Tiêu đề gốc: "Thị trường đặt cược tương lai của Ethereum"
Tác giả gốc: Ronan
Tác giả gốc: Shenchao TechFlow
p>
Bài viết này tập trung vào một yếu tố bị bỏ qua nhưng quan trọng trong việc phân cấp lớp đặt cược Ethereum. Bao gồm tác động và lợi nhuận của Ethereum ETF, thách thức đối với việc phân quyền, quy mô của dòng vốn tổ chức và Lido, v.v.

Mọi người đang bắt đầu chú ý đến các quỹ ETF Ethereum. Niềm tin vào việc phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin giao ngay bắt nguồn từ việc SEC rõ ràng đã không phê duyệt các sản phẩm dựa trên hợp đồng tương lai nhưng lại từ chối phê duyệt các sản phẩm giao ngay. Không nhất quán. Việc Blackrock nộp đơn xin ETF giao ngay Ethereum vào ngày 9 tháng 11 càng thúc đẩy sự tập trung này.
Với sự tồn tại của thị trường hợp đồng tương lai Ether CME và nhiều quỹ ETF Ethereum dựa trên hợp đồng tương lai, logic phê duyệt dường như có thể được chuyển nhượng khá dễ dàng. Ngay cả cách tiếp cận quy định đối với Ethereum ở Hoa Kỳ cũng không dựa trên cơ sở bảo mật. Khả năng Gensler hoặc các cơ quan quản lý trong tương lai thay đổi các phương pháp điều trị trước đây khó có thể xảy ra vì một số lý do.
Thật vậy, luật gần đây của SEC nhắm vào việc niêm yết chứng khoán của Coinbase không bao gồm ether.

Cho đến khi một quỹ ETF Ethereum giao ngay được chấp thuận, các nhà phát hành sẽ phải nỗ lực tìm kiếm một giải pháp triển khai cho phép họ kiếm được phần thưởng bỏ phiếu đặt cược Ethereum. ETH có phần thưởng sẽ tốt hơn ETH không có phần thưởng, có khả năng thu hút các nhà đầu tư mới đang đứng ngoài cuộc cho đến nay.

Các tổ chức phát hành sẽ cạnh tranh để trở thành người tham gia thị trường đầu tiên tung ra phần thưởng bỏ phiếu đặt cược Bởi . Ban đầu, các tổ chức phát hành có vẻ không hợp lý khi chạy trình xác thực của riêng họ, do các rào cản kiến thức, thách thức về mô hình kinh doanh đối với hoạt động của nút và rủi ro pháp lý gia tăng.
Để trở thành người đầu tiên đưa ra thị trường, các tổ chức phát hành phải đưa ra giải pháp tuân thủ khung pháp lý hiện hành và có thể được phê duyệt nhanh nhất có thể. Do đó, cách ít tốn nhiều công sức nhất là tổ chức phát hành ETF ký kết thỏa thuận hợp đồng, bao gồm cả thỏa thuận cho vay, với nhà cung cấp dịch vụ bỏ phiếu đặt cược tập trung bên thứ ba, người này sẽ tính một khoản phí nhỏ.
Đây đã là giải pháp được sử dụng bởi Ethereum ETF AETH của 21Share. 21shares lưu trữ ETH của mình tại Coinbase Custody và có thể cho Coinbase Cloud, Blockdameon và Figment vay ETH cơ bản.

AETH đã thu hút được 240,77 triệu USD giá trị tài sản ròng, tương đương với 121.400 ETH , tất cả đều đã được cam kết cho các nhà cung cấp tập trung. Các dòng vốn này hoàn toàn độc lập với lợi suất, vì một số tỷ lệ phần trăm cố định được thế chấp theo chương trình bất kể lợi tức như thế nào.
Thật hợp lý khi cho rằng các tổ chức phát hành ETF của Hoa Kỳ có thể sẽ ký kết các thỏa thuận cho vay tương tự như 21Shares AETH. Dòng tài trợ theo chương trình này có khả năng thúc đẩy các nhà cung cấp tập trung giành được thị phần lớn hơn so với các nhà cung cấp phi tập trung, vì nhiều người giám sát cung cấp các sản phẩm bỏ phiếu đặt cược tích hợp theo chiều dọc (ví dụ: Coinbase Prime → Coinbase Cloud) hoặc có thỏa thuận cấp độ dịch vụ (SLA) hiện có với một nhà cung cấp dịch vụ bỏ phiếu đặt cược tập trung như Figment. Lấy một ví dụ cụ thể, xem xét việc ARK hợp tác với 21shares, sẽ hợp lý khi cho rằng họ sẽ sử dụng cùng một nhà cung cấp với các sản phẩm AETH.
p>
Savvy các tổ chức có thể tìm cách bỏ phiếu bầu của họ với các nhà cung cấp bên ngoài quỹ ETF có cơ cấu chi phí thuận lợi hơn và tiện ích lớn hơn. Các giao thức phi tập trung như Lido đã có sẵn dưới dạng tài sản cho các khách hàng tổ chức hiện tại trong nhiều môi trường lưu ký, QC và quy định khác nhau. Là các giao thức phi tập trung, chúng mang lại trải nghiệm nhất quán và bảo mật ở cấp độ tổ chức, nhưng mở cửa cho tất cả những người tham gia thị trường muốn đặt cược bất kỳ số lượng ETH nào.
Mặt khác, một số dự án mới đang tự định vị mình một cách cụ thể để giải quyết các nhu cầu của tổ chức. Đặc biệt, các công ty như Liquid Collective đang xây dựng Giải pháp đặt cược thanh khoản được thiết kế”. Các tổ chức có thể đúc lsETH, được đặt cược bởi một trong 3 nhà cung cấp tập trung (Coinbase, Figment và Staked) cũng quản lý dự án. Ý tưởng ở đây có hai mặt:
Đặt cược thanh khoản là sản phẩm tốt hơn so với bỏ phiếu đặt cược thông thường; bạn giữ lại các đặc tính tiền tệ của ETH và hầu hết các phần thưởng.
Các tổ chức phải cam kết với nhà cung cấp tuân thủ KYC/AML nếu không sẽ phải chịu trách nhiệm dân sự và hình sự.
Điểm đầu tiên khá rõ ràng.
Mã thông báo đặt cọc thanh khoản (LST) có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trên khắp DeFi, là tài sản cơ bản trong nhóm thanh khoản và tránh thời gian xếp hàng rút tiền.
Ngoài ra, các sản phẩm của tổ chức như ETF được hưởng lợi từ tính thanh khoản để quản lý việc rút vốn trong vòng chưa đầy một ngày. Đối với các quỹ kém thanh khoản, điều này thường được quản lý bằng cách giữ một phần ETH không được thế chấp trong ký quỹ. Điều này có nguy cơ một lượng lớn tiền rút có thể khiến ngân hàng ảo phải hoạt động trong khi số ETH còn lại không được thế chấp, cũng như kéo tỷ lệ thưởng xuống trong các hoạt động bình thường.
Việc sở hữu token đặt cược có tính thanh khoản cao sẽ giúp quản lý việc quy đổi một cách suôn sẻ hơn và cũng tăng tỷ lệ số tiền có thể đặt cược vào bất kỳ thời điểm nào. Để điều này trở thành khả năng thực sự, rõ ràng mã thông báo đặt cược có tính thanh khoản phải có tính thanh khoản. Chỉ cung cấp mã thông báo là không đủ nếu không có đủ thanh khoản cho mã thông báo đó. Hiện tại, mã thông báo đặt cược thanh khoản duy nhất có tính thanh khoản đáng kể trong chuỗi và ngoài chuỗi cho tổ chức sử dụng là stETH của Lido.
Quan điểm thứ hai ít rõ ràng hơn. Các tổ chức được quản lý thường được yêu cầu thực hiện một loạt nghĩa vụ nhằm giảm rủi ro hoặc khả năng xảy ra rửa tiền hoặc thúc đẩy tội phạm. Vì mục đích này, các nghĩa vụ KYC/AML tồn tại để duy trì nguồn tiền có thể kiểm toán được giữa các tổ chức và khách hàng của họ. Ngoài ra, có thể có yêu cầu cao hơn đối với “người giám hộ đủ tiêu chuẩn”. Điều đó có nghĩa là, những người giám sát và tổ chức đủ điều kiện nói chung phải có thể đáp ứng các nghĩa vụ KYC/AML của họ mà không ảnh hưởng đến việc lựa chọn tài sản, cho dù đó là mã thông báo LST hay nhà cung cấp dịch vụ đặt cược.
Ngay cả khi nhà cung cấp dịch vụ bỏ phiếu đặt cược thiết lập rõ ràng mối quan hệ hợp đồng với chủ sở hữu hoặc người giám sát quỹ, tôi không nghĩ các cơ quan quản lý sẽ tạo ra một thế giới hoàn toàn mới cho Bỏ phiếu đặt cược Ethereum. Nghĩa vụ tuân thủ KYC/AML. Điều này là do tôi tin rằng theo thời gian, các cơ quan quản lý sẽ biết rằng bỏ phiếu đặt cược Ethereum là một hoạt động tính toán đặc biệt với các đặc điểm không phù hợp với “dòng tiền” theo nghĩa truyền thống hoặc tài chính. Người nắm giữ và người giám sát LST phải có khả năng thực hiện KYC/AML đối với bất kỳ tài sản nào trong tầm ngắm của họ và đáp ứng các nghĩa vụ tuân thủ của họ để giảm rủi ro rửa tiền hoặc tài trợ tội phạm.
Việc tập trung đặt cược trong các thực thể tập trung đặt ra nhiều thách thức cấp bách khác nhau trong việc phát triển chuỗi khối Ethereum. Nhìn chung, nhiều khả năng phá vỡ chuỗi khối ngày càng có khả năng xảy ra ở các cấp độ chia sẻ cổ phần khác nhau:
Tấn công tái tổ chức khối
Sự chậm trễ xác nhận cuối cùng
Lựa chọn fork
Cưỡng chế
Hai loại tấn công đầu tiên can thiệp vào hoạt động bình thường của chuỗi khối và Ethereum có một số ưu đãi được tích hợp để ngăn cản những kẻ tấn công cố gắng thực hiện điều này, chẳng hạn như làm loãng dần Phần thưởng và đặt cược của kẻ tấn công THĂNG BẰNG. Tuy nhiên, khi thị phần giữa một nhà khai thác nút duy nhất đạt 33% hoặc cao hơn, tác nhân đó có thể bắt đầu trì hoãn xác nhận cuối cùng ngay cả khi việc gián đoạn hoạt động mạng trở nên tốn kém. Ở mức thị phần cao hơn, chẳng hạn như 50%, những kẻ tấn công có thể phân nhánh blockchain một cách hiệu quả và chọn một phân nhánh mà họ “đã phê duyệt”. Ở mức 67% hoặc cao hơn, blockchain thực sự trở thành cơ sở dữ liệu được ủy quyền được kiểm soát hoàn toàn bởi một bên duy nhất.
Những cuộc tấn công này không chỉ mang tính lý thuyết mà còn là giá trị cốt lõi của Ethereum như một lớp thanh toán.
Cơ chế bằng chứng cổ phần của Ethereum giúp người chơi tập trung có thể tích lũy riêng lẻ một phần lớn và có khả năng kiểm soát tổng số Ether được đặt cược thông qua các lực lượng thị trường. Ví dụ: các thực thể tập trung đã có vị trí tốt để nhanh chóng chuyển đổi nhiều ngành nghề kinh doanh (bao gồm cả mối quan hệ lưu ký) thành mối quan hệ đặt cược và củng cố vị trí của họ trong không gian đặt cược. Nó đã là trình xác thực lớn nhất trên mạng với 16% thị phần và vận hành nhiều kênh mua lại như cbETH và Coinbase Earn cho khách hàng bán lẻ cũng như Coinbase Cloud và Coinbase Prime cho khách hàng tổ chức.
Đằng sau dòng vốn mới này là một thách thức nguy hiểm tiềm tàng đối với tính trung lập của Ethereum, hay như Ethereum Foundation mô tả, đối với “tầng xã hội”. " có đòn tấn công tương tự. Ngay cả với mục đích tốt, việc thêm một nhà cung cấp dịch vụ bỏ phiếu đặt cọc chỉ giả định "tuân thủ KYC/AML" là "được phép", ngay cả khi việc tuân thủ đó là ảo tưởng và không được hỗ trợ bởi các thực tế pháp lý hoặc kỹ thuật, sẽ chỉ đẩy nhanh việc thông qua các quy định để củng cố và nắm bắt những người chơi tập trung về thị phần sử dụng biểu quyết đặt cược.
Các thực thể tập trung ngày càng tăng thị phần của họ gây ra rủi ro cho lớp đặt cược của Ethereum. Về cơ bản, chúng có một loạt nghĩa vụ khác với các giao thức phi tập trung. Các giao thức phi tập trung tồn tại như một lớp khuyến khích hợp đồng thông minh nhằm mục đích điều phối các hoạt động giữa nhiều người tham gia.
Ví dụ: rETH của Rocket Pool có gần 20.000 chủ sở hữu, 9.000 chủ sở hữu RPL và hơn 2,2.000 địa chỉ tiền gửi cầm cố, đại diện cho nhà điều hành các nút duy nhất. Hoặc lớp hợp đồng thông minh như Lido, điều phối 39 nhà khai thác nút phân phối trên toàn cầu, gần 300.000 chủ sở hữu stETH và khoảng 41.000 chủ sở hữu LDO.
Tuy nhiên, một công ty có nghĩa vụ ủy thác trước hết đối với các cổ đông của mình và chịu trách nhiệm trước các cơ quan pháp luật và cơ quan quản lý địa phương. Mặc dù tính phân cấp của Ethereum có thể liên quan phần nào đến hoạt động kinh doanh của công ty (chẳng hạn như sàn giao dịch), nhưng nó không vượt quá hai nghĩa vụ này.
Ngoài ra còn có nguy cơ xảy ra các khía cạnh khác của việc quản lý quá mức, cụ thể là một cuộc tấn công mềm "Lớp 0", ngay cả với ý định tốt. Nếu Ethereum trở thành lớp định cư của thế giới, nó phải có khả năng chống kiểm duyệt ở cấp độ hạt nhân và tính trung lập đáng tin cậy. Nếu đủ lớn, các thực thể tập trung này sẽ cản trở các mục tiêu cốt lõi của Ethereum.
Một số người có thể bỏ qua sự xuất hiện hoặc các quỹ ETF Ethereum tại chỗ tác động do thiếu sự quan tâm của tổ chức. Tuy nhiên, có một số tiền lệ hữu ích trong lĩnh vực hàng hóa có thể cho chúng ta biết về mức độ sản phẩm giao dịch trao đổi lãi suất (ETP) tạo ra trong các loại tài sản mới. Là công cụ tài chính, ETF và ETP có hiệu quả cao trong việc cung cấp quyền truy cập được tiêu chuẩn hóa và dân chủ hóa cho các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ. Khi các công cụ này đi vào các kênh phân phối để phân bổ cho tổ chức, quỹ hưu trí hoặc đóng góp an sinh xã hội, sẽ có dòng vốn đáng kể đổ vào loại tài sản cơ bản.
Những lợi ích tương tự của BTC ETF giao ngay cũng áp dụng cho Ethereum ETF giao ngay. Ví dụ: khoảng 80% tài sản của Hoa Kỳ được kiểm soát bởi các cố vấn và tổ chức tài chính, những người có quyền tham gia đồng thời được các cơ quan quản lý và chính phủ công nhận. Chúng ta có thể kỳ vọng tính hợp pháp và sự công nhận ngày càng tăng này sẽ thúc đẩy nhu cầu về Ethereum vượt ra ngoài phạm vi ETF của nó. Chúng tôi đã nhìn thấy những dấu hiệu về sự quan tâm của tổ chức. Các bên trung gian như Bitwise nhận thấy mức phân bổ tiềm năng tăng từ 1% lên 5%. Brian Armstrong tuyên bố rằng trong báo cáo tài chính quý 3 của họ, Coinbase đã tăng gấp đôi số lượng người dùng tổ chức lên hơn 100.
Việc đoán chính xác lượng dòng vốn vào ròng của các tổ chức là rất khó. Tuy nhiên, GLD ETF của vàng đã thu hút được 3,1 tỷ USD dòng vốn vào chỉ trong năm đầu tiên. Mua bất kỳ số lượng vàng nào trước ETF khó hơn nhiều so với mua BTC/ETH. Bạn cần phải tự mình vận chuyển và lưu trữ, xác minh và xác thực độ tinh khiết của nó, đồng thời trả cho các đại lý chi phí giao dịch cao. Các quỹ ETF vàng tinh chỉnh các đặc điểm cơ bản của tài sản và dân chủ hóa đề xuất giá trị của nó thông qua việc phân bổ quỹ lớn cho hàng triệu nhà đầu tư cá nhân.
Bitcoin và Ethereum là những tài sản kỹ thuật số được lựa chọn, cho phép chuyển hàng tỷ đô la chỉ trong vài phút. Các rào cản gia nhập vàng vật chất không tồn tại ở đây. Mặc dù ETF không nhất thiết phải cải thiện các đề xuất giá trị cơ bản của Bitcoin hoặc Ethereum—nhưng chúng có thể đe dọa chúng—ETF cung cấp mức độ dân chủ hóa và quyền truy cập tương tự vào cả hai loại tài sản.
Trên thực tế, đại đa số mọi người trên thế giới có thể sẽ không bao giờ sở hữu bất kỳ loại tiền điện tử thực tế nào, nhưng có thể làm như vậy ở một mức độ nào đó thông qua phân bổ lương hưu, tiết kiệm tư nhân hoặc đầu tư Một số rủi ro tài chính nhất định . Các kênh tài chính được quản lý ở các nước phát triển đã có tính thâm nhập cao và mang tính mao dẫn. ETF có thể giúp làm sáng tỏ loại tài sản, giúp các nhà đầu tư cá nhân có thể đứng bên lề dễ dàng tham gia vào một khuôn khổ vốn đã quen thuộc, chẳng hạn như ngân hàng hoặc công ty môi giới.
Dòng tiền quy mô lớn, không nhạy cảm với lợi nhuận từ các tổ chức có thể đẩy tổng số ETH đặt cược cao hơn mức cơ sở kinh tế sẽ đề xuất hoặc dựa trên xác suất của các biến nội sinh tiền điện tử mục tiêu. Phần lớn các dòng vốn này có thể sẽ tích lũy một cách không cân xứng cho các nhà cung cấp tập trung trong và ngoài các quỹ ETF. Việc tập trung hơn vào việc đặt cược trong các thực thể tập trung sẽ làm giảm khả năng chống kiểm duyệt của Ethereum và tính trung lập đáng tin cậy mà không có lực lượng phản đối thành công đáng tin cậy.
Trọng tâm của cuộc đối thoại công khai ngày nay chủ yếu xoay quanh Lido – liệu họ có kiểm soát quá nhiều việc đặt cược hay không và các con đường tấn công mà điều này có thể đưa ra trong trường hợp xấu nhất. Dưới đây là một số tổng quan nhanh về i) mức độ kiểm soát mà quản trị Lido thực sự có đối với các nhà khai thác nút, nếu có, và ii) cách DAO xử lý rủi ro quản trị và iii) cách DAO xem xét mở rộng danh mục Nhà khai thác nút (NO) và bộ sưu tập phân cấp của những người xác nhận.
Rủi ro quản trị: Đệ trình GOOSE của Hasu + đề xuất quản trị kép
Mở rộng danh mục đầu tư NO: đặt cược Bộ định tuyến + mô-đun DVT
Bộ sưu tập trình xác thực phi tập trung: Jon Charbs PoG + Bài tiểu luận của Grandjean .
Cũng xem tác phẩm xuất sắc này của Mike Neuder của Ethereum Foundation về những rủi ro thực sự của sự thống trị của LidoBài viết.
Những lời chỉ trích về Lido phần lớn dựa trên quan điểm tĩnh về thị trường đặt cược. Nó không tính đến việc thị trường đặt cược phát triển như thế nào và thực tế thực tế của nó. Để đánh giá đầy đủ thị trường đặt cược, phải xem xét sự tăng trưởng trong tương lai và các lực lượng thị trường:
Tăng trưởng trong tương lai: Việc áp dụng thể chế có thể thúc đẩy sự tập trung của các thực thể tập trung
Sức mạnh thị trường: Đặt cược (Thanh khoản) có bản chất là người thắng được tất cả.
Phần lớn bài viết này phác thảo sự tăng trưởng trong tương lai, vì đây là một khía cạnh không được thảo luận thường xuyên nhưng lại quan trọng. Động lực của chiến lược kẻ thắng được nhiều nhất đã được thảo luận rất lâu trong lĩnh vực công cộng kỹ thuật số, nhưng thường thiếu bối cảnh cho sự phát triển trong tương lai. Các khuyến khích thị trường hợp lý, bao gồm các khuyến khích để duy trì mạng Ethereum phi tập trung, có thể không ngăn cản các tổ chức đi theo con đường phù hợp nhất và đưa vốn mới vào Ethereum.
Cách kiểm tra và cân bằng hiệu quả duy nhất là tăng thị phần của các giao thức đặt cược thanh khoản phi tập trung gây thiệt hại cho thị phần tập trung. Mặc dù nhiều giao thức phi tập trung có khả năng giành được đủ thị phần để tạo thành một điểm dừng hiệu quả, Lido hiện là lựa chọn khả thi duy nhất để giữ cho lớp đặt cược Ethereum mạnh mẽ và phi tập trung:
Nó đã thành công một cách khách quan trong việc thu hút ether mới từ những người nắm giữ, vì hợp đồng thông minh Lido đã huy động được hơn 30% tổng số ETH đặt cọc và stETH có gần 300.000 người nắm giữ
Về mặt khách quan, nó thành công trong việc hạn chế sự phát triển của các nhà khai thác nút riêng lẻ, vì tất cả họ đều sử dụng Lido như một kênh thành công để thu hút đặt cược Ether mới, nhưng không thể tăng thị phần riêng lẻ của họ trong Lido, vượt qua các nhà khai thác nút khác
Việc quản trị của nó hiện đang được giảm thiểu một cách khách quan và với sự tiến bộ của quản trị kép và các sáng kiến khác, mức độ này sẽ còn giảm hơn nữa.
Mặc dù lớp cơ sở Ethereum được thiết kế để "không có quản trị" hoặc quản trị lựa chọn ngã ba rất hạn chế, việc có một hoặc nhiều giao thức phi tập trung Các trung gian có thể lấp đầy những khoảng trống cần thiết Ethereum không thể lấp đầy. Jon Charbonneau mô tả nó theo cách này:
“Đặc biệt, quản trị LST có thể quản lý các khuyến khích chủ quan bổ sung mà các nhà khai thác phi tập trung yêu cầu (ví dụ: các mô-đun khác nhau có thể nhận được mức giá khác nhau ). Một nền kinh tế thị trường tự do sẽ không dẫn đến việc có những người đặt cược độc lập hoặc thậm chí là phân phối đặt cược trong thời gian dài. Giao thức cốt lõi của Ethereum chủ yếu được xây dựng dựa trên ý tưởng rằng nó phải mang tính khách quan và không bộc lộ quan điểm nếu có thể. Tuy nhiên, để để hiện thực hóa sự kết hợp giữa các nhà điều hành phi tập trung, sẽ cần phải có sự quản lý chủ quan và các biện pháp khuyến khích.
Mặc dù việc giảm thiểu quản trị nói chung là mong muốn, nhưng LST luôn có khả năng là một số hình thức tối thiểu của sẽ cần quản trị. Sẽ cần một số thủ tục để phù hợp với nhu cầu đặt cược với nhu cầu chạy trình xác thực. Quản trị LST sẽ luôn cần quản lý các chức năng khách quan của danh mục nhà điều hành (ví dụ: mục tiêu phân phối đặt cược, trọng số mô-đun khác nhau, nhắm mục tiêu theo địa lý, v.v.). Việc tinh chỉnh này có thể không xảy ra thường xuyên, nhưng việc đặt mục tiêu cấp cao này rất quan trọng để giám sát và duy trì sự phân cấp của danh mục nhà điều hành."
Liên kết gốc
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia