Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, SEC một lần nữa đưa quy định về tiền điện tử vào tầm ngắm. Unicoin bị cáo buộc huy động hơn 100 triệu đô la thông qua tuyên bố sai sự thật rằng token của họ được hỗ trợ bởi hàng tỷ đô la tài sản, nhưng thực tế giá trị của nó thấp hơn nhiều so với dự kiến.

Trong thập kỷ qua, quy định của SEC đối với ngành công nghiệp tiền điện tử đã trải qua nhiều thăng trầm, từ việc trấn áp các ICO gian lận đến thực thi pháp luật toàn diện đối với các sàn giao dịch lớn. Quy định đã được nới lỏng đáng kể kể từ khi chủ tịch ủng hộ tiền điện tử mới nhậm chức và nhiều vụ việc cũ đã bị bãi bỏ. Nhưng giờ đây khi các vụ kiện lại tiếp tục diễn ra, liệu quy định chặt chẽ có quay trở lại không?

"Cơn bão quản lý" của SEC

Kể từ khi SEC thực hiện hành động thực thi đầu tiên đối với tiền điện tử vào năm 2013, ngành công nghiệp tiền điện tử đã trở thành một "khu vực xám" của quy định. Công cụ quản lý cốt lõi của SEC là bài kiểm tra Howey năm 1946, được sử dụng để xác định xem một tài sản có phải là chứng khoán hay không, tức là liệu nó có liên quan đến "khoản đầu tư tiền bạc, một doanh nghiệp chung và kỳ vọng lợi nhuận từ nỗ lực của những người khác" hay không. Tiêu chuẩn này rõ ràng và dễ hiểu trong tài chính truyền thống, nhưng lại gây ra nhiều tranh cãi trong môi trường phức tạp của DeFi và nền kinh tế token. SEC từ lâu đã dựa vào các hành động thực thi rời rạc thay vì các quy tắc rõ ràng để quản lý ngành tài sản kỹ thuật số, dẫn đến tình trạng thiếu khả năng dự đoán trên thị trường và khó khăn trong việc tuân thủ đối với các nhà đầu tư và công ty.

Vào những ngày đầu của tiền điện tử, các đợt chào bán tiền xu ban đầu mọc lên như nấm, nhưng nhiều dự án bị nghi ngờ là gian lận. Năm 2017, SEC đã công bố Báo cáo DAO, trong đó nêu rõ rằng token có thể được coi là chứng khoán, đánh dấu sự can thiệp chính thức của cơ quan giám sát. Vào tháng 12 cùng năm, SEC đã đệ đơn kiện PlexCorps, cáo buộc công ty này huy động 15 triệu đô la thông qua quảng cáo sai sự thật, đồng thời tiến hành trấn áp mạnh tay các ICO gian lận. Năm 2018, vụ việc BitConnect được đưa ra ánh sáng khi nền tảng này huy động được hơn 2 tỷ đô la thông qua một chương trình đầu tư theo kiểu Ponzi, hứa hẹn lợi nhuận cao một cách sai sự thật và cuối cùng bị ra lệnh phải nộp một khoản tiền phạt lớn vào năm 2021. Điểm chung của những vụ việc ban đầu này là các bên tham gia dự án đã lừa dối các nhà đầu tư thông qua các tuyên bố sai sự thật hoặc biển thủ tiền. Mục tiêu thực thi của SEC rất rõ ràng, đó là bảo vệ các nhà đầu tư khỏi thị trường tiền điện tử "phát triển mạnh mẽ".

Vào năm 2021, sau khi Gary Gensler trở thành chủ tịch của SEC, ngành công nghiệp tiền điện tử đã trải qua một "cơn bão quản lý". Gensler ủng hộ quan điểm "thực thi chính là quản lý" và tin rằng phần lớn tài sản tiền điện tử là chứng khoán và phải tuân thủ luật chứng khoán liên bang. Vào tháng 6 năm 2023, SEC đã đệ đơn kiện lớn chống lại Binance và Coinbase, cáo buộc cả hai đều hoạt động như các sàn giao dịch chứng khoán chưa đăng ký liên quan đến hàng chục mã thông báo bao gồm BNB, SOL, ADA, v.v.

Binance bị cáo buộc bán chứng khoán trái phép và thao túng thị trường, trong khi Coinbase bị cáo buộc cung cấp dịch vụ môi giới và thanh toán chưa đăng ký. Những vụ kiện này không chỉ gây chấn động thị trường mà còn khiến giá của các token liên quan giảm từ 5,2% xuống còn 17,2%. Trong cùng thời kỳ, vụ việc Ripple bắt đầu vào năm 2020 đã trở thành chuẩn mực của ngành, khi SEC cáo buộc Ripple huy động 1,3 tỷ đô la thông qua việc bán XRP chưa đăng ký. Vào năm 2023, một tòa án đã phán quyết rằng XRP không nhất thiết là một loại chứng khoán khi được giao dịch trên thị trường thứ cấp, nhưng việc bán theo chương trình vẫn là bất hợp pháp, một phán quyết chia rẽ nêu bật sự phức tạp của các định nghĩa theo quy định. Vụ việc Terraform Labs năm 2022 tiếp tục phơi bày những rủi ro của thị trường khi SEC cáo buộc người sáng lập Do Kwon thao túng thị trường thông qua TerraUSD và LUNA, khiến các nhà đầu tư mất hàng tỷ đô la.

Những trường hợp này phản ánh lập trường cứng rắn trong thời kỳ Gensler, thời kỳ sử dụng các vụ kiện tụng nổi cộm để vạch ra ranh giới pháp lý và cố gắng đưa ngành công nghiệp tiền điện tử vào khuôn khổ tài chính truyền thống. Tuy nhiên, việc thực thi trong thời đại Gensler dựa trên Đạo luật Chứng khoán năm 1933, nhằm mục đích ép các tài sản kỹ thuật số hoàn toàn mới vào một khuôn khổ truyền thống thiếu khả năng thích ứng và rõ ràng.

《Liệu Binance có giải quyết được vụ việc với SEC không? Hãy xem qua các dự án nổi tiếng đã từng bị SEC phạt trong lịch sử》

Sự thay đổi về quy định thân thiện với tiền điện tử

Kể từ khi Trump trở lại Nhà Trắng, ông đã đưa ra "thân thiện với tiền điện tử" là một trong những tuyên bố chính trị quan trọng của mình. Vào ngày 10 tháng 4 năm 2025, SEC dưới thời Trump đã chào đón chủ tịch mới, Paul Atkins, người đã mang đến sự thay đổi đáng kể trong định hướng quản lý. Atkins, được biết đến với lập trường ủng hộ thị trường, nhấn mạnh việc điều chỉnh ngành công nghiệp tiền điện tử thông qua việc thiết lập các quy tắc rõ ràng thay vì chỉ thực thi pháp luật. Vào tháng 2 năm 2025, SEC đã hủy bỏ các vụ kiện dân sự chống lại Ripple, Coinbase và Kraken, kết thúc một vụ kiện mang tính bước ngoặt từ thời Gensler.

Ngoài ra, SEC đã bãi bỏ Bản tin kế toán của nhân viên 121 (SAB 121), khôi phục quyền lưu ký tài sản tiền điện tử thành mục ngoài bảng cân đối kế toán và làm rõ rằng các hoạt động tự khai thác và nhóm khai thác nói chung không cấu thành chứng khoán. Các biện pháp này được coi là "tách rời" ngành công nghiệp tiền điện tử, nhằm mục đích giảm gánh nặng tuân thủ cho các doanh nghiệp và kích thích sự đổi mới. Cách tiếp cận "thực thi chắp vá" trước đây của SEC không thân thiện với người dùng và không cung cấp lộ trình tuân thủ có thể dự đoán được, và động thái của Atkins là nhằm mục đích thay đổi điều đó.

Quan trọng hơn, Atkins đã thúc đẩy việc thành lập một lực lượng đặc nhiệm về tiền điện tử do Ủy viên SEC Hester Peirce đứng đầu để làm việc với ngành công nghiệp này nhằm xây dựng các quy tắc rõ ràng bao gồm stablecoin, memecoin và DeFi. Vào ngày 21 tháng 2, Peirce đã công bố thông báo mời công chúng đóng góp ý kiến về tài sản tiền điện tử và công nghệ blockchain, đưa ra hơn 100 câu hỏi bao gồm bốn loại, bao gồm tài sản tiền điện tử là chứng khoán, mã thông báo trong hợp đồng đầu tư, chứng khoán được mã hóa và tài sản tiền điện tử không phải là chứng khoán.

Những nỗ lực của lực lượng đặc nhiệm không chỉ giới hạn ở SEC mà còn phản ánh sắc lệnh hành pháp của Trump về tài sản kỹ thuật số được ký vào ngày 23 tháng 1, trong đó thành lập một nhóm làm việc liên ngành về tài sản kỹ thuật số bao gồm SEC, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và các cơ quan khác. Sự hợp tác giữa các cơ quan nhằm mục đích giải quyết tình trạng chồng chéo về quy định vốn đã gây ảnh hưởng lâu dài đến ngành, khi SEC coi token là chứng khoán, CFTC coi chúng là hàng hóa và Cục Bảo vệ Tài chính Người tiêu dùng (CFPB) coi chúng là "tiền" theo Đạo luật Chuyển tiền Điện tử. Quan điểm ủng hộ thị trường của Atkins và việc thành lập lực lượng đặc nhiệm được coi là một khởi đầu mới cho ngành, báo hiệu sự chuyển dịch từ “quy định dựa trên hình phạt” sang “quy định dựa trên hướng dẫn”.

Bài đọc liên quan: 48 giờ sau khi chủ tịch mới nhậm chức, SEC đã trở thành "ông bố tiền điện tử"

Tại sao lại có vụ kiện mới?

Mặc dù Atkins đã rút một số vụ kiện sau khi nhậm chức, một số vụ kiện trong năm nay cũng đã làm dấy lên một số suy đoán về việc liệu việc giám sát có được thắt chặt hay không. Các vụ án này bao gồm vụ Unicoin, vụ Nova Labs, vụ gian lận của giám đốc điều hành tiền điện tử và cuộc điều tra dữ liệu người dùng Coinbase. Tại sao SEC vẫn thường xuyên khởi kiện trong bối cảnh chính sách lỏng lẻo? Câu trả lời nằm ở quy định pháp lý, tính phức tạp của ngành và giai đoạn chuyển đổi để ban hành quy định.

Vụ án Unicoin này có thể là một vụ án mang tính bước ngoặt quan trọng trong năm 2025. SEC cáo buộc Unicoin và các giám đốc điều hành của công ty đã huy động được hơn 100 triệu đô la thông qua các tuyên bố sai sự thật, tuyên bố rằng các mã thông báo của công ty được hỗ trợ bởi hàng tỷ đô la tài sản trong khi giá trị thực tế của chúng thấp hơn nhiều so với dự kiến, gây hiểu lầm cho hơn 5.000 nhà đầu tư. Ngoài ra, công ty này còn bị cáo buộc bán 37,9 triệu chứng chỉ quyền phát hành mà không đăng ký. Gian lận vẫn là vấn đề cốt lõi trong hoạt động quản lý của SEC, rất phù hợp với sứ mệnh cốt lõi của tổ chức này là bảo vệ các nhà đầu tư. Ngay cả khi nỗ lực thực thi giảm đi, SEC vẫn sẽ tiếp tục tập trung vào gian lận và các chương trình Ponzi, đặc biệt là bảo vệ các nhà đầu tư bán lẻ.

Cuộc tranh cãi về việc chào bán chứng khoán chưa đăng ký cũng chưa được giải quyết rõ ràng. Những cáo buộc trong vụ án Unicoin không chỉ giới hạn ở tội gian lận mà còn bao gồm cả việc bán chứng khoán chưa đăng ký. Bất chấp nỗ lực của Atkins trong việc ban hành quy định, khả năng áp dụng bài kiểm tra Howey vẫn chưa được làm rõ hoàn toàn. Trong khi Gensler tìm cách phân loại tất cả các mã thông báo là chứng khoán, lực lượng đặc nhiệm mới cố gắng phân biệt giữa các loại tài sản tiền điện tử khác nhau, chẳng hạn như mã thông báo chứng khoán và mã thông báo không phải chứng khoán. Loại quy định có mục tiêu này có nghĩa là các vụ kiện năm 2025 sẽ tập trung nhiều hơn vào các hành vi vi phạm cụ thể thay vì thách thức toàn diện tính hợp pháp của các sàn giao dịch hoặc mã thông báo.

Ngoài ra, các yêu cầu về tính minh bạch dữ liệu của SEC đang ngày càng tăng cao. Vào ngày 15 tháng 5, SEC đã mở cuộc điều tra Coinbase, đặt câu hỏi liệu sàn này có phóng đại số lượng "người dùng đã xác minh" trong các tài liệu IPO và có thể đã gây hiểu lầm cho các nhà đầu tư hay không. Vụ việc của Coinbase có hai hướng giải quyết: SEC cáo buộc nền tảng giao dịch của mình điều hành bất hợp pháp một sàn giao dịch chứng khoán chưa đăng ký, trong khi Coinbase chủ động đệ đơn kiện yêu cầu SEC thiết lập các quy tắc rõ ràng. Đầu năm 2025, Tòa phúc thẩm liên bang khu vực 3 phán quyết rằng việc SEC từ chối yêu cầu ban hành quy định của Coinbase là không đủ lý do và yêu cầu Coinbase phải giải thích thêm. Sau đó, SEC đã hủy vụ kiện tại Tòa phúc thẩm liên bang số 2, báo hiệu sự thay đổi trong trọng tâm quản lý. Vụ việc này đánh dấu sự chuyển hướng của SEC từ việc chỉ tập trung vào các định nghĩa về chứng khoán sang việc xem xét rộng hơn về việc tuân thủ, đặc biệt là đối với các thông tin công bố về tài chính.

Sự phức tạp của ngành công nghiệp tiền điện tử và sự chậm trễ trong việc quản lý là những lý do cơ bản dẫn đến vụ kiện mới. Từ DeFi đến NFT cho đến token được hỗ trợ bằng tài sản, sự phát triển nhanh chóng của thị trường khiến các khuôn khổ pháp lý khó có thể theo kịp. Các mô hình mới nổi như mã thông báo được hỗ trợ bằng tài sản liên quan đến vụ việc Unicoin buộc SEC phải thử nghiệm các ranh giới quản lý thông qua việc thực thi. Cuộc chiến giành địa bàn giữa SEC, CFTC và CFPB đã làm gia tăng sự bất ổn về mặt quy định, mà lực lượng đặc nhiệm và nhóm làm việc liên ngành của Atkins đang cố gắng giải quyết. Tuy nhiên, quá trình lập quy định cần có thời gian và trong ngắn hạn, tố tụng vẫn là công cụ chính để lấp đầy khoảng trống pháp lý.

Liệu quy định về tiền điện tử có lại “đảo ngược” lần nữa không?

Các vụ kiện mới vào năm 2025 có sự khác biệt đáng kể về mục tiêu, phạm vi và tác động so với thập kỷ trước, phản ánh sự phát triển của chiến lược quản lý của SEC. Đầu tiên, mục tiêu thực thi pháp luật được tập trung hơn. Dưới thời Gensler, SEC đã cố gắng đưa hầu hết các tài sản tiền điện tử vào khuôn khổ chứng khoán thông qua các vụ kiện chống lại các công ty hàng đầu như Binance và Coinbase, và xác định 68 mã thông báo là chứng khoán, gây ra cú sốc trên diện rộng cho thị trường. Vụ kiện mới vào năm 2025 tập trung nhiều hơn vào các hành vi vi phạm cụ thể, chẳng hạn như hành vi gian lận và bán hàng chưa đăng ký của Unicoin, tránh các cuộc tấn công vào toàn bộ hệ sinh thái, cho thấy SEC có xu hướng trấn áp "những kẻ xấu". Việc thực thi trong thời kỳ Gensler dựa trên Đạo luật Chứng khoán năm 1933 đã lỗi thời và thiếu khả năng thích ứng, trong khi lực lượng đặc nhiệm mới đặt mục tiêu phát triển "các quy tắc công bằng" phù hợp với tài sản kỹ thuật số.

Thứ hai, phạm vi tố tụng được quy định cụ thể hơn. Các vụ việc lịch sử như vụ Ripple và Binance liên quan đến hàng tỷ đô la giao dịch và nhiều mã thông báo, gây ảnh hưởng lan rộng khắp thị trường. Vụ án Unicoin liên quan đến 100 triệu đô la, số tiền giải quyết vụ án Nova Labs chỉ là 200.000 đô la và cuộc điều tra của Coinbase chỉ giới hạn ở các vấn đề tiết lộ dữ liệu và không động đến hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty. Quy mô và tác động của các ca bệnh mới được hạn chế hơn, tránh gây biến động mạnh trên thị trường.

Ngoài ra, giọng điệu quản lý cũng ôn hòa hơn. Các vụ kiện thời Gensler thường đi kèm với những tuyên bố mạnh mẽ, chẳng hạn như "tài sản tiền điện tử hầu như đều là chứng khoán", điều này đã gây ra phản ứng dữ dội trong ngành. Dưới thời Atkins, SEC đã chú trọng hơn vào sự hợp tác với ngành công nghiệp, với việc hủy bỏ SAB 121 và thành lập Lực lượng đặc nhiệm mật mã cho thấy sự ủng hộ đối với đổi mới. Nội dung của vụ kiện mới tập trung vào các hành vi vi phạm cụ thể thay vì phủ nhận toàn bộ ngành, cho thấy lập trường quản lý mềm mỏng hơn. Chiến dịch bình luận công khai của Hester Peirce "khá bất thường" và phản ánh sự nhấn mạnh của SEC vào sự hợp tác trong ngành.

Cuối cùng, các tranh chấp pháp lý đã giảm xuống. Trong trường hợp Ripple, quyết định chia rẽ của tòa án về bản chất bảo mật của XRP đã nêu bật những hạn chế của bài kiểm tra Howey. Các vụ kiện mới như vụ Unicoin, chủ yếu dựa trên hành vi gian lận và bán hàng không đăng ký, ít gây tranh cãi về mặt pháp lý và tránh được sự phức tạp trong việc xác định các thuộc tính của mã thông báo. Việc thực thi chính xác này giúp giảm bớt sự bất ổn trong ngành. Với việc đưa ra các quy tắc rõ ràng, nhiều vụ kiện tụng và hành động tập thể liên quan đến chứng khoán tư nhân có khả năng xảy ra trong tương lai và các nguồn lực thực thi của SEC sẽ tập trung nhiều hơn vào các hành vi gian lận truyền thống và các chương trình Ponzi.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia