dụng của đồng đô la Mỹ đang đẩy nhanh quá trình tích hợp vào thế giới chuỗi. Điều này không chỉ mang lại dòng tiền lớn hơn, tạo ra nhiều cơ hội thu nhập và tăng trưởng hơn mà còn đặt ra một thách thức: nó khiến sự hỗ trợ cơ bản của hệ thống tài chính Ethereum nghiêng nhiều hơn về tiền tệ fiat (đô la Mỹ), do đó gây ra rủi ro tín dụng tiền tệ fiat và biến hệ thống thanh toán chuỗi thành phần mở rộng của quyền bá chủ đô la Mỹ; thế giới chuỗi không còn là một hệ thống tài chính song song độc lập nữa. Trong bối cảnh tăng trưởng bùng nổ này, cũng có những lo lắng tiềm ẩn, cốt lõi nằm ở việc Ethereum đang khám phá vị thế của chính mình - tức là liệu nó có hỗ trợ liên kết sâu với hệ thống đô la Mỹ hay không.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia