Tại sao đồng tiền giá trị không thể hoạt động?

Dưới tác động lên xuống của cơn sốt meme, năm 2024 đã trở thành vòng đầu tiên của "thị trường tăng trưởng vỡ mộng" trong lịch sử tiền điện tử. Năm nay, ngành công nghiệp này cuối cùng đã không còn che giấu niềm tin vào tiền bạc và bản chất cờ bạc của mình. Sự chán nản của chủ nghĩa tự do công nghệ đã khiến hầu hết mọi người rơi vào chủ nghĩa hư vô cực đoan. Ngay cả những khẩu hiệu như "chấp nhận trò lừa đảo" cũng không thể huy động được các nhà đầu cơ. trở thành liều thuốc phiện tinh thần cuối cùng để duy trì hoạt động của ngành.

Sự đồng thuận chống lại tiền VC và tiền giá trị rất phổ biến, từ các nhà đầu tư bán lẻ, cộng đồng đến sàn giao dịch và thậm chí cả chính các VC. Nhìn lại lịch sử phát triển của tiền điện tử, bất chấp những đổi mới thú vị trong các kịch bản ứng dụng như DeFi, logic cơ bản của ngành chưa bao giờ thay đổi. Khi bạn hỏi một nhà phát triển dự án mô hình kinh doanh của anh ta là gì, câu trả lời cuối cùng phải là: “Bán tiền. ". Điều này khiến việc nói về các mô hình kinh doanh trong ngành mã hóa trở thành một hành vi lố bịch, bởi vì về cơ bản, không có logic nào trong một ngành có nền tảng cơ bản là đầu cơ.

Tuy nhiên, sự tăng trưởng Ponzi này cuối cùng đã đạt đến đỉnh điểm. Sau cơn giông bão của FTX, Sanjian, C, v.v., người ta phát hiện ra cái gọi là sự tăng trưởng trong thời gian trước. chu kỳ "Những nhà đầu cơ giá lên thể chế" thực sự là "những nhà đầu cơ giá lên có đòn bẩy". Đánh giá từ tổng vốn hóa thị trường, ngành công nghiệp tiền điện tử chưa bao giờ trở lại thời kỳ đỉnh cao vào năm 2021. Điều này dường như cho thấy điều gì đó. Có lẽ vốn của những người đánh bạc trên thế giới này thực sự có hạn.

Ngày nay, nỗi đau tâm hồn mà ngành công nghiệp tiền điện tử đang tìm kiếm sự tăng trưởng phải đối mặt là: Liệu nó có thực sự đáp ứng được các quỹ dài hạn quy mô lớn và các nhà đầu tư nghiêm túc không? Với câu hỏi này, chúng tôi bắt đầu từ một số quan điểm đơn giản về đầu tư giá trị truyền thống và phân tích ngắn gọn khả năng doanh thu của lĩnh vực DeFi, lĩnh vực có các kịch bản ứng dụng rõ ràng nhất trong ngành.

BlockBeats Lưu ý: Trong bài viết này, chúng tôi sử dụng tỷ lệ giá trên thu nhập P/E làm chỉ báo chính để đánh giá mức định giá của giao thức. Trong số đó, thu nhập từ phí thỏa thuận (Phí) được coi là doanh thu, được sử dụng để tính tỷ lệ P/S thị trường trên doanh thu, trong khi lợi nhuận thỏa thuận (Doanh thu) là lợi nhuận thực tế kiếm được từ thỏa thuận hoặc DAO sau khi trừ đi khoản phân phối. lợi ích cho tất cả các bên và được sử dụng để tính tỷ lệ giá trên thu nhập P/E của nó. Ngoài ra, do quý 3 vẫn chưa kết thúc nên kết quả hoạt động của quý hiện tại sẽ được ước tính dựa trên số liệu trung bình của tháng 7 và tháng 8.

DEX

Lĩnh vực DEX đã chọn các giao thức chính của hệ sinh thái chuỗi công cộng chính thống để thể hiện rõ hơn tình hình doanh thu DEX của toàn bộ ngành mã hóa, bao gồm: Uniswap và Curve của hệ sinh thái Ethereum Jupiter của hệ sinh thái Solana; hệ sinh thái Avalanche. Để tham khảo, trên thị trường tài chính truyền thống, tỷ lệ giá trên thu nhập của Coinbase cho đến nay là 38, trong khi tỷ lệ giá trên thu nhập của Robinhood là 62,5.

Uniswap

Do cài đặt cơ chế tính phí hiện tại của giao thức nên bản thân giao thức Uniswap không có bất kỳ lợi nhuận, vì vậy Khi coi phí giao thức là doanh thu giao thức, chúng tôi chỉ có thể sử dụng tỷ lệ giá trên doanh số (Tỷ lệ P/S) để tính mức định giá của Uniswap. Trong ba quý vừa qua, hệ số định giá giá trên doanh thu của Uniswap tương đối ổn định ở mức khoảng 8. Trong thời gian giá UNI tăng mạnh vào tháng 4 năm nay, thu nhập từ phí của giao thức Uniswap cũng tăng tương ứng do những thay đổi về khối lượng và phí giao dịch cơ chế , và cho thấy xu hướng cộng hưởng với giá tiền tệ UNI trong những tháng tiếp theo.

Tuy nhiên, bất chấp điều này, bản thân giao thức Uniswap không tạo ra bất kỳ lợi nhuận nào. Điều này được gây ra bởi Xác định bởi cơ chế phí giao thức hiện tại. Hiện tại, người dùng cần phải trả 0,3% phí giao dịch khi giao dịch token thông qua giao thức Uniswap. Khoản phí này sẽ được chia sẻ hoàn toàn bởi các nhà cung cấp thanh khoản (LP) của nhóm và bản thân giao thức Uniswap không có lợi nhuận kinh tế. Theo các tài liệu chính thức, nhóm cũng có thể cho phép giao thức tính phí 0,05% trong tương lai. Do đó, “chuyển đổi phí” này được coi là một trong những yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến các nguyên tắc cơ bản của UNI.

Mặt khác, với tư cách là DEX hàng đầu về Ethereum và thậm chí cả thị trường tiền điện tử, Uniswap vẫn rất mạnh về quy mô kinh doanh và hoạt động, với tổng giá trị giao dịch giao thức (GMV) vẫn ở mức 180 tỷ USD trong cả quý 1 và quý 2 năm nay. Mặc dù thị trường mã hóa đã hạ nhiệt trong quý 3, xét theo dữ liệu hiện tại, Uniswap vẫn duy trì hoạt động kinh doanh tương đối ổn định. mức độ.

Từ nguồn thu phí, mặc dù nhóm Uniswap và cộng đồng đã làm việc chăm chỉ để thúc đẩy sự phát triển đa chuỗi của giao thức trong sáu tháng qua, Mạng chính Ethereum vẫn là mạng lớn nhất trong giao thức về nguồn phí, khối lượng giao dịch đạt 1,16 tỷ USD chỉ riêng vào ngày 15 tháng 8, tiếp theo là Arbitrum và Base, có khối lượng giao dịch kết hợp gần bằng mạng chính. Theo báo cáo mới nhất từ CoinGecko, Uniswap vẫn là giao thức ứng dụng có mức tiêu thụ ETH lớn nhất trong nửa đầu năm nay, với tổng số khoảng 71.915 ETH bị phá hủy.

Thu nhập và thu nhập từ phí Uniswap Nguồn sinh thái

Trong tuần qua (18-22 tháng 8), khối lượng giao dịch của Uniswap V3 trên mạng chính Ethereum đạt 3,96 tỷ đô la Mỹ, xếp hạng trong số 15 cặp giao dịch hàng đầu đóng góp 3,28 tỷ USD, chiếm 82,8%. Tương ứng, các LP của Uniswap cũng nhận được tổng cộng 4,36 triệu USD ưu đãi LP trong tuần qua, trong đó thu nhập LP của 15 cặp giao dịch hàng đầu là 2,34 triệu USD, chiếm 53,6%. LP có nhiều khả năng chọn nhóm thanh khoản với mức phí thấp hơn để tạo thu nhập (mức phí Uniswap LP không được thảo luận ở đây).

Các cặp giao dịch và mức phí hàng đầu của Uniswap hơn

Vì bản thân giao thức không mang lại lợi nhuận nên Uniswap Labs tự tạo doanh thu thông qua phí API giao diện người dùng để giải quyết hoạt động đang diễn ra của nhóm. Vào tháng 10 năm ngoái, Uniswap Labs bắt đầu tính phí giao dịch 0,15% đối với các giao dịch của các token chính thống như ETH, USDC, WETH, USDT, DAI, v.v. trong các ứng dụng web và sản phẩm ví của mình và đã tăng phí lên 0,25% vào tháng 4 trong năm nay và mở rộng phạm vi áp dụng các loại tiền tệ, doanh thu của Uniswap Labs cũng tăng theo.

Mặc dù chỉ một phần rất nhỏ các hoạt động giao dịch trên giao thức Uniswap được hoàn thành thông qua API web chính thức nhưng GMV của giao thức là rất đáng kể, vì vậy nhóm vẫn có thể tạo ra những thứ khác nhau cho phù hợp. Tính đến thời điểm viết bài này, phim đã thu về 59,6 triệu USD và sắp vượt mốc 60 triệu USD.

Trên cùng bên trái: Đầu Uniswap Tỷ lệ nguồn thanh khoản của cặp giao dịch; phía trên bên phải: Tỷ lệ nguồn khối lượng giao dịch (lưu lượng truy cập) của cặp giao dịch hàng đầu Uniswap phía dưới: Phân tích nguồn lợi nhuận của Uniswap Labs

Nhưng thực tế là Các phòng thí nghiệm có thể kiếm tiền không có nghĩa là người nắm giữ UNI cũng có thể kiếm tiền. Do cơ chế tính phí, nguồn giá trị hỗ trợ giá token luôn là điểm yếu lớn nhất của UNI. Trong những tình huống lý thuyết cực đoan, sự phát triển của giao thức Uniswap và Uniswap Labs hầu như không liên quan gì đến token UNI. Khi cả hai tạo ra thu nhập, những giá trị này không thể chảy đến UNI và khi cả hai gặp phải tắc nghẽn, sự hoảng loạn sẽ là nguyên nhân. đầu tiên phản ánh về giá của UNI.

Đó là lý do tại sao thị trường phản ứng dữ dội với UNI sau khi cộng đồng đưa ra đề xuất bật tính năng chuyển đổi phí và khuyến khích những người nắm giữ UNI vào tháng 5 năm nay. Tuy nhiên, sự thay đổi ảnh hưởng hoàn toàn đến các nguyên tắc cơ bản của Uniswap này dường như không dễ đạt được và đề xuất đã nhiều lần bị trì hoãn do sự cản trở của nhiều nhóm lợi ích khác nhau. Điều này vẫn phản ánh những lo ngại và sự thỏa hiệp của ngành đối với các vấn đề pháp lý về “chứng khoán”. hay không."

Đường cong

Là một trong những DEX hàng đầu từng cạnh tranh trực tiếp với Uniswap, khối lượng giao dịch của Curve hiện đã giảm xuống vị trí thứ tám, bị Aerodrome vượt mặt trong hệ sinh thái Base. Giá trị PE thả nổi hoàn toàn của Curve khác xa với bội số thả nổi hiện tại và kỳ vọng định giá đã giảm nhanh chóng trong hai quý vừa qua, từ 60 xuống 25 xuống còn 19 hiện tại. Một mặt, nó bị hạn chế bởi sự biến động của thị trường và giá tiền tệ biến động mạnh. Một lý do khác cũng liên quan đến việc người sáng lập nó lại bị thanh lý vào quý 2 năm nay, điều này ảnh hưởng đến niềm tin của thị trường.

Như đã đề cập ở trên Không giống như Uniswap , Curve đã tích cực thực hành thu thập giá trị mã thông báo kể từ khi ra mắt. Curve ban đầu là một AMM tập trung vào giao dịch hoán đổi stablecoin. Với một loạt cải tiến về mô hình kinh tế, Curve đã mở rộng tiện ích của CRV. Ngoài việc phân phối phí xử lý cho LP, họ còn phát hành CRV cho họ và trả lại một phần phí xử lý cho CRV. người giữ. Cấu trúc này giúp LP có thể có được thu nhập ngoài phí xử lý và chủ sở hữu CRV cũng có thể nhận được một phần thu nhập từ phí xử lý được tạo ra.

Vào tháng 6 năm nay, Curve đã thay đổi cơ chế khuyến khích phân phối phí và chuyển từ token 3CRV sang stablecoin crvUSD gốc của mình để cải thiện tiện ích của crvUSD và nâng cao tính ổn định của Curve và tính thanh khoản của crvUSD đối với Curve đã từng rất rõ ràng. Từ góc độ kênh doanh thu, crvUSD đã vượt doanh thu của Pool trong một khoảng thời gian kể từ khi ra mắt. Tuy nhiên, vào ngày 5 tháng 8, một vụ thanh lý on-chain quy mô lớn đã xảy ra trong ngành mã hóa, khiến Curve phải hạ lãi suất cho vay của crvUSD. Lãi suất của ETH, WBTC và các nhóm khác chỉ còn vài phần mười và vốn. chuyến bay đã rõ ràng.

Lợi nhuận và nguồn của giao thức Curve

Một phân tích chi tiết về phân tích thu nhập từ nhóm thanh khoản của Curve sẽ tiết lộ rằng hoạt động kinh doanh hàng đầu của giao thức DeFi này đang mất đi vị trí chính. Ở giai đoạn này, nguồn đóng góp chính vào doanh thu của nhóm Curve đã thay đổi từ nhóm 3CRV trước đây (bao gồm DAI/USDC/USDT) sang nhóm TriCrypto (bao gồm USDT/ＷBTC/WETH), chiếm hơn một nửa. Đánh giá từ tỷ lệ đóng góp doanh thu giữa các nhóm stablecoin và các nhóm không phải stablecoin, trọng tâm chính trước đây của Curve vào các giao dịch stablecoin thậm chí còn ảm đạm hơn, chiếm ít hơn 22%.

Trái: Nguồn lợi nhuận của giao thức Curve (theo luồng Phân chia giới tính); phải: Đường cong Các nguồn lợi nhuận của giao thức (được chia cho các thuộc tính nhóm thanh khoản)

Có thể thấy rằng khi thị trường stablecoin dần chuyển sang một trận chiến quyết định kẻ thắng được tất cả giai đoạn , bối cảnh giao dịch stablecoin có độ trượt giá thấp (Stable Swap) vốn dựa vào hệ sinh thái thịnh vượng và ổn định trước đây đang dần biến mất, và cùng với đó là sự tra tấn tâm hồn của Curve về việc “nền tảng này nên trở thành loại nền tảng nào?” Hiện tại, câu trả lời mà Curve đưa ra là crvUSD. Trong tương lai khi ngành công nghiệp cũ đang dần biến mất, số phận của Curve gần như phụ thuộc hoàn toàn vào thắng bại trong trận chiến quyết định stablecoin.

Jupiter

Jupiter là công cụ tổng hợp giao dịch DEX hàng đầu trên Solana. Jupiter cung cấp dịch vụ giao dịch giao ngay, đầu tư cố định DCA và giao dịch lệnh giới hạn. Ngoài nhu cầu giao dịch lưu trữ, Jupiter còn cung cấp dịch vụ Launchpad. Vào tháng 10 năm 2023, Jupiter tung ra sản phẩm giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và gia nhập thị trường phái sinh. Ba tháng sau, $JUP được ra mắt. Khi JUP ra mắt, tỷ lệ P/E của Jupiter là 48. Trong quý 2, chịu ảnh hưởng của điều kiện thị trường lạnh giá, P/E giảm nhẹ 16%. Khi thị trường phục hồi, P/E của Jupiter cũng trở về vị trí ban đầu. .

Các kênh lợi nhuận của Jupiter chủ yếu bao gồm Thu nhập từ giao dịch lệnh giới hạn, giao dịch lệnh DCA và giao dịch phái sinh, cũng như một phần các dự án do Jupiter Launchpad ươm tạo hoặc vận hành nhằm phân bổ một phần mã thông báo của riêng họ cho Jupiter. Jupiter hiện tính phí 0,1%, 0,1% và 0,07% cho các lệnh giới hạn, DCA và các giao dịch mở hợp đồng vĩnh viễn. Điều đó đưa doanh thu của Jupiter năm nay ở mức 120 triệu USD tính đến ngày 23 tháng 8.

Chi tiết về nguồn doanh thu giao thức Jupiter điểm

Trong số doanh thu hiện tại của Jupiter, các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn (Perps) hỗ trợ tổng doanh thu của giao thức kể từ khi ra mắt vào tháng 10 năm ngoái, doanh thu của Jupiter từ các sản phẩm giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đã tăng đều đặn, với mức phí hàng tuần tăng từ 500.000 vào thời điểm cuối. của tháng 10. Đồng đô la Mỹ đã tăng lên 2,6 triệu USD vào cuối tháng 1 và vào giữa tháng 3, phí giao dịch của Jupiter đã vượt quá 7,6 triệu USD. Kể từ khi ra mắt, Jupiter đã tạo ra gần 150 triệu USD doanh thu giao thức từ các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của mình.

Trái: Sự cố vĩnh viễn của Sao Mộc về nguồn thu nhập phí sản phẩm hợp đồng quyền: Phân tích hành vi tương tác của người dùng sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn Jupiter

Đối với các nhà đầu tư, JUPJupiter cung cấp cho người dùng Chia sẻ lối vào thu nhập giao thức , các nhà đầu tư có thể nắm bắt được cổ tức tăng trưởng từ các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của Jupiter thông qua JLP (Quỹ thanh khoản Jupiter). JLP là một rổ tiền tệ và tài sản của nó bao gồm SOL, ETH, WBTC, USDC và USDT. Trên cơ sở đó, cơ chế của JLP tương tự như GLP của GMX. Một mặt, nó thu được lợi nhuận từ các khoản lỗ. mặt khác, nó thu được lợi nhuận từ khoản thua lỗ của các nhà giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Một mặt, thu được 75% tất cả phí giao dịch vĩnh viễn, được tự động tái đầu tư vào JLP, nhờ đó đạt được lãi kép liên tục.

Trong số các khoản phí giao dịch đối với các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của Jupiter, khối lượng giao dịch hàng ngày chủ yếu nằm trong khoảng từ 200 triệu USD đến 900 triệu USD, cao nhất là 16 vào ngày 5 tháng 8 . đỉnh cao tỷ đô. Tương ứng với điều này là sự mất mát liên tục của người dùng hợp đồng. Theo dữ liệu của Chaos Labs, các nhà giao dịch sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn Jupiter đã rơi vào tình trạng thua lỗ trong ba tháng qua. Khi thị trường chịu biến động đáng kể vào ngày 5 tháng 8, các nhà giao dịch đã thua lỗ. lên tới hơn 30 triệu đô la, và những khoản lỗ này đã mang lại số tiền thanh lý cho Jupiter. Có thể nói rằng trong những trường hợp lý tưởng, khi thị trường tăng giá, JLP, với tư cách là "blue chip ETF của thị trường tiền điện tử", có thể tăng cùng lúc với thị trường. Khi thị trường kết thúc đợt tăng đơn phương, các nhà giao dịch trên Jupiter sẽ thua lỗ. nhiều hơn và thu nhập của JLP cũng sẽ tăng lên để đạt được bánh đà về phía trước.

Người dùng hợp đồng vĩnh viễn của Jupiter chưa nhận được lợi nhuận

JLP đã duy trì xu hướng tăng ổn định kể từ khi ra mắt mà không có sự sụt giảm đáng kể ngay cả khi thị trường tiền điện tử nói chung giảm giá. Vào tháng 3, các tài sản như SOL và ETH đã tăng lên mức cao nhất và bắt đầu biến động và giảm về tổng thể, JLP đã đạt được mức tăng nhẹ và tỷ lệ hoàn vốn hàng năm trên 100% đã gây ấn tượng với cộng đồng. Lợi nhuận hàng năm của JLP cũng giảm khi thị trường rộng lớn hơn giảm xuống, với nhóm JLP hiện có TVL là 661 triệu USD và lợi nhuận hàng năm là 21,9%.

Biểu đồ giá JLP

Những thành tựu của JLP là kết quả của sự phát triển và tích lũy của Jupiet trong lĩnh vực DeFi trong những năm gần đây, nhìn lại lịch sử của nó, thị trường cho hoạt động kinh doanh tổng hợp giao dịch chính của nó đã đạt đến đỉnh cao. “trần” và sự phát triển của nó Không gian có xu hướng bão hòa. Vào đầu năm nay, khối lượng giao dịch DEX của Jupiter đã vượt qua Uniswap V3 nhiều lần, trở thành công ty tổng hợp DEX có khối lượng giao dịch lớn nhất. Ngoài ra, 44,3% khối lượng giao dịch của Solana DEX được thực hiện thông qua Sao Mộc; nếu loại trừ các hành vi giao dịch của robot như MEV và khối lượng rửa, thì khối lượng giao dịch qua Sao Mộc chiếm 63% tổng khối lượng giao dịch Solana DEX.

Trái: Giao dịch Solana DEX Phân tích nguồn khối lượng; bên phải: Phân tích nguồn khối lượng giao dịch Solana DEX (loại bỏ giao dịch robot)

Mặc dù bề ngoài, hoạt động kinh doanh tổng hợp DEX của Jupiter không có. không trực tiếp tạo ra lợi nhuận, nhưng lợi thế về thị phần của nó khiến Jupiter trở thành lối vào ưa thích để người dùng hệ sinh thái Solana thực hiện giao dịch. Lợi thế về lưu lượng truy cập này mang lại sự hỗ trợ lưu lượng truy cập lớn cho sản phẩm Perps của nó. Trong số các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn trong hệ sinh thái Solana, Jupiter chiếm hơn 70% số lượng ví độc lập hàng ngày, vượt xa các sản phẩm khác như Drift, Zeta và Flash.

Trái: Solana Tăng hàng ngày Nguồn người dùng: Nguồn người dùng hàng ngày của sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của Solana

Nhìn vào không gian tăng trưởng trong tương lai của JUP, yếu tố quyết định nằm ở việc JUP có thể chia sẻ cổ tức thu nhập của Jupiter hay không. JUP hiện được định vị là mã thông báo quản trị và người sáng lập Jupiter đã nhiều lần nhấn mạnh tầm quan trọng của JUP đối với sự phát triển cộng đồng, có ý định tách JUP khỏi doanh thu giao thức. Do đó, hiệu quả hoạt động của Jupiter trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn khiến kỳ vọng tăng trưởng của JUP được đánh giá quá cao và JUP đang phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan về tăng trưởng tương tự như UNI.

Trader Joe

Hệ số định giá của Trader Joe và GMV trong ba quý đầu năm 2024 Các chỉ số có biến động đáng kể. Hệ số định giá P/E đã tăng lên trong quý 2, tăng 76%. Kể từ đó, doanh thu và khối lượng giao dịch của Trader Joe's vẫn tương đối ổn định và kỳ vọng tăng trưởng của thị trường đối với Trader Joe's cũng ổn định.

Kể từ đầu năm 2024, TVL của Trader Joe vẫn ở mức 150 triệu đến 200 triệu Giữa đô la Mỹ, có hoạt động tương đối khởi sắc từ tháng 4 đến tháng 6 và TVL đã giảm xuống dưới 100 triệu đô la Mỹ trong tháng qua. TVL của Trader Joe chủ yếu được phân phối ở Avalanche ($114,26 triệu) và Arbitrum ($45,38 triệu), mỗi loại chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tổng TVL. Tương ứng, Avalanche cũng là nguồn đóng góp phí chính của Trader Joe, chiếm khoảng 60% - Giữa. 70%, tiếp theo là Arbitrum, chiếm 21%.

Trên cùng: Chủ tịch Trader Joe's Thay đổi TVL; phía dưới bên trái: Thu nhập từ phí và lợi nhuận giao thức của Trader Joe; phía dưới bên phải: Nguồn thu nhập từ phí của Trader Joe

Từ góc độ trao quyền cho JOE, chủ sở hữu JOE có thể nhận cổ tức giao thức, tỷ lệ doanh thu giao thức của TraderJoe có nhiều mô hình. V1 tính phí 0,05% trên tất cả các giao dịch dưới dạng doanh thu giao thức, V2 không tính phí giao thức và tất cả phí giao thức được phân bổ cho LP.1 thu chúng theo các nhóm LB khác nhau. Phí thỏa thuận ở các mức khác nhau, dao động từ 0–25%. Như có thể thấy trong hình bên dưới, giá trị thị trường của JOE dao động đồng thời với phí giao thức.

Doanh thu giao thức của Trader Joe và mối tương quan TVL với vốn hóa thị trường

Trader Joe đã ra mắt V2.2 vào giữa tháng 6, giới thiệu chức năng chốt của Sổ thanh khoản và triển khai các biện pháp khuyến khích tập trung. Chi phí đầu ra hàng ngày của Trader Joe V2.2 có đà tăng trưởng tốt. Chi phí đầu ra hàng ngày trong tuần qua đã vượt quá 20.000 đô la Mỹ, trong khi chi phí đầu ra hàng ngày của Trader Joe V2.1 trong cùng kỳ là từ 20.000 đô la Mỹ. và 50.000 đô la Mỹ. Trong hai tháng kể từ khi ra mắt, Trader Joe V2.2 đã tích lũy được 5,66 triệu USD phí giao thức, với 1,2 triệu USD còn lại là doanh thu giao thức sau khi trừ đi ưu đãi LP.

Trên cùng: Trader Joe V2 .2 Những thay đổi về dữ liệu TVL và phí; Phần 2: Những thay đổi về dữ liệu TVL và phí trong Trader Joe V2.1

Mong chờ không gian phát triển của Trader Joe, trước tiên chúng ta cần xem xét Hơn nữa, hoạt động giao dịch của nó chủ yếu diễn ra trên Avalanche. Kể từ tháng 3, khối lượng giao dịch của Acalanche đã giảm đáng kể, phản ánh rằng Avalanche không còn hấp dẫn như trước. Tuy nhiên, Grayscale đã ra mắt Quỹ ủy thác AVAX vào tuần trước, quỹ này có thể đẩy giá tiền AVAX lên một mức nhất định, từ đó mang lại tính thanh khoản cho Trader Joe.

Nhưng điều quan trọng nhất là Trader Joe đang đánh bóng hoạt động kinh doanh của chính mình. Tuần trước, Twitter chính thức của Trader Joe đã công bố lộ trình mới nhất, thông báo rằng DEX hiện tại sẽ được mở rộng để hình thành “Joe Stack” và tuyên bố rằng sự cạnh tranh cốt lõi của các sàn giao dịch phi tập trung trong tương lai sẽ tập trung vào CLOB (Sổ lệnh giới hạn trung tâm) để cung cấp hiệu quả sử dụng vốn cao hơn. Trader Joe V2.2 có một khởi đầu suôn sẻ như một phần của bố cục "Joe Stack". Thiết kế V3 do Trader Joe đề xuất trong lộ trình có liên quan đến dịch vụ phát hành memecoin. Thông qua sự phát triển của các doanh nghiệp này, không gian phát triển của Trader Joe sẽ được mở rộng. lực dẫn động nhiều hơn.

Khoản vay

Do sự độc quyền tổng thể của các giao thức đứng đầu trong ngành mã hóa nên các giao thức cho vay được chọn trong bài viết này đều đến từ hệ sinh thái Ethereum, bao gồm: Aave, MakerDAO và FRAX. Hiện tại, các giao thức này về cơ bản đã bước vào giai đoạn phát triển. phát triển đa chuỗi, do đó Nguồn thu nhập của họ không bị giới hạn ở chính mạng chính Ethereum. Để tham khảo, trên thị trường tài chính truyền thống, tỷ lệ giá trên thu nhập hiện tại của Lending Club là 29,7, trong khi tỷ lệ giá trên thu nhập của SoFi là -16,2.

Aave

Sau khi tỷ lệ giá trên thu nhập của Aave đạt mức cao trong quý đầu tiên của năm nay, bắt đầu từ quý II “giảm một nửa” và ổn định ở mức khoảng 22 trong những tháng tiếp theo. Điều này một phần là do giá của mã thông báo AAVE giảm vào đầu tháng 4, nhưng cũng một phần là do dữ liệu cơ bản liên tục được củng cố cho chính giao thức Aave. Giao thức GMV đã tăng trưởng ổn định trong hai quý rưỡi qua và trong quý thứ ba chỉ mới đi được nửa chặng đường, dữ liệu này đã vượt quá hiệu suất của cả quý thứ hai.

Về phí thỏa thuận thu nhập , Aave đã liên tục đạt được những mức cao mới trong năm và hiệu suất tổng thể của nó đang tiến gần đến mức của thị trường tăng trưởng trước đó, điều này tương đối hiếm trong số các dự án DeFi hiện tại. Từ nguồn thu nhập từ phí, Aave, giống như Uniswap, chủ yếu dựa vào các hoạt động trực tuyến trên mạng chính Ethereum. Trên thị trường Aave tổng thể, phiên bản Ethereum V3 chiếm hơn 13,9 tỷ, chiếm 72% GMV.

Kể từ cuối năm ngoái, hoạt động của người dùng Aave đã tăng trưởng đều đặn và ngay cả việc thị trường hạ nhiệt cũng không thể ngăn cản sự phát triển của xu hướng này . Từ góc độ hành vi của người dùng, tiền gửi của người dùng chiếm đa số tuyệt đối. Điều này là do nhiều người coi Aave là một kênh kiếm lãi trên chuỗi tương đối an toàn.

Thu nhập từ phí giao thức Aave và Khả năng sinh lời của giao thức

Tuy nhiên, điều đáng chú ý là so với Uniswap, sự tăng trưởng của Aave trong hệ sinh thái Base đáng kể hơn. Trong giai đoạn vừa qua, Aave đã thiết lập những đỉnh cao mới về số lượng người dùng mới hàng ngày trong hai năm qua và phần lớn sự tăng trưởng nhanh chóng này đến từ hệ sinh thái Base. Từ tháng 5 đến tháng 7 khi thị trường tương đối lạnh, tốc độ tăng trưởng người dùng mới của Aave trong hệ sinh thái Base vượt xa đáng kể so với các hệ sinh thái khác. Xét về số lượng địa chỉ ví duy nhất của phiên bản V3, Base cũng trở thành hệ sinh thái có. số lượng người dùng Aave lớn nhất, chiếm 29,8%.

Hàng đầu: Người dùng mới trong ngày thỏa thuận Aave; Phía dưới bên trái: Phân tích hoạt động và hành vi tương tác của người dùng Aave; phía dưới bên phải: Nguồn sinh thái của người dùng Aave

Mặt khác, vào cuối tháng 7, "Kích hoạt" liên quan đến cộng đồng Aave Đề xuất "Chuyển đổi phí" cũng là một lý do quan trọng cho hiệu suất mạnh mẽ gần đây của mã thông báo AAVE. Đề xuất hy vọng rằng giao thức sẽ kích hoạt cơ chế chuyển đổi phí để mua lại mã thông báo AAVE từ thị trường mở, từ đó trả lại giá trị giao thức cho mã thông báo. Đồng thời, thông tin Aave kiếm được khoản lãi khổng lồ 6 triệu USD trong quá trình thanh lý on-chain vào tháng 8 đã càng làm tăng thêm kỳ vọng cho đề xuất này.

Tiền thông minh trên thị trường rõ ràng nhạy cảm hơn với những tín hiệu này. Nhiều địa chỉ đã mua AAVE với số lượng lớn kể từ đầu tháng, khiến mã thông báo tăng giá. enter " Dòng tiền thông minh chảy vào danh sách. Gần đây, một con cá voi khổng lồ đã chi 4.000 stETH (khoảng 10,4 triệu đô la Mỹ) trong một ngày để mua gần 80.000 AAVE với mức giá trung bình là 135 đô la Mỹ. Tâm lý lạc quan này cũng được phản ánh trên mạng xã hội, với ngày càng nhiều tweet “kêu gọi AAVE”. Tuy nhiên, đối với PE, giá hiện tại của token AAVE đã đạt được mức định giá thị trường hợp lý đối với Aave với tư cách là giao thức cho vay hàng đầu, chỉ còn chỗ cho những kỳ vọng và đầu cơ.

MakerDAO (nay là Sky Protocol)

Giá trị PE của MakerDAO tương đối ổn định trong năm nay. Nó vẫn ở mức khoảng 8 mỗi quý. Đây là mức thấp trong lịch sử phát triển dự án, chỉ đứng sau quý 4 năm 2023, khi tỷ lệ giá trên doanh thu của MakerDAO chỉ là 6,3. Đồng thời, GMV của MakerDAO cũng duy trì ở mức ổn định, gần như ngang bằng với 4 quý năm ngoái.

Theo Makerburn.com Theo dữ liệu, giá trị PE chính thức của MakerDAO là 31, ở mức cao trong năm qua. Tuy nhiên, từ góc độ doanh thu giao thức, doanh thu của Maker đã nhanh chóng quay trở lại con đường đi xuống ban đầu kể từ đợt tăng đột biến vào đầu năm. năm. Điều này có nghĩa là về mặt giá token MKR, thị trường vẫn chưa hạ thấp kỳ vọng định giá do doanh thu giao thức Maker sụt giảm.

MakerDAO chính thức công bố mối tương quan giữa P/E và giao thức hàng năm

Có thể nói MakerDAO là Giao thức DeFi sinh lời cao nhất ngoài Uniswap, nguồn thu nhập của nó chủ yếu bao gồm thu nhập RWA, phí ổn định do người dùng trả và tiền phạt thanh lý. Nhờ xoay trục RWA vào năm 2022, MakerDAO phân bổ 80% cho Kho bạc Hoa Kỳ và 20% cho trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư để lấy thu nhập từ lãi. Điều này không chỉ thúc đẩy tăng phí tổng thể mà còn mang lại cho MakerDAO nguồn doanh thu ổn định và đa dạng hơn. Đánh giá từ loại doanh thu hiện tại của MakerDAO, RWA chiếm phần lớn doanh thu.

Chi tiết về nguồn doanh thu giao thức MakerDAO

Doanh thu của MakerDAO trong quý 2 năm nay đạt 85 triệu USD, mức cao kỷ lục. Tuy nhiên, thu nhập từ phí MakerDAO hiện tại tốt hơn thị trường. điều kiện vào tháng ba mùa thu trở lại. Cho đến nay, MakerDAO đã tạo ra lợi nhuận khoảng 61,875 triệu USD trong quý 3 năm nay. Doanh thu phí ổn định là 227 triệu USD, doanh thu thanh lý khoảng 3,73 triệu USD, doanh thu phí giao dịch Uniswap là khoảng 1,65 triệu USD, khoản thanh toán DAI là 40,71 triệu USD, khoản thanh toán MKR là 8,586 triệu USD và khoản thanh toán DSR là 120 triệu USD.

Bảng cân đối giao thức MakerDAO

Ngoài RWA, câu chuyện cường điệu về "sự chia tách của Maker" cũng đã thúc đẩy kỳ vọng của thị trường đối với chính giao thức MakerDAO. MakerDAO đã khởi động kế hoạch Endgame nhằm giảm chi phí và tăng hiệu quả vào năm ngoái, tung ra các phiên bản nâng cấp của DAI và MKR, NewStable (NST) và NewGovToken (NGT), đồng thời ra mắt SubDAO đầu tiên, SparkDAO, để mở rộng hệ sinh thái.

Vào ngày 27 tháng 8, giao thức Maker đã chính thức đổi tên thành Sky, ra mắt SKY dưới dạng mã thông báo quản trị gốc mới và DAI cũng được đổi tên thành USDS; Mã thông báo MKR có thể được nâng cấp lên 24.000 mã thông báo SKY và DAI sẽ được chuyển đổi thành USDS theo tỷ lệ 1:1.

Sau khi dự kiến chia tách, việc định giá MakerDAO có thể đã mất đi lực đẩy quan trọng được mong đợi và thị trường cũng đã có những lo ngại về việc "tập trung hóa" về việc Maker do Maker cùng tạo ra Rune Christensen đã làm rõ. rằng chỉ USDS mới có chức năng đóng băng, nhưng điều này càng khẳng định sự thay đổi RWA tiếp theo của Maker, bởi vì nếu Maker muốn thu nhập từ trái phiếu chính phủ làm hỗ trợ, ngay cả thông qua các giao dịch trái phiếu chính phủ thứ cấp, thì nó phải có chức năng đóng băng và chức năng chặn khu vực VPN.

FRAX

Frax Finance tích hợp "tiền tệ ổn định, cho vay giao dịch, LSD, RWA , L2 " và các ứng dụng DeFi khác tích hợp nhiều dòng sản phẩm. Nó đã phát hành FRAX, FPI, frxETH, sFRAX, FXB và các tài sản khác, đồng thời xây dựng các kịch bản ứng dụng từ cho vay đến chuỗi xung quanh các tài sản này. Khi mới ra mắt, Frax Finance đã đạt được lợi thế tuyệt đối trong Curve War với frxETH và được coi là một trong những sản phẩm DeFi sáng tạo nhất. Frax Finance cũng tiếp tục đổi mới trong chu kỳ này và đặt cược vào Fraxtal nhưng kết quả không như ý.

Giá trị thị trường của Frax Finance đã bắt đầu giảm kể từ khi bước vào quý hai. Mã thông báo FRAX đã giảm hơn 70% trong nửa năm, trong khi doanh thu giao thức đã trải qua giai đoạn tăng trưởng khiến PE của Frax Finance giảm 83% trong quý II. Trong hai tháng qua, mức giảm của FRAX đã chậm lại, doanh thu giao thức cũng tăng chậm và tỷ lệ PE đã phục hồi.

Ngoài phí gas do Fraxtal tính, các Kênh doanh thu của Frax Finance bao gồm lãi suất trái phiếu kho bạc, AMO và ETH LSD. FRAX và FPI là hai loại stablecoin trong hệ sinh thái Frax Finance được chốt bằng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 và có giá trị thị trường hiện tại là 640 triệu USD, đứng thứ tám trên thị trường stablecoin và xấp xỉ 1/8 thị trường. giá trị của DAI. FPI là một stablecoin được liên kết với mức trung bình CPI-U của Hoa Kỳ. TVL hiện tại là 97 triệu USD. Khi kết hợp lại, cả hai chỉ chiếm 0,4% thị trường stablecoin.

Doanh thu từ thỏa thuận Frax và TVL Tương quan với vốn hóa thị trường

Ngoài stablecoin, hiệu suất của Frax Finace trên thị trường giao dịch giao ngay và đặt cược thanh khoản cũng không còn tốt như trước. Fraxswap tính phí 0,3% cho mỗi giao dịch, vẫn duy trì trong khoảng từ 1.000 đến 5.000 USD kể từ khi TVL giảm xuống dưới 60 triệu USD, với dữ liệu DefiLlama cho thấy mức phí hàng năm ước tính là 1,8 triệu USD. Doanh thu hàng ngày của Frax Ether cũng có xu hướng giảm trong năm nay, với doanh thu hàng năm là 1,43 triệu USD.

Top: Fraxswap TVL và Thay đổi thu nhập; Phần 2: Frax Ether TVL và những thay đổi về thu nhập

Hoạt động kinh doanh hiện tại không đạt được tiến bộ đột phá, Frax Finance chuyển sự chú ý sang phát triển chuỗi vượt trội . Vào tháng 2 năm nay, Frax Finance đã ra mắt chuỗi khối mô-đun Fraxtal, với hy vọng thu được phí khối và phát triển nguồn doanh thu. Frax Finance cũng tích hợp các mã thông báo trong hệ sinh thái vào ứng dụng Fraxtal để đạt được chu kỳ tích cực, frxETH được sử dụng làm mã thông báo thanh toán Gas và FXS là mã thông báo cam kết tuần tự của Fraxchain. Người dùng cũng có thể cam kết veFXS trên Fraxtal và trước đây. , veFXS chỉ có thể được cam kết trên mạng chính Ethereum.

Tuy nhiên, sau khi ra mắt Fraxtal, Fraxswap chỉ chiếm 13 triệu đô la Mỹ về khối lượng giao dịch hàng ngày trong số các chuỗi Giao dịch Fraxswap khác nhau với Fantom, Avalanche và. các chuỗi khác Dữ liệu định lượng tương tự nhau và không phản ánh lợi thế thanh khoản của “chuỗi riêng”. Hiệu ứng kích hoạt của Fraxtal đối với frxETH và veFXS cũng không rõ ràng. Nguồn cung frxETH có xu hướng giảm kể từ đầu năm và giá FXS cũng giảm nhanh kể từ tháng 2, với mức giảm gần 50% trong hai tháng. .

Trái: Chuỗi Fraxswap Thay đổi về khối lượng giao dịch; bên phải: thay đổi nguồn cung frxETH

Ngoài những nỗ lực của Fraxtal, Frax Finance cũng đã tiếp tục hỗ trợ cho veFXS vào tháng 4. để phân bổ phí giao thức Sau khi bật công tắc phí, Frax Finance cho biết thu nhập của những người đặt cọc veFXS đã tăng 15 lần. Nhìn vào dữ liệu, APR của veFXS đã tăng đột biến trong khoảng thời gian từ tháng 4 đến tháng 5, đạt mức cao gần 16%. Nhưng nó nhanh chóng giảm mạnh và hiện chỉ còn dưới 2%.

Trái: Xu hướng giá FXS Phải: veFXS; Thay đổi APR

Nhìn chung, P/E ở mức 50 có nghĩa là thị trường vẫn đặt kỳ vọng cao vào sự tăng trưởng trong tương lai của Frax Finance và lạc quan về hiệu suất của nó trong DeFi Ngành có bố cục sản phẩm tương đối toàn diện, nhưng hiệu suất kinh doanh hiện tại và xu hướng giảm doanh thu của Frax Finance không hỗ trợ cho mức định giá cao này. Lợi nhuận của Frax đang chịu áp lực. Trong thị trường DeFi có tính cạnh tranh cao, việc xây dựng L2 chỉ có thể tiêu tốn năng lượng của Frax Finance và sự chú ý của thị trường.

Đặt cược thanh khoản

Các lĩnh vực Đặt cược thanh khoản bao gồm các giao thức LSD và LRT bao gồm: sinh thái Ethereum. thỏa thuận đặt cược thanh khoản Lido, thỏa thuận phái sinh lãi suất Pendle; thỏa thuận đặt cược thanh khoản sinh thái Solana Jito.

Lido

Về mặt báo cáo tài chính, Lido có thể là "đẹp nhất" trong lĩnh vực DeFi, do nguồn doanh thu đến trực tiếp từ việc phát hành PoS, Lido tiếp tục tạo ra lợi nhuận đáng kể dựa vào hiệu ứng quy mô. Hiện tại, Lido nắm giữ 28,5% toàn bộ thị trường đặt cược ETH, với giao thức tính phí 10% số tiền thu được từ việc đặt cược ETH, tổng trị giá 175 triệu USD tại thời điểm viết bài.

Từ góc độ giá trị PE, kỳ vọng định giá của thị trường đối với Lido vẫn đang giảm dần, từ 31,6 trong quý đầu tiên xuống còn 18,7 trong quý hai. tất nhiên là Thị trường tiền điện tử nói chung đã giảm, nhưng trong quý 3 hiện tại, chỉ số PE đã tiếp tục giảm xuống 13,7, điều này ở một mức độ nhất định phản ánh sự đánh giá lại của thị trường về mô hình phát triển của lộ trình cam kết và tái cam kết.

Trong một tòa nhà phi tập trung Mô hình kinh doanh độc quyền trên thế giới luôn là nguyên nhân quan trọng khiến Lido bị chỉ trích. Nhiều đối thủ cũng lợi dụng điều này để chơi con bài tiếp thị của riêng mình và tiếp tục cướp người dùng từ Lido. Phải thừa nhận rằng con đường này còn lâu mới bước vào giai đoạn cuối cùng. Các giao thức LSD và LRT mới vẫn đang nổi lên và Lido dường như có phần đi chậm hơn so với xu hướng thị trường đang thay đổi nhanh chóng. Điều này cũng có thể được nhìn thấy từ chi phí thu hút khách hàng của Lido. Mặc dù doanh thu của thỏa thuận tiếp tục tăng nhưng chi phí thu hút khách hàng của họ (cũng là khó khăn trong việc thu hút khách hàng, phần màu đỏ trong hình bên dưới) cũng tiếp tục tăng.

Chi phí giao thức Lido và lợi nhuận ròng

Trước đây, thị trường đã định vị Lido là công ty dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực đặt cược thanh khoản. Tuy nhiên, với việc giảm bớt các câu chuyện tập trung cũng như sự xuất hiện và phát triển của công nghệ này. Đặt lại đường đua, vị trí của Lido bị lung lay. Ngoài ra, thị trường ngày càng coi trọng việc tạo doanh thu giao thức và phản hồi giá trị mã thông báo LDO, vì một mã thông báo quản trị chính thống khác không nắm bắt được giá trị cũng đang nhận được sự nghi ngờ từ các nhà đầu tư.

Jito

Jito là giải pháp MEV và đặt cược thanh khoản đầu tiên trong hệ sinh thái Solana Doanh nghiệp thỏa thuận cũng sử dụng thu nhập MEV làm phần thưởng cam kết, điều này làm tăng thu nhập cam kết theo thỏa thuận. Với sự tăng trưởng đáng kể của hệ sinh thái Solana trong vòng thị trường này, MEV của Jito và các hoạt động kinh doanh đặt cược thanh khoản đều có mức tăng trưởng nhanh chóng. So với Ethereum, quá trình phát triển đặt cược thanh khoản của Solana bắt đầu muộn. Là một thế lực mới sau khi môi trường sinh thái Solana phục hồi, Jito chỉ mới chính thức ra mắt vào tháng 12 năm ngoái. Với các ưu đãi airdrop, Jito nhanh chóng trở thành giao thức DeFi hàng đầu trong hệ sinh thái Solana.

Tuy nhiên, với việc kết thúc giai đoạn thưởng khi bắt đầu dự án và sự gia tăng của các đối thủ cạnh tranh, kỳ vọng định giá của thị trường đối với Jito đang dần trở lại mức bình thường . Kể từ khi hệ sinh thái Solana có động lực trong quý đầu tiên, Jito vừa hoàn thành đợt airdrop và được niêm yết trên các nền tảng giao dịch lớn, với giá trị PE lên tới 534. Tuy nhiên, sau khi tâm lý thị trường dịu xuống trong quý 2, giá trị PE của Jito đã giảm trở lại mức 153 và hiện ổn định quanh mức 120. Nhưng GMV của Jito cũng đang tăng đều đặn và đã vượt tổng số quý hai trước khi quý ba kết thúc.

Hiện tại, Solana đang phát trực tuyến Tỷ lệ cam kết vật chất đã tăng từ khoảng 2% trong nửa đầu năm 2023 lên khoảng 6% hiện tại. Xét về thị phần tài sản LST, stSOL và mSOL từng được chia cho cả hai. Tuy nhiên, khi Lido rút khỏi hệ sinh thái Solana, Jito là người đến sau. Hiện tại, thị phần của JitoSOL là gần 50%.

Tuy nhiên, hiện tại không có nhiều kênh canh tác tài sản LST trên Solana. Nếu không có đủ lợi nhuận hấp dẫn, nhu cầu nắm giữ tài sản LST của người dùng sẽ không lớn. Tuy nhiên, vào tháng 7 năm nay, Jito đã công bố ra mắt nền tảng cơ sở hạ tầng đặt cược Jito Restaging, hỗ trợ các mô-đun đặt cược lai, đặt cược lại và LRT, cũng như phần AVS, tương đương với việc trở thành EigenLayer của hệ sinh thái Solana, điều đó có nghĩa là JitoSOL sẽ có sự phát triển vượt bậc trong tương lai.

Ngoài ra, doanh thu từ nhóm bộ nhớ MEV cũng là con hào hỗ trợ cho lĩnh vực sinh thái của Jito. Phải mất 5% từ số tiền tip MEV được trả cho người xác nhận Solana và một phần phí cũng sẽ được tính. được phân bổ Đối với JitoSOL, người đặt cược không chỉ có thể nhận được phần thưởng đặt cược SOL mà còn nhận được phần thưởng MEV bổ sung. Tuy nhiên, dữ liệu cho thấy dựa trên số lượng SOL hiện tại được cam kết trên Jito, phần thưởng MEV thu được là tương đối nhỏ.

Trái: Đặt cọc thanh khoản Solana phân tích thị phần; đúng: Quy mô vốn cam kết thanh khoản của Jito và thu nhập từ phí MEV

Thiết lập nhóm bộ nhớ giả của Jito đã từng biến nó thành dự án kỳ lân sinh thái Solana, nhưng vào tháng 3 năm nay, Jito đã đình chỉ chức năng nhóm bộ nhớ giả được cung cấp thông qua công cụ khối Jito, nhưng những người tìm kiếm Jito vẫn có thể gửi các loại gói giao dịch MEV khác không dựa vào luồng bộ nhớ, chẳng hạn như giao dịch chênh lệch giá và thanh toán bù trừ.

Vào cuối tháng 4, Jupiter đã tung ra Jito Bundles Tipping để chống lại các cuộc tấn công MEV. Kể từ tháng 5, tỷ lệ Jito Tips trong mạng Solana đã dần tăng lên. người dùng ngày càng lựa chọn trả tiền boa để có trải nghiệm giao dịch tốt hơn, nhưng tỷ lệ phân bổ giá trị của Jito Labs vẫn ở mức khoảng 2%.

Trái: Solana trên chuỗi Nguồn khối lượng giao dịch (lưu lượng truy cập); bên phải: Luồng phân phối giá trị (thu nhập) trên chuỗi của Solana

Vào ngày 28 tháng 7, thu nhập từ phí của Jito đạt 3,27 triệu USD, vượt qua 2,94 triệu USD của Lido, trở thành giao thức có thu nhập từ phí cao nhất trong số tất cả các blockchain vào ngày hôm đó. Có thể thấy trước rằng Jito, với tư cách là một trong những cơ sở hạ tầng của hệ sinh thái Solana, vẫn lạc quan về sự phát triển trong tương lai của nó. Tuy nhiên, mã thông báo quản trị JTO hiện có khả năng thu thập giá trị hạn chế bên cạnh chức năng quản trị. Từ góc độ PE, điều chúng ta cần xem xét là liệu thu nhập 3 triệu USD và cái gọi là vị trí dẫn đầu có hợp lý hóa việc định giá PE trên 100 của nó không?

Pendle

Pendle Finance là công ty tiên phong trong thị trường phái sinh lãi suất trên chuỗi. Vào năm 2023, thị trường này đã có sự tăng trưởng đáng kể. Chỉ số PE nổi bật của Pendle đạt 555 vào Quý 4 năm 2023, giảm mạnh xuống mức 77,9 trong nửa đầu năm 2024 và đã phục hồi trở lại khoảng 180 gần đây.

Ethereum vào tháng 4 Đặt cược sự bùng nổ đã mang lại lượng thanh khoản khổng lồ cho Pendle và sự bùng nổ này kéo dài đến đầu tháng 6. Hầu hết giao dịch trên Pendle đều tập trung vào Ethereum và các token đặt cược lại liên quan của nó trong giai đoạn này phụ thuộc vào các ưu đãi airdrop từ các giao thức LRT như Etherfi, Ethena và Renzo, tất cả đều cung cấp tính thanh khoản trên Pendle. Nhà cung cấp đã cấp điểm airdrop. gấp 2-4,5 lần, điều này cũng gây rủi ro cho sự phát triển kinh doanh trong tương lai của Pendle.

Liên quan đến việc tái cam kết Pendle hoạt động Phân chia dự trữ quỹ tình dục

Kể từ quý thứ ba, các đợt airdrop của mỗi giao thức LST đã kết thúc và nhiều sản phẩm tài chính trên Pendle đã hết hạn, điều này đã đưa Pendle vượt qua bài kiểm tra tính thanh khoản. Vào cuối tháng 6, TVL của Pendle đã trải qua đợt sụt giảm một nửa, từ 6,6 tỷ USD vào ngày 27 tháng 6 xuống còn 3,9 tỷ USD vào ngày 1 tháng 7 và doanh thu giao thức cũng bị cắt giảm một nửa. Cụ thể, vào ngày 28 tháng 6, 1,3 tỷ USD eETH (mã thông báo LST của Ether.fi) và 700 triệu USD WETH đã chảy ra khỏi Pendle. Hiện tại, chỉ có 445 triệu USD eETH trên Pendle.

Top: Doanh thu từ giao thức Pendle Và mối tương quan giữa TVL và vốn hóa thị trường phía dưới bên trái: những thay đổi về TVL của từng nhóm thanh khoản Pendle phía dưới bên phải: Pendle; Phân tích dòng vốn vào và dòng vốn

Về mặt doanh thu giao thức, doanh thu tích lũy của Pendle là khoảng 12 triệu USD và tốc độ tăng trưởng doanh thu đã chậm lại đáng kể kể từ tháng 7 . 20% doanh thu của Pendle dành cho các nhà cung cấp thanh khoản, phần còn lại được phân phối cho những người nắm giữ $vePendle. Trong ba tháng qua, APY cơ bản của vePENDLE dao động từ 0,8% đến 2,5% và APY tối đa của nó dao động trong khoảng 25% đến 150%, phản ánh tình hình thu nhập của vePENDLE rất không ổn định.

Trên cùng bên trái: Thu nhập phí tích lũy từ giao thức Pendle và lợi nhuận ; Phía trên bên phải: Phân tích các nguồn thu nhập phí tích lũy của Pendle cho mỗi chuỗi; Dưới cùng: Thay đổi APY cơ bản và APY tối đa của vePendle trong 90 ngày qua

Từ sự trỗi dậy của Pendle Nhìn vào sự “bứt phá”, có thể thấy Pendle hiện đang phụ thuộc rất nhiều vào sự phát triển của đường LRT. Mặc dù về lâu dài, đường đua LRT vẫn còn nhiều dư địa để tăng trưởng, nhưng trong bối cảnh thanh khoản mới không đủ, sự khởi sắc của giao thức LRT trong quý đầu tiên giống như một tia chớp. Pendle cần chọn các kênh tăng trưởng mới và tận dụng lợi thế dẫn đầu của mình trong lĩnh vực phái sinh lãi suất.

Thị trường phái sinh

Lĩnh vực thị trường phái sinh chọn ra người đứng đầu có khối lượng giao dịch cao nhất Protocols và các giao thức mới nổi vừa được ra mắt gần đây, như một so sánh tham khảo cho sự phát triển và những thay đổi về định giá trong lĩnh vực này theo khái niệm CLOB (sổ lệnh trung tâm), bao gồm: dYdX, GMX, Orderly Network. Bởi vì một số giao thức hàng đầu chưa phát hành tiền xu, chẳng hạn như Hyperliquid, v.v. không được đưa vào.

dYdX

Trong giao thức giao dịch vĩnh viễn phi tập trung, khối lượng giao dịch của dYdX đã tăng quanh năm Đứng đầu là một thương vụ xứng đáng. Nhưng vài năm sau khi ra mắt, dYdX cũng phải đối mặt với những thách thức chuyển đổi nghiêm trọng. Kể từ đầu năm nay, doanh thu giao thức và giá trị thị trường token của dYdX tiếp tục giảm từ 139 triệu USD trong quý 1 xuống còn 75 triệu USD trong quý 2. Tính đến thời điểm hiện tại, doanh thu quý 3 vừa qua. 25 triệu USD, giảm so với mức 139 triệu USD trong quý 1. Tình hình chưa có dấu hiệu dừng lại. Tỷ lệ P/E hiện tại là 39,5.

Tháng 10 năm 2023, dYdX có đã bắt đầu nâng cấp v4, hiện thực hóa quá trình chuyển đổi từ mạng Ethereum Lớp 2 sang một chuỗi khối độc lập trong hệ sinh thái Cosmos. Bản nâng cấp v4 sẽ làm cho dYdX được phân quyền hoàn toàn và do cộng đồng vận hành, đồng thời DYDX sẽ trở thành Mã thông báo lợi nhuận thực. Tuy nhiên, phản ánh qua giá token, DYDX chỉ tăng vào đầu năm nay và tiếp tục giảm kể từ tháng 3. Hiện nó đã giảm 77% so với mức cao nhất.

Một trong những yếu tố thúc đẩy sự sụt giảm của mã thông báo là khối lượng giao dịch của dYdX giảm mạnh. Mặc dù hiệu suất của V4 đã được cải thiện nhưng về tổng thể, khối lượng giao dịch hàng ngày hiện tại của dYdX vẫn còn xa so với mức đỉnh 6 tỷ USD của giao thức. Hiện tại, nó chỉ duy trì ở mức 6 tỷ USD. mức 400 triệu USD và sau khi loại trừ các giao dịch rửa tiền, con số này đã giảm xuống dưới 30 triệu USD.

Trái: dYdX V3 và Khối lượng giao dịch của V4; phải: khối lượng giao dịch thực của giao thức dYdX

Từ góc độ nguồn phí, phí của Chuỗi dYdX đã dần dần trở thành nguồn doanh thu chính của giao thức, chi phí mà cả hai phải gánh chịu trong tháng 8 lần lượt là 3,89 triệu USD và 1,19 triệu USD, điều này cho thấy kế hoạch di chuyển của dYdX đã thành công. Tuy nhiên, trong cuộc cạnh tranh hiện nay trên thị trường chứng khoán của các giao thức phái sinh, dYdX đã bắt đầu có dấu hiệu suy giảm. Ở góc độ thị phần, dYdX tiếp tục tụt dốc so với vị thế độc quyền tuyệt đối trong quá khứ và bị các sản phẩm mới nổi như Hyperliquid, Jupiter, GMX chiếm giữ. Khối lượng giao dịch hiện tại chỉ chiếm chưa đến 20% tổng khối lượng giao dịch. tổng khối lượng Perp DEX.

Trên cùng bên trái: giao thức dYdX Phân khúc TVL; phía trên bên phải: phân khúc nguồn thu nhập từ phí giao thức dYdX; phía dưới: những thay đổi về thị phần hợp đồng vĩnh viễn

Ngoài trở ngại cho sự tăng trưởng của thị trường, proxy Coin DYDX cũng đang phải đối mặt với áp lực bán từ việc mở khóa quy mô lớn. DYDX sẽ bắt đầu mở khóa số lượng lớn chip vào ngày 1 tháng 12 năm 2023. Việc mở khóa một lần sẽ chiếm 15% tổng nguồn cung và 35% còn lại sẽ được mở khóa theo đợt hàng tháng và sẽ được phát hành trong vòng 6 năm. Những cổ phiếu token này chủ yếu đến từ các nhà đầu tư, người sáng lập, chuyên gia tư vấn và nhân viên, chiếm tới 84,41% nguồn cung lưu hành. Hiện tại, dYdX đã mở khóa 71,06% số token.

Trên cùng: Mở khóa mã thông báo DYDX lịch trình Phần 2: Tỷ lệ mã thông báo đã mở khóa DYDX và phân tích phân bổ chia sẻ

Trong chu kỳ này, hiệu suất của dYdX có thể được coi là “ổn định” và nó vẫn dẫn đầu trong xu hướng hợp đồng vĩnh viễn. Tuy nhiên, việc giải phóng “nợ cũ” trên quy mô lớn đã hạn chế không gian phát triển của DYDX. Các quan chức của dYdX cũng đưa ra những hạn chế tương ứng. Bắt đầu từ ngày 1 tháng 7, khối lượng mở khóa hàng tháng của DYDX sẽ giảm từ 33 triệu xuống còn 8,3 triệu, giảm 75%. Tuy nhiên, trước sự cạnh tranh khốc liệt, ngoài việc loại bỏ những nguy cơ tiềm ẩn từ áp lực bán ra, điều dYdX cần hơn cả là tìm ra thị trường gia tăng của riêng mình bên ngoài việc “xây dựng chuỗi”.

GMX

Là một trong những giao thức nổi bật nhất trong thị trường giá xuống, GMX áp dụng The cơ chế độc đáo cho phép người dùng giao dịch với GLP (GMX Liquidity Pool), một gói quỹ Sản phẩm bền vững JLP nói trên của Jupiter, nền tảng DEX sinh thái Solana, dựa trên cơ chế này của GMX.

Giá trị PE của GMX đã giảm nhẹ trong ba quý vừa qua, duy trì ở mức khoảng 10. GMV hoạt động kém do điều kiện thị trường kém trong quý 2. Cho đến nay, tổng GMV trong quý 3 đã vượt tổng số tiền trong quý 2.

Vào tháng 8 năm ngoái, GMX V2 được ra mắt nhằm duy trì sự cân bằng giữa các vị thế mua và bán bằng cách sửa đổi cơ chế tính phí nhằm giảm khả năng GMX gặp rủi ro hệ thống khi đối mặt với những biến động nghiêm trọng của thị trường. Hiện khối lượng giao dịch chủ yếu tập trung ở V2, nhưng xét về khối lượng giao dịch trong 7 ngày, GMX đã đứng thứ 10 trên thị trường phái sinh.

Perp DEX trong quá khứ Xếp hạng khối lượng giao dịch trong 7 ngày

Tất cả các khoản phí được tạo ra bởi các giao dịch Swap và đòn bẩy của GMX được phân bổ cho những người cầm cố GMX và nhà cung cấp thanh khoản GLP, đồng thời mô hình phân phối thu nhập là 27% được phân bổ cho các nhà đầu tư GMX, 63% cho các nhà cung cấp GLP, 8,2% cho kho giao thức và 1,2% cho Chainlink.

Tháng 7, cộng đồng GMX đã thông qua biểu quyết về đề xuất “Thay đổi mô hình phân phối thu nhập sang mua lại và phân phối GMX”, khuyến nghị mô hình phân phối thu nhập hiện tại của GMX được thay đổi từ " "Mua lại ETH và phân phối ETH" đã được đổi thành "Mua lại GMX và phân phối GMX".

Người đề xuất tuyên bố rằng điều này được thực hiện để tăng niềm tin của thị trường vào GMX thông qua việc tiếp tục mua và vì có một số tài khoản cam kết zombie trong GMX nên việc phân phối phần thưởng vào GMX sẽ giúp giảm số tiền GMX đang lưu hành sẽ đưa thêm GMX vào trạng thái không hoạt động, từ đó ổn định giá cả và hỗ trợ thị trường. Mặc dù đề xuất cũng nêu rõ rằng người dùng nhận phần thưởng GMX sẽ có tùy chọn chuyển đổi chúng sang các token khác như ETH, nhưng có thể nói rằng GMX hiện chỉ có mua lại và không có cổ tức.

Mạng có trật tự

Mạng có trật tự là mạng cố định toàn chuỗi được thành lập vào tháng 4 năm 2022. Nền tảng giao dịch gia hạn hợp đồng do NEAR và WOO Network cùng phát triển, kết hợp các lợi thế về thanh khoản và tốc độ giao dịch của CEX trong khi vẫn giữ được tính minh bạch, chủ quyền và các đặc điểm thanh toán trên chuỗi của DeFi. Nền tảng này nhằm mục đích xây dựng một nền tảng có thể đáp ứng nhu cầu của người dùng. về tính thanh khoản Một hệ sinh thái giao dịch hiệu quả đáp ứng nhu cầu về tính linh hoạt và tốc độ trong khi vẫn duy trì tính phân quyền và minh bạch.

Vào ngày 26 tháng 8, Orderly Network đã hoàn thành TGE và mở cam kết mã thông báo quản trị gốc ORDER, với giá trị PE ước tính là 16 dựa trên FDV mở và hiện tại lợi nhuận quý. Là một dự án đã hoạt động lâu năm nhưng mới triển khai phát hành token, giá trị này phản ánh kỳ vọng vững chắc của thị trường đối với Orderly.

Tuy nhiên, trong quý vừa qua, mặc dù tổng doanh thu của Orderly ngày càng tăng nhưng TVL và tốc độ tăng trưởng doanh thu của Orderly lại có xu hướng giảm và lượng tiền gửi tương ứng Nó cũng đang giảm dần. Một mặt, nó bị ảnh hưởng bởi các điều kiện chung của thị trường, mặt khác, nó cũng liên quan đến việc triển khai airdrop token của Orderly theo dự kiến.

Trái: Dòng vốn giao thức có trật tự và những thay đổi TVL Phải: Lợi nhuận giao thức có trật tự;

Tổng số tài khoản người dùng hiện tại trên Orderly Network đã vượt quá 420.000 và khối lượng giao dịch trong 24 giờ qua đã đạt 100 triệu đô la Mỹ BTC. và ETH có khối lượng giao dịch lớn nhất trên tài sản có trật tự. Phân tán thanh khoản và sử dụng không hiệu quả luôn là những thiếu sót trong lĩnh vực DeFi. Các mạng blockchain khác nhau hoạt động độc lập và tiền bị khóa trong một mạng duy nhất và không thể chia sẻ. Orderly Network sử dụng cơ chế "Thanh khoản đám mây" để quản lý và phân bổ thống nhất các nguồn lực thanh khoản nhằm giải quyết vấn đề này. Hiện tại, WOO, sử dụng Orderly để giao dịch, đã trở thành giao diện người dùng DeFi đóng góp nhiều nhất vào tính thanh khoản giao dịch của Orderly Network.

Trên: Điểm chi tiết giao dịch hợp đồng vĩnh viễn có trật tự; phía dưới bên trái: Phân tích nguồn khối lượng giao dịch (lưu lượng truy cập) có trật tự; phía dưới bên phải: Luồng phân phối giá trị (lợi nhuận) có trật tự

Hiện tại, Orderly đã hợp tác với 41 The Việc tích hợp một số dự án mã hóa phù hợp với khái niệm dịch vụ phụ trợ DEX chính của nó và nó nhằm mở ra một kỷ nguyên giảm giá giao dịch trên chuỗi và các dịch vụ tùy chỉnh cho khách hàng lớn, điều này cũng có thể mang lại giá trị gia tăng nhất định cho kỳ vọng của dự án. Từ góc độ PE, Orderly có hiệu quả chi phí nhất định so với các đối thủ khác trong cùng lĩnh vực và dự kiến sẽ ra mắt nền tảng giao dịch hàng đầu sau khi thông báo hoàn tất cấp vốn.

Tiền DeFi có được định giá quá cao không?

Khi phân tích các nguyên tắc cơ bản của token và dự án, chúng tôi thường sử dụng logic và các chỉ báo của thị trường tài chính truyền thống để so sánh và dự đoán mức tăng giảm giá, nhưng ở mức độ đồng thời phủ nhận khả năng phát triển Token như một loại cổ phiếu mới có tính đổi mới hơn và có khả năng tổng hợp hơn ở cấp độ công nghệ cơ bản và cấp độ kịch bản ứng dụng. Sự từ chối này xuất phát từ sự thiếu tin tưởng vào tiềm năng ứng dụng của chính giao thức trên chính giao thức. một mặt, và mặt khác từ sự giám sát cực đoan.

Trong thế giới tiền điện tử hiện tại, nơi các câu chuyện lần lượt xuất hiện và các token đang thay đổi theo từng ngày trôi qua, “tìm kiếm câu chuyện tiếp theo” không còn có thể được sử dụng nữa như logic cơ bản để hỗ trợ sự tiến bộ của ngành. Trong bối cảnh vĩ mô kết thúc kỷ nguyên săn bắt cá voi, ngành công nghiệp mã hóa cũng đang quay trở lại tư duy giá trị về thâm canh. Có lẽ việc tìm kiếm cơ hội kinh doanh tốt trên thị trường giải trí và thư giãn là con đường bền vững lâu dài. Nhưng ngay cả như vậy, các nhà đầu tư vẫn cần phải giải quyết một cực hình cuối cùng khác: Liệu những hoạt động kinh doanh này có thực sự liên quan đến số token trong tay tôi không?

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia