“Con bạc” số một trong thế giới tiền điện tử: Chiến lược trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy có đáng tin cậy không?

Tựa gốc: "Chiến lược trái phiếu chuyển đổi của IDEG丨MicroStrategy: Con bạc số một trong cộng đồng tiền điện tử"

Tác giả gốc: IDEG

Michael Saylor, Giám đốc điều hành hiện tại của công ty MicroStrategy niêm yết trên Nasdaq, đã trở thành một trong những nhà truyền giáo nổi tiếng nhất trong cộng đồng mã hóa. So với lối hành xử thất thường của Elon Musk, Michael Saylor là người kiên quyết và không ngừng nghỉ. Vì lý do này, anh ấy cũng đã có được một lượng lớn người hâm mộ trong cộng đồng tiền điện tử.

Theo thống kê của Speakrj, chỉ tính từ ngày 1/5 đến nay, Twitter của nó người theo dõi Nó đã tăng từ 779.276 lên 1.148.897, mức tăng tích lũy là 369.021, tăng gần 50%.

Chúng tôi biết rằng MicroStrategy đã nổi tiếng nhờ sử dụng một lượng lớn tiền mặt và nợ của doanh nghiệp để mua Bitcoin. Các khoản đặt cược của anh ấy đã trở thành người nắm giữ vị thế mua Bitcoin lớn nhất trên thị trường đại chúng, vì vậy không khó hiểu khi bản thân Michael Saylor lại rất quan tâm đến việc truyền bá Bitcoin.

Lịch sử cá cược

MicroStrategy ra mắt lần đầu tiên vào ngày 11 tháng 8 năm ngoái. tiết lộ rằng họ đã sử dụng tiền mặt của chính công ty để mua và giữ Bitcoin. Kể từ đó, công ty đã thực hiện thêm bốn khoản đầu tư, sử dụng tổng cộng 500 triệu đô la Mỹ từ quỹ của chính mình để mua 41.433 Bitcoin, với chi phí nắm giữ trung bình là 11.947 đô la Mỹ. Sau đó, tài trợ bằng trái phiếu chuyển đổi đã được phát hành vào ngày 20 tháng 12 năm ngoái và ngày 24 tháng 2 năm nay, với tổng tài trợ là 1,7 tỷ USD và việc mua 48.868 Bitcoin, với chi phí nắm giữ trung bình là 34.788 USD.

Tổng hợp lại, MicroStrategy đã sử dụng tổng số tiền 2,2 tỷ USD để mua 90.301 Bitcoin, với chi phí nắm giữ trung bình là 24.308 USD. Một tổ chức duy nhất nắm giữ vị trí Bitcoin lớn như vậy, đứng đầu trong số tất cả các tổ chức tiết lộ thông tin liên quan. (Không bao gồm GBTC, giúp khách hàng nắm giữ Bitcoin thông qua quỹ tín thác)

Kể từ khi MicroStrategy ra đời tiết lộ việc mua Bitcoin, giá cổ phiếu của nó đã tăng từ 123,39 USD vào ngày 20 tháng 8 lên mức cao nhất là 1.315,00 USD và hiện giảm xuống còn 484,67 USD. Mức tăng cao nhất là 961% và mức tăng hiện tại là 293%. Như bạn có thể thấy từ biểu đồ bên dưới, việc đầu tư vào Bitcoin thậm chí đã biến cổ phiếu của MicroStrategy thành một tài sản cực kỳ biến động gần giống với Bitcoin.

Trái phiếu chuyển đổi

Chúng tôi nhận thấy rằng MicroStrategy chỉ sử dụng 500 triệu USD từ nguồn vốn của chính mình, trong khi nguồn vốn vay là 1,7 tỷ USD, gấp 3,4 lần nguồn vốn của chính công ty. Việc tài trợ nợ của nó được thực hiện thông qua một công cụ tài chính được gọi là trái phiếu chuyển đổi, có tên đầy đủ là Trái phiếu chuyển đổi cao cấp không có bảo đảm. Ý nghĩa cụ thể của nó như sau:

Unsecured: trái phiếu không có bảo đảm, sẽ được xếp sau trái phiếu thế chấp và trước cổ phiếu ưu đãi khi thanh lý.

Cao cấp: Trái phiếu cấp cao, được đặt sau trái phiếu thế chấp thứ cấp và trước trái phiếu không có bảo đảm thứ cấp khi thanh lý.

Có thể chuyển đổi: Có thể chuyển đổi, nhà đầu tư có thể đổi trái phiếu lấy cổ phiếu công ty theo một tỷ lệ nhất định với những điều kiện nhất định.

Ghi chú: Trái phiếu ngắn hạn có thời hạn đến 10 năm.

Vào ngày 7 tháng 12 năm 2020, MicroStrategy đã công bố kế hoạch trái phiếu chuyển đổi đầu tiên của mình. kỳ hạn 5 năm, lãi suất coupon là 0,75% và giá chuyển đổi là 398 USD, cao hơn 37% so với giá cổ phiếu khi đó là 289 USD. Trái phiếu ban đầu dự định huy động được 400 triệu USD, nhưng cuối cùng lại vượt quá con số đó là 650 triệu USD.

Ngày 15 tháng 2 năm 2021, MicroStrategy công bố kế hoạch phát hành trái phiếu chuyển đổi lần thứ 2. Trái phiếu có kỳ hạn 6 năm, lãi suất coupon 0% và quyền chuyển đổi giá 1.432 USD, cao hơn 50% so với giá cổ phiếu hiện tại là 955 USD. Trái phiếu cuối cùng dự kiến huy động được 600 triệu USD, nhưng cuối cùng lại vượt quá 1,05 tỷ USD.

Trái phiếu chuyển đổi có ba điều khoản: mua lại, mua lại và chuyển đổi, lần lượt bảo vệ và hạn chế lợi ích của cả hai bên.Vì trái phiếu không yêu cầu đăng ký và được dành cho tổ chức Đây là hình thức phát hành riêng lẻ với các nhà đầu tư đủ điều kiện nên thông tin chi tiết chưa được tiết lộ và sẽ không được trình bày chi tiết trong bài viết này.

Các công cụ tài chính có cấu trúc

Những người phi tài chính có thể quan tâm đến lãi suất của họ thấp đến mức ngay cả lãi suất phát hành lần thứ hai cũng bằng 0, điều này thật khó hiểu. Trái phiếu không trả lãi thực sự rất phổ biến trên thị trường, nhưng hầu hết trái phiếu không trả lãi đều được phát hành với giá chiết khấu. Trái phiếu trong ví dụ này được phát hành theo mệnh giá, chủ yếu là do người sở hữu trái phiếu nhận được quyền chuyển đổi.

Từ góc độ kỹ thuật tài chính, trái phiếu chuyển đổi có thể được chia thành hai phần: trái phiếu có lãi suất cố định và quyền chọn mua. Lấy việc phát hành thứ cấp trái phiếu chuyển đổi làm ví dụ, trái phiếu này có thể được coi là một nhà đầu tư mua trái phiếu có lãi suất cố định trước, sau đó sử dụng toàn bộ thu nhập lãi từ trái phiếu có lãi suất cố định để mua quyền chọn mua. Một thành phần quan trọng trong giá trị của quyền chọn là giá trị thời gian (nghĩa là thời hạn càng dài thì giá trị càng cao) và vì quyền chọn có thời hạn 6 năm nên giá tương đối sẽ cao hơn.

Theo công bố số liệu của cbonds, các nhà đầu tư trong hai đợt phát hành trái phiếu bao gồm những người sau đây. Có thể thấy, tất cả nhà đầu tư của nó đều là các quỹ ETF chứng khoán chuyển đổi, bao gồm các quỹ ETF liên quan của First Trust, Bloomberg và iShares. Điều này cũng có thể giải thích tại sao Bloomberg thường xuyên đăng tải những tin tức tích cực liên quan đến Bitcoin trong thời gian gần đây.

Phân tích tài chính

Các tuyên bố được Nasdaq tiết lộ chỉ đưa ra các khoản lỗ chứ không đưa ra lợi nhuận thả nổi đối với loại tài sản "tiền kỹ thuật số". Vì vậy, việc đọc trực tiếp báo cáo Q10 quý đầu tiên của MicroStrategy sẽ rất dễ gây hiểu lầm. Dựa trên lượng nắm giữ thực tế của công ty, tác giả đã chuyển đổi nó thành mức giá 39.100 USD mỗi BTC và bảng cân đối kế toán đơn giản hóa của nó như sau.

Như có thể thấy từ bảng trên, mức độ tiếp xúc với Bitcoin của MicroStrategy là khoảng 3,53 đô la tỷ. Và giá trị tài sản ròng của nó là 1,95 tỷ USD. Do mức độ tiếp xúc nhiều với Bitcoin nên hoạt động kinh doanh chính ban đầu của nó có rất ít tác động. Chúng ta có thể hiểu đơn giản công ty là một quỹ phòng hộ mua Bitcoin với đòn bẩy gấp 1,81 lần. Ví dụ: giá Bitcoin đã giảm 55% xuống còn 17.500 USD. Công ty sẽ mất khả năng thanh toán.

Dựa trên giá cổ phiếu hiện tại là 493 USD, MicroStrategy có giá trị thị trường là 4,83 tỷ USD và tỷ lệ giá trên sổ sách là 2,47 lần, tức là mức phí bảo hiểm quá cao cho một quỹ. Và nếu bạn loại trừ mức vốn hóa thị trường là 1,2 tỷ USD trước khi thông báo mua Bitcoin. Đặt cược vào Bitcoin đã tăng thêm 3,63 tỷ USD vào vốn hóa thị trường của nó. Thu nhập thực tế từ việc đặt cược vào Bitcoin chỉ là 1,34 tỷ USD dựa trên giá tiền tệ là 39.100 USD. Nói một cách tương đối, giá cổ phiếu cũng được định giá quá cao.

Con bạc điên rồ

Bản thân Michael Saylor cũng có một lịch sử khét tiếng. Một bài báo viết vào tháng 6 năm 2001 đã xếp nó là kẻ thua cuộc lớn nhất trong toàn bộ bong bóng dot-com. Michael Saylor trở nên nổi tiếng khi giá cổ phiếu của MicroStrategy tăng từ 120 USD lên hơn 3.000 USD chỉ trong vài tháng. Nhưng trong vụ nổ bong bóng tiếp theo, khoản lỗ của nó lên tới 13,52 tỷ USD, chiếm hơn 90% giá trị ròng. SEC thậm chí còn mở một cuộc điều tra quy mô lớn và buộc tội công ty này trình bày sai tình trạng của công ty.

Tóm tắt

Trong cộng đồng tiền điện tử, nếu các nhà đầu tư bán lẻ mua Bitcoin trong khu vực đòn bẩy của sàn giao dịch, họ sẽ quan tâm đến số tiền cần phải trả là khoảng 36%. %. Lãi suất hàng năm khi vay USDT bằng cách cầm cố Bitcoin qua quầy thường là trên 12%. Và 2 công cụ đòn bẩy này sẽ tạo ra rủi ro thanh lý khi giá tiền tệ giảm mạnh.

Phải nói rằng MicroStrategy đã phá bỏ rào cản giữa thế giới tiền điện tử và thế giới truyền thống thông qua các công cụ tài chính như trái phiếu chuyển đổi và đã có được nguồn tài chính từ thế giới truyền thống với chi phí thấp đến mức không đáng kể. Số tiền chưa đếm được được sử dụng để đặt cược vào các tài sản tiền điện tử "rủi ro cao". Và do thiết kế khéo léo nên về mặt lý thuyết sẽ tránh được rủi ro thanh lý. Đây thực sự là một chiến lược rất thông minh. Tuy nhiên, có thể vì sự an toàn của chính chiến lược mà vị thế của nó đã tăng lên mức quá đáng như vậy. Điều này cũng phù hợp với tính khí cờ bạc mạnh mẽ nhất quán của Michael Saylor. Vì chúng tôi không thể có được thông tin chi tiết về điều khoản "bắt buộc mua lại" trong trái phiếu chuyển đổi nên rất khó để định lượng mức độ chấp nhận rủi ro thực tế của nó. Chúng ta chỉ có thể chờ xem kết quả cuối cùng của nó.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia