RAI: “loại stablecoin phi tập trung lý tưởng” trong mắt Buterin
Được tổng hợp bởi trí tuệ nhân tạo
Tiêu đề gốc: " RAI: “Loại hình lý tưởng” của stablecoin phi tập trung trong mắt V God 》
Tác giả gốc: Lawrence Lee, Mint Ventures
Lời nói đầu
Với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ ( SEC) ) Các khoản phí chứng khoán đối với BUSD và “việc quản lý” giao thức stablecoin phi tập trung của Binance. Mã thông báo LQTY, loại tiền tệ ổn định phi tập trung một lần nữa trở thành điểm nóng trên thị trường.
Con đường stablecoin phi tập trung là con đường mà Mint Ventures đã tập trung trong một thời gian dài, chúng tôi đã tiến hành nghiên cứu kịp thời và kịp thời về các dự án stablecoin phi tập trung nổi bật. Phạm vi bao quát toàn diện, các báo cáo nghiên cứu được tạo ra bao gồm " Từ các giao thức tiền tệ đến ma trận DeFi, hãy phân tích Frax.finance từ nhiều góc độ", "Tính thanh khoản: ngôi sao đang lên trên thị trường stablecoin", "Tân binh Stablecoin học thuật: Giao thức góc", "Liệu Celo, sinh viên giỏi nhất trong lĩnh vực stablecoin, có thể sao chép sự trỗi dậy của Terra không? ", đối với Luna/UST, loài bay lên nhanh chóng và rơi xuống như sao băng, chúng tôi cũng có "Terra: Sự trỗi dậy của đội quân Stablecoin", "Đằng sau vụ cá cược hàng triệu đô la: Luna có phải là một kế hoạch Ponzi không? 》Hai phân tích này sẽ giúp người đọc hiểu được các dự án hàng đầu của các loại stablecoin phi tập trung khác nhau.
Các vấn đề pháp lý luôn là thanh kiếm Damocles đeo bám trên các dự án stablecoin. Chúng cũng là cơ hội phát triển lớn nhất cho các dự án stablecoin phi tập trung. Chúng tôi luôn chú ý đến việc giám sát. Xu hướng: " Quy định Cơn bão mở ra cánh cửa cơ hội. Những stablecoin phi tập trung nào đáng chú ý? 》,《Sấm sét quy định cuối cùng đã đến. Mùa xuân của stablecoin phi tập trung có đến không? 》Trong hai bài viết, chúng tôi đã phân tích các dự án stablecoin phi tập trung đáng được quan tâm, cũng như các cơ hội và mối lo lắng cho sự phát triển của stablecoin phi tập trung.
Trong báo cáo nghiên cứu này, chúng tôi sẽ tập trung vào dự án stablecoin phi tập trung cao nhất Reflexer Finance về mặt phân cấp/không cần sự tin cậy và việc phát hành nó RAI "đồng tiền ổn định" không dựa vào bất kỳ loại tiền tệ tập trung nào, thậm chí cả Cục Dự trữ Liên bang.
Bài viết này được tác giả viết dựa trên thông tin dự án và bối cảnh thị trường tại thời điểm viết bài. Bị giới hạn bởi kiến thức và thông tin của tác giả, nội dung bài viết có thể có sai sót về dữ liệu, sự kiện, phân tích và suy luận. Hoan nghênh các bình luận và trao đổi với các đồng nghiệp. Tất cả nội dung trong bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư.
1.Những điểm chính của báo cáo
1.1 Cốt lõi logic đầu tư
RAI có các đặc điểm không cần tin cậy cao nhất là neo giữ phi tiền tệ, phân cấp hoàn toàn và quản trị tối thiểu. Đó là sự lựa chọn tốt nhất Một trong những stablecoin phi tập trung nhất, nó còn được Vitalik, người sáng lập Ethereum, gọi là "một loại stablecoin tự động thế chấp hoàn toàn lý tưởng chỉ được hỗ trợ bởi ETH."
Mảng kinh doanh theo dõi stablecoin có nền tảng vững chắc và đã phát triển nhanh chóng trong chu kỳ mã hóa vừa qua, vượt quá mức trung bình của ngành. Trong xu hướng phân khúc của stablecoin, với áp lực pháp lý gần đây đối với stablecoin, xu hướng stablecoin phi tập trung mà RAI tọa lạc phù hợp hơn với câu chuyện chính thống về thế giới tiền điện tử chống lại sự kiểm duyệt và sự không tin cậy, đồng thời, hiện nay Mức độ phát triển thấp hơn và có triển vọng phát triển rộng hơn. Ngoài ra, RAI còn có đặc điểm hiếm có là không gắn với tiền tệ hợp pháp, hiện là đặc điểm khan hiếm trên thị trường stablecoin, khiến nó không chỉ được miễn khỏi sự giám sát của Hoa Kỳ mà còn được miễn khỏi tác động của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang.
1.2 Rủi ro chính
Rủi ro của RAI bao gồm:
Rủi ro PMF: Các stablecoin không gắn với tiền tệ có mức độ chấp nhận thấp từ phía người dùng. Có nhiều yếu tố cản trở việc quảng bá thị trường: chỉ sử dụng ETH làm tài sản thế chấp sẽ ảnh hưởng đến việc quảng bá RAI trên phía người dùng và giảm thiểu nó. Khái niệm quản trị khiến hoạt động của nhóm ít tập trung vào quản trị. Mã thông báo Lượng lưu hành FLX đã vượt quá 67% và các ưu đãi tiếp theo để thúc đẩy trường hợp sử dụng có thể không đủ Rủi ro nhóm: Trong gần một năm kể từ khi người đồng sáng lập Stefan rời đi, tiến độ của nhóm trong việc mở rộng trường hợp sử dụng và quảng bá thị trường ở mức tương đối trung bình. rủi ro của RAI bao gồm: Rủi ro về mã: Cơ chế RAI là mới và chưa có tiền lệ đối với hệ thống điều khiển trên chuỗi dựa trên PID (Bộ điều khiển đạo hàm tỷ lệ-Tích phân, bộ điều khiển đạo hàm tích phân tỷ lệ, được sử dụng rộng rãi để kiểm soát phản hồi trong concept kiểu dáng công nghiệp), mặc dù đã trải qua 2 năm vận hành an toàn và được cơ quan kiểm định mã kiểm tra nhưng vẫn có khả năng chưa bộc lộ những rủi ro tiềm ẩn
1.3 Định giá h4>
Từ góc độ P/S, so với Thanh khoản, cũng là một stablecoin phi tập trung hoàn toàn trên mạng Ethereum, định giá của Reflexer thấp hơn và từ góc độ quy mô của stablecoin, Reflexer được định giá tương đối cao.
Xem 4.2 Mức định giá để biết chi tiết.
2.Tình hình cơ bản của dự án
2.1 Dự án phạm vi kinh doanh
Hoạt động kinh doanh duy nhất của Reflexer Finance là “stablecoin”, được phát triển và vận hành bởi Reflexer Labs.
Quy trình kinh doanh cốt lõi tương đối đơn giản: người dùng thế chấp ETH quá mức để tạo ra loại tiền RAI ổn định và người dùng có thể tiếp tục sử dụng RAI bằng cách trả lãi 2% hàng năm. Người dùng có thể đổi ETH bằng cách hoàn trả RAI và trả lãi cho khoản vay. Quản trị hệ thống hiện nay được quản lý bởi Mã thông báo Những người nắm giữ tiền tệ FLX hy vọng đạt được "không quản trị" trong dài hạn.
Không giống như DAI và hầu hết các stablecoin khác, RAI không neo bất kỳ loại tiền tệ hợp pháp hoặc vật chất nào mà tự động điều chỉnh mục tiêu theo cung và cầu thị trường, giá cả, cuối cùng đạt được mục tiêu của nó là "tài sản có độ biến động thấp dựa trên ETH." Chúng tôi sẽ mở rộng chi tiết trong phần 2.3 Chi tiết doanh nghiệp.
2.2 Lịch sử và lộ trình dự án
Quá trình phát triển lịch sử của Reflexer Finance như sau:
Về mặt lộ trình, ngoài cơ chế quản trị tối thiểu được mô tả chi tiết bên dưới, RAI cũng đang xem xét liệu có nên Tiện ích mở rộng tài sản thế chấp bao gồm các tài sản phi tập trung như stETH. Vitalik cũng đưa ra một cuộc thảo luận về cách hệ thống RAI hỗ trợ LSD trong diễn đàn quản trị Reflexer.
2.3 Thông tin chi tiết về doanh nghiệp
Đối với stablecoin, trước tiên chúng tôi Điều gì cần được xem xét là cơ chế sản phẩm cốt lõi của nó. Một bộ hoàn chỉnh các cơ chế sản phẩm cốt lõi tự thống nhất bao gồm cơ chế kiểm soát nguồn cung, cơ chế thanh lý, cơ chế xử lý nợ xấu, v.v. là nền tảng cho sự phát triển lâu dài của các dự án stablecoin. Lý do tại sao các stablecoin thuật toán như ESD/BAC nhanh chóng chết và lý do khiến UST tăng vọt rồi sụp đổ ở mức độ hoành tráng là do cơ chế sản phẩm cốt lõi của nó không bền vững về lâu dài.
2.3.1 Cơ chế kiểm soát nguồn cung
Đối với stablecoin Ngay cả đối với bất kỳ loại tiền tệ nào, cơ chế kiểm soát nguồn cung là phần quan trọng nhất trong thiết kế của nó. Vì nhu cầu chung của thị trường là không thể đoán trước được (mặc dù nhu cầu có thể được kích thích bằng nhiều cách khác nhau, nhưng việc kích thích phía cầu không quan trọng đối với mục tiêu điều tiết giá cả). Tuyên bố này mang tính gián tiếp và sự kích thích từ phía cầu không đến từ các cơ chế mà đến từ các động cơ khuyến khích), vì vậy cơ chế cốt lõi để stablecoin duy trì sự ổn định về giá chủ yếu dựa vào kiểm soát nguồn cung. Một cơ chế kiểm soát nguồn cung có thể đáp ứng linh hoạt với thị trường trong khi luôn duy trì sự ổn định cơ bản là điều mà mọi dự án stablecoin đều mong muốn xây dựng.
Hệ thống Reflexer cho phép người dùng tạo RAI bất cứ lúc nào theo giá mua lại (tức là giá mục tiêu, để thuận tiện cho việc hiểu bên dưới, chúng tôi tham khảo coi đó là giá mua lại), đồng thời, người dùng được phép hoàn trả RAI và nhận lại ETH đã cam kết theo giá mua lại của hệ thống bất cứ lúc nào.
Cốt lõi của việc kiểm soát nguồn cung của hệ thống Reflexer là khi có sự mất cân đối giữa cung và cầu thị trường, Reflexer sẽ chủ động điều chỉnh giá mua lại của RAI và khuyến khích người dùng tham gia vào hành vi chênh lệch giá, hướng dẫn giá thị trường tiệm cận với giá mua lại, từ đó đạt được sự cân bằng mới giữa cung và cầu. Giá mua lại của RAI ban đầu được đặt ở mức 3,14 (pi) và sau đó được điều chỉnh theo mã dựa trên giá thị trường.
Có hai loại vai trò trong hệ thống của Reflexer: nợ ròng đối với RAI (người vay của hệ thống RAI) và chủ sở hữu ròng tài sản RAI (người cho vay trong hệ thống RAI) . Người vay hệ thống RAI thường đề cập đến những người dùng thế chấp ETH để tạo RAI và sử dụng RAI cho các mục đích khác, họ có trách nhiệm ròng đối với RAI và cần mua RAI từ thị trường để trả nợ.
Hệ thống Reflexer tác động đến hành vi cận biên của hai nhóm trên bằng cách kiểm soát giá mua lại, từ đó đạt được sự kiểm soát chủ động nguồn cung RAI. Cụ thể:
Khi nhu cầu thị trường về RAI mạnh khiến giá thị trường của RAI tăng cao, hệ thống sẽ tự động hạ giá mua lại, khiến việc mua lại RAI RAI Giá thấp hơn đáng kể so với giá thị trường, điều này khiến những người tham gia hệ thống có xu hướng tăng cường vay mượn, tức là bằng cách cam kết ETH để có được RAI mới và bán ra thị trường để kiếm lời, do đó làm tăng nguồn cung RAI và giảm giá thị trường. Toàn bộ quá trình được hiển thị trong hình bên dưới:
Nguồn ảnh: Sách trắng Trung Quốc RAI
0 là trạng thái ban đầu;
Sau 10 phút, giá thị trường của RAI tăng (đường màu xanh lá cây) và giá thị trường cao hơn giá mua lại (đường màu đỏ). Tại thời điểm này, các nhà kinh doanh chênh lệch giá đã bắt đầu đúc RAI mới được bán cho thị trường chênh lệch giá và tỷ lệ mua lại của hệ thống (đường màu xanh) là âm (đúc ròng);
20 điểm, hệ thống tiếp tục giảm giá mua lại RAI, không gian chênh lệch giá tăng và tỷ lệ đúc tăng hơn nữa;
40 phút, hệ thống đạt đến mức ổn định trạng thái một lần nữa.
Khi nhu cầu thị trường về RAI sụt giảm khiến giá thị trường của RAI giảm thì việc điều chỉnh hệ thống cũng chỉ mang tính chất tương đối. Hệ thống sẽ tự động tăng giá mua lại, khiến giá mua lại của RAI cao hơn đáng kể so với giá thị trường, khiến người đi vay trong hệ thống có xu hướng trả nợ hơn, tức là mua RAI từ thị trường và trả lại cho hệ thống, do đó giảm nguồn cung RAI, giá thị trường tăng. Toàn bộ quá trình được thể hiện trong hình bên dưới:
0 là trạng thái ban đầu;
10 điểm, giá thị trường của RAI giảm (đường màu xanh lá cây), giá thị trường thấp hơn giá mua lại (đường màu đỏ) và người vay ròng RAI có thể mua RAI từ thị trường và hoàn trả nó cho hệ thống Thông qua hoạt động chênh lệch giá, những người chơi khác trên thị trường cũng có thể mua RAI theo kỳ vọng này, do đó làm tăng tỷ lệ mua lại của hệ thống (đường màu xanh);
20 điểm , hệ thống tăng thêm giá mua lại của RAI, không gian chênh lệch giá tăng và tỷ lệ mua lại tăng thêm;
40 phút, hệ thống đạt đến trạng thái ổn định trở lại.
Về cách triển khai cụ thể, hệ thống RAI sử dụng bộ điều khiển PID (Bộ điều khiển tỷ lệ-tích phân-đạo hàm, bộ điều khiển tỷ lệ-tích phân-đạo hàm, được sử dụng rộng rãi trong Cơ chế điều khiển phản hồi trong kiểu dáng công nghiệp) sử dụng một loạt các tham số để điều chỉnh quá trình điều khiển trên. Cụ thể:
Thông số tỷ lệ (tham số P) chủ yếu được sử dụng để điều chỉnh độ lệch của hệ thống, việc điều chỉnh nó dựa trên “tỷ lệ” của độ lệch, tức là độ lệch Tỷ lệ càng lớn thì mức điều chỉnh càng lớn. Trong ví dụ của RAI, khi giá thị trường không nhất quán với giá mua lại, thông số tỷ lệ chủ yếu thúc đẩy sự thay đổi của giá mua lại: nếu giá thị trường tăng thì giá mua lại sẽ giảm; nếu giá thị trường tiếp tục tăng thì giá mua lại sẽ giảm. giá mua lại sẽ tiếp tục giảm. ;Thông số P đã tồn tại kể từ khi RAI được ra mắt và là nền tảng của toàn bộ hệ thống. Chính thông số này đã mang lại cho hệ thống RAI cái mà người sáng lập Ameen Soleimani gọi là đặc điểm "mùa xuân": "Giá thị trường của RAI càng cách xa giá mua lại thì động lực để RAI trở lại trạng thái cân bằng càng lớn".
Việc điều chỉnh tham số tích phân (tham số I) dựa trên số hạng “tích phân” của độ lệch, số hạng tích phân có xét đến yếu tố thời gian. Số hạng tích phân của độ lệch càng lớn thì mức điều chỉnh càng lớn. Biên độ càng lớn. Trong ví dụ về RAI, khi khoảng cách giữa giá thị trường và giá quy đổi tiếp tục, thông số điểm sẽ tăng dần, khiến giá quy đổi thay đổi mạnh mẽ hơn. Trong hệ thống RAI, các tham số I sẽ xuất hiện trực tuyến vào tháng 2 năm 2022. Việc điều chỉnh tham số vi sai (tham số D) dựa trên thuật ngữ "vi phân" của độ lệch, số hạng vi sai của độ lệch càng lớn (độ lệch càng nghiêm trọng) thì phạm vi điều chỉnh càng lớn. Các tham số D chưa trực tuyến trong hệ thống RAI.
Bạn đọc quan tâm đến lý thuyết và thực hành điều khiển PID của RAI có thể truy cập Reflexer chính thức Tài liệu, Diễn đàn chính thức của Reflexer và Bài viết của người sáng lập Ameen để biết thêm chi tiết.
Điều đáng nói là giá ban đầu của RAI thực sự không quan trọng. Giá ban đầu là 3,14 thực sự được xác định dựa trên kết quả bỏ phiếu của những người tham gia sớm trên Twitter. RAI có thể hoàn toàn Khởi động toàn bộ hệ thống với 4.2 hoặc 6.9 hoặc bất kỳ mức giá mục tiêu nào khác và dựa vào cơ chế PID để duy trì hoạt động bình thường của toàn bộ giao thức.
Bộ cơ chế này của hệ thống RAI phù hợp với kỳ vọng lý tưởng của Cục Dự trữ Liên bang của Milton Friedman, người sáng lập chủ nghĩa tiền tệ và là người đoạt giải Nobel Kinh tế. Friedman tin rằng công việc của Cục Dự trữ Liên bang có thể được thay thế bằng máy tính:
Bãi bỏ FED, thay thế nó bằng máy tính.
Xóa bỏ Cục Dự trữ Liên bang và thay thế nó bằng máy tính.
(Đây cũng là một Meme quan trọng trong cộng đồng Reflexer)
2.3.2 Cơ chế thanh lý
RAI là một stablecoin được thế chấp quá mức. Giống như các giao thức stablecoin hoặc giao thức cho vay khác áp dụng mô hình được thế chấp quá mức, khi có tỷ lệ giữa giá trị tài sản thế chấp của ai đó với giá trị của khoản vay Khi nó giảm xuống dưới một ngưỡng nhất định, việc thanh lý sẽ được kích hoạt để đảm bảo sự an toàn và lành mạnh của giao thức. Tại thời điểm này, người thanh lý lấy tài sản thế chấp của người bị thanh lý (ETH) thông qua đấu giá chiết khấu cố định, đồng thời hoàn trả khoản nợ của người bị thanh lý (RAI). Quá trình này được gọi là "thanh lý tài sản thế chấp" và cũng là sự đảm bảo đầu tiên cho tính bảo mật của giao thức;
Phí ổn định (lãi suất) thường được tính bởi giao thức sẽ được bao gồm trong "dư thừa" "Bộ đệm". Khi việc thanh lý tài sản thế chấp không thể xử lý tất cả các khoản nợ xấu, trước tiên giao thức sẽ sử dụng tiền trong bộ đệm dư thừa để thanh lý các khoản nợ xấu. Đây là lớp bảo vệ thứ hai cho tính bảo mật của giao thức ( số tiền trong bộ đệm dư thừa tích lũy nhiều hơn một lượng hoặc khoảng thời gian nhất định). , sẽ được sử dụng để mua lại FLX và tiêu hủy nó thông qua bỏ phiếu DAO);
Nếu bộ đệm dư thừa không thể xử lý các khoản nợ xấu, giao thức sẽ tham gia "đấu giá nợ". Đấu giá nợ là việc hệ thống phát hành thêm FLX Token để đổi lấy RAI trên thị trường để hoàn tất việc xử lý nợ. Đây là lớp bảo vệ thứ ba về bảo mật giao thức và cũng tương ứng với FLX Mã thông báo Chức năng "Người cho vay cuối cùng".
Từ toàn bộ hệ thống thanh lý, chúng ta có thể thấy rằng "thanh lý tài sản thế chấp" là tuyến phòng thủ vĩnh viễn của hệ thống. Việc thanh lý tài sản thế chấp được thực hiện với mức chiết khấu cố định, điều này cũng có thể cải thiện hiệu quả thanh lý một cách hiệu quả và tránh rủi ro hệ thống do hiệu quả thanh lý thấp trong điều kiện thị trường khắc nghiệt (chẳng hạn như những gì MakerDAO gặp phải vào năm 2020 312). Và giả sử điều kiện thị trường khắc nghiệt khiến cơ chế thanh lý tài sản thế chấp tạm thời thất bại thì cũng có những biện pháp “rút lại bộ đệm dư thừa” và “đấu giá nợ” để duy trì tính an toàn của toàn hệ thống. Trên thực tế, các khoản thanh lý đã xảy ra kể từ khi ra mắt RAI là các khoản thanh lý tài sản thế chấp, đồng thời việc mua lại bộ đệm dư thừa và đấu giá nợ chưa được sử dụng.
2.3.3 Thực tế vận hành hệ thống
Từ phía trên Chúng ta có thể Từ hình vẽ, hãy xem rằng kể từ khi nó lên mạng với giá mua lại là 3,14 vào tháng 2 năm 2021, giá thị trường và giá mua lại của RAI đã ở trạng thái phù hợp. Sau những biến động ban đầu của thị trường, giá mua lại của RAI dao động trong phạm vi hẹp từ 3,01 USD đến 3,04 USD cho đến tháng 5 năm 2022. Trong giai đoạn này, tài sản cơ bản ETH của RAI dao động rất lớn, dao động từ 4.000 USD đến 4.000 USD. >1.750 USD -> 4.800 USD ->1.800 USD.Số lượng phát hành của cùng một RAI dao động rất lớn, với số lượng phát hành là 50 triệu ->6,5 triệu ->30 triệu ->16 triệu. Dưới những biến động dữ dội như vậy, RAI đã hoàn thành thành công mục tiêu “tài sản có độ biến động thấp dựa trên ETH”.
Từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2022, bắt đầu từ Luna, 3AC, C và Voyager lần lượt sụp đổ và ETH của nền tảng cho vay liên tiếp gặp phải quy mô lớn Line, toàn bộ thị trường đã trải qua một cuộc khủng hoảng thanh khoản và đồng thời là một cú giáng mạnh vào đường đua stablecoin phi tập trung.Đối với những người nắm giữ RAI, ETH tài sản thế chấp của họ cũng tiếp tục mất giá và đối mặt với rủi ro thanh lý. Trong bối cảnh đó, những người vay RAI đã lần lượt hoàn trả các khoản vay của họ và nguồn cung RAI lưu hành đã giảm từ 17 triệu chiếc vào ngày 6 tháng 5 xuống còn 5,2 triệu chiếc vào ngày 20 tháng 6. Nhu cầu trả nợ RAI mạnh mẽ của người vay đã đẩy giá RAI lên cao. Vào thời điểm đó, không có đủ người chơi trên thị trường để thực hiện hoạt động chênh lệch giá "đúc RAI và bán RAI ra thị trường", khiến giá thị trường của RAI cao hơn giá mua lại là 0,08 đô la Mỹ (khoảng 0,08 đô la) cho hơn một tháng, 3%) hoặc hơn. Theo cơ chế của tham số I mà chúng tôi đã đề cập ở trên, giá mua lại của RAI tiếp tục giảm và cuối cùng giảm xuống còn khoảng 2,7 USD.
Nhìn chung, RAI đã hoạt động được 2 năm, cũng trùng với thời điểm giá Ethereum biến động dữ dội.Trong khoảng thời gian này, giá RAI hầu hết thời gian nằm trong khoảng từ 2,75 đến 3,05. Không có tai nạn thanh lý hoặc sự cố rủi ro bảo mật nào khác và cơ chế sản phẩm cốt lõi của nó đã được xác minh.
Hiện có 26 triệu đô la ETH được gửi tại RAI, với tổng số 150 người vay đang hoạt động. Số lượng RAI lưu hành trong giao thức là 2,35 triệu.
Về việc mở rộng use case, RAI cũng đã đạt được những kết quả nhất định:
Thị trường cho vay : RAI Đạt được sự tích hợp của Aave, Euler, Rari và Cream;
Về nền tảng giao dịch tập trung: RAI đã ra mắt thành công Coinbase;
Ngoài ra, RAI cũng đã hoàn tất việc tích hợp với các nền tảng thanh toán Uphold, Eidoo và Mover.
Sự tích hợp của Aave và Coinbase cho thấy khả năng bd tuyệt vời của chúng. Tuy nhiên, do quy mô nhỏ của RAI nên cả hai trường hợp sử dụng RAI đều không được hình thành . tỉ lệ.
2.4 Tình hình tài chính và đội ngũ
2.4 .1 Tình hình tài chính
Reflexer Finance đã huy động được tổng cộng 3 vòng tài trợ:
Vào tháng 4 năm 2020, MetaCartel Ventures đã công bố Reflexer Finance là dự án đầu tư đầu tiên của mình với số tiền đầu tư không được tiết lộ. MetaCartel là một Venture DAO có tính chất ươm tạo và các thành viên của nó về cơ bản là các bên dự án và nhà đầu tư mạo hiểm đang hoạt động trong cộng đồng Ethereum.
Vào tháng 8 năm 2020, Reflexer đã thông báo hoàn thành vòng tài trợ hạt giống trị giá 1,68 triệu đô la Mỹ (ETH hiện tại là khoảng 400 đô la Mỹ) do Paradigm dẫn đầu, với các nhà đầu tư tham gia Bao gồm Standard Crypto, người sáng lập Hợp chất Robert và Quỹ Variant.
Trước ngày ra mắt mạng chính của sản phẩm vào tháng 2 năm 2021, Reflexer đã thông báo hoàn thành khoản tài trợ 4,14 triệu USD, dẫn đầu là Pantera và Lemniscap, với MetaCartel, TheLAO, Aave người sáng lập Stani và Synthetix Người sáng lập Kain và những người khác cũng tham gia đầu tư.
Nhìn chung, số tiền tài trợ của Reflexer không lớn, nhưng những người ủng hộ nó nói chung là các VC, DAO và các bên dự án đang hoạt động trong cộng đồng Ethereum, cho thấy cộng đồng Ethereum hỗ trợ Phản xạ.
2.4.2 Tình hình nhóm
Những người sáng lập Reflexer Finance là Ameen Soleimani và Stefan Ionescu.
Ameen Soleimani cũng là người sáng lập Moloch DAO và SpankChain. Moloch DAO là một DAO được thiết kế để tài trợ cho cơ sở hạ tầng Ethereum và từng được Vitalik và Joseph Lubin ( Co. -người sáng lập Ethereum, người sáng lập và Giám đốc điều hành của Consensys), và với cơ chế “Rage Quitting” (Rage Quitting, cho phép các thành viên DAO rút tiền trước khi đầu tư) đã thiết lập khuôn khổ chính thống hiện tại của DAO Venture; Spankchain là một Nền tảng thanh toán vi mô dựa trên Ethereum dành cho ngành công nghiệp người lớn. Anh ấy cũng đã làm việc một năm tại Consensys.
Ảnh: Ameen Soleimani
Vai trò ban đầu của Stefan Ionescu giống với người sáng lập và CTO hơn, nhưng ông đã tuyên bố rút lui vào ngày 25, 22 tháng 3 đối với hầu hết mọi người về các vấn đề của Reflexer, nó chỉ cung cấp dịch vụ tư vấn cho DAO trong lĩnh vực kỹ thuật, đồng thời tích hợp các dịch vụ riêng của mình Mã thông báo Bị khóa 4 năm. Ngoài hai nhà sáng lập, Ameen còn tiết lộ trên Twitter vào trước ngày ra mắt mainnet vào tháng 1 năm 2021 rằng nhóm Reflexer có tổng cộng 7 kỹ sư phát triển (bao gồm cả hai nhà sáng lập).
Vào tháng 5 năm 2022, sau khi tự đề xuất, thảo luận và bỏ phiếu của cộng đồng, Bacon trở thành lãnh đạo DAO mới và 0x-Kingfish trở thành lãnh đạo tích hợp, chịu trách nhiệm chính về RAI và các giao thức khác hội nhập. Vào tháng 8, Bacon từ chức và Reza gia nhập DAO với tư cách là lãnh đạo cộng đồng.
0x-Kingfish và Reza hiện là hai người tích cực hơn trong công việc hàng ngày của Reflexer bên cạnh Ameen. 0x-Kingfish đề cập trong đề xuất bầu cử rằng ông có 10 năm kinh nghiệm đầu tư vào thị trường tài chính thứ cấp và gia nhập ngành tiền điện tử vào năm 2020; Reza gia nhập ngành từ năm 2017 và chịu trách nhiệm về thị trường và cộng đồng tại Trong công việc, anh ấy cũng đã tự mình phát hành một loạt NFT và hiện cũng là BD của phương tiện mã hóa Decrypt.
Ngoài ra, trong khoản đầu tư của MetaCartel, họ đã tiết lộ rằng cố vấn của Reflexer là Nikolai Mushegian. Nikolai là nhà phát triển sớm và tích cực trong cộng đồng Ethereum, đồng sáng lập và kiến trúc sư của MakerDAO và đồng sáng lập của Balancer. Tuy nhiên, Nikolai đã qua đời vào tháng 11 năm 2022.
Nhìn chung, đội ngũ của Reflexer không lớn, đặc biệt sau khi một trong những người sáng lập, Stefan Ionescu rời đi, cả đội đã trở nên “Phật tử” hơn. Tất nhiên, điều này cũng liên quan đến "quản trị tối thiểu" mà Reflexer theo đuổi.
3. Phân tích kinh doanh
3.1 Không gian và tiềm năng của ngành
Stablecoin đã đạt được sự phát triển vượt xa mức trung bình của thị trường tiền điện tử trong chu kỳ tiền điện tử vừa qua. Ngay cả sau một năm thị trường tiền điện tử giảm giá và sự sụp đổ của dự án quan trọng UST, stablecoin vẫn có lượng lưu thông hơn 135 tỷ đồng và mức giảm từ mức đỉnh hơn 180 tỷ chỉ khoảng 27%, thấp hơn nhiều so với mức đỉnh. của BTC hoặc ETH. Giá giảm.
Lý do là, theo tôi, Khi thị trường tiền điện tử dần phát triển và mở rộng, những người tham gia đã dần dần phát hiện ra rằng stablecoin thực sự là loại tiền tệ thanh toán cơ bản về tiền điện tử nguyên tắc đầu tiên hơn BTC hoặc ETH. Cụ thể, chúng ta có thể thấy stablecoin đã thay thế BTC/ETH như:
Đồng tiền thanh toán cơ bản cho các giao dịch giao ngay. Đồng tiền thanh toán cho các sản phẩm phái sinh mới như hợp đồng không kỳ hạn rất phổ biến trên thị trường. Đồng tiền thanh toán cho hoạt động đầu tư và tài trợ của hầu hết các dự án các bên và tổ chức đầu tư mạo hiểm
Trong chu kỳ vừa qua, hiệu ứng kiếm tiền do giá cả tăng nhanh trong bối cảnh phát hành quá mức tiền tệ toàn cầu và vô số dự án mới trên chuỗi cũng thu hút tuân thủ nhiều hơn với lợi suất cao hoặc cơ chế mới của họ.Các tổ chức và những người tham gia rộng rãi hơn, việc định vị stablecoin là tiền tệ thanh toán cơ bản của tiền điện tử đã rất vững chắc trong tâm trí của tất cả những người tham gia thị trường.Quy mô thị trường của nó ít nhất sẽ phát triển song song với tổng thể quy mô của tiền điện tử và vẫn còn rất nhiều cơ hội để phát triển.
Với thị phần trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn do các nhà phát hành stablecoin nắm giữ vượt quá 2% (tháng 5 năm 2022), nó thậm chí còn vượt qua khoản đầu tư của "Thần chứng khoán" Buffett công ty Berkshire Hathaway, cũng như tác động sâu rộng của sự sụp đổ của thuật toán stablecoin UST, các cơ quan quản lý đang dần tăng cường giám sát thị trường mã hóa, đặc biệt là stablecoin.
Trong sáu tháng qua, nhiều quốc gia đã thực hiện các quy định khác nhau Các bộ có các cuộc thảo luận không ngừng về quy định về thị trường tiền điện tử và stablecoin, đồng thời các biện pháp quản lý thực tế đôi khi cũng được áp dụng. Hai biện pháp gây tranh cãi nhất là:
2022 Vào tháng 8, Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài (OFAC) của Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã quyết định xử phạt Tornado Cash, một công cụ trộn tiền tệ trên mạng Ethereum. Sau sự cố, Circle, nhà phát hành USDC, đã nhanh chóng đóng băng USDC tại các địa chỉ trong danh sách OFAC tương tác với hợp đồng Tornado Cash. Sự việc này đã gây xôn xao cộng đồng Ethereum, thậm chí kẻ xấu còn “đầu độc” nó bằng cách gửi ETH đến địa chỉ on-chain của những người nổi tiếng trong thế giới tiền điện tử thông qua Tornado Cash. Vào tháng 2 năm 2023, Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS), cơ quan quản lý của công ty phát hành stablecoin Paxos, đã yêu cầu cơ quan này ngừng phát hành BUSD. Paxos cũng đã nhận được "Thông báo Wells" từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). đến các vấn đề liên quan đến BUSD và có thể phải đối mặt với cáo buộc của SEC về việc phát hành chứng khoán bất hợp pháp.
Hai sự cố này đã có tác động lâu dài và sâu rộng đến những người nắm giữ stablecoin và thậm chí là toàn bộ ngành.
Đối với những người bình thường trong thế giới tiền điện tử, nếu một dự án DeFi mà họ tham gia xúc phạm Bộ Tài chính Hoa Kỳ, thì USDC trên chuỗi của họ có thể bị đóng băng, nỗi lo lắng do sự không chắc chắn vô lý này gây ra sẽ ảnh hưởng lớn đến niềm tin của mọi người trong việc nắm giữ tài sản tiền điện tử và hoàn toàn trái ngược với sự phản kháng kiểm duyệt, không cần cấp phép và phân quyền được ủng hộ trong thế giới tiền điện tử. Trong ba tháng sau sự cố này, việc phát hành USDC đã giảm 10 tỷ USD, trong khi việc phát hành USDT không hợp tác với các lệnh trừng phạt của OFAC đã tăng thêm 5 tỷ (như đã đề cập trước đó, MakerDAO cũng bắt đầu thảo luận về vấn đề này sau sự cố này. khả năng DAI tách khỏi USD).
Sau khi SEC cáo buộc sự cố Paxos, Binance, vốn đang trong tâm bão, đã ngay lập tức bắt đầu tìm kiếm các đối tác phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tiền tệ hợp pháp tiềm năng trên toàn thế giới, đồng thời dự án stablecoin đã ra mắt tính năng thanh khoản stablecoin phi tập trung vào ngày 28 tháng 2. Mã thông báo LQTY.
Paxos tuyên bố ngừng phát hành BUSD mới vào ngày 21 tháng 2. Giá trị thị trường của BUSD đã giảm từ hơn 16 tỷ đô la Mỹ vào ngày 13 tháng 2 xuống còn 10,5 tỷ đô la Mỹ đô la (kể từ ngày 3 tháng 1). BUSD, từng lọt vào top 10 tiền điện tử theo vốn hóa thị trường, có thể “trở về 0” trong vòng một năm dưới áp lực pháp lý. Về cáo buộc của SEC đối với Paxos, nhà sáng lập Messari, Ryan Selkis, đã có những lời lẽ gay gắt: “Mục tiêu mới trong đời của tôi là chấm dứt sự nghiệp chính trị của Gary Gensler (Chủ tịch SEC) và biến ông ta thành lý do khiến Biden không tái đắc cử… Tôi sẽ dành tất cả những gì tôi có, từng chút năng lượng, kinh phí và vốn chính trị cần thiết để chống lại những kẻ thù băng hoại và sa đọa về mặt đạo đức của tiền điện tử."
Mặc dù về mặt logic khó có thể xảy ra, nhưng nếu BUSD thực sự được SEC công nhận là chứng khoán thì đó sẽ là một đòn giáng mạnh vào toàn bộ ngành công nghiệp mã hóa.
Hai sự kiện trên đã thúc đẩy sự chú ý của thị trường đối với các đồng tiền ổn định phi tập trung. Tuy nhiên, so với sự thịnh vượng và phát triển của các stablecoin tập trung, các stablecoin phi tập trung lại gập ghềnh hơn trong chu kỳ này, dù từng đạt đến đỉnh cao nhưng lại rơi vào “thung lũng tuyệt vọng” với sự sụp đổ của UST. RAI kém hơn nhiều so với các stablecoin tập trung. Chúng tôi sẽ so sánh chi tiết RAI và các stablecoin phi tập trung khác trong bối cảnh cạnh tranh dự án 3.2.
Tóm lại, chúng tôi tin rằng hoạt động kinh doanh stablecoin có nền tảng vững chắc, không gian rộng lớn và vẫn có tiềm năng lớn. Trong xu hướng phân khúc của stablecoin, với áp lực pháp lý gần đây đối với stablecoin, xu hướng stablecoin phi tập trung mà RAI tọa lạc phù hợp hơn với câu chuyện chính thống về thế giới tiền điện tử chống lại sự kiểm duyệt và sự không tin cậy, đồng thời, hiện nay Mức độ phát triển thấp hơn và có triển vọng phát triển rộng hơn.
3.2 Lợi thế cạnh tranh của dự án
RAI là Stablecoin phi tập trung, trong phần này, chúng tôi sẽ tập trung phân tích bối cảnh cạnh tranh của các stablecoin phi tập trung.
Sau đây là các stablecoin phi tập trung hiện được Coingecko niêm yết với nguồn cung lưu hành hơn 30 triệu USD.
Giá trị thị trường lưu hành của RAI nhỏ hơn 10 triệu đô la Mỹ và các chỉ số quan trọng để đo lường sự phát triển của stablecoin như số lượng người nắm giữ tiền tệ, TVL, số lần chuyển khoản, v.v., kém xa so với các dự án trên. Mặc dù số liệu kinh doanh hoàn toàn tụt hậu nhưng tác giả vẫn tin rằng RAI có lợi thế cạnh tranh tốt, thể hiện ở:
Việc neo giữ phi tiền điện tử hoàn toàn phi tập trung
3.2.1 Neo phi tiền tệ
Trong phần 2.31 "Cơ chế kiểm soát nguồn cung", chúng ta có thể nhận thấy rằng RAI khác với hầu hết các đồng tiền ổn định ở chỗ giá của nó không được neo vào tiền tệ hợp pháp hoặc một loại vật thể nào đó, mà thay vào đó neo giữ nhu cầu thị trường đối với RAI theo một cách vòng vo.
Điều này rất hiếm trong toàn bộ thị trường stablecoin. Theo ấn tượng của tôi, chỉ có Float Protocol, được ra mắt gần cùng thời điểm với RAI, có thiết kế tương tự (Olympus Theo tôi, Fork của nó không thể được định nghĩa là một loại tiền tệ ổn định). Tác giả tin rằng thiết kế không gắn liền với tiền tệ hợp pháp này sẽ rất có giá trị đối với toàn bộ thị trường mã hóa.
Để hiểu tầm quan trọng của thiết kế này, trước tiên chúng ta có thể xem lại một khái niệm trong kinh tế quốc tế.
Luôn có bộ ba bất khả thi của Mundell trong kinh tế quốc tế, nghĩa là ngoài người ra quy định (Hoa Kỳ), chính sách tiền tệ của một quốc gia là Độc lập, Sự ổn định tỷ giá hối đoái và dòng vốn tự do không thể tồn tại cùng một lúc và chỉ có thể chọn nhiều nhất hai trong số đó. Nếu muốn sở hữu cả ba cùng một lúc, bạn sẽ gặp phải những cuộc khủng hoảng, chẳng hạn như cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997, cuộc khủng hoảng đồng peso Mexico năm 1994-95, cuộc khủng hoảng tài chính Argentina năm 2001-02, v.v.
Trên thực tế, chẳng hạn, Hồng Kông chọn tập trung vào tỷ giá hối đoái ổn định của đồng đô la Mỹ và dòng vốn tự do, từ bỏ hoàn toàn chính sách tiền tệ của mình; chẳng hạn, Triều Tiên chọn một chính sách tiền tệ độc lập, tỷ giá hối đoái ổn định và kiểm soát vốn hoàn chỉnh. Tất nhiên, hầu hết các quốc gia khác đều đưa ra thỏa hiệp giữa ba điều trên.
Nếu chúng ta nghĩ về thế giới tiền điện tử hiện tại từ góc độ này và sử dụng sự kết hợp của tất cả các stablecoin hiện tại làm "tiền tệ" trong hệ sinh thái tiền điện tử, thì chúng ta sẽ làm được điều đó. nhận thấy rằng thế giới tiền điện tử rất giống với Hồng Kông: dòng vốn hoàn toàn tự do, theo đuổi chính sách tỷ giá hối đoái ổn định, gần như chốt hoàn toàn tỷ giá hối đoái của đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, đồng thời từ bỏ hoàn toàn chính sách tiền tệ của chính mình. chính sách.
Trên thực tế, trong tam giác bất khả thi nêu trên, dòng vốn tự do là lựa chọn tự nhiên cho toàn bộ thị trường tiền điện tử và nếu sự ổn định của tỷ giá hối đoái so với đồng đô la Mỹ được chọn. Mặc dù nó có thể đạt được sự thăng tiến và thuận tiện về nhiều mặt nhưng nó đã đánh mất tính độc lập của chính sách tiền tệ trong thế giới tiền điện tử. Hiện tại, loại tiền tệ ổn định vốn là nền tảng của thế giới tiền điện tử đã trở thành "con rối" của đồng đô la Mỹ, từ góc độ này, tiền điện tử không phải là tiền tệ siêu có chủ quyền mà là tiền tệ có chủ quyền phụ. Điều này trái ngược với các khái niệm chống lạm phát và không đáng tin cậy khi tiền điện tử ra đời. Nếu Cục Dự trữ Liên bang thực hiện việc phát hành tiền tệ quá mức không kiểm soát, thế giới tiền điện tử cũng có thể gặp rắc rối vì lạm phát. Đây cũng là nỗi lo tiềm ẩn rất lớn trong thế giới mã hóa hiện nay: nền móng dưới những tòa nhà cao tầng vẫn còn bóng dáng lạm phát của Fed.
Nếu chúng tôi tin rằng việc trở thành Hồng Kông không phải là mục tiêu của thế giới tiền điện tử và nếu chúng tôi nhận ra bản chất siêu chủ quyền của tiền điện tử thì đồng tiền phổ quát của thế giới tiền điện tử sẽ có chính sách tiền tệ độc lập của riêng mình, Cùng với dòng vốn tự do tự nhiên trong thị trường tiền điện tử, loại tiền này nên tránh bị gắn với bất kỳ loại tiền hợp pháp nào trong thế giới thực (từ bỏ tỷ giá hối đoái cố định), nếu không nó sẽ trở thành chư hầu của tiền hợp pháp .
Từ góc độ này, những gì Reflexer vận hành là hoạt động kinh doanh thuần túy của ngân hàng trung ương, trong khi những gì Circle/Tether hoặc MakerDAO vận hành không gì khác hơn là Cục Dự trữ Liên bang (Ngân hàng Trung ương Châu Âu) ) Là một ngân hàng thương mại trong hệ thống, điểm khác biệt duy nhất giữa MakerDAO và Circle là MakerDAO hỗ trợ sử dụng ETH hoặc các tài sản gốc tiền điện tử khác làm tài sản thế chấp cho vay.
Điều này cũng được ngày càng nhiều bên tham gia dự án stablecoin công nhận. Sau lệnh trừng phạt đối với Tornado Cash, MakerDAO cũng đang xem xét việc biến DAI thành đô la Mỹ, điều này cũng gây ra sự cố với người sáng lập Ethereum Vitalik tham gia thảo luận. Tuy nhiên, đánh giá từ thực tế là hơn 60% DAI hiện được hỗ trợ bởi các stablecoin tập trung gắn liền với đồng đô la Mỹ, xác suất MakerDAO đạt được kiểu tách rời này là rất nhỏ. gập ghềnh và dài.
Tóm lại, vì đại đa số người dùng chưa bao giờ tiếp xúc với khái niệm stablecoin không phải tiền điện tử, điều này tất nhiên đã gây ra nhiều vấn đề cho thúc đẩy các trường hợp sử dụng RAI. Tuy nhiên, gắn với đồng đô la Mỹ thì dễ nhưng xây dựng một hệ thống ổn định không gắn với đồng đô la Mỹ là điều khó. Việc từ bỏ chốt với đồng đô la Mỹ cho phép Reflexer hoàn toàn thoát khỏi quy định của Hoa Kỳ và cô lập tác động của chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ đối với RAI stablecoin của nó. Đồng thời, tính năng này cũng là cơ chế chịu lỗi hiếm có đối với stablecoin trong toàn bộ thế giới tiền điện tử.
3.2.2 Phân cấp hoàn toàn
RAI hoàn toàn phi tập trung và tài sản thế chấp duy nhất được hệ thống hỗ trợ là ETH. Và sự phân cấp phải trả giá.
Tương tự như nghịch lý ba ngôi của Mundell nêu trên, trong thế giới mã hóa, một số người cũng đặt ra câu hỏi về Bộ ba bất khả thi của stablecoin tiền điện tử, tức là hiệu quả sử dụng vốn, ổn định giá và phân cấp của stablecoin không thể đạt được cùng lúc. Tác giả tin rằng sự phân loại này cũng có ý nghĩa và ESD/BAC/UST đã cố gắng đạt được cả ba cùng một lúc cuối cùng đã bị diệt vong.
Quá trình phát triển của DAI, loại tiền tệ ổn định phi tập trung lâu đời nhất, cũng có thể phản ánh rõ điều này:
Trước tháng 11 Năm 2019, DAI luôn được phân cấp (chỉ có ETH làm tài sản thế chấp), nhưng do thiếu cơ chế hiệu quả để kéo DAI trở lại 1 đô la Mỹ nên giá DAI không ổn định và do thiếu bản thân ETH. giá biến động rất lớn (như hình bên dưới), khi người dùng sử dụng ETH để thế chấp, họ sẽ để lại một biên độ an toàn đủ để ngăn chặn việc thanh lý, do đó, tỷ lệ thế chấp quá mức của toàn hệ thống là rất cao và hiệu quả sử dụng vốn của nó cũng thấp hơn tương ứng.
MakerDAO Theo thứ tự để giải quyết Những vấn đề này đã dẫn đến các đề xuất mở rộng nguồn tài sản thế chấp (nhưng ban đầu nó không bao gồm USDC). Trong sự cố 312 trong 20 năm, hệ thống thanh lý của MakerDAO không thể hoạt động bình thường do lượng gas cao và tính thanh khoản thấp trên chuỗi, cuối cùng khiến giao thức bị lỗ hơn 6 triệu đô la Mỹ. Trong bối cảnh đó, Stablecoin Vaults, hỗ trợ thế chấp USDC để tạo DAI, đã được ra mắt.
Sự ra mắt của USDC Vault nhanh chóng đưa giá DAI về mức 1. Sau đó, mặc dù nhu cầu do DeFi gây ra vào mùa hè tăng lên và giới hạn trên của Vault không thể đạt được được điều chỉnh kịp thời, Giá của DAI đã từng cao hơn 1,03. Tuy nhiên, sau khi Stable Vault được nâng cấp lên PSM (Mô-đun ổn định Peg, Mô-đun ổn định giá) vào cuối năm 2020, vì USDC có thể được chuyển đổi thành DAI bất cứ lúc nào thông qua Hoán đổi , giá của DAI kể từ đó đã ổn định ở mức Dao động trong phạm vi rất hẹp. Kể từ đó, tỷ lệ DAI được tạo ra bởi các stablecoin tập trung đã tăng dần theo tỷ lệ lưu hành DAI. Hiện tại, DAI được hỗ trợ bởi các stablecoin tập trung (USDC, GUSD, USDP và USDC trong USDC-DAI LP) đã vượt quá tỷ lệ lưu hành DAI. 60% và tỷ lệ thế chấp quá mức tổng thể của giao thức cũng dưới 200%.
Nguồn
Chúng ta có thể thấy từ ví dụ của DAI rằng việc giới thiệu các stablecoin khác đã được lưu hành rộng rãi làm tài sản thế chấp cho stablecoin của chính nó sẽ rất hiệu quả trong việc cải thiện tính thanh khoản của stablecoin của giao thức này, từ đó đạt được kết quả tốt. sự ổn định về giá để giúp giao thức stablecoin phi tập trung tiến hành khởi đầu nguội và mở rộng sau đó. Trong số các stablecoin trong hình trên, có rất nhiều stablecoin áp dụng cơ chế này. Ví dụ:
Tài sản stablecoin tập trung của tài sản thế chấp của FRAX chiếm hơn 75% (theo Tỷ lệ phân cấp do Frax đưa ra), cực kỳ sáng tạo trong giao thức stablecoin và cơ chế AMO chủ động, FRAX cũng có hiệu quả sử dụng vốn rất cao và ổn định giá; các stablecoin phi tập trung như MIM, alUSD, DOLA, agEUR, v.v., hơn một nửa thành phần tài sản thế chấp của chúng đến từ các stablecoin khác (USDT, USDC, DAI) hoặc chứng nhận thu nhập stablecoin trong DeFi khác Thông qua đó, quy mô kinh doanh của họ đã phát triển tương đối nhanh chóng và giá stablecoin của họ thường tương đối ổn định. OUSD và FEI (phiên bản mới nhất) hoàn toàn được tạo ra bởi các stablecoin khác;
Tuy nhiên, vì các stablecoin được lưu hành rộng rãi là các stablecoin tập trung (DAI cũng dựa vào 60% stablecoin tập trung), nên việc chọn giới thiệu chúng thực sự có nghĩa là từ bỏ sự nhấn mạnh vào sự phân quyền. Nếu USDC quyết định cấm tài khoản của một số giao thức trên hoặc cấm tài khoản của DAI, điều đó sẽ giáng một đòn rất nghiêm trọng vào các giao thức tiền tệ ổn định nêu trên.
UST và nhiều tài sản bị phá sản khác đã chọn hiệu quả sử dụng vốn tối ưu, cho phép người dùng sử dụng các tài sản phi tập trung không được thế chấp hoàn toàn để tạo ra sự ổn định. theo chu kỳ, phương pháp này giúp thúc đẩy tiến độ kinh doanh dễ dàng hơn, nhưng cái giá phải trả là trong chu kỳ thị trường giá xuống, giá tiền tệ ổn định không thể ổn định được, điều này gây ra sự sụp đổ của toàn bộ hệ thống. Một loại stablecoin phi tập trung kiểu cũ khác là sUSD do Synthetix phát hành đã chọn sự ổn định về giá. Hầu hết thời gian, phạm vi biến động giá của sUSD dao động trong phạm vi từ 1% trên và dưới 1 đô la Mỹ. Tuy nhiên, giá cực kỳ thấp vốn hiệu quả sử dụng (tỷ lệ thế chấp vượt quá 500% quanh năm). LUSD, được ra mắt vào ngày 21 tháng 4, sử dụng cơ chế mới (đối với cơ chế Thanh khoản, vui lòng xem Tính thanh khoản: Một ngôi sao đang lên trên thị trường stablecoin) thực hiện những đánh đổi mới. Chúng cho phép giá LUSD dao động trong khoảng từ 1 đến 1,1, đồng thời cho phép tỷ lệ thế chấp của một người dùng duy nhất ở mức thấp tới 110% để cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Đánh giá từ kết quả hoạt động thực tế, giá LUSD dao động trong khoảng từ 1 đến 1,03 trong hầu hết thời gian, đạt được sự ổn định trong phạm vi tương đối rộng; xét về hiệu quả sử dụng vốn, tỷ lệ thế chấp giao thức của Liquidity thường dao động trong khoảng từ 200% đến 250% , và tỷ lệ thế chấp hiện tại là 260%.
RAI mà chúng tôi tập trung trong bài viết này tương tự như LUSD. Với cơ chế tuyệt vời, giá RAI đạt được sự ổn định giá tương đối trong phạm vi rộng. Tỷ lệ thế chấp quá mức cũng dao động từ 300% đến 400% quanh năm.
Đối với các stablecoin phi tập trung, có thể dễ dàng lựa chọn giới thiệu nhiều tài sản tập trung hơn, nhưng để xây dựng một tài sản trên cơ sở hệ thống Stablecoin phi tập trung hoàn chỉnh thì rất khó. Từ bỏ hiệu quả sử dụng vốn cao hơn và giá cả ổn định hơn là cái giá mà Reflexer phải trả cho các tính năng phi tập trung và chống kiểm duyệt của nó.
3.2.3 Quản trị tối thiểu
Tính năng thiết yếu nhất của RAI là sự phân quyền/không tin cậy.
Hiện có trong giao thức DeFi Mã thông báo Chức năng “quản lý” phổ quát về bản chất vẫn là “sự cai trị của con người”. Từ chính sự quản trị này Mã thông báo Đánh giá từ quy trình quản trị thực tế của dự án, ngoài sự tham gia quản trị cực kỳ thấp của những người nắm giữ tiền tệ, tình trạng đầu sỏ quản trị không thể tránh khỏi cũng là một vấn đề lớn trong mô hình quản trị hiện tại (điểm này được thảo luận trong cộng đồng Uniswap về việc nên chọn Chuỗi BNB. Điều này được phản ánh rõ ràng nhất trong cuộc thảo luận về quản trị các cầu nối chuỗi).
Trong thiết kế cơ chế, RAI không tin tưởng vào Cục Dự trữ Liên bang hay bất kỳ "người nào". Một trong những nguyên tắc chỉ đạo cốt lõi của nó là khái niệm quản trị tối thiểu. RAI tin rằng nó phải được tự động hóa, tự cung cấp và tránh sự phụ thuộc bên ngoài nhất có thể. Mục tiêu cuối cùng của nó là không cần quản trị giống như một dự án stablecoin khác, Liquidity.
Mỗi mô-đun trong giao thức Reflexer đều có được chi tiết hóa Lộ trình quản trị để giúp RAI tự động hóa và không cần quản trị trong vài năm tới. RAI cuối cùng hy vọng sẽ đạt được trạng thái mà cơ quan quản lý sẽ không kiểm soát hoặc nâng cấp hầu hết các hợp đồng cốt lõi của RAI.
Vào tháng 8 năm ngoái, khả năng quản trị tối thiểu của RAI đã đạt đến Mức thứ hai giai đoạn thực hiện mục tiêu của mình. Quản trị RAI Mã thông báo FLX sẽ giảm dần quyền lực của mình theo thời gian cho đến khi chức năng chính của nó trở thành: đóng vai trò là người cho vay cuối cùng của hệ thống trong trường hợp phá sản (tức là duy trì tiến độ bình thường của cuộc “đấu giá nợ”).
Việc quản trị tối thiểu hoặc không quản trị tất nhiên sẽ ảnh hưởng đến khả năng thích ứng và điều chỉnh của giao thức với các môi trường phức tạp và luôn thay đổi. Ví dụ: Reflexer không thể ổn định tỷ lệ bằng cách tăng giá khi tâm lý thị trường cao Để tăng doanh thu giao thức, Reflexer, nhằm mục đích giảm thiểu quản trị và Liquidity, không có quản trị, kém hơn nhiều so với các giao thức stablecoin khác tích cực hơn trong quản trị về mặt mở rộng trường hợp sử dụng. Tuy nhiên, có quản trị thì dễ, còn quản trị tối thiểu/không quản trị thì khó. Từ bỏ quyền quản lý giao thức là cái giá mà Reflexer phải trả cho khả năng chống phân cấp và kiểm duyệt của nó.
Tóm tắt
Tóm lại, chúng tôi tin rằng mặc dù xét về các chỉ số đo lường mức độ phát triển của hoạt động kinh doanh stablecoin như giá trị thị trường của stablecoin, số lượng người nắm giữ tiền tệ và khối lượng giao dịch, RAI vẫn còn rất xa so với DAI và FRAX. hiện là những stablecoin phi tập trung hàng đầu. Tuy nhiên, với đặc điểm neo đậu phi tiền tệ, phân quyền hoàn toàn và khái niệm quản trị tối thiểu, RAI có một số lợi thế đặc biệt so với các dự án stablecoin hàng đầu này.
Như người sáng lập Ethereum Vitalik đã nói, "RAI thể hiện tốt hơn "loại lý tưởng" thuần túy của các stablecoin tự động được thế chấp chỉ được hỗ trợ bởi ETH.
RAI là ví dụ điển hình hơn về "loại lý tưởng" thuần túy của một loại stablecoin tự động được thế chấp, chỉ được hỗ trợ bởi ETH.
RAI thể hiện tốt hơn "loại lý tưởng" của một loại stablecoin tự động được thế chấp quá mức chỉ được hỗ trợ bởi ETH
Tương lai mà RAI hy vọng đạt được chính xác là "một hệ thống tiền điện tử ngang hàng mà không cần tin tưởng vào bất kỳ bên thứ ba nào", đây là câu chuyện lớn nhất trong toàn bộ thị trường mã hóa.
3.3 Phân tích mô hình mã thông báo
3.3 . 1 Mã thông báo Chức năng
Quản trị Reflexer Mã thông báo Đối với FLX, có hai trường hợp sử dụng chính:
Bộ đệm của RAI: Tương tự như MakerDAO, hệ thống RAI sẽ tiến hành đấu giá thặng dư và nợ. Nếu hệ thống bị thua lỗ, hệ thống sẽ tự động đúc và bán đấu giá FLX để bảo vệ lợi ích của chủ sở hữu RAI. Khi hệ thống dư thừa, RAI dư thừa cũng có thể được bán đấu giá với giá chiết khấu thông qua FLX và FLX tiêu thụ trong cuộc đấu giá sẽ bị tiêu hủy. Số lượng FLX bị phá hủy tích lũy hiện tại là 25.057. Quản trị: Mặc dù trong tầm nhìn của Reflexer Finance, mục tiêu của RAI là giảm thiểu quản trị, nhưng vẫn có nhiều vấn đề cần có sự tham gia của con người trong quá trình phát triển giao thức (đặc biệt là trong giai đoạn đầu) và chủ sở hữu FLX sẽ đảm nhận chức năng quản trị.
3.3.2
Mã thông báo Phân phối và mở khóa
Tổng số FLX là 1 triệu. Việc phân bổ của nó như sau:
35% FLX được phân bổ cho nền tảng và FLX của nó sẽ được sử dụng chủ yếu để phát triển giao thức, chẳng hạn như kích thích tính thanh khoản và bảo mật của RAI.Phần thưởng khai thác tình dục, các chương trình tài trợ (Tài trợ) khác nhau, v.v., trong đó 0,687% tổng FLX được phân bổ cho các địa chỉ tương tác với Proto RAI trong giai đoạn đầu.
Các đợt airdrop cho các máy đào RAI đời đầu và RAI-ETH LP cũng sẽ bắt đầu từ phần này Mã thông báo chi phí.
Tổng cộng 35,69% FLX sẽ được phân phối cho các nhà đầu tư/người ủng hộ sớm: 21% FLX sẽ được phân phối cho những người ủng hộ sớm. Mã thông báo Bị khóa trong 1 năm và phát hành tuyến tính vào năm tiếp theo.
11,3% FLX được phân bổ cho các nhà đầu tư của Reflexer Labs, Mã thông báo Bị khóa trong 1 năm và phát hành tuyến tính vào năm tiếp theo.
3,39% FLX sẽ được phân bổ cho DAO ươm tạo Reflexer, Mã thông báo Bị khóa trong 1 năm và phát hành tuyến tính vào năm tiếp theo.
Tổng cộng 29,31% Mã thông báo Phân bổ cho nhóm: 20% FLX được phân bổ cho nhóm và chuyên gia tư vấn, Mã thông báo Bị khóa trong 1 năm và phát hành tuyến tính vào năm tiếp theo.
9,31% FLX được phân bổ trực tiếp cho Phòng thí nghiệm phản xạ mà không có hạn chế khóa.
(Lưu ý: Thời gian khóa trên được tính từ ngày 15/04/2021)
Tính đến thời điểm hiện tại, theo dữ liệu của Coingecko, tổng lượng FLX được lưu hành là 653.309 chiếc, với tỷ lệ lưu hành là 67%; số lượng FLX bị tiêu hủy tích lũy là 25.057 chiếc .
3.4 Rủi ro
RAI rủi ro bao gồm:
p>Rủi ro PMF: Khả năng chấp nhận các stablecoin phi tiền tệ neo giữ ở phía người dùng là thấp. Có nhiều yếu tố cản trở việc thúc đẩy thị trường: chỉ sử dụng ETH làm tài sản thế chấp sẽ ảnh hưởng đến RAI về phía người dùng. Thúc đẩy khái niệm quản trị tối thiểu để làm cho hoạt động của nhóm ít tập trung hơn. FLX được dành riêng cho các ưu đãi về giao thức. Mã thông báo Con số chỉ 160.000, giá hiện tại chưa đến 2 triệu đô la Mỹ, các ưu đãi tiếp theo để thúc đẩy use case có thể không đủ Rủi ro của nhóm: Trong năm qua sau khi người đồng sáng lập Stefan rời đi, nhóm không có tiến triển gì trong việc mở rộng trường hợp sử dụng và thúc đẩy thị trường. Rủi ro về mã chung hơn: Cơ chế RAI là mới và chưa có tiền lệ về hệ thống kiểm soát trên chuỗi dựa trên khái niệm PID. Mặc dù nó đã trải qua 2 năm vận hành an toàn và kiểm tra theo mã cơ quan kiểm toán thì không thể loại bỏ được rủi ro này
4. Đánh giá giá trị sơ bộ
4.1 Năm câu hỏi cốt lõi
Dự án đang ở trong chu kỳ kinh doanh nào? Đây là giai đoạn trưởng thành hay giai đoạn đầu và giữa của quá trình phát triển?
Sau 2 năm phát triển, các chức năng sản phẩm chính của dự án đã được hiện thực hóa và sản phẩm đang ở giai đoạn tương đối trưởng thành ; tuy nhiên, từ sản phẩm của mình—Đánh giá từ việc thúc đẩy thực tế đồng tiền ổn định RAI, hoạt động kinh doanh của nó vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu.
Dự án có lợi thế cạnh tranh vững chắc không? Lợi thế cạnh tranh này đến từ đâu?
Dự án không có lợi thế cạnh tranh vững chắc và dữ liệu kinh doanh của nó tụt hậu so với Liquity, dự án stablecoin phi tập trung hàng đầu trên đường đua.
Tuy nhiên, Reflexer là một dự án stablecoin hiếm hoi trong toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử hoàn toàn nội sinh đối với thị trường tiền điện tử và không phụ thuộc vào bất kỳ loại tiền tệ hợp pháp nào. giá trị của tài sản dự trữ giá trị ngày càng trở nên nổi bật sau các hoạt động quản lý đối với stablecoin. Ngoài ra, sự quan tâm và hỗ trợ cá nhân của Vitalik dành cho Reflexer cũng có thể được coi là một lợi thế cạnh tranh tiềm năng cho Reflexer.
Logic đầu tư trung và dài hạn của dự án có rõ ràng không? Nó có phù hợp với xu hướng của ngành không?
Logic đầu tư trung và dài hạn của dự án rất rõ ràng và stablecoin phi tập trung là loại stablecoin có nguyên tắc đầu tiên nhất trong thế giới tiền điện tử. , có giá trị khắc phục thảm họa cho toàn bộ ngành mã hóa và phù hợp với xu hướng chung của ngành.
Các biến số hoạt động chính của dự án là gì? Yếu tố này có dễ định lượng và đo lường được không?
Biến hoạt động chính của dự án là việc mở rộng trường hợp sử dụng của RAI. Bằng cách quan sát sự lưu thông và phân phối của RAI, cũng như với tư cách là nhóm Reflexer Xu hướng hợp tác nước ngoài có thể được theo dõi tương đối dễ dàng.
Việc quản lý và điều hành dự án là gì? DAO tốt như thế nào?
Việc quản lý và điều hành dự án chủ yếu dựa vào DAO và chúng tôi hy vọng sẽ đạt được sự quản trị tối thiểu về lâu dài. Đánh giá tình hình phát triển kinh doanh thực tế, mức độ DAO ở mức trung bình.
4.2 Mức định giá
Trong phần 3.2 chúng tôi Trong số các các dự án được liệt kê, các stablecoin có thể được phân cấp hoàn toàn bao gồm sUSD và LUSD. Tuy nhiên, mục tiêu của sUSD do Synthetix phát hành không phải là trở thành một stablecoin chung mà là trở thành loại tiền thanh toán trong hệ thống giao dịch phái sinh của nó và nó sẽ có sẵn Synthetix sẽ phát hành một stablecoin snxUSD mới trong phiên bản v3 mới nhất và không dùng sUSD nữa, vì vậy chúng tôi chỉ chọn Liqutiy làm công cụ so sánh định giá cho Reflexer. Ngoài Liquity, chúng tôi cũng chọn MakerDAO, giao thức stablecoin phi tập trung có ảnh hưởng nhất hiện nay, làm tài liệu tham khảo.
Trên thực tế, Liquidity và Reflexer có nhiều điểm tương đồng. Ngoài việc chỉ chọn tài sản phi tập trung phổ biến nhất ETH làm tài sản thế chấp, cả hai đều tin vào khái niệm không có quản trị/quản trị tối thiểu, do đó làm giảm tác động của quản trị con người đối với quá trình phân cấp, đại diện cho stablecoin phi tập trung thuần túy nhất trên mạng Ethereum.
Về mặt so sánh định giá, một mặt chúng tôi xem xét “quản trị” Mã thông báo Mối quan hệ với giá trị thị trường của stablecoin để đo lường khả năng “quản trị” của chúng Mã thông báo Quy mô của stablecoin có thể được "quản lý"; mặt khác, vì LQTY, FLX và MKR đều có thể thu được doanh thu từ giao thức nên chúng tôi có thể kiểm tra quản trị một cách thuận tiện hơn Mã thông báo Khái niệm vốn hóa thị trường/doanh thu giao thức tuần hoàn tương tự như P/S để so sánh khả năng nắm bắt doanh thu của chúng. Kết quả so sánh được thể hiện dưới đây:
Từ Xét về quy mô stablecoin, định giá FLX cao hơn LQTY và giá trị thị trường hiện tại của FLX cao hơn nhiều so với RAI. Ngoài ra, việc định giá cả FLX và LQTY theo chỉ báo này đều cao hơn nhiều so với MKR, điều này cũng cho thấy mức chênh lệch mà thị trường dành cho các stablecoin phi tập trung hoàn toàn.
Từ góc độ khả năng nắm bắt doanh thu, định giá P/S của FLX thấp hơn nhiều so với LQTY, gần bằng định giá của MKR.
Việc định giá quá cao tương đối của LQTY, ngoài phí bảo hiểm thanh khoản do việc niêm yết gần đây trên Binance mang lại, còn liên quan đến cấu trúc phí của LQTY. quy mô LUSD và chỉ được hưởng lợi từ việc đúc và mua lại LUSD mới.
Cũng cần phải xem xét rằng mặc dù giao thức MakerDAO tạo ra nhiều "thu nhập" nhưng "chi phí" của nó vẫn ở mức cao do chi phí hoạt động cao. , "lợi nhuận" thực tế là âm và thu nhập từ giao thức của nó đã không được phân phối cho chủ sở hữu MKR trong một thời gian dài. Nói cách khác, mặc dù P/S của nó thấp nhưng P/E của nó lại âm, điều này cũng phần nào giải thích cho việc định giá MKR thấp xét từ góc độ P/S.
Tóm lại, chúng tôi kết luận: từ góc độ P/S, so với Liquidity, cũng là một stablecoin phi tập trung hoàn toàn trên mạng Ethereum, Reflexer có một định giá thấp hơn và từ góc độ quy mô của stablecoin, Reflexer được định giá tương đối cao.
Liên kết gốc
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
