Đánh giá ngắn gọn nhưng nghiêm túc về toàn bộ sự việc của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB)

Tác giả gốc: @Degg_GlobalMacroFin

1. Con bò công nghệ chưa từng có

Sau khi mối lo ngại về dịch bệnh giảm bớt vào nửa cuối năm 2020, Cục Dự trữ Liên bang vẫn hứa sẽ duy trì lãi suất 0 trong thời gian dài, tiếp tục nới lỏng định lượng và lạm phát không có bóng dáng. dành cho các công ty công nghệ và các khoản vay khởi nghiệp Sự tăng trưởng nhanh chóng của vốn mạo hiểm và vốn mạo hiểm đã tích lũy một lượng lớn tiền mặt và tiền gửi trong tay các công ty khởi nghiệp công nghệ, và những khoản tiền gửi này phần lớn đã chảy vào Ngân hàng Thung lũng Silicon (sau đây gọi tắt là SVB). ), ngân hàng quan trọng nhất ở Thung lũng Silicon và là một trong 20 ngân hàng lớn nhất nước Mỹ. . Trong năm rưỡi từ tháng 6 năm 2020 đến tháng 12 năm 2021, tiền gửi của SVB đã tăng từ 76 tỷ USD lên hơn 190 tỷ USD, tăng gần 2 lần (Hình 1).

Hình 1

2. "Nhắm mắt mua hàng"

Đối mặt với dòng vốn lớn chảy vào bên nợ phải trả, nguồn vốn đầu tư bên tài sản của SVB cũng tăng lên nhanh chóng. Cục Dự trữ Liên bang vẫn chưa bắt đầu tăng lãi suất trong năm 2020 - 2021. Nếu bỏ tiền vào tài khoản dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang, lãi suất hàng năm sẽ chỉ ở mức đáng thương 0,1%. Lựa chọn của SVB là mua một lượng lớn Trái phiếu Kho bạc Mỹ và MBS. Đánh giá từ 10-Q, từ giữa năm 2020 đến cuối năm 2021, SVB đã tăng lượng nắm giữ Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ thêm 12 tỷ, tăng lượng nắm giữ từ 4 tỷ lên 16 tỷ (Hình 2). Quan trọng hơn, SVB đã bổ sung thêm khoảng 80 tỷ USD vào MBS, tăng lượng nắm giữ từ hơn 20 tỷ USD lên 100 tỷ USD (Hình 3). Khái niệm này là gì? Tổng tài sản của SVB xấp xỉ 200 tỷ USD, tương đương một nửa tài sản được phân bổ cho MBS, tương đương 70% trong số hơn 110 tỷ USD dòng tiền gửi mới trong giai đoạn 2020-2021. Đây là điều gần như khó tin, thậm chí vô lý đối với một ngân hàng thương mại có hoạt động kinh doanh chính là cho vay.

Hình 2

Hình 3

3. "Tiền mặt là rác"

So với mức tích lũy điên cuồng của MBS, tốc độ tăng trưởng tiền và các khoản tương đương tiền của SVB (bao gồm dự trữ, mua lại, nợ ngắn hạn) chưa Không rõ ràng là từ giữa năm 2020 đến giữa năm 2021 chỉ tăng từ 14 tỷ lên 22 tỷ, đến cuối năm 2021 thậm chí còn giảm xuống còn 13 tỷ, thậm chí còn không cao bằng mức giữa năm 2020. (Hinh 4). Điều này phản ánh rằng mặc dù SVB tích cực phân bổ tài sản dài hạn nhưng lại không dành đủ tiền mặt với tỷ lệ tương đương để đối phó với dòng tiền gửi ra.

Hình 4

4. Cách xử lý kế toán "đúng đắn"

Chúng tôi biết rằng các ngân hàng thương mại chủ yếu sử dụng kế toán tài sản sẵn sàng để bán (AFS) và tài sản nắm giữ đến ngày đáo hạn (HTM) khi mua các sản phẩm có thu nhập cố định. SVB cũng không ngoại lệ. 16 tỷ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của nó được đo hoàn toàn bằng AFS, trong khi 100 tỷ MBS của nó chủ yếu được đo bằng HTM (Hình 5). Ưu điểm của AFS và HTM là sự biến động về giá trị thị trường tài sản (mtm) sẽ không được phản ánh trực tiếp vào lãi và lỗ (lãi và lỗ), mà nhiều nhất sẽ ảnh hưởng đến lãi và lỗ chưa thực hiện theo thu nhập toàn diện khác (OCI), và có thể được đảo ngược. Nhưng bất lợi là một khi buộc phải bán AFS và HTM thì cần phải ghi nhận lãi hoặc lỗ trong kỳ hiện tại.

Hình 5

5. Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất và các khoản lỗ chưa thực hiện

Do hoạt động mua tài sản của SVB tập trung vào giai đoạn lãi suất thấp 2020-2021 nên lợi suất trung bình đối với tài sản AFS và HTM rất thấp. Nhìn vào 10-K, lợi nhuận trung bình trên AFS của nó chỉ là 1,49% và lợi nhuận trung bình trên HTM chỉ là 1,91% (Hình 6). Với việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất nhanh chóng vào năm 2022, những tài sản AFS được mua trong thời gian lãi suất thấp này sẽ mang lại khoản lỗ chưa thực hiện hơn 2,5 tỷ đô la Mỹ cho SVB vào năm 2022 (lỗ chưa thực hiện, Hình 7) và nếu 100 tỷ được tính bằng HTM Nếu tính đến các khoản lỗ chưa thực hiện của MBS, tổng số lỗ chưa thực hiện của MBS lên tới 17,5 tỷ USD (Lỗ chưa thực hiện của HTM là khoảng 15 tỷ USD, Hình 8).

Hình 6

Hình 7

Hình 8

6. Dòng tiền gửi ra

Chỉ cần bạn không bán, những khoản lỗ chưa thực hiện này sẽ không trở thành lỗ nên thường được coi là "lỗ thả nổi chứ không phải lỗ". Vấn đề là việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất nhanh chóng vào năm 2022 đã khiến cuộc sống của các công ty khởi nghiệp công nghệ trên toàn thế giới trở nên khó khăn, họ không thể huy động vốn và giá cổ phiếu thì giảm. Tuy nhiên, nghiên cứu và phát triển phải tiếp tục nên họ chỉ có thể tiếp tục tiêu dùng tiền gửi tại SVB. Cùng với các yếu tố như việc Cục Dự trữ Liên bang thu hẹp bảng cân đối kế toán, tiền gửi của SVB đã chảy ra ngoài kể từ khi đạt đỉnh vào tháng 3/2022. Tổng tiền gửi giảm 16 tỷ RMB vào năm 2022, chiếm khoảng 10% tổng tiền gửi. Đặc biệt, tiền gửi không kỳ hạn không lãi suất giảm mạnh từ 126 tỷ RMB xuống 81 tỷ RMB, điều này làm tăng đáng kể áp lực lên chi phí lãi vay cho bên nợ ( Hình 9).

Hình 9

7. Độ lồi âm của MBS

Đặc biệt, khi lãi suất tăng, người dân sẵn sàng đổi khoản vay từ từ mà không trả nợ sớm nên thời hạn của MBS sẽ kéo dài, khiến thời hạn của một lượng lớn HTM MBS do SVB nắm giữ ngày càng dài hơn. trong thời gian dài, việc đối phó với dòng vốn tiếp tục chảy ra từ phía nợ phải trả ngày càng trở nên khó khăn hơn. Vì vậy, SVB đã phải đối mặt với tình trạng này kể từ cuối năm ngoái: MBS bên tài sản có một khoản lỗ thả nổi lớn, sẽ không đáo hạn trong một thời gian, và lượng tiền mặt dự trữ không đủ; tiền gửi bên nợ phải trả có đang chảy ra ngoài và chi phí nợ phải trả tiếp tục tăng lên.

8. Người khỏe mạnh bị gãy cổ tay?

Ban lãnh đạo SVB thực tế có một số phương án khác như vay repo từ thị trường cho vay, vay tạm ứng từ FHLB, hoặc phát hành nợ để đáp ứng áp lực dòng chảy tiền gửi. Nhưng có hai vấn đề. Đầu tiên, đường cong lãi suất hiện tại bị đảo ngược nghiêm trọng và chi phí vay ngắn hạn cao hơn nhiều so với dài hạn, thay vì vay từ ngắn hạn để duy trì việc nắm giữ dài hạn cho đến khi đáo hạn, đó là tốt hơn là thanh lý trực tiếp vị thế với ít tổn thất hơn. Thứ hai, sau khi tiền gửi của các công ty khởi nghiệp chảy ra thì khó có khả năng chảy ngược trở lại, vì vậy, thay vì sử dụng vốn vay ngắn hạn trong trường hợp khẩn cấp, tốt hơn hết bạn nên thanh lý trực tiếp các vị thế và giảm tỷ lệ đòn bẩy, mặc dù điều này sẽ gây ra giá cổ phiếu giảm mạnh trong thời gian ngắn, đó là cách an toàn nhất về lâu dài. Sự đau đớn ngắn hạn khi bị gãy cổ tay của người đàn ông mạnh mẽ có thể là sự lựa chọn tốt nhất trong hoàn cảnh này.

9. Hoảng loạn

Khi SVB công bố Khi bán 21 tỷ tài sản AFS và chịu khoản lỗ 1,8 tỷ, cơn hoảng loạn của thị trường thực sự đã biểu hiện theo nhiều cách. Thứ nhất, liệu khoản lỗ 15 tỷ chưa thực hiện tương ứng với 100 tỷ tài sản HTM chưa bán có chuyển thành lỗ thực tế hay không? Bạn biết đấy, tổng giá trị thị trường của cổ phiếu SVB chưa đến 20 tỷ USD. Thứ hai, việc phát hành số lượng lớn cổ phiếu sẽ làm loãng quyền và lợi ích của cổ đông ban đầu, bản thân điều này là tiêu cực. Thứ ba, khách hàng của SVB phần lớn là các công ty công nghệ nên không được bảo hiểm tiền gửi và có xu hướng rút tiền, nhiều lãnh đạo công ty công nghệ đã bày tỏ ý định rút toàn bộ vốn khỏi SVB trong 12 giờ qua. Thứ tư, thị trường không rõ liệu các ngân hàng khác có mối quan hệ rộng rãi với các công ty công nghệ có bị sụt giảm hay không và liệu cuộc khủng hoảng có lan rộng hay không.

10. Tầm nhìn xa

Diễn biến của vụ việc này phụ thuộc vào nhiều yếu tố, chẳng hạn như liệu SVB có gặp phải tình trạng sụt giảm nghiêm trọng hơn hay thậm chí có thể phá sản? Trong vài ngày tới, chúng ta có thể quan sát diễn biến của cuộc khủng hoảng từ ít nhất hai cấp độ, một là liệu thị trường liên ngân hàng và thị trường repo có lo lắng về tình hình tài chính chung của các ngân hàng vừa và nhỏ hay không? Sẽ có những căng thẳng cục bộ về thanh khoản? Hãy theo dõi để xem liệu mức phân vị thứ 99 của EFFR và SOFR có tăng đáng kể trong những ngày tới hay không. Hai là quan sát cách thị trường nhìn nhận rủi ro của các khoản vay/tài sản liên quan đến các công ty công nghệ, ví dụ như liệu các ngân hàng tiếp xúc nhiều hơn với các công ty công nghệ có phải đối mặt với tình trạng sụt giảm nghiêm trọng không? 99% cơn hoảng loạn ngân hàng là FUD, nhưng 1% cơn hoảng loạn còn lại trở thành sự thật thường biến thành những cuộc khủng hoảng tài chính tàn khốc. Hãy để viên đạn bay thêm một lúc nữa.   

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia