Tiêu đề gốc: Đánh giá giữa năm: Thị trường tiền điện tử qua 10 biểu đồ

Tác giả gốc: David Han, Nhà phân tích nghiên cứu thể chế, Coinbase

Bản tổng hợp gốc: Kate, MarsBit

Trong bài đánh giá giữa năm của mình, chúng tôi trình bày 10 biểu đồ bao gồm một số nguyên tắc cơ bản và xu hướng kỹ thuật quan trọng của thị trường tiền điện tử.

Bài học rút ra chính

→Chúng tôi vượt qua lớp trên cùng 1 (L1) và 2 Sự gia tăng trong Tổng giá trị bị khóa (TVL) được chuẩn hóa bằng cách tăng giá của mã thông báo gas gốc trên mạng Lớp (L2).

topic Chúng tôi tách biệt tác động của giao dịch cơ bản hợp đồng tương lai CME đối với dòng ETF, cho thấy rằng sự tăng trưởng của rủi ro không phòng ngừa của BTC ETF đã chậm lại đáng kể kể từ đầu tháng 4.

Tóm tắt

Trong đợt đánh giá giữa năm, chúng tôi cung cấp 10 biểu đồ, Bao gồm một số biểu đồ quan trọng nguyên tắc cơ bản của thị trường tiền điện tử và xu hướng công nghệ. Chúng tôi bình thường hóa sự tăng trưởng của tổng giá trị bị khóa (TVL) bằng cách tăng giá của mã thông báo gas gốc trên mạng lớp 1 (L1) và lớp 2 (L2) trên cùng. Chúng tôi cũng đã thực hiện một cách tiếp cận tương đối, đo lường sự thúc đẩy của hoạt động trên chuỗi trong các mạng này bằng tổng phí giao dịch và địa chỉ hoạt động, sau đó phân tích cụ thể các yếu tố thúc đẩy lớn nhất về phí giao dịch Ethereum. Sau đó, chúng tôi kiểm tra trạng thái hiện tại của động lực cung ứng trên chuỗi, các mối tương quan cũng như tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử giao ngay và tương lai.

Ngoài ra, một chỉ báo được theo dõi chặt chẽ hơn trong không gian tiền điện tử là dòng tiền vào và ra của Bitcoin Spot ETF của Hoa Kỳ, thường được coi là dấu hiệu cho thấy những thay đổi trong chỉ số nhu cầu tiền điện tử. Tuy nhiên, sự tăng trưởng về lãi suất mở (OI) hợp đồng tương lai Bitcoin CME cho đến nay cho thấy rằng một số dòng vốn vào ETF kể từ khi ra mắt đã được thúc đẩy bởi giao dịch cơ bản. Chúng tôi tách biệt tác động của giao dịch cơ bản trong hợp đồng tương lai CME, cho thấy rằng mức tăng trưởng của khoản tiếp xúc không phòng ngừa rủi ro của BTC ETF đã chậm lại đáng kể kể từ đầu tháng Tư.

Các yếu tố cơ bản

Tăng trưởng TVL

Thay vì so sánh TVL ban đầu của các chuỗi khác nhau, chúng tôi theo dõi sự tăng trưởng của TVL thông qua sự tăng giá của token gas gốc của chúng. Thông thường, mã thông báo gốc chiếm một phần lớn TVL trong hệ sinh thái do sử dụng tài sản thế chấp hoặc thanh khoản. Việc điều chỉnh mức tăng trưởng TVL theo mức tăng giá giúp phân biệt mức tăng trưởng TVL đến từ việc tạo ra giá trị ròng mới thay vì tăng giá thuần túy.

Nhìn chung, TVL đang tăng trưởng nhanh hơn tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử, tăng 24% so với cùng kỳ năm trước. Các chuỗi phát triển nhanh nhất – TON, Aptos, Sui và Base – đều có thể được coi là tương đối non trẻ và được hưởng lợi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng.

Khuyến mãi hoạt động: phí và người dùng

Chúng tôi đã so sánh (1) địa chỉ hoạt động trung bình hàng ngày của mỗi mạng trong tháng 5 với (2) phí hoặc doanh thu trung bình hàng ngày trong cùng thời gian, cả hai đều so với bốn tháng trước (1 - tháng 4) so với độ lệch chuẩn. Nó cho thấy:

Phí trên chuỗi thường giảm trong tháng 5 ngoại trừ Solana và Tron

→Tăng trưởng đáng kể về số lượng địa chỉ hoạt động trên Ethereum L2 (đặc biệt là Arbitrum) do phí sau EIP-4844 giảm

©Cardano và Phí của Binance Smart Chain giảm xuống dưới mức ví hoạt động

Các yếu tố thúc đẩy phí giao dịch

Danh mục chi tiết phí của 50 hợp đồng Ethereum hàng đầu. Tổng cộng, các hợp đồng này chiếm hơn 55% tổng lượng khí tiêu thụ tính đến thời điểm hiện tại.

Sau khi nâng cấp Dencun vào tháng 3, chi phí tổng hợp giảm dần từ 12% phí mạng chính xuống dưới 1%. Phí giao dịch do MEV (Giá trị có thể trích xuất tối đa) tăng từ 8% lên 14% và phí giao dịch trực tiếp tăng từ 20% lên 36%. Mặc dù ETH đã trải qua lạm phát kể từ giữa tháng 4, nhưng chúng tôi tin rằng sự trở lại của biến động thị trường (và nhu cầu giao dịch có giá trị cao) có thể bù đắp cho xu hướng này.

Tăng trưởng Ethereum L2

TVL của Ethereum L2 tăng 2,4 lần so với cùng kỳ năm ngoái, tổng TVL của L2 là 9,4 tỷ USD. Tính đến đầu tháng 6, Base hiện chiếm khoảng 19% tổng L2 TVL, xếp sau Arbitrum (33%) và Blast (24%).

Trong khi đó, sau khi giới thiệu blob storage trong bản nâng cấp Dencun vào ngày 13 tháng 3, tổng phí giao dịch đã giảm đáng kể, mặc dù TVL (và nhiều giao dịch trên chuỗi) đang ở mức cao nhất mọi thời đại.

Thay đổi nguồn cung Bitcoin đang hoạt động

Sự suy giảm nguồn cung Bitcoin đang hoạt động, mà chúng tôi xác định là do Bitcoin di chuyển trong 3 tháng qua, trong lịch sử đã tụt lại so với mức giá đạt đỉnh tại địa phương, cho thấy khối lượng thị trường đang chậm lại. Nguồn cung Bitcoin đang hoạt động đạt đỉnh cục bộ ở mức 4 triệu BTC vào đầu tháng 4, mức cao nhất kể từ nửa đầu năm 21, trước khi giảm xuống 3,1 triệu BTC vào đầu tháng 6.

Tuy nhiên, nguồn cung BTC không hoạt động, tức là BTC không di chuyển trong hơn 1 năm, vẫn không thay đổi cho đến nay. Chúng tôi tin rằng điều này cho thấy sự lạc quan gần đây của thị trường đã suy yếu, mặc dù các nhà đầu tư theo chu kỳ dài hạn vẫn tập trung.

Khía cạnh kỹ thuật

Mối tương quan

Dựa trên khung thời gian 90 ngày, lợi nhuận của Bitcoin dường như có mối tương quan khiêm tốn với những thay đổi hàng ngày của một số yếu tố kinh tế vĩ mô quan trọng. Điều này bao gồm chứng khoán, hàng hóa Mỹ và chỉ số đô la Mỹ đa phương, mặc dù mối tương quan tích cực với vàng vẫn tương đối yếu.

Trong khi đó, mối tương quan giữa Ethereum và S&P 500 (0,37) và mối tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 (0,36) gần như giống nhau. Các cặp tiền điện tử tiếp tục giao dịch với mối tương quan cao so với các ngành khác, mặc dù mối tương quan BTC/ETH giảm nhẹ xuống 0,81 từ mức đỉnh 0,85 vào tháng 3-tháng 4

Tăng tính thanh khoản của thị trường

Tổng khối lượng giao dịch giao ngay và hợp đồng tương lai trung bình hàng ngày của Bitcoin và Ethereum giảm 34% so với mức đỉnh 111,5 tỷ USD vào tháng 3 năm 2024. Tuy nhiên, doanh thu trong tháng 5 (74,6 tỷ USD) vẫn cao hơn bất kỳ tháng nào kể từ tháng 9 năm 2022 ngoại trừ tháng 3 năm 2023.

Sau khi Bitcoin ETF giao ngay của Hoa Kỳ được phê duyệt vào tháng 1, khối lượng giao dịch Bitcoin giao ngay cũng tăng đáng kể và khối lượng giao dịch Bitcoin trên sàn giao dịch tập trung giao ngay (CEX) trong tháng 5 tăng 50% so với tháng 12 (7,6 tỷ USD so với 5,1 tỷ USD). Vào tháng 5, khối lượng giao dịch Bitcoin ETF giao ngay là 1,2 tỷ USD, chiếm 14% khối lượng giao dịch giao ngay toàn cầu.

Hợp đồng tương lai Bitcoin CME

Lãi suất mở CME đã tăng 2,2 lần kể từ đầu năm 2024 (từ 4,5 tỷ USD lên 9,7 tỷ USD) và 8,1 lần kể từ đầu năm 2023 (lên 1,2 tỷ USD). Chúng tôi tin rằng hầu hết các dòng tiền mới tính đến thời điểm hiện tại có thể là do giao dịch cơ bản sau khi được các quỹ ETF giao ngay chấp thuận. Sau khi ra mắt, giao dịch cơ bản Bitcoin giờ đây có thể được hoàn thành hoàn toàn thông qua các nhà môi giới chứng khoán truyền thống ở Hoa Kỳ.

Lãi suất mở vĩnh viễn cũng tăng từ 9,8 tỷ USD lên 16,6 tỷ USD, và tỷ trọng lãi mở CME trong suốt cả năm vẫn ở mức khoảng 30% (29 -32 %). Điều đó có nghĩa là thị phần của hợp đồng tương lai CME đã tăng đáng kể từ mức 16% vào đầu năm 2023, cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng từ các tổ chức trong nước của Hoa Kỳ.

Hợp đồng tương lai Ethereum CME

Lãi suất mở hợp đồng tương lai ETH của CME gần mức cao nhất mọi thời đại. Tuy nhiên, lãi suất mở ETH vẫn bị chi phối bởi các hợp đồng tương lai vĩnh viễn, chỉ có sẵn ở một số khu vực pháp lý ngoài Hoa Kỳ. Tính đến ngày 1 tháng 6, 85% (12,1 tỷ USD) tổng lãi suất mở là giao dịch hợp đồng tương lai, trong khi giao dịch hợp đồng tương lai CME chỉ chiếm 8% (1,1 tỷ USD).

Tác động của chất xúc tác ETH nội sinh đối với lãi suất mở thường có thể nhìn thấy được và sau sự chấp thuận của ETF ETH giao ngay tại Hoa Kỳ (nộp đơn 19b-4), lãi suất mở Sự tăng đột biến lớn cuối cùng trong các vị trí mở. Trước đó, bản nâng cấp Dencun vào ngày 13 tháng 3 đã chứng kiến mức lãi suất mở đạt đỉnh.

Ngoài ra, hợp đồng tương lai có kỳ hạn cố định truyền thống trên các sàn giao dịch tập trung vẫn phổ biến, với lãi suất mở tương đương với hợp đồng tương lai CME.

Cô lập giao dịch cơ bản Bitcoin CME

Bình thường hóa tổng vốn hóa thị trường ETF giao ngay so với lãi suất mở Bitcoin CME cho thấy phần lớn dòng ETF giao ngay kể từ đầu tháng 4 (ngày 55) có thể là do giao dịch cơ bản.

Sau khi ETF giao ngay được phê duyệt, tính đến ngày 13 tháng 3 (ngày thứ 43), số lượng Bitcoin lưu ký tại ETF đã tăng khoảng 200.000 Bitcoin. Điều này cho thấy Bitcoin đã được mua theo định hướng trong thời gian này, điều này phần nào giải thích cho việc tăng giá trong thời gian đó. Kể từ đó, Bitcoin trong quỹ lưu ký ETF vẫn duy trì trong phạm vi 825-850 nghìn, không bứt phá mạnh mẽ khỏi phạm vi đó cho đến cuối tháng 5.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia