Phân tích vĩ mô của SignalPlus: Fed đang trong tình thế tiến thoái lưỡng nan

Tiêu đề gốc: "Phiên bản đặc biệt về Phân tích vĩ mô của SignalPlus: Thế tiến thoái lưỡng nan"

Nguồn gốc: SignalPlus

Tình hình của Cục Dự trữ Liên bang chắc chắn đã trở nên khó khăn hơn.

Thị trường đang phải đối mặt với dữ liệu lạm phát không mấy khả quan, đặc biệt là CPI vào thứ Tư. Giá cả cốt lõi đang biến động theo hướng không mong muốn. Vào tháng 3, cả CPI chung và CPI cốt lõi đều tăng 0,4% so với tháng trước. Tốc độ tăng trưởng CPI hàng năm tăng lên 3,5% từ mức 3,2% của tháng trước. Tốc độ tăng trưởng CPI cốt lõi hàng năm vẫn ở mức 3,8%, trong đó năng lượng tăng 1,1%, dịch vụ tăng 0,5% và tiền thuê nhà tăng 0,4%. CPI siêu cốt lõi lại tăng 0,65% so với tháng trước.

Đây là lần thứ ba liên tiếp CPI cốt lõi vượt quá kỳ vọng, khiến cho lập luận của Fed về "lạm phát chậm lại dần dần" được sử dụng để chứng thực ba lần cắt giảm lãi suất trong biểu đồ chấm của mình gần như không thể duy trì được. Đồng USD đã phục hồi so với hầu hết các loại tiền tệ khi thị trường (ngoài chứng khoán) phần lớn đã bỏ phiếu không tin tưởng vào quan điểm ôn hòa của Powell, với lãi suất kỳ hạn 1 năm tăng +45 điểm cơ bản trong vài phiên gần đây, tỷ lệ cắt giảm lãi suất vào tháng 6 giảm mạnh xuống còn ~22%.

May mắn cho thị trường rủi ro, dữ liệu PPI của ngày hôm qua nhẹ nhàng hơn, với cả PPI tiêu đề và cốt lõi đều tăng 0,2% theo tháng vào tháng 3, sau khi tăng lần lượt 0,6% và 0,3% vào tháng 2. Tuy nhiên, mặc dù tốc độ tăng trưởng chung hàng năm đã giảm mạnh từ 11,7% vào tháng 3 năm 2022, tốc độ tăng trưởng hàng năm là 2,1% vào tháng 3 vẫn đang đi sai hướng so với 1,6% vào tháng 2, đặt ra một số thách thức đối với câu chuyện về lạm phát chậm lại.

Citi và Cleveland ước tính rằng chỉ số PCE cốt lõi ưa thích của Fed, dựa trên các yếu tố CPI/PPI, sẽ tăng 0,26% so với tháng trước vào tháng 3, tương tự như tốc độ tăng trưởng trong tháng 2. Do các hiệu ứng cơ sở và thành phần chỉ số, tốc độ tăng trưởng hàng năm vẫn được dự kiến sẽ giảm từ 2,8% xuống 2,7%. Các dịch vụ cốt lõi không bao gồm nhà ở được dự kiến sẽ tăng 0,29% so với tháng trước, trong khi CPI siêu cốt lõi được dự kiến sẽ duy trì mức tăng hàng tháng là 0,65%.

Đúng như dự đoán, các quan chức Fed đang bận rộn rút lại những bình luận trước đó về việc lạm phát đang chậm lại, với Collins của Boston Fed cho biết "có thể mất nhiều thời gian hơn dự kiến" và nói rằng "CPI quý đầu tiên cao hơn tôi mong đợi".

Barkin của Cục Dự trữ Liên bang Richmond cho biết ông muốn thấy nhiều "dấu hiệu cho thấy lạm phát chậm lại trên diện rộng hơn, không chỉ lạm phát hàng hóa", sau khi lạm phát dịch vụ siêu cốt lõi vượt xa kỳ vọng trong quý đầu tiên. Cuối cùng, Williams của Cục Dự trữ Liên bang New York cho biết trong một buổi Hỏi & Đáp rằng "việc cắt giảm lãi suất dường như không sắp xảy ra", cho thấy rằng "chắc chắn có những trường hợp chúng ta cần lãi suất cao hơn, nhưng đó không phải là trường hợp cơ bản mà tôi nghĩ là như vậy".

Xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 6 đã giảm xuống còn 22,5%, với giá phản ánh mức dự kiến cắt giảm lãi suất chưa đến 2 lần trong cả năm hiện tại. Hơn nữa, mọi thứ trở nên phức tạp hơn do thời gian họp của Cục Dự trữ Liên bang trong suốt cả năm.

· Tháng 6: Khả năng cắt giảm lãi suất thấp hơn

· Tháng 7: Không có Tóm tắt dự báo kinh tế nào được công bố (cuộc họp ít quan trọng hơn, có khả năng giữ nguyên nhịp độ như tháng 6)

· Tháng 9: Cuộc họp cuối cùng trước cuộc bầu cử

· Tháng 11: Vài ngày sau cuộc bầu cử Hoa Kỳ

Như chúng ta có thể thấy, nếu Fed bỏ qua việc cắt giảm lãi suất vào tháng 6 (hiện chỉ có 22% khả năng cắt giảm), họ cũng không có khả năng cắt giảm vào tháng 7 (khả năng là 32%) vì cuộc họp tháng 7 không công bố Tóm tắt dự báo kinh tế và nhìn chung ít quan trọng hơn trừ khi dữ liệu dịch chuyển đáng kể theo hướng thuận lợi trong vòng một tháng. Cuộc họp tiếp theo sẽ diễn ra vào tháng 9, khi cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ đang diễn ra sôi nổi và Fed sẽ phải đối mặt với áp lực chính trị rất lớn để không thực hiện các hành động quá thiên vị bất kỳ ứng cử viên nào. Ngoài ra, lạm phát có thể phải đối mặt với thách thức lớn hơn do tác động cơ sở kém thân thiện hơn trong nửa cuối năm nay so với nửa cuối năm 2023. Điều duy nhất còn lại là cuộc họp tháng 11, sẽ được tổ chức vài ngày sau cuộc bầu cử. Hãy tưởng tượng giới truyền thông và những người theo thuyết âm mưu sẽ nói gì nếu Fed giữ nguyên lãi suất trong cả năm nhưng quyết định cắt giảm lãi suất hai ngày sau cuộc bầu cử (với khả năng Trump thắng cử). Không còn nghi ngờ gì nữa, Fed đang trong tình thế tiến thoái lưỡng nan.

Thị trường trái phiếu cũng thể hiện khá mạnh mẽ, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm nhanh chóng tiến gần đến 5% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm cũng vượt quá 4,50%. Phiên đấu giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm vào thứ Tư diễn ra rất kém, với mức giảm 3,1 điểm cơ bản và tỷ lệ chào mua/chào bán chỉ là 2,34 lần. Tỷ lệ đăng ký mua của các cuộc đấu giá trực tiếp cũng đạt mức thấp nhất trong 2,5 năm chỉ ở mức 14,2%, trong khi tỷ lệ của các đại lý lớn hơn nhiều.

Cuộc đấu giá 30 năm ngày hôm qua đã cải thiện đôi chút, nhưng vẫn diễn ra kém, với mức giảm 1 điểm cơ bản, tỷ lệ đấu giá/bảo hiểm yếu và sự tham gia đấu giá trực tiếp, và các đại lý được phân bổ 17%, cao hơn mức trung bình là 14%.

Trái phiếu đã giảm một chiều kể từ đầu năm, với chỉ báo RSI bắt đầu đi vào vùng quá bán (giá), nhưng xét đến lạm phát cao và Fed gặp khó khăn, có thể hiểu được tại sao các nhà đầu tư không lạc quan về rủi ro thời hạn.

Mặc dù triển vọng có vẻ ảm đạm, nhưng vẫn có một loại tài sản luôn không hề nao núng và tiếp tục tăng giá. Mặc dù thị trường chứng khoán ban đầu thất vọng với kỳ vọng cắt giảm lãi suất, sự chú ý nhanh chóng quay trở lại với câu "tin tốt vẫn là tin tốt" và giá cổ phiếu đã phục hồi gần như toàn bộ mức lỗ sau khi dữ liệu được công bố.

Sự vượt trội của SPX, vượt trội hơn hầu hết mọi loại tài sản (trừ có lẽ là tiền điện tử), đã đưa lợi suất ngụ ý của nó so với Kho bạc Hoa Kỳ xuống mức thấp nhất trong gần 20 năm, nhưng điều này không ngăn cản các nhà đầu tư cổ phiếu đổ xô vào các cổ phiếu có hiệu suất tốt và hiện không có dấu hiệu nào cho thấy bất kỳ rủi ro hệ thống nào.

Một hiện tượng tương tự cũng xảy ra với trái phiếu doanh nghiệp. Kỳ vọng của thị trường về việc thắt chặt định lượng chậm lại (giảm bảng cân đối kế toán chậm lại) dẫn đến việc mua nhiều trái phiếu doanh nghiệp hơn, do đó duy trì mức chênh lệch của trái phiếu đầu tư cao ở mức thấp lịch sử.

Về câu hỏi quan trọng là khi nào lãi suất sẽ tác động đến cổ phiếu, Citi đã tiến hành phân tích trong đó họ xem xét các kịch bản "diều hâu" trước đây và kết luận rằng chúng ta vẫn còn cách xa (~40–50 điểm cơ bản) so với động thái lãi suất hiện tại có tác động tiêu cực đến cổ phiếu. Các nhà đầu tư cũng coi kịch bản này là rất khó xảy ra, vì họ quá chắc chắn rằng Fed sẽ vẫn ôn hòa trong bối cảnh tăng trưởng và lạm phát mạnh đến mức không thể tưởng tượng rằng họ sẽ hoàn toàn loại trừ bất kỳ động thái cắt giảm lãi suất ngầm nào và do đó, các nhà đầu tư chọn tiếp tục tập trung vào thu nhập của công ty (sắp ra mắt), tăng trưởng kinh tế (mạnh) và những bình luận thân thiện từ Fed để hỗ trợ cho tâm lý thị trường chứng khoán tiếp tục tăng cao. Theo tình hình hiện tại, việc cắt giảm lãi suất thực tế sẽ không có tác dụng gì hơn là mang lại hiệu ứng tích cực miễn là quỹ đạo kinh tế hiện tại vẫn không thay đổi.

Về tiền điện tử, giá BTC dao động quanh mức 70.000, với một số lệnh mua phòng ngừa rủi ro và chốt lời vì các loại tiền tệ chính không thể bứt phá đáng kể. Với sự xuất hiện của halving, dòng tiền quỹ ETF đã chậm lại và tâm lý thị trường tương đối ảm đạm. Dự kiến sẽ có nhiều sự hợp nhất hơn trong tương lai.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia