Arthur Hayes: Kỳ vọng của tôi về chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ

Tiêu đề gốc: "Arthur Hayes: Kỳ vọng của tôi đối với chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ"

Tác giả gốc: Arthur Hayes, đồng sáng lập 100x

Biên soạn gốc: Wu Zhuochen, Wu Shuo

Gần đây, việc Fed giảm tốc độ thắt chặt trong vài tuần qua, cùng với việc Kho bạc bơm mạnh thanh khoản vào hệ thống tín dụng, đã thúc đẩy sự phục hồi của tài sản rủi ro. Chúng tôi không biết yếu tố nào đang thúc đẩy các hành động gần đây của Fed, nhưng nếu chúng tiếp tục, điều đó sẽ phần nào làm suy yếu kỳ vọng của chúng tôi về việc thắt chặt tiền tệ của Hoa Kỳ. Tại thời điểm này, chúng tôi không thay đổi quan điểm nhưng sẽ tiếp tục theo dõi chặt chẽ tình hình.

Tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ bao gồm ba phần:

1. Quy mô của Cục Dự trữ Liên bang bảng cân đối kế toán . Fed gửi tiền vào các ngân hàng và đổi lại, các ngân hàng bán chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ và/hoặc chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp của Hoa Kỳ. Đây là cách Fed “in” tiền để bơm sức sống vào hệ thống tài chính.

2. Quy mô số dư repo ngược (RRP) do Fed New York nắm giữ. Cục Dự trữ Liên bang cho phép các đối tác đủ điều kiện gửi đô la và kiếm được tỷ lệ lợi nhuận nhất định. Một khi số tiền ký gửi đã vào tài khoản của Fed, chúng sẽ trở thành tiền chết vì Fed không sử dụng số tiền ký gửi để thực hiện các khoản vay thương mại. Trên thực tế, hệ số nhân tiền cho số dư RRP tại Fed New York là 0, trong khi hệ số nhân tiền gửi vào bất kỳ trung gian tài chính nào khác đều khác 0. (Trước đại dịch, các yêu cầu về tỷ lệ dự trữ dao động trong khoảng từ 3% đến 10% — dẫn đến các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ có hệ số nhân tiền từ 33 đến 10 lần — nhưng kể từ đó Fed đã hạ chúng xuống 0%, nghĩa là các ngân hàng thương mại có thể cho vay 100% tiền gửi họ nhận được).

Quỹ thị trường tiền tệ (MMF) là quỹ nơi các nhà đầu tư và tổ chức bán lẻ đặt tiền mặt để kiếm lợi nhuận ngắn hạn. Tất cả số tiền dư của tôi được gửi vào MMF. Tôi hiểu rồi. hoàn lại tiền trong vòng một ngày làm việc. MMF có thể gửi tiền vào RRP, cũng như nhiều công cụ tín dụng ngắn hạn có rủi ro thấp khác (ví dụ: Kho bạc Hoa Kỳ, giấy thương mại của công ty Hoa Kỳ được xếp hạng AAA). Để tiền của bạn tại Fed là lựa chọn ít rủi ro nhất và trả tiền tương đương với hai lựa chọn còn lại, nhưng nó có một số rủi ro. Do đó, nếu có thể, các quỹ thị trường tiền tệ thích gửi tiền của họ vào Fed hơn là vào nền kinh tế tài chính có đòn bẩy, cũng như nhiều công cụ tín dụng ngắn hạn có rủi ro thấp khác (ví dụ: Kho bạc Hoa Kỳ, trái phiếu doanh nghiệp Hoa Kỳ được xếp hạng AAA). giấy).

3. Tài khoản chung của Kho bạc Hoa Kỳ (TGA) được cân bằng với Cục Dự trữ Liên bang và là tài khoản séc của Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Khi nó giảm, điều đó có nghĩa là Kho bạc Hoa Kỳ đang trực tiếp bơm tiền vào nền kinh tế và tạo ra thanh khoản. Khi nó tăng lên, điều đó có nghĩa là Kho bạc Hoa Kỳ đang tiết kiệm tiền hơn là kích thích hoạt động kinh tế. TGA cũng tăng khi Kho bạc bán trái phiếu. Hành động này đã loại bỏ tính thanh khoản khỏi thị trường vì người mua phải thanh toán trái phiếu của họ bằng đô la Mỹ.

Nói một cách rộng rãi, thanh khoản USD tăng/giảm khi:

Thanh khoản USD tăng:

Bảng cân đối kế toán của Fed – tăng

Số dư RRP – giảm

TGA – giảm

p>

Thanh khoản USD suy giảm:

Bảng cân đối kế toán của Fed - giảm

Số dư RRP – Tăng

TGA – Tăng

Tuy nhiên, cả ba yếu tố cơ bản không phải lúc nào cũng hướng về cùng một hướng. Ví dụ: đôi khi bảng cân đối kế toán của Fed đang tăng lên và TGA cũng vậy. Do đó, tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ tăng hay giảm phụ thuộc vào sự tương tác của ba yếu tố này, hướng của chúng và mức độ hoặc tốc độ chúng xảy ra.

Mặc dù Fed đã bắt đầu thắt chặt định lượng (QT) vào tháng 6 năm nay, nghĩa là họ đã quyết định để bảng cân đối kế toán của mình thu hẹp lại để chống lạm phát, bảng cân đối kế toán của họ đã giảm kích thước gần đây đã được bù đắp bằng việc giảm RRP và TGA. Điều này thường dẫn đến sự gia tăng tính thanh khoản của USD chứ không phải giảm.

Quy mô tối đa của cơ sở RRP, tỷ lệ hoàn vốn được cung cấp và các công ty được phép sử dụng nó hoàn toàn được xác định theo quyết định của Cục Dự trữ Liên bang. Do đó, Fed có thể tác động đến tác động của việc khai thác thanh khoản này đối với thị trường tổng thể. Ví dụ, Fed có thể đóng cửa hoàn toàn cơ sở này, buộc các quỹ thị trường tiền tệ và các tổ chức khác phải chuyển tiền mặt đi nơi khác, giải phóng 2 nghìn tỷ USD tiền cơ sở vào hệ thống trong quá trình này. Đồng tiền cơ bản này, tùy thuộc vào người được cung cấp, có thể được tận dụng thêm để thúc đẩy tích cực hoạt động kinh tế tài chính. RRP gần đây đã giảm và tôi không có (và chưa đọc) lý thuyết thuyết phục về lý do tại sao số dư này giảm - nhưng vì mục đích của bài viết này, điều chúng ta cần hiểu là nó đã giảm. .

Khi cuộc bầu cử chỉ còn vài tháng nữa là diễn ra, nhiều người tin rằng nhiều người đang bỏ phiếu bằng ví của mình. Để giúp cải thiện quan điểm của cử tri Phố Wall về nền kinh tế Hoa Kỳ từ nay đến tháng 11, Yellen và Bộ Tài chính Hoa Kỳ có thể chọn trực tiếp tạo ra các điều kiện tiền tệ dễ dàng hơn — bơm một phần đáng kể trong số 500 tỷ USD còn lại của TGA vào nền kinh tế. Hơn nữa, nó có mùi khó chịu . Trong mùa hè, số dư TGA đã giảm xuống. Tương tự như sự sụt giảm RRP gần đây, tôi không có lý thuyết chắc chắn về lý do tại sao - nhưng một lần nữa, điều chúng ta cần biết là nó đã nhỏ hơn.

Kết quả là số dư RRP gần đây đã giảm, TGA cũng vậy. Đây là một câu hỏi: Kho bạc có tích cực sử dụng đòn bẩy RRP và TGA để phản đối chính sách đã nêu hiện tại của Fed về việc giảm lượng tiền để chống lạm phát không? Nếu vậy, họ có kế hoạch tiếp tục làm như vậy không? Tôi không có câu trả lời cho những câu hỏi này, nhưng trong đảng cầm quyền luôn có ý chí chính trị mạnh mẽ nhằm tạo điều kiện kinh tế ngắn hạn thuận lợi trước bầu cử để các đảng viên có thể giữ được việc làm.

Khi tất cả những điều này cuối cùng đã xuất hiện trong đầu tôi, tôi đã tạo một biểu đồ tùy chỉnh mô tả cái mà tôi gọi là Chỉ số Điều kiện Thanh khoản USD.

Chỉ số điều kiện thanh khoản của USD = [Bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang] - [Tổng số giá thầu Repo đảo ngược được Fed New York chấp nhận] - [Giữ tại Fed New York Tổng Kho bạc Hoa Kỳ Số dư tài khoản]

Chỉ số điều kiện thanh khoản của Bitcoin và đô la Mỹ

Ở giai đoạn hiện tại của tiền điện tử thị trường vốn, Bitcoin thể hiện sự đồng bộ hóa mạnh mẽ (và đôi khi là chỉ số dẫn đầu) về điều kiện thanh khoản USD toàn cầu.

Điều kiện thanh khoản của Bitcoin (màu vàng) và USD (màu trắng)

Để xác định tính xác thực của mối quan hệ này, chúng ta hãy xem xét đỉnh cao thanh khoản địa phương năm 2021 và chạm đáy từ đầu năm đến nay.

Mỗi ngày đều tương ứng với đỉnh cục bộ hoặc đáy cục bộ - và thời gian thật kỳ diệu. Bitcoin đã tăng khi tăng và giảm khi giảm. Có một điều hơi đáng tiếc là hiện tại, Bitcoin chỉ là một chỉ báo mạnh mẽ về tính thanh khoản của USD, nhưng về cơ bản thì điều đó không có gì đáng ngạc nhiên.

Bitcoin là một loại tiền kỹ thuật số đại diện cho các hệ thống và hệ tư tưởng khác nhau về cách xã hội tổ chức tốt nhất các vấn đề tiền tệ của mình. Đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ toàn cầu, được cài đặt cùng với hệ thống tài chính phương Tây, dẫn đầu là Hoa Kỳ. Nếu hệ thống đồng đô la tạo ra sự dư thừa, Bitcoin sẽ hấp thụ chúng. Bitcoin là một thiết bị báo khói thời gian thực liên quan đến sự hoang phí của hệ thống tài chính dựa trên đồng đô la.

Giá so với số lượng

Điều nào quan trọng hơn đối với tài sản rủi ro - giá của Hoa Kỳ. đô la (lãi suất của Quỹ Liên bang) hay số lượng đô la (điều kiện thanh khoản của đồng đô la)?

Trần quỹ liên bang (màu vàng) và điều kiện thanh khoản bằng đô la (màu trắng)

Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu "mạnh tay" tăng lãi suất chính sách vào tháng 3 năm nay năm. Tuy nhiên, phục hồi từ mức đáy cục bộ gần đây, điều kiện thanh khoản của USD đang bắt đầu được cải thiện. Bất chấp giá tiền tệ tăng, các tài sản rủi ro như Bitcoin và chứng khoán Mỹ đã phản ứng tích cực trước sự gia tăng thanh khoản của đồng đô la Mỹ.

Do đó, hiện tại có vẻ như hiệu quả hoạt động của tài sản tài chính phụ thuộc nhiều vào số lượng tiền hơn là giá cả.

Các yếu tố kiểm soát Bitcoin

Với việc Bitcoin được thể chế hóa, hầu hết các loại tiền điện tử Đồng tiền này không thể hoạt động tốt hơn thị trường trên cơ sở tuyệt đối so với đồng đô la Mỹ. Tuy nhiên, tôi tin tưởng rằng hiệu suất giá tích cực gần đây của Ethereum hoàn toàn là do tác động dự kiến của việc sáp nhập sắp tới. Tôi đã giải thích chi tiết điều này trong hai bài viết gần đây nhất của mình "ETH-linh hoạt" và "Đặt giá thầu tối đa".

Trong bài viết sau, tôi đã lập luận tại sao chúng ta có thể thấy Fed chuyển từ chống lạm phát sang nới lỏng các điều kiện tài chính trong ngắn hạn. Tuy nhiên, nếu chúng ta nhìn lại biểu đồ Chỉ số điều kiện thanh khoản USD, Chỉ số điều kiện thanh khoản gần đây đã giảm từ mức cao cục bộ (ngụ ý điều kiện thanh khoản chặt chẽ hơn) và kết quả là tiền điện tử đã bị cắt giảm một nửa. Tôi có thể hình thành tất cả các lý thuyết mà tôi muốn về lượt đi của Fed, nhưng nếu Chỉ số Điều kiện Thanh khoản USD tiếp tục giảm xuống, về cơ bản thì tôi đã sai. Nhưng bây giờ tôi đã hiểu cơ bản đầy đủ hơn về cách các khía cạnh khác nhau của chỉ số này góp phần làm tăng hoặc giảm tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ, tôi có thể hình thành một cái nhìn sâu sắc hơn về cách Fed dao động từ bên này sang bên kia.

Hãy tiếp cận tình huống này với tư cách là một chính trị gia quan tâm đến kế toán và nhận thức của công chúng hơn là thực tế kinh tế. Tôi cần Fed tỏ ra đang chống lại lạm phát, nhưng tôi cũng cần thị trường chứng khoán tăng giá để các nhà tài trợ giàu có của tôi hài lòng. Tôi nên làm điều đó như thế nào?

Nếu lượng tiền ảnh hưởng đến thị trường tài chính nhiều hơn giá của nó thì Fed có thể tăng lãi suất theo ý muốn mà không gây tổn hại cho thị trường - miễn là đồng đô la Mỹ chỉ số điều kiện thanh khoản cũng tăng. Hành động tăng lãi suất chính sách sẽ khiến Fed trông giống như đang chống lạm phát và Fed thậm chí có thể cho phép bảng cân đối kế toán của mình giảm xuống để giúp duy trì hình ảnh của mình. Nhưng đằng sau hậu trường, nó vẫn có khả năng ảnh hưởng đến số dư RRP và nó cũng có thể kêu gọi Kho bạc chi nhiều tiền hơn để tạo ra hoạt động kinh tế - dẫn đến tăng vốn ròng và thúc đẩy hiệu suất cổ phiếu. Rõ ràng, hai đòn bẩy tiềm năng này có khả năng hạn chế - cả số dư RRP và TGA đều không thể xuống dưới 0 - nhưng chúng vẫn có thể được sử dụng để bù đắp QT một cách hiệu quả trong ngắn hạn.

Tóm lại, tôi vẫn lo ngại về các điều kiện tài chính vĩ mô trước và sau sáp nhập, mà nếu tiến hành theo kế hoạch, sẽ mất hai tháng trước khi Hoa Kỳ thực hiện sáp nhập. bầu cử giữa kỳ vào tháng 11. Được tổ chức hàng tháng. Tôi vẫn nghĩ rằng ngay cả khi Fed không ra tín hiệu thay đổi chính thức, rất có thể Fed và Kho bạc NY sẽ giải phóng thanh khoản USD (thông qua số dư RRP và TGA) trước cuộc bầu cử, điều này sẽ đóng vai trò thúc đẩy tài sản rủi ro trên thị trường.

Trừ khi Fed hoặc Kho bạc ra mặt và thông báo rõ ràng với chúng tôi rằng tốc độ cạn kiệt cơ sở RRP hoặc TGA sẽ thay đổi, chúng tôi chỉ có thể theo dõi ba chỉ số thanh khoản những thay đổi hàng tuần và đưa ra những giả định không hoàn hảo về quỹ đạo ngắn hạn của chúng.

Một số người sẽ cho rằng tôi đang di chuyển các vị trí mục tiêu để biện minh cho việc định vị thị trường của mình và điều đó hoàn toàn công bằng. Tuy nhiên, như tôi đã nói trước đây, bất kể điều kiện thanh khoản USD như thế nào, tôi nghĩ việc sáp nhập sẽ đẩy giá ETH lên cao hơn. Tôi vẫn tin rằng tác động tích cực về giá của việc sản lượng ETH giảm đáng kể và tính phản xạ tích cực giữa giá/hoạt động mạng/việc sử dụng mạng sẽ vượt qua bất kỳ sự thắt chặt nào về điều kiện thanh khoản USD - chỉ là hành động giá có thể sẽ yếu hơn tôi dự đoán hoặc hy vọng.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia