Bí mật “hộp đen” của nhà tạo lập thị trường đã được tiết lộ: Các nhà đầu tư mạo hiểm tham gia tạo lập thị trường, và chủ dự án đã trở thành “tỏi tây”?

Tiêu đề gốc: "Mười câu hỏi và mười câu trả lời để làm rõ "hộp đen" của nhà tạo lập thị trường: Tại sao các nhà đầu tư mạo hiểm lại tham gia vào hoạt động tạo lập thị trường? Liệu chủ dự án có thực sự dễ bị đâm sau lưng không? 》

Tác giả gốc: flowie, Nianqing, ChainCatcher

Tuần trước, Binance bất ngờ ra lệnh đóng cửa các nhà tạo lập thị trường và cuộc xung đột cuối cùng đã chuyển từ các nhà đầu tư mạo hiểm và nền tảng giao dịch sang các nhà tạo lập thị trường. Nhưng đối với hầu hết mọi người, nhà tạo lập thị trường giống như một hộp đen khó hiểu và thường bị hiểu lầm. Bài viết này sẽ giải đáp một số câu hỏi và tham khảo câu trả lời mà mọi người thường quan tâm về các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử (chủ yếu là các nhà tạo lập thị trường CEX trong các dự án dịch vụ).

1. Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử là gì?

RootData hiện đang liệt kê khoảng 60 nhà tạo lập thị trường tiền điện tử. Nhưng số lượng người tham gia thị trường thực tế có thể còn nhiều hơn thế nữa, vì nhiều nhà tạo lập thị trường hoạt động ẩn danh ở hậu trường.

Trong số 60 công ty đã được công khai, chỉ có một số ít hoạt động trong lĩnh vực tầm nhìn của mọi người. Các dự án tạo lập thị trường mà các nhà tạo lập thị trường tham gia cũng là một hộp đen đối với hầu hết người dùng thông thường.

Thật khó để phân loại hoặc xếp hạng rõ ràng các nhà tạo lập thị trường, nhưng xét theo tổng số cổ phần nắm giữ trên chuỗi, những công ty có quỹ lớn hơn bao gồm Jump Trading, Wintermute, QCP Capital, GSR Markets, B2C2 Group, Cumberland DRW, Amber Group và Flow Traders, đây cũng là những nhà tạo lập thị trường nổi tiếng trên thị trường.

2. Loại nhà tạo lập thị trường nào có thể là kẻ thao túng thị trường?

Theo quan điểm của người trong cuộc, nhà tạo lập thị trường thường được chia thành nhà tạo lập thị trường chủ động và nhà tạo lập thị trường thụ động. @MetalphaPro Trưởng bộ phận Hệ sinh thái Maxxx, đơn vị tạo lập thị trường của MetalphaPro, đã từng giới thiệu chi tiết trong dòng tweet của mình. Đọc thêm: "Lời thú nhận của một nhà tạo lập thị trường tuyến đầu: Hướng dẫn tự cứu cho các bên tham gia dự án trong khu rừng tối tăm"

Nói một cách đơn giản, các nhà tạo lập thị trường tích cực thường là những người mà chúng ta gọi là "ngân hàng", những người thông đồng với các bên tham gia dự án hoặc đâm sau lưng các bên tham gia dự án để thao túng giá thị trường và thu lợi nhuận từ các nhà đầu tư bán lẻ trên thị trường. Nhiều nhà tạo lập thị trường tích cực chỉ có thể bị phát hiện sau khi bị cơ quan quản lý điều tra và truy tố.

Các nhà tạo lập thị trường thụ động chủ yếu đặt lệnh tạo lập ở cả hai bên sổ lệnh của các nền tảng giao dịch tập trung để cung cấp thanh khoản cho thị trường. Họ trung lập hơn và không chi phối giá tiền tệ. Các chiến lược và kỹ thuật được cung cấp cũng tương đối chuẩn.

Các nhà tạo lập thị trường chủ động phần lớn vẫn ẩn danh do rủi ro tuân thủ rất lớn.

Một số nhà tạo lập thị trường tích cực có thể ngụy trang thành các tổ chức đầu tư, vườn ươm, v.v.

Web3port, nhà tạo lập thị trường được báo cáo là bị Binance cấm, xuất hiện như một vườn ươm. Nó đã tham gia vào 26 khoản đầu tư trong năm qua và ít nhất 6 trong số đó đã phát hành tiền xu.

Mức độ lợi nhuận cũng có thể cho biết ở một mức độ nào đó liệu đó có phải là nhà tạo lập thị trường chủ động hay thụ động. Theo hiểu biết của KOL tiền điện tử @octopusycc, "những người tạo lập thị trường có lợi nhuận" có thể đều là nhân viên ngân hàng, và rất ít người là người tạo lập thị trường.

Bởi vì một doanh nghiệp tạo lập thị trường lành mạnh sẽ cung cấp báo giá cho người mua và người bán, duy trì tính thanh khoản của thị trường và sự ổn định tương đối về giá. Theo mô hình này, lợi nhuận không nhiều và cần phải dựa vào các mô hình như khuyến khích của sàn giao dịch.

3. Những nhà tạo lập thị trường tiền điện tử nào đã bị cơ quan quản lý kiện hoặc điều tra?

Sau vụ sụp đổ tiền điện tử năm 2022, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử đã trở thành một trong những mục tiêu chính bị các cơ quan quản lý điều tra. Nhưng sau khi Trump nhậm chức, môi trường quản lý đã được nới lỏng và một số vụ kiện đã dần được rút lại hoặc giải quyết.

Jump Crypto là dự án đầu tiên bị các cơ quan quản lý nhắm tới. Các tài liệu về vụ kiện tập thể của Hoa Kỳ năm 2023 cho thấy rằng trong vụ sụp đổ của stablecoin Terra UST năm 2022, công ty con Tai Mo Shan Limited của Jump Crypto đã hợp tác với Terra để thao túng giá đồng UST và kiếm được lợi nhuận gần 1,3 tỷ đô la. Do đó, công ty này đã bị SEC kiện vì thao túng thị trường và không đăng ký làm đại lý chứng khoán. Nhưng vào tháng 12 năm 2024, Tai Mo Shan cuối cùng đã đồng ý trả cho SEC khoản tiền dàn xếp là 123 triệu đô la và gần đây đã mở rộng đội ngũ của mình để tiếp tục hoạt động kinh doanh mã hóa.

Ngoài các cáo buộc của SEC, vào ngày 20 tháng 6 năm 2024, Fortune đưa tin rằng CFTC cũng đang điều tra Jump Crypto, nhưng CFTC vẫn chưa đệ trình cáo buộc chính thức.

Đề xuất đọc: "Bị ám ảnh bởi lịch sử đen tối, việc Jump khôi phục hoàn toàn hoạt động kinh doanh tiền điện tử đang trong tình thế đáng xấu hổ"

Một nhà tạo lập thị trường lớn khác, Cumberland DRW, cũng bị SEC cáo buộc là một nhà môi giới chứng khoán chưa đăng ký và Cumberland đã thu được hàng triệu đô la lợi nhuận bất hợp pháp thông qua các giao dịch với các nhà đầu tư. Vụ kiện gần đây cũng đã bị hủy bỏ.

So với hai nhà tạo lập thị trường lớn trên, vào tháng 10 năm 2024, SEC, FBI và DOJ đã cùng nhau đưa ra cáo buộc gian lận và thao túng trên quy mô lớn đối với mười tám cá nhân và tổ chức trên thị trường tiền điện tử, khiến một số nhà tạo lập thị trường phải ra mặt, bao gồm Gotbit Consulting, ZM Quant Investment và CLS Globa. Những người tạo lập thị trường này được cho là chủ yếu là những người tạo lập thị trường meme.

Ngoài việc bị các cơ quan quản lý cáo buộc, DWF Labs, một nhà tạo lập thị trường tiền điện tử rất tích cực trong hai năm qua, đã nhiều lần bị các phương tiện truyền thông như CoinDesk và The Block vạch trần về hành vi thao túng thị trường.

Ví dụ, The Block cho biết DWF đã hợp tác với 35% trong số 1.000 token hàng đầu theo giá trị thị trường trong lịch sử ngắn ngủi 16 tháng của mình. Một trong những lý do quan trọng là DWF Labs đã hứa sẽ "tăng giá" khi đàm phán với khách hàng. Ví dụ, ngay sau khi thành lập vào tháng 9 năm 2022, DWF đã sản xuất các tài liệu quảng cáo có đề cập sâu rộng đến diễn biến giá. Trong phần có tiêu đề “Quản lý giá”, DWF cho biết họ có thể đồng bộ hóa với nhóm tiếp thị của khách hàng tiềm năng để giúp giá của mã thông báo phản ứng với các sự kiện có liên quan. Điều này thường được gọi là "phối hợp với các yếu tố thuận lợi để kéo thị trường lên".

Đọc sách được đề xuất: "The Block tiết lộ DWF Labs: bí mật hoạt động đằng sau việc đầu tư vào 470 dự án"

4. Hành vi thao túng phổ biến của các nhà tạo lập thị trường là gì?

Những hành vi xấu xa của nhà tạo lập thị trường thường biểu hiện ở việc gây hại cho thị trường và các bên tham gia dự án. Các hành vi thao túng phổ biến bao gồm:

1. Giao dịch rửa tiền. Tạo ra hoạt động giao dịch nhân tạo bằng cách mua và bán tài sản cùng lúc để tăng khối lượng giao dịch và tính thanh khoản.

2. Gian lận. Đặt lệnh mua hoặc bán lớn mà không có ý định thực hiện chúng. Mục đích là đánh lừa các nhà giao dịch khác và tác động đến giá của tài sản.

3. Tăng giá vận chuyển. Những kế hoạch này bao gồm việc phối hợp với những người tham gia thị trường khác để tăng giá tài sản một cách giả tạo thông qua các giao dịch mua chủ động. Những người tạo lập thị trường sau đó bán với giá cao hơn, khiến giá giảm mạnh.

Những ví dụ về việc làm điều xấu cho thị trường không phải là hiếm. Ví dụ, Jump Crypto đã bị phạt 123 triệu đô la vì thao túng giá đồng UST thông qua Terra, và Alameda Research đã gây ra sự sụp đổ của thị trường tăng giá trước đó.

Hãy cùng xem xét một trường hợp khác gây hại cho bên tham gia dự án:

Vào tháng 10 năm 2024, nhà phát triển trò chơi tiền điện tử Fracture Labs đã kiện Jump Trading, cáo buộc Jump sử dụng mã thông báo trò chơi DIO của mình để thực hiện kế hoạch "thổi giá và bán".

Trong vụ kiện, Fracture Labs cho biết họ đã đạt được thỏa thuận với Jump vào năm 2021 để hỗ trợ phát hành lần đầu token DIO trên nền tảng giao dịch tiền điện tử Huobi (hiện nay là HTX).

Fracture Labs đã cho Jump vay 10 triệu DIO, trị giá 500.000 đô la và gửi thêm 6 triệu token cho HTX, trị giá 300.000 đô la. Giá token sau đó tăng vọt lên mức cao nhất là 0,98 đô la, với việc Jump vay token trị giá lên tới 9,8 triệu đô la và Jump đã bán toàn bộ số token mình nắm giữ tại thời điểm cao nhất.

“Việc thanh lý hàng loạt” khiến DIO giảm xuống còn 0,005 đô la và sau đó Jump đã mua lại 10 triệu mã thông báo với giá thấp hơn (khoảng 53.000 đô la) và trả lại cho Fracture Labs trước khi chấm dứt thỏa thuận.

Trong sự cố này, mô hình hợp tác giữa Fracture Labs và Jump là hình thức cho vay Token chính thống (mô hình vay mượn). Mặc dù phổ biến, vẫn có nhiều trường hợp chủ dự án bị "cắt đứt".

5. Mô hình hợp tác giữa nhà tạo lập thị trường và các bên tham gia dự án là gì?

Như đã đề cập trước đó, nhà tạo lập thị trường được chia thành chủ động và thụ động.

Những người tạo lập thị trường tích cực thường không có quá nhiều tiêu chuẩn. Maxxx đã đề cập trong dòng tweet của mình rằng các điều khoản hợp tác rất đa dạng, bao gồm các mô hình khác nhau như vay coin, kết nối với API, phân bổ tiền và chia sẻ lợi nhuận. Thậm chí còn có trường hợp người chia bài hoang dã không giao tiếp với bên tham gia dự án mà trực tiếp dùng tiền của mình để cướp chip, sau khi cướp đủ số chip thì tự mình vận hành thị trường.

Vậy các nhà tạo lập thị trường hoạt động như thế nào? Nhà sáng lập Canoe, Guangwu, đã từng chia sẻ trong bài viết của mình về những cách phổ biến mà các tổ chức giao dịch mã thông báo.

Đầu tiên là nhà tạo lập thị trường mạnh kiểm soát thị trường, nghĩa là khi các yếu tố cơ bản của dự án vượt qua, một mục tiêu được chọn để bắt đầu hoạt động (bên dự án có thể biết hoặc không, điều đó không quan trọng lắm)

· Giai đoạn tích lũy vốn đầu tiên: thị trường điển hình là sự tích lũy vốn liên tục ở mức giá thấp.

· Giai đoạn thứ hai là giai đoạn đồng thuận của những người tạo lập thị trường. Chỉ số chính ở giai đoạn này là khối lượng giao dịch. Đầu tiên, nó sẽ tăng lên đến một mức nhất định, sau đó sẽ đổi chủ với các nhà tạo lập thị trường khác trong quá trình biến động (thu hồi chi phí, cải thiện việc sử dụng vốn và thiết lập mô hình kiểm soát rủi ro)

· Giai đoạn thứ ba là giai đoạn thu hoạch tỏi tây. Để đẩy giá lên cao hơn nữa, trong khi vận chuyển hàng hóa để thu hồi vốn, một số tổ chức cũng sẽ tự nguyện hỗ trợ bên dự án xây dựng nền tảng cơ bản ở bước này.

Thứ hai, đó là cung cấp một giá trị neo cho mục tiêu, và nhanh chóng cải thiện chất lượng cơ bản của dự án về mặt tài trợ và khối lượng giao dịch thông qua các phương tiện như cho vay và các công cụ phái sinh. @octopuuus, cựu giám đốc giao dịch của FTX, đã đề cập rằng trong mô hình cho vay, BTC/ETH được vay bằng cách thế chấp FTT. Mỏ neo giá trị của FTT là BTC và ETH. Với cho vay tuần hoàn và đòn bẩy, thậm chí có thể rút BTC/ETH đã vay vào FTT.

Đọc sách được đề xuất: "Quá khứ thao túng thị trường: Mối quan hệ yêu-ghét giữa nhà tạo lập thị trường, các bên dự án và nền tảng giao dịch"

Các dịch vụ của nhà tạo lập thị trường thụ động lành tính hơn tương đối chuẩn. Mô hình dịch vụ được chia thành mô hình cho vay Token và mô hình phí hàng tháng. Mô hình cho vay Token cũng là mô hình hợp tác chính thống và được sử dụng rộng rãi nhất hiện nay. Đọc thêm: "Lời thú nhận của một nhà tạo lập thị trường tuyến đầu: Hướng dẫn tự cứu mình trong khu rừng tối tăm dành cho các bên tham gia dự án"

Nguồn: Tweet của Maxxx

Theo mô hình Cho vay mã thông báo, bên tham gia dự án cần cho nhà tạo lập thị trường vay một tỷ lệ mã thông báo nhất định để tạo lập thị trường.

Sau khi dịch vụ hết hạn, bên dự án cần trả lại dịch vụ, nhưng việc thanh toán sẽ dựa trên giá trị tùy chọn đã ký. (Giá trị quyền chọn là giá trị kinh tế của hợp đồng quyền chọn tại một thời điểm cụ thể). Ví dụ, nếu vay 100wU tiền xu, giá trị quyền chọn chiếm 3% tài sản vay. Khi trả lại, bên dự án có thể kiếm được 3wU thu nhập hợp tác, đây cũng là nguồn thu nhập chính của nhà tạo lập thị trường.

Bên dự án lựa chọn mô hình Token Loan. Ưu điểm là có thể nhanh chóng thiết lập thanh khoản thông qua năng lực chuyên môn của các nhà tạo lập thị trường và tránh được rủi ro trong hoạt động của chính mình.

Mô hình phí hàng tháng tương đối dễ hiểu hơn. Bên dự án không cho nhà tạo lập thị trường vay tiền. Nhà tạo lập thị trường tạo ra thị trường thông qua quyền truy cập API. Bên dự án không lo lắng về việc nhà tạo lập thị trường làm điều xấu, nhưng lợi nhuận và thua lỗ trong quá trình đặt lệnh là rủi ro của riêng họ. Bên tham gia dự án cũng cần phải trả phí dịch vụ hàng tháng.

6. Nhà tạo lập thị trường có bao nhiêu khối lượng giao dịch? Tại sao các nhà đầu tư mạo hiểm lại muốn xây dựng đội ngũ tạo lập thị trường của riêng mình?

Maxxx đã đề cập đến một thông tin trong tweet của mình. Không chỉ các nhà tạo lập thị trường ngày càng hướng nội, nhiều VC và chủ dự án cũng đã thành lập các nhóm tạm thời để bắt đầu tạo lập thị trường. Một số nhóm thậm chí không có khả năng giao dịch cơ bản, nhưng họ chỉ lấy tiền trước. Dù sao thì cuối cùng chúng cũng sẽ trở về con số không, vì vậy không cần phải lo lắng về việc không thể đổi chúng.

Lý do cũng rất rõ ràng. Khi giá tiền tệ trở thành sản phẩm duy nhất của hầu hết các dự án, tính thanh khoản được mở khóa khi mở cửa là phần có giá trị nhất.

Ví dụ, trước đây, mặc dù các VC đã có được cổ phiếu token sớm hơn, nhưng họ phải đợi bên dự án mở thị trường và mở khóa từng bước theo quy tắc. Tuy nhiên, các nhà tạo lập thị trường có thể mở khóa ngay khi thị trường mở cửa, điều này tạo ra không gian hoạt động rất lớn.

7. Tại sao các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử lại đầu tư?

Theo quan điểm của những người trong ngành, các bên tham gia dự án tốt thường được bao quanh bởi những người tạo lập thị trường. Thông qua đầu tư, người ta có thể tiếp xúc với các bên tham gia dự án trong giai đoạn đầu và đồng thời thay đổi từ Bên B thuần túy thụ động thành Bên A có sáng kiến nhất định. Sau khi đầu tư, bạn cũng có thể theo dõi hợp pháp tiến độ của dự án, nắm giữ các dự án và nút thắt quan trọng, đồng thời nắm bắt sáng kiến trong việc tạo lập thị trường.

Đối với các bên tham gia dự án, ngoài việc nhận được tiền thật, họ còn có được cảm giác an toàn ở một mức độ nhất định vì họ chia sẻ lợi ích chung với những người tạo lập thị trường. Trong giai đoạn niêm yết tiền điện tử, các nhà tạo lập thị trường thực sự có thể giúp ích rất nhiều. Nền tảng giao dịch đã có một số yêu cầu đối với nhà tạo lập thị trường cho các dự án niêm yết tiền điện tử.

Nhưng đây không hẳn là điều tốt. Khoản đầu tư mà bên dự án nhận được từ nhà tạo lập thị trường cũng có thể được "định giá" một cách bí mật. Ngay cả khi nhà tạo lập thị trường đã đầu tư vào dự án, họ vẫn có thể chọn bán tháo thị trường để kiếm tiền sau khi mở khóa được tính thanh khoản khi mở cửa.

Ngoài ra, khoản đầu tư của nhà tạo lập thị trường chưa hẳn là khoản đầu tư thực sự. Trong báo cáo đưa tin về DWF, tờ The Block cho biết nhiều người trong ngành tin rằng khoản đầu tư hàng triệu đô la của DWF vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử nên được gọi chính xác hơn là các giao dịch không qua sàn. Các giao dịch OTC này cho phép các công ty khởi nghiệp chuyển đổi token của họ thành stablecoin, thay vì DWF phải bơm tiền mặt trước, sau đó chuyển token sang sàn giao dịch.

Động thái đầu tư của một số nhà tạo lập thị trường đã từng trở thành tín hiệu thu hút thị trường trong mắt các nhà đầu tư thông thường.

Ngoài đầu tư, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử cũng sẽ cung cấp các nguồn lực hỗ trợ khác để hợp tác với các bên tham gia dự án.

Ví dụ, hỗ trợ thanh khoản. Nếu là dự án DeFi, nhà tạo lập thị trường cũng có thể hứa sẽ cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho dự án.

Cũng như dịch vụ mai mối cho VC, nền tảng giao dịch và các nguồn lực khác. Ví dụ, giới thiệu thêm nhiều nhà đầu tư VC và giúp các bên dự án kết nối với các mối quan hệ trên nền tảng giao dịch. Đặc biệt tại thị trường Hàn Quốc, nơi thị trường mua tương đối mạnh, có những nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp cái gọi là kế hoạch thanh khoản tổng thể.

8. Tại sao hầu hết các bên dự án lại chọn nhiều nhà tạo lập thị trường?

Hiểu rằng không nên bỏ tất cả trứng vào một giỏ, bên dự án sẽ chọn ba hoặc bốn nhà tạo lập thị trường để phân tán thanh khoản mở vào tay các nhà tạo lập thị trường và giảm thiểu rủi ro họ làm điều xấu.

Nhưng "ba nhà sư không có nước để uống", cách tiếp cận này cũng có thể có rủi ro. Theo những người trong ngành, ví dụ, một số nhà tạo lập thị trường sẽ từ bỏ và không làm gì cả. Vì chủ dự án khó phát hiện hành vi tạo lập thị trường của các nhà tạo lập thị trường, nên cũng khó giám sát và bắt họ chịu trách nhiệm.

9. Liệu những người tạo lập thị trường có khả năng làm điều xấu xa đến vậy không?

Một nghiên cứu của Forbes năm 2022 về 157 nền tảng giao dịch tiền điện tử cho thấy hơn một nửa tổng khối lượng giao dịch Bitcoin được báo cáo là giao dịch rửa giá giả hoặc không vì mục đích kinh tế (giao dịch rửa giá).

Ngay từ năm 2019, Bitwise Asset Management đã chỉ ra trong một báo cáo gửi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ rằng 95% khối lượng giao dịch Bitcoin trong số 83 nền tảng giao dịch tiền điện tử được phân tích tại thời điểm đó là sai hoặc không có lợi về mặt kinh tế. Phát hiện này đã làm dấy lên mối lo ngại sâu rộng trong ngành về hành vi của những người tạo lập thị trường.

Các nhà tạo lập thị trường có thể không phải là thủ phạm chính, nhưng họ thực sự là công cụ chính để thực hiện các hoạt động.

Là nhà cung cấp dịch vụ, nhà tạo lập thị trường thường là vũ khí và công cụ. Nhu cầu của nền tảng giao dịch và các bên tham gia dự án chính là điểm khởi đầu.

Trong thị trường tăng giá, toàn bộ hệ thống cùng nhau tạo ra lợi nhuận khổng lồ, do đó tất cả các bên liên quan có thể duy trì sự hài hòa tối thiểu. Tuy nhiên, trong thị trường giá xuống, toàn bộ chuỗi này đã đẩy nhanh sự bùng phát của cuộc khủng hoảng thanh khoản, và vở kịch về những khuôn mặt đau khổ và cáo buộc lẫn nhau lại được dàn dựng một lần nữa.

Các nhà tạo lập thị trường không hoàn toàn chịu trách nhiệm về tình trạng thiếu thanh khoản. Tình trạng khó khăn hiện tại của thị trường tiền điện tử không hoàn toàn do các nhà tạo lập thị trường gây ra. Mặc dù họ là những người trực tiếp tạo ra “sự thịnh vượng giả tạo”. Nhưng toàn bộ chuỗi lợi ích cũng bao gồm các bên tham gia dự án, VC, KOL và studio LuMao.

10. Tại sao khó có thể ngăn chặn những người tạo lập thị trường làm điều xấu?

Việc thiếu giám sát thực sự là lý do cốt lõi khiến các nhà tạo lập thị trường làm điều xấu, nhưng việc các bên đối tác của nhà tạo lập thị trường như các bên dự án và nền tảng giao dịch không có khả năng kiềm chế hiệu quả họ cũng là một yếu tố quan trọng.

Do tính chất ẩn giấu trong hành vi của các nhà tạo lập thị trường nên ngành này vẫn chưa hình thành được các tiêu chuẩn, chuẩn mực thống nhất rõ ràng và chắc chắn cho họ. Bản thân bên dự án cũng khó có thể giám sát và hạn chế hoạt động của nhà tạo lập thị trường. Một khi họ làm sai, bên dự án hầu như chỉ có thể dựa vào trách nhiệm giải trình sau sự kiện, nhưng loại trách nhiệm giải trình này cũng rất yếu.

Theo những người trong ngành, ngoài việc tạo lập thị trường trên chuỗi, hiện tại chỉ có các nền tảng giao dịch tập trung mới có thể theo dõi hành vi của các nhà tạo lập thị trường. Mặc dù các nhà tạo lập thị trường thường thống nhất về phương pháp giám sát với các bên tham gia dự án. Nhưng khi bạn chuyển tiền cho bên thứ ba, bạn cần phải tin tưởng rất nhiều vào uy tín và tiêu chuẩn đạo đức của họ.

Tất nhiên, các bên dự án cũng có thể lựa chọn mô hình phí hàng tháng do các nhà tạo lập thị trường cung cấp. Mô hình phí hàng tháng thường là hợp đồng ngắn hạn (thanh toán hàng tháng). Các bên dự án có thể linh hoạt điều chỉnh đối tác hợp tác hoặc chiến lược dựa trên hiệu suất thị trường để tránh ràng buộc lâu dài với các nhà tạo lập thị trường không đáng tin cậy. Chủ dự án cũng có thể thương lượng để đưa các KPI (như khối lượng giao dịch tối thiểu hàng ngày và giới hạn chênh lệch tối đa) vào hợp đồng phí hàng tháng nhằm đảm bảo chất lượng dịch vụ do nhà tạo lập thị trường cung cấp. Nhưng vấn đề với mô hình này là chủ dự án chuyển những rủi ro ban đầu được phân bổ cho các nhà tạo lập thị trường trở lại cho chính họ và phải tự chịu tổn thất.

Ngoài ra, mặc dù bên dự án có thể thỏa thuận về các chi tiết như trách nhiệm sau khi vi phạm hợp đồng trong các điều khoản hợp đồng, nhưng cũng khó xác định liệu nhà tạo lập thị trường có "vi phạm hợp đồng" hay không. Bên dự án cần cung cấp đủ bằng chứng để chứng minh rằng nhà tạo lập thị trường đã vi phạm hợp đồng, nhưng ngay cả khi có hồ sơ giao dịch, việc chứng minh "mối quan hệ nhân quả" (tức là hành vi của nhà tạo lập thị trường dẫn trực tiếp đến sự sụp đổ giá) đòi hỏi rất nhiều phân tích dữ liệu, tốn kém và mất thời gian trong các thủ tục tố tụng. Các nhà tạo lập thị trường vẫn có thể lập luận rằng biến động của thị trường là do các yếu tố bên ngoài gây ra, chẳng hạn như các sự kiện kinh tế vĩ mô hoặc sự hoảng loạn của nhà đầu tư.

Toàn bộ quá trình liên quan đến các bên đối tác khác nhau như sàn giao dịch, bên tham gia dự án và nhà tạo lập thị trường. Rất khó để nhà tạo lập thị trường có thể nắm rõ 100% thông tin về các bên tham gia dự án và thị trường.

Ngoài ra, do bản chất cộng sinh của các nền tảng giao dịch tập trung và nhà tạo lập thị trường, các nền tảng giao dịch khó có thể thực hiện chiến dịch trấn áp triệt để những nhà tạo lập có lợi ích lớn nhất. Do đó, trong các sự cố GPS và SHELL, Binance cuối cùng đã quyết định đóng băng tài khoản của các nhà tạo lập thị trường liên quan đến sự cố GPS và công bố bằng chứng chi tiết cùng các phương pháp gây hại, đây là điều có ý nghĩa tiên phong to lớn. Việc chủ động tiết lộ bằng chứng và hành động, ở một mức độ nào đó, là phản ứng tích cực trước áp lực từ cơ quan quản lý và cũng phản ánh tính tự giác của ngành. Điều này có thể khuyến khích các nền tảng giao dịch khác làm theo, hình thành xu hướng mới trong ngành nhằm bảo vệ người dùng.

Liên kết gốc