DeFi "Vua của quá khứ" AC đưa ra bài viết đặt câu hỏi về ETHena (USDe): UST tiếp theo?

Đọc bài viết này mất 15 phút

Andre Cronje, “ông vua già” trong lĩnh vực DeFi, đã đăng một bài viết dài trên tài khoản cá nhân của mình, mặc dù bài báo không đề cập rõ ràng đến Ethena Labs và USDe nhưng lại đặt câu hỏi mạnh mẽ về thiết kế của dự án từ cấp độ cơ học và thậm chí còn bao gồm cả nó . So sánh trực tiếp với UST tiếp theo.

Tác giả gốc: Andre Cronje, Fantom Foundation Lianchuang

Bản tổng hợp gốc: Azuma, Odaily Planet Daily

Ghi chú của biên tập viên: Ethena Labs Hôm qua , đơn đăng ký airdrop ENA đã chính thức được mở. Trong vài tháng qua, quy mô phát hành USDe đã tăng nhanh chóng với kỳ vọng về các đợt airdrop tiềm năng và lợi suất cao thu được từ "kinh doanh chênh lệch giá giao ngay + hợp đồng". Tính đến thời điểm bài viết này được xuất bản, khối lượng đúc USDe đã vượt quá 1,8 tỷ đô la Mỹ. Trong xu hướng tiền tệ ổn định phi tập trung, nó đã vượt qua các đồng tiền tiên phong như FRAX, crvUSD và GHO, được hỗ trợ bởi các dự án chính. có khả năng tiếp tục phát triển và làm lung lay vị trí dẫn đầu của DAI. .

Tuy nhiên, khi dữ liệu của USDe đang tiến triển nhanh chóng thì nhiều nghi ngờ cũng nảy sinh trên thị trường. Chiều nay, Andre Cronje, “ông vua già” trong lĩnh vực DeFi đã đăng một bài viết dài trên tài khoản cá nhân của mình, dù bài báo không đề cập rõ ràng đến Ethena Labs và USDe nhưng nó đặt ra nghi vấn mạnh mẽ về thiết kế của dự án từ cấp độ máy móc. Nó thậm chí còn được so sánh trực tiếp với UST tiếp theo.

Sau đây là nội dung gốc của Andre Cronje, do Odaily Planet Daily biên soạn:

Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, chúng tôi luôn thấy điều gì đó mới mẻ.

Đối với một số sự kiện lớn đã xảy ra trong ngành, tôi ước mình có thể quan sát cẩn thận hơn, nhưng tôi cũng thừa nhận rằng một số sự kiện hoàn toàn nằm ngoài khả năng của tôi. mong đợi. Bất ngờ.

Ví dụ UST, tôi rất chắc chắn rằng nó sẽ thất bại, vì theo tôi cơ chế của nó là phi logic, nhưng theo tôi thì nhiều người rất thông minh Nhưng họ đều phản đối, cố thuyết phục tôi, cố bắt tôi thừa nhận mình sai, còn FTX, tôi chưa bao giờ nghĩ nó sẽ phá sản. Bất cứ khi nào có ai hỏi tôi có nên rút tiền từ FTX hay không, tôi sẽ trả lời "Được rồi, tại sao phải mạo hiểm?" Nhưng đây chỉ là quan điểm thống nhất của tôi về tất cả các sàn giao dịch và sự sụp đổ của nó là một điều hoàn toàn bất ngờ đối với tôi.

Sở dĩ tôi nhắc lại những điều này chỉ là để giải thích trước rằng nhiều khi tôi thực sự không hiểu sự thật.

Mặc dù vậy, có một điều thu hút sự chú ý của tôi vào lúc này - cơ sở hạ tầng DeFi mới nổi đang nhanh chóng nhận được sự ưu ái của thị trường và tôi thấy điều đó đã được được tích hợp vào một số giao thức mà tôi luôn coi rủi ro là rất thấp. Tuy nhiên, theo hiểu biết của tôi (có lẽ là sai) thì rủi ro của thỏa thuận mới này là cực kỳ cao.

Tôi sẽ không buộc tội trực tiếp nhưng tôi muốn hỏi những người thông minh hơn tôi rằng hiểu biết của tôi chính xác là có vấn đề gì? Tôi đã xem tất cả các tài liệu có sẵn, đọc nhiều bài đánh giá bên ngoài và tôi vẫn không hiểu nó giúp loại bỏ rủi ro như thế nào.

Odaily Planet Daily Note: Trong toàn văn, Andre Cronje không đề cập trực tiếp Ethena Labs và USDe, nhưng từ thị trường mà anh ấy mô tả Đánh giá từ tình hình và thiết kế giao thức, các mục tiêu bị nghi ngờ nhắm đến là Ethena Labs và USDe.

Tiếp theo, chúng ta hãy xem cấu trúc của giao thức trên.

Đầu tiên là hợp đồng vĩnh viễn. Trong giao dịch giao ngay thông thường, nhà giao dịch chỉ đơn giản là mua tài sản. Để mô tả chính xác hơn, các nhà giao dịch thực sự đang bán (bán) một tài sản và mua (dài) một tài sản khác. Ví dụ: trong giao dịch BTC/USD, bạn đang bán (bán) USD. Và mua (mua) BTC, nếu BTC tăng giá so với USD, bạn kiếm được tiền. Chúng tôi gọi đây là mô hình giao dịch giao ngay đơn giản vì bạn sẽ luôn sở hữu một số loại tài sản giao ngay. Ngay cả khi BTC mất giá so với USD, bạn sẽ luôn sở hữu tài sản BTC. Hợp đồng vĩnh viễn là một công cụ giao dịch cho phép các nhà giao dịch thực hiện các hoạt động tương tự mà không liên quan đến bất kỳ tài sản giao ngay nào, vì vậy nó giống cờ bạc hơn là giao dịch.

Điều đặc biệt của hợp đồng vĩnh viễn là cả người mua (người bán dài) và người bán (người bán ngắn) đều cần phải trả một "tỷ lệ tài trợ". Nếu bạn mua If nhu cầu gia nhập rõ ràng là lớn hơn nhu cầu bán, tỷ lệ cấp vốn của người bán sẽ dương và tỷ lệ cấp vốn của người mua sẽ âm, do đó đảm bảo rằng giá của hợp đồng vĩnh viễn hội tụ với giá giao ngay. Đối với các nhà giao dịch, để duy trì vị thế giao dịch của họ, tất cả những gì bạn cần làm là cung cấp tiền ký quỹ. Ký quỹ về cơ bản là tài sản thế chấp để "tài trợ" cho tỷ lệ cấp vốn "nợ". Nếu tỷ lệ cấp vốn chuyển sang âm, nó sẽ bắt đầu ăn dần dần tài sản thế chấp của bạn cho đến khi vị thế của bạn đã bị đóng.

Đối với tài sản thế chấp (ký quỹ), một cơ chế khác của thỏa thuận trên là chức năng thu lãi tự động của tài sản thế chấp, tức là miễn là tài sản thế chấp được nắm giữ, tài sản sẽ tiếp tục tăng giá trị. Trong các dự án trên, cái gọi là tài sản thế chấp chịu lãi suất tự động thực sự là stETH. Nếu tôi giữ 1 stETH, về cơ bản tương đương với việc tôi mua stETH, thì nếu sau đó tôi chuyển giao hợp đồng vĩnh viễn Bằng cách mở 1 ;vị thế bán khống trên stETH , về mặt lý thuyết, tôi có thể đạt được "tính trung lập delta" bởi vì ngay cả khi tôi thua 100 USD trong stETH bán khống, tôi vẫn có thể mua ETH và nhận được 100 đô la. Hai điểm bổ sung. Thứ nhất, sàn giao dịch duy nhất tôi có thể thấy chấp nhận stETH làm tiền ký quỹ là ByBit. Thứ hai, cuộc thảo luận "trung lập với Delta" ở đây bỏ qua vấn đề tỷ lệ cấp vốn.

Odaily Planet Daily Note: Cái gọi là Delta, trong tài chính, là một chỉ báo dùng để đo lường tác động của những thay đổi về giá tài sản cơ bản đối với những thay đổi trong danh mục đầu tư. Phạm vi giá trị là "-1 đến 1 ". Định nghĩa của "Trung lập Delta" là nếu danh mục đầu tư bao gồm các sản phẩm tài chính liên quan và giá trị của nó không bị ảnh hưởng bởi những thay đổi nhỏ về giá của tài sản cơ bản thì danh mục đầu tư đó là "Trung lập Delta".

Nói chung, logic hoạt động của giao thức trên là bạn có thể mua 1.000 đô la Mỹ stETH và sử dụng nó làm tiền gửi. mở một vị thế bán 1.000 đô la stETH, qua đó đạt được "tính trung lập của Delta" về mặt lý thuyết và tiếp tục thu được thu nhập lãi của stETH (khoảng 3%) và chịu lãi lỗ của tỷ lệ cấp vốn.

Tôi không phải là nhà giao dịch chuyên nghiệp và sẽ chỉ thực hiện một số giao dịch mang tính khám phá để nghiên cứu DeFi. Tôi thừa nhận rằng giao dịch không phải là điểm mạnh của tôi. Tôi đã cố gắng so sánh logic vận hành ở trên với những gì tôi hiểu về các yếu tố tài chính cơ bản (thế chấp và nợ). Theo kinh nghiệm của tôi, bất kỳ vị thế hợp đồng nào cuối cùng sẽ có hai kết thúc, hoặc nó sẽ bị đóng (nghĩa là "trung lập Delta" sẽ bị phá vỡ), hoặc nó sẽ phải được thanh lý.

Do đó, suy luận lý tưởng hiện tại của tôi về cơ chế hoạt động của giao thức này là-"khi thị trường chuyển hướng, các vị thế sẽ bị đóng", nhưng tuyên bố này Giống như Câu nói "bạn chỉ cần bán khi BTC tăng và mua khi BTC giảm", nghe có vẻ hiển nhiên nhưng thực tế gần như không thể thực hiện được.

Vì vậy, mặc dù bây giờ mọi thứ dường như đang diễn ra tốt đẹp, nhưng đó chỉ là do thị trường đang trong tâm trạng tăng giá và mọi người đều vui vẻ giữ các lệnh mua. đối với việc bán khống là Có, nhưng tình hình cuối cùng sẽ thay đổi. Khi lãi suất tài trợ bán khống chuyển sang âm, số tiền ký quỹ (tài sản thế chấp) sẽ bắt đầu bị xói mòn hoặc thậm chí bị thanh lý, và khi đó chỉ còn lại một tài sản không có bất kỳ sự hỗ trợ nào.

Một số người có thể sử dụng "Luật số lớn" để bác bỏ, điều này rất giống với tuyên bố của UST về việc có quỹ bảo vệ BTC trị giá 1 tỷ đô la vào thời điểm đó— - "Nó hữu ích cho đến ngày nó trở nên vô dụng."

Odaily Planet Daily Note: Cái gọi là "luật số lớn", Andre dường như không đề cập đến số liệu thống kê của nó ở đây. định nghĩa đề cập đến lập luận rằng "đối với các vị thế bán, về lâu dài, tỷ lệ cấp vốn luôn dương."

Vì vậy, tôi hy vọng những người thông minh trên mạng xã hội có thể giúp trả lời các câu hỏi của tôi và chỉ ra những hiểu biết của tôi sai ở đâu hoặc tôi đang thiếu thông tin quan trọng nào.